事件
　　2022年12月22日，公司宣布，由BioNTech和复星医药供应的1.15万剂复必泰mRNA疫苗已抵运北京，用于在华常住德籍公民接种疫苗。
　　点评
　　复必泰进入中国大陆，与BioNTech合作又一里程碑达成。（1）复必泰是公司取得BioNTech授权，在内地（大陆）与港澳台地区独家开发和商业化基于其专有的mRNA技术平台研发的新冠疫苗。此前，复必泰已经获批在中国香港、中国澳门、中国台湾接种，此次批准是复必泰第一次进入中国大陆地区，接种对象为在华常住的德籍公民，预计将在北京、上海、广州、沈阳和成都提供接种服务。（2）针对原始株和变异株的mRNA疫苗都会提供。在这1.15万剂中，既包括复必泰单价疫苗BNT16b2，也包括针对变异株Omicron BA.4/BA.5的复必泰二价疫苗。单价苗和二价苗的区别是：复必泰二价疫苗每剂含有15微克编码原始毒株刺突蛋白的mRNA和15微克编码奥密克戎BA.4/BA.5变异毒株刺突蛋白的mRNA。除了添加奥密克戎BA.4/BA.5刺突蛋白的mRNA序列外，疫苗的所有其他成分保持不变。（3）公司与BioNTech在华设立合资公司，mRNA疫苗进展为公司再添弹性。两家公司设立的合资公司位于上海，由公司提供现金/厂房/生产设施，BioNTech提供生产技术和技术许可；待技术转移之后，将由合资公司实现本土化生产和商业化。我们认为，若技术转移完成，公司有望在mRNA疫苗技术上抢占先机。
　　自研、合作、许可引入与深度孵化多元驱动，新品放量至营收结构优化，毛利率逐季持续提升。（1） 2022年前三季度，新产品营收占比提高，毛利率由1季度43.55%、2季度45.76%至3季度46.51%，环比持续提升、营收结构优化持续。（2）近期临床进展：马来酸阿伐曲泊帕片（商品名：苏可欣）新增适应症成人慢性免疫性血小板减少症上市申请获NMPA受理；细胞治疗产品Tecartus用于治疗复发/难治性成人前体B细胞急性淋巴细胞白血病的临床试验获NMPA批准展开。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们维持盈利预测，预计公司2022/23/24年营收449/517/597亿元，归母净利润39.84/53.73/66.55亿元。公司目前股价对应2022/23/24年PE为24/18/14倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新药研发及上市进程不达预期、集采等政策影响盈利能力等风险。
　　

研究报告全文：事件2022年12月22日公司宣布由BioNTech和复星医药供应的115万剂复必泰mRNA疫苗已抵运北京用于在华常住德籍公民接种疫苗点评复必泰进入中国大陆与BioNTech合作又一里程碑达成1复必泰是公司取得BioNTech授权在内地大陆与港澳台地区独家开发和商业化基于其专有的mRNA技术平台研发的新冠疫苗此前复必泰已经获批在中国香港中国澳门中国台湾接种此次批准是复必泰第一次进入中国大陆地区接种对象为在华常住的德籍公民预计将在北京上海广州沈阳和成都提供接种服务2针对原始株和变异株的mRNA疫苗都会提供在这115万剂中既人民币元成交金额百万元包括复必泰单价疫苗BNT16b2也包括针对变异株Omicron570010000BA4BA5的复必泰二价疫苗单价苗和二价苗的区别是复必泰二51008000价疫苗每剂含有15微克编码原始毒株刺突蛋白的mRNA和15微45006000克编码奥密克戎BA4BA5变异毒株刺突蛋白的mRNA除了添加奥39004000密克戎BA4BA5刺突蛋白的mRNA序列外疫苗的所有其他成分33002000保持不变3公司与BioNTech在华设立合资公司mRNA疫苗进27000展为公司再添弹性两家公司设立的合资公司位于上海由公司提供现金厂房生产设施BioNTech提供生产技术和技术许可待技211222成交金额复星医药沪深300术转移之后将由合资公司实现本土化生产和商业化我们认为若技术转移完成公司有望在mRNA疫苗技术上抢占先机公司基本情况人民币自研合作许可引入与深度孵化多元驱动新品放量至营收结构项目202020212022E2023E2024E优化毛利率逐季持续提升12022年前三季度新产品营收营业收入百万元3030739005448565167459683占比提高毛利率由1季度43552季度4576至3季度营业收入增长率60228701500152015504651环比持续提升营收结构优化持续2近期临床进展归母净利润百万元36634735398453736655归母净利润增长率1029-158734862386马来酸阿伐曲泊帕片商品名苏可欣新增适应症成人慢性免疫摊薄每股收益元14291848149220122493性血小板减少症上市申请获NMPA受理细胞治疗产品Tecartus用每股经营性现金流净额099152113189245于治疗复发难治性成人前体B细胞急性淋巴细胞白血病的临床试验ROE归属母公司摊薄990120186610811219PE37782649239217741432获NMPA批准展开PB374318207192175盈利预测估值与评级来源公司年报国金证券研究所我们维持盈利预测预计公司20222324年营收449517597亿元归母净利润398453736655亿元公司目前股价对应20222324年PE为241814倍维持买入评级风险提示新药研发及上市进程不达预期集采等政策影响盈利能力等风险敬请参阅最后一页特别声明1公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2019202020212022E2023E2024E2019202020212022E2023E2024E主营业务收入285853030739005448565167459683货币资金9533996210308122771383315735增长率147260287150152155应收款项54585762731691521040212014主营业务成本-11543-13431-20228-23280-26819-30976存货394151635472637870548147销售收入404443519519519519其他流动资产147241997328795883128727毛利170421687618777215762485528708流动资产204032508530425357653960044624销售收入596557481481481481总资产268300326348368393营业税金及附加-260-217-234-228-263-303长期投资230212377123998250582515825258销售收入090706050505固定资产105601225712537126591284413067销售费用-9847-8464-9099-9868-10335-11340总资产139146134123119115销售收入344279233220200190无形资产201412049923308259532654827126管理费用-2591-2962-3216-3588-3876-4058非流动资产557165860162869671376796968824销售收入919882807568总资产732700674652632607研发费用-2041-2795-3834-4396-5064-5849资产总计761208368693294102902107569113448销售收入719298989898短期借款8921149121454811627110239632息税前利润EBIT230324372393349553187157应付款项6304740510060115871243913999销售收入81806178103120其他流动负债221025564702823187729340财务费用-865-724-464-486-441-448流动负债174342487229310314443223432971销售收入302412110908长期贷款729371466694669466946694资产减值损失-487-253-904-700-800-1000其他长期负债1218956838668927291439050公允价值变动收益-353579352-1409-1409-1409负债369153770244672474114807148714投资收益356522844624460046004600普通股股东权益318883699639438459924968354602税前利润788488764840635518其中股本256325632563267026702670营业利润449447216314564974189050未分配利润151261750521040234212711232031营业利润率157156162126144152少数股东权益7316898991849500981610132营业外收支32-43-260-175-175-175负债股东权益合计761208368693294102902107569113448税前利润452646786054547472438875利润率158154155122140149比率分析所得税-782-738-1066-1175-1554-19042019202020212022E2023E2024E所得税率173158176215215215每股指标净利润374439404987430056896971每股收益129614291848149220122493少数股东损益422277252316316316每股净资产124421443515388172281861020453归属于母公司的净利润332236634735398453736655每股经营现金净流121509851516113218902450净利率11612112189104111每股股利039004300560060006300650回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率10429901201866108112192019202020212022E2023E2024E总资产收益率436438508387499587净利润374439404987430056896971投入资本收益率299284262346504648少数股东损益422277252316316316增长率非现金支出200819812852236526483025主营业务收入增长率156022870150015201550非经营收益-2153-2112-4165-2217-2404-2462EBIT增长率10166-2460552163458营运资金变动-485-1285210-1427-886-993净利润增长率22661029-158734862386经营活动现金净流311325253884302150476541总资产增长率78999411481030454546资本开支-3928-4428-4875-5744-3655-4055资产管理能力投资3011254463-2609-1409-1409应收账款周转天数510538496600600600其他745-532556459046004600存货周转天数114312379601000960960投资活动现金净流-172-4706-3857-3763-464-864应付账款周转天数686692673800700673股权募资31901248952441800固定资产周转天数946980835711609523债权募资-2441225418091027-604-1391偿债能力其他-2686-2034-3593-2558-2293-2289净负债股东权益293524911861749336-200筹资活动现金净流-19361467-8312887-2897-3681EBIT利息保障倍数27345272121160现金净流量1000-1015-939214616851996资产负债率485045054788460744694294来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价9700200012022-06-30买入4230NA870022022-07-26买入4894NA7700150032022-07-27买入4742NA6700100042022-08-01买入4390NA570052022-08-30买入4061NA470050062022-10-31买入3091NA370072022-11-19买入3844NA2700082022-11-20买入3844NA来源国金证券研究所210322220922221222210622210922211222220322220622201222投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可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