事件
　　2023年3月27日，公司公告2022年全年业绩，实现收入439.52亿元，同比增长12.66%；扣非后归母净利润38.73亿元，同比增长18.17%。业绩符合预期。
　　点评
　　制药板块结构优化，新品占比超30%。（1）营收端，分板块来看，制药板块营收308亿元，同比增加6.6%，占总收入比重达70%；医疗器械与医学诊断板块营收69.49亿元，同比增加17.03%，占总收入比重达15.81%；医疗健康服务板块营收60.8亿元，同比增加47.64%，占总收入比重达13.83%。公司综合毛利率为47.3%，同比小幅下降0.8%，制药/器械诊断/健康服务的毛利分别为55.08%/38.28%/18.67%，同比分别变动2.96%/-10.49%/-0.39%。（2）制药板块结构优化，创新药收入放量。创新药板块新品及次新品保持快速增长，在制药业务中占比超30%，同比增长超25%，主要是新上市产品汉斯状、捷倍安的收入贡献以及次新品汉曲优、苏可欣营收增长贡献所致。公司持续提升管线价值，推动更多FIC与BIC产品的研发及商业化。（3）分地域来看，中国大陆地区收入300.14亿元，占比总收入68.29%；大陆以外地区和国家的收入139.38亿元，占比总收入31.71%，同比上升2.49%，在去年疫情带来诸多挑战的情况下，公司国际化战略稳步推进。去年多项BD合作落地，与安进就欧泰乐（阿普米司特片）和Parsabiv （盐酸依特卡肽注射液）达成中国境内的独家商业化合作，又相继向Organon、Eurofarma、Abbott等公司授出多款产品境外权益许可，首付款合计7800万美元。
　　继汉曲优等重点新品上市后，多项创新在研管线获积极进展。公司制药板块研发投入增长强劲，同比上升13.62%至50.97亿元产品管线中，汉斯状、奕凯达、汉利康等都具有超20亿元市场潜力；在研管线中，创新药项目90项，超30个分子实体，涵盖肿瘤免疫、慢病以及CNS等领域，管线中FIC+BIC产品比例超过80%。
　　盈利预测、估值与评级
　　考虑到公司之后创新药有望持续贡献业绩增量，我们预计2023/24/25年营收516/594/685亿元，同比增长17.34%/15.14%/15.34%；归母净利润46/54/65亿元，同比增长23%/19%/20%。当前股价对应2023/24/25年19/16/13XPE，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新品研发及销售不及预期、产品竞争加剧风险、出海进程不及预期风险、生物创新药集采降价风险、BD受阻风险、股东减持风险。
　　

研究报告全文：事件2023年3月27日公司公告2022年全年业绩实现收入43952亿元同比增长1266扣非后归母净利润3873亿元同比增长1817业绩符合预期点评制药板块结构优化新品占比超301营收端分板块来看制药板块营收308亿元同比增加66占总收入比重达70医疗器械与医学诊断板块营收6949亿元同比增加1703占总收入比重达1581医疗健康服务板块营收608亿元同比增加4764占总收入比重达1383公司综合毛利率为473同比小幅下降08制药器械诊断健康服务的毛利分别为550838281867同比分别变动296-1049-0392制药板块结构优化创新药收入放量创新药板块新品及次人民币元成交金额百万元新品保持快速增长在制药业务中占比超30同比增长超25570070006000主要是新上市产品汉斯状捷倍安的收入贡献以及次新品汉曲优51005000苏可欣营收增长贡献所致公司持续提升管线价值推动更多FIC45004000与BIC产品的研发及商业化3分地域来看中国大陆地区收390030002000入30014亿元占比总收入6829大陆以外地区和国家的收入3300100013938亿元占比总收入3171同比上升249在去年疫情27000带来诸多挑战的情况下公司国际化战略稳步推进去年多项BD220328合作落地与安进就欧泰乐阿普米司特片和Parsabiv盐酸成交金额复星医药沪深300依特卡肽注射液达成中国境内的独家商业化合作又相继向OrganonEurofarmaAbbott等公司授出多款产品境外权益许可公司基本情况人民币首付款合计7800万美元继汉曲优等重点新品上市后多项创新在研管线获积极进展公项目202120222023E2024E2025E司制药板块研发投入增长强劲同比上升1362至5097亿元产营业收入百万元3900543952515745938368493营业收入增长率28701268173415141534品管线中汉斯状奕凯达汉利康等都具有超20亿元市场潜力归母净利润百万元47353731457854266470在研管线中创新药项目90项超30个分子实体涵盖肿瘤免归母净利润增长率2928-2121227018541922疫慢病以及CNS等领域管线中FICBIC产品比例超过80摊薄每股收益元18481396171320312421每股经营性现金流净额152156089149189盈利预测估值与评级ROE归属母公司摊薄120883796310581155考虑到公司之后创新药有望持续贡献业绩增量我们预计PE2649252418851591133420232425年营收516594685亿元同比增长PB320211181168154173415141534归母净利润465465亿元同比增长来源公司年报国金证券研究所231920当前股价对应20232425年191613XPE维持买入评级风险提示新品研发及销售不及预期产品竞争加剧风险出海进程不及预期风险生物创新药集采降价风险BD受阻风险股东减持风险敬请参阅最后一页特别声明1公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2020202120222023E2024E2025E2020202120222023E2024E2025E主营业务收入303073900543952515745938368493货币资金99621030816241145731668119078增长率287127173151153应收款项57627316877196751114012849主营业务成本-13431-20228-23170-27334-31473-36301存货516354726882726483649647销售收入443519527530530530其他流动资产419973283385402443264679毛利168761877720782242402791032192流动资产250853042535279355374051246254销售收入557481473470470470总资产300326329323350379营业税金及附加-217-234-228-268-297-342长期投资237712399825641256412564125641销售收入070605050505固定资产122571253715165151721524815368销售费用-8464-9099-9171-12378-14252-15890总资产146134142138132126销售收入279233209240240232无形资产204992330826817295683021430833管理费用-2962-3216-3828-4642-4929-5616非流动资产586016286971885745427522375922销售收入988287908382总资产700674671677650621研发费用-2795-3834-4302-4951-5701-6507资产总计8368693294107164110079115734122176销售收入929898969695短期借款149121454817403167371623015108息税前利润EBIT243723933253200127323836应付款项74051006011637130711499617207销售收入806174394656其他流动负债255647024258348539074415财务费用-724-464-647-1342-1286-1177流动负债248722931033298332933513336730销售收入241215262217长期贷款7146669411600116001160011600资产减值损失-253-904-338000其他长期负债568389148156788277347626公允价值变动收益579352-2498000负债377024491853055527755446755956投资收益228446244378450047004700普通股股东权益369963919244582475575130056033税前利润488764957807716604其中股本256325632672267226722672营业利润472163144657566966567869未分配利润175052104023217261912993434667营业利润率156162106110112115少数股东权益8989918495269746996610186营业外收支-43-260-82-90-90-90负债股东权益合计8368693294107164110079115734122176税前利润467860544574557965667779利润率154155104108111114比率分析所得税-738-1066-627-781-919-10892020202120222023E2024E2025E所得税率158176137140140140每股指标净利润394049873947479856466690每股收益142918481396171320312421少数股东损益277252217220220220每股净资产144351529216684177971919820969归属于母公司的净利润366347353731457854266470每股经营现金净流098515161558089514901885净利率12112185899194每股股利043005600600060006300650回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率9901208837963105811552020202120222023E2024E2025E总资产收益率438508348416469530净利润394049873947479856466690投入资本收益率284263323192253341少数股东损益277252217220220220增长率非现金支出198128522785181920092190主营业务收入增长率60228701268173415141534非经营收益-2112-4165-1370-2963-3155-3217EBIT增长率580-1783592-384836514041营运资金变动-1285210-1199-1263-520-625净利润增长率10272928-2121227018541922经营活动现金净流252538844163239139815038总资产增长率99411481487272514557资本开支-4428-4875-5782-4444-2655-2855资产管理能力投资2544631842000应收账款周转天数538496565565565565其他-532556-125450047004700存货周转天数1237960973970970970投资活动现金净流-4706-3857-40645620451845应付账款周转天数692673783780780780股权募资12489524637000固定资产周转天数980835853706599510债权募资225418093747-676-506-1123偿债能力其他-2034-3593-3956-3235-3264-3255净负债股东权益249118702279232717501087筹资活动现金净流1467-8314428-3911-3770-4378EBIT利息保障倍数345250152133现金净流量-1015-9394656-146422562505资产负债率450548154951479447064580来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价9700200012022-07-26买入4894NA8700150022022-07-27买入4742NA77006700100032022-08-01买入4390NA570042022-08-30买入4061NA470050052022-10-31买入3091NA37002700062022-11-19买入3844NA21122922122921032921092921062922062922092972022-11-20买入3844NA22032982022-12-23买入3570NA来源国金证券研究所投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整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