核心观点：
　　今年1-2月我国对美出口下降21.8%，其中2月降幅达31.8%，疫情达峰、经济企稳之后，我国对美出口的回落幅度显著高于去年四季度，且我国对美出口的份额也降至历史低点，进而引发市场关注。我们发现疫后产业转移与制造业回流加速是对美出口大幅回落的主因。一方面，疫情以来，我国向东南亚、印度的产业转移依然在持续推进，并在海外供应链修复后有所加速；另一方面，受疫情冲击，欧美国家加速推进产业链本土化、区域化，对我国的产业依赖度大幅下降。
　　向前看，短期内我国对美出口仍会持续回落，但同时出口多元化趋势也在形成。对于以我国为主导的轻工纺织产业链转移，可通过向东盟的“转出口”予以弥补，但对于以欧美为主导的机电产业链转移、制造业回流等，或对我国出口将产生持久性影响。短期来看，出口对经济的贡献有所减弱，经济修复主要关注内需有关的投资与消费复苏情况；中长期来看，高技术品类是我国保持出口优势的关键。
　　疫情以来，全球供应链加速重塑，产业转移呈现出四个较为明显的特征：
　　第一，2020Q3至2021Q4我国出口的强劲表现更多是短期订单替代而非产业回流，全球供应链错位修复导致了我国对欧盟、北美、日韩等国的短期订单替代。从具体品类来看，疫后我国出口的强劲，一方面表现为我国主要对北美、欧盟等国的化工产品、塑料橡胶、金属制品、车辆船只、仪器仪表等品类的订单替代；另一方面则源自纺织制品、机电器具、家具玩具等品类向外产业转移的短暂放缓。
　　第二，疫后我国向东南亚、印度的产业转移依然在持续推进，并在海外供应链修复后有所加速，2022年，美国自我国进口的份额较2019年下降1.3个百分点，同期美国自东盟、印度进口的份额较2019年增加2.3、0.4个百分点。除传统的轻工品外，机电产品的转移值得关注。2019年相比2017年，美国自我国进口机电器具份额下降6.7个百分点，东盟仅承接1.6个百分点；2022年相比2019年，我国机电器具份额下降3.4个百分点，东盟则提升4.2个百分点。
　　第三，2019年以来的产业转移后，美国对我国产业依赖度逐步降低，疫情以来依赖度进一步走低，表现为进口份额在40%以上的品类大幅减少。2017年，美国自我国进口份额占比在40%以上的细分品类为19个，2018年中美贸易摩擦以来，数量开始显著下滑，2019年下滑至13个，2022年进一步下滑至9个。
　　第四，疫情以来，欧美的制造业回流在加速，产业链转移愈发呈现区域化、伙伴化特征。一是，供应链安全的背景下，美国增大了对加拿大和墨西哥的基本生活品和关键矿产品的进口；二是，疫后欧洲承接我国轻工品的份额有所加快，一定程度上反映了欧洲制造业回流的趋势；三是，疫后美国进口汽车加速，但主要以临近国墨西哥和伙伴国韩国为主，自我国进口份额的提升并不明显。
　　如何看待疫后全球产业链转移对我国的影响？高技术品类是保持出口优势关键
　　一则，客观看待对于向东南亚进行的产业链转移，轻工品等低技术链条的转移更多以我国企业占据主导，可通过向东盟的“转出口”予以弥补；二则，对于机电等产业链，近年来外移显著，且疫后有所加速，更多是以大型跨国企业的“分散供应链风险”行为所主导，需要密切关注；三则，对于产业回流欧美本土或者临近国家而导致的产业转移，疫后表现较为明显，或对我国出口有持续性影响。
　　风险提示：国际政治形势变化超预期，政策落地不及预期。
　　

研究报告全文：2023年3月29日总量研究对美出口大幅回落的背后产业转移在加速大国博弈系列第三十九篇要点作者核心观点今年1-2月我国对美出口下降218其中2月降幅达318疫情达峰经分析师高瑞东济企稳之后我国对美出口的回落幅度显著高于去年四季度且我国对美出口的执业证书编号S0930520120002份额也降至历史低点进而引发市场关注我们发现疫后产业转移与制造业回流010-56513066gaoruidongebscncom加速是对美出口大幅回落的主因一方面疫情以来我国向东南亚印度的产业转移依然在持续推进并在海外供应链修复后有所加速另一方面受疫情冲联系人杨康击欧美国家加速推进产业链本土化区域化对我国的产业依赖度大幅下降021-52523870yangkang6ebscncom向前看短期内我国对美出口仍会持续回落但同时出口多元化趋势也在形成对于以我国为主导的轻工纺织产业链转移可通过向东盟的转出口予以弥补相关研报但对于以欧美为主导的机电产业链转移制造业回流等或对我国出口将产生持央国企估值重塑的四条路径探索中国特色久性影响短期来看出口对经济的贡献有所减弱经济修复主要关注内需有关估值体系系列第一篇2023-03-20的投资与消费复苏情况中长期来看高技术品类是我国保持出口优势的关键疫情以来全球供应链加速重塑产业转移呈现出四个较为明显的特征从七大视角看买方观点如何变化他山之石系列报告第二篇2023-03-14第一2020Q3至2021Q4我国出口的强劲表现更多是短期订单替代而非产业回流全球供应链错位修复导致了我国对欧盟北美日韩等国的短期订单替代居民资产转移浪潮开启A股估值中枢有望重塑人口峭壁系列第七篇2023-03-10从具体品类来看疫后我国出口的强劲一方面表现为我国主要对北美欧盟等国的化工产品塑料橡胶金属制品车辆船只仪器仪表等品类的订单替代共促发展合力经济蓄势待发2023年政府工作报告精神学习2023-03-05另一方面则源自纺织制品机电器具家具玩具等品类向外产业转移的短暂放缓第二疫后我国向东南亚印度的产业转移依然在持续推进并在海外供应链修当前市场买方怎么看他山之石系列复后有所加速2022年美国自我国进口的份额较2019年下降13个百分点报告第一篇2023-02-19同期美国自东盟印度进口的份额较2019年增加2304个百分点除传统的黄金短期承压中长期趋势仍然向上光大轻工品外机电产品的转移值得关注2019年相比2017年美国自我国进口宏观周报2023-02-19机电器具份额下降67个百分点东盟仅承接16个百分点2022年相比2019年我国机电器具份额下降34个百分点东盟则提升42个百分点延迟退休能否释放二次人口红利人口峭壁第六篇2023-02-16第三2019年以来的产业转移后美国对我国产业依赖度逐步降低疫情以来依赖度进一步走低表现为进口份额在40以上的品类大幅减少2017年美产业政策催化下2023年制造业投资仍大有可国自我国进口份额占比在40以上的细分品类为19个2018年中美贸易摩擦为产业视角看中国式现代化系列第二篇2023-02-06以来数量开始显著下滑2019年下滑至13个2022年进一步下滑至9个从地方两会看经济工作重点2023年全国两第四疫情以来欧美的制造业回流在加速产业链转移愈发呈现区域化伙伴会前瞻兼光大宏观周报2023-01-28化特征一是供应链安全的背景下美国增大了对加拿大和墨西哥的基本生活品和关键矿产品的进口二是疫后欧洲承接我国轻工品的份额有所加快一定中期选举变盘后美国对乌援助可持续吗程度上反映了欧洲制造业回流的趋势三是疫后美国进口汽车加速但主要以大国博弈系列第三十七篇2023-01-19临近国墨西哥和伙伴国韩国为主自我国进口份额的提升并不明显YCC日本银行与金融市场的对决流动性如何看待疫后全球产业链转移对我国的影响高技术品类是保持出口优势关键洞见系列十二2023-01-18一则客观看待对于向东南亚进行的产业链转移轻工品等低技术链条的转移更2023年期待的报复性消费能否到来经济复苏追踪系列第三篇2023-01-17多以我国企业占据主导可通过向东盟的转出口予以弥补二则对于机电等产业链近年来外移显著且疫后有所加速更多是以大型跨国企业的分散供应链风险行为所主导需要密切关注三则对于产业回流欧美本土或者临近国家而导致的产业转移疫后表现较为明显或对我国出口有持续性影响风险提示国际政治形势变化超预期政策落地不及预期敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告宏观经济目录1我国出口下滑的核心源自对美出口的大幅回落411去年四季度以来我国对美出口大幅回落412美国进口数据是我们观察全球产业转移的重要来源52疫后我国强劲的出口更多与对欧盟北美和日韩的短期订单替代有关63疫后我国向东南亚印度进行的产业转移持续推进并且机电品类有所加速94疫后美国对我国产业依赖度大幅降低进口份额在40以上的品类大幅减少115疫后美国对供应链安全重视与日俱增关键产业转移呈现区域化伙伴化特征136疫后全球产业转移对我国影响如何1461客观看待轻工产业向东南亚的转移高技术品类是我国出口优势的关键1462机电产业链转移更多以欧美为主导且疫后东盟的替代有所加速需要密切关注1563各国对供应链安全重视加深产业升级与安全发展是我国未来主旋律167风险提示17图目录图1去年四季度以来我国对美出口大幅回落4图2今年2月我国对美出口份额降至历史低点4图3我国对美出口回落主要以机电产品轻工纺织品为主4图4我国对东盟出口高增主要体现在轻工纺织品4图5美国自各国进口份额的变化完整反映了全球四次产业链大转移5图6美国的进口以机电器具车辆船只矿产和化工制品为主5图7我国出口结构与美国进口结构重合度较高5图8疫后美国自我国进口份额经历多次替代轮动6图9中国与全球其他地区疫情走势对比6图10疫情后我国出口高增速保持了较长时间7图11我国强出口与对欧盟北美日韩的订单替代有关7图12美国进口塑料橡胶在疫情前后的份额变化7图13美国进口化工产品在疫情前后的份额变化7图14美国进口车辆船只在疫情前后的份额变化8图15美国进口仪器仪表在疫情前后的份额变化8图16美国进口机电器具在疫情前后的份额变化8图17美国进口家具玩具在疫情前后的份额变化8图182022年此前回流至我国的订单转移至北美欧盟日韩9敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告宏观经济图19此前我国替代的主要优势品类份额均有所下滑9图202005年以来美国自我国进口份额经历的三个阶段9图212010-2017年美国自我国进口产品的份额变化分化显著9图22疫后美国自东盟和印度的进口份额仍在持续提升10图23疫情以来我国向东南亚的产业转移持续推进10图242010-2017年我国主要向东盟转移轻工制品10图252018年以来美国自我国进口的大部分品类份额均下降10图262022年以来我国向外订单转移经历有所加剧11图27疫情以来东南亚承接机电器具的份额有所加速11图28美国自我国进口的皮革的份额下降幅度较大12图29美国自我国进口份额40以上品类数量变化趋势12图30美国自中国进口的商品份额占比在40以上的品类变化趋势12图31美国增大了对加拿大和墨西哥的基本生活品的进口13图322022年美国自北美地区进口矿产品的份额达到58313图33近年来美国自欧洲地区进口轻工制品份额提升较快14图34疫后美国自墨西哥和韩国进口车辆船只的份额提升较快14图35疫情错位冲击下美国自我国与东盟进口的份额相互替代15图36我国出口下滑过快时期对东盟出口维持高位15图372010-2014我国出口至东盟的纺织品增速维持高位15图38我国出口家具玩具至美国和东盟的增速对比15图39我国出口机电品至美国和东盟的增速对比16图40越南自中国进口机电品总额占出口机电总额比例变化16图412020-2022年高技术制造业保持强劲发展动能17图42数字中国建设整体框架17敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告宏观经济1我国出口下滑的核心源自对美出口的大幅回落11去年四季度以来我国对美出口大幅回落今年1-2月我国对美出口回落的幅度明显高于去年四季度今年1-2月我国对美出口金额下降218其中2月降幅达318在疫情达峰经济企稳之后我国对美出口的回落幅度显著高于去年四季度且我国对美出口的份额也降至历史低点2023年2月我国对美出口的份额降至127一度低于2020年2月的131为1995年有数据以来的最低点图1去年四季度以来我国对美出口大幅回落图2今年2月我国对美出口份额降至历史低点中国出口金额当月同比中国出口金额美国当月同比中国出口份额美国中国出口份额欧盟中国出口份额东盟中国出口金额东盟当月同比中国出口金额欧盟当月同比222260602020404018182020161600-20-201414-40-401212-60-601010201920172017201820182019202020202021202120222022202320182020201820192019202020212021202220222023------------------------080208020802020802080208020202080208080208020802资料来源WindUSITC光大证券研究所单位2021年数据为两年复合平均资料来源WindUSITC光大证券研究所单位2021年数据为两年复合平均数据截至2023年2月数据截至2023年2月拆分结构来看我国对美出口回落主要体现在皮革纺织鞋帽家具玩具等轻工品类与机电器具品类2023年2月我国对美出口皮革纺织鞋帽家具玩具等品类的总额同比分别下滑434485545402对美出口机电器具和仪器仪表同比分别下滑224207对美出口大幅下滑的同时我国对东盟出口大幅回升体现一定的转出口效应2023年2月我国对东盟出口同比增长337具体来看轻工品类的转出口效应较为显著2月份我国对东盟出口轻工品类的增速均保持高增但在机电品类转出口效应较为有限该品类出口下滑对我国出口的影响更大图3我国对美出口回落主要以机电产品轻工纺织品为主图4我国对东盟出口高增主要体现在轻工纺织品中国出口美国家具玩具中国出口美国机电器具中国出口东盟纺织制品中国出口东盟鞋帽饰品中国出口美国纺织制品中国出口美国鞋帽饰品中国出口东盟机电器具中国出口东盟家具玩具1001001001008080808060606060404040402020202000-20-2000-40-40-20-20-60-60-40-402018-112019-022018-022018-052018-082019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022022-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-052022-082022-112023-022018-02资料来源WindUSITC光大证券研究所单位2021年数据为两年复合平均资料来源WindUSITC光大证券研究所单位2021年数据为两年复合平均数据截至2023年2月数据截至2023年2月敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告宏观经济为了探索疫后我国对美出口出现的趋势性变化我们对美国进口数据进行全方位拆分以此来观察疫后产业链转移的新情况12美国进口数据是我们观察全球产业转移的重要来源美国进口数据是我们观察全球产业转移的重要来源美国自各国进口份额的变化完整反映了全球四次产业链大转移二战结束后全球产业链经过了四次迁徙第一次美国产业链向日本转移日本占全球贸易量快速上升第二次20世纪70年代轻工纺织等劳动密集型产业由日本转移至亚洲四小龙地区第三次21世纪初随着中国加入WTO亚洲四小龙产业迁出中国大陆承接中国大陆出口量在全球的份额也出现快速提升第四次次贷危机以来中国大陆的产业逐步向越南等东南亚国家迁徙2018年中美贸易摩擦以来中国大陆向外的产业转移再次加速图5美国自各国进口份额的变化完整反映了全球四次产业链大转移欧盟东盟北美日本中国大陆亚洲四小龙30302525日本亚洲四小龙产业转移至中国大陆中国大陆份额进入平疫后份额开始明显下滑中国大陆份额显著上升台期随后开始下滑产业2020东南亚份额显著上升转移趋势1515101055001991201719901992199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201820192020202120221989资料来源USITC光大证券研究所单位由于数据可得性1989年之前的情况未能在图中展示美国是全球最大消费国且美国的进口结构与我国的出口结构相关性较强因此从美国进口数据的角度对我国的产业转移进行刻画有一定依据从美国的进口结构来看以机电器具车辆船只矿产和化工制品为主其中机电器具是第一大进口产品平均份额占比超过25与之相对应机电器具是我国第一大出口产品2006年以来平均出口份额占比超过43图6美国的进口以机电器具车辆船只矿产和化工制品为主图7我国出口结构与美国进口结构重合度较高402006-20102011-20182019-2022502006-20102011-20182019-20214030302020美国进口结构拆分我国出口结构拆分101000资料来源WindUSITC光大证券研究所单位资料来源Wind光大证券研究所单位敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告宏观经济2疫后我国强劲的出口更多与对欧盟北美和日韩的短期订单替代有关疫情后强劲的出口表现更多是短期订单替代而非产业回流全球供应链错位修复导致了我国对欧盟北美日韩等国的短期订单替代疫情以来美国自我国进口份额的变化经历多次替代轮动主要与全球供应链错位修复有关疫情发生初期2020年2月至3月我国份额快速下滑由2019年的184快速下滑至2020年3月的104此后伴随我国疫情得到有效控制份额逐步回升2020年4月便已回升至2019年水平2020年5月至2021年1月海外疫情较为严峻供应链受到阻碍我国工业产能率先复苏供应全球份额也超过疫情前水平2021年2月至8月海外疫情扩散放缓生产逐步修复我国份额迅速下滑并持续低于疫情前水平2021年9月至2022年1月德尔塔再次侵袭海外大部分国家而彼时我国疫情控制较好进口份额再次回升表现出较强的订单替代效应2022年3月至5月我国本土遭遇奥密克戎侵袭上海等大型城市经历较长时间封控管理份额也快速下滑由2022年1月的199下滑至2022年5月的159也低于疫情前2019年25个百分点2022年6月至9月伴随疫情得到有效控制份额有所恢复2022年10月至12月我国本土疫情再次趋于严峻叠加逐步优化管控措施工业生产短期内再次受到影响美国自我国进口份额再次下滑至2022年12月的150图8疫后美国自我国进口份额经历多次替代轮动图9中国与全球其他地区疫情走势对比中国制造业PMI美国自中国进口份额右中国当日新增7DMA全球不含中国当日新增7DMA右4040005525353500502030300025250045152020001515004010101000550035520192020202020212021202220222023201900202020222020202020202021202120212021202220222022---------020802080208020802------------010407100104071001071004资料来源WindUSITC光大证券研究所橙色区域代表我国份额对其他国家的显著替资料来源Wind光大证券研究所数据截至2022年12月20日单位千例代蓝色区域代表其他国家对我国份额的显著替代下同黄线代表2019年份额单位2020年4月至2021年12月我国出口表现持续强劲2020年4月至2021年12月得益于严格的疫情防控举措我国本土疫情相对控制较好制造业产能快速修复而彼时海外主要国家疫情散发较为严峻供应链修复较慢我国产能供应全球出口增速持续高增数据显示2020年4月以来我国出口增速逐步修复2020年11月出口增速达到245并在2021年持续保持高增速2021年全年出口增速达296出口表现强势的背后或主要源自我国对欧盟北美和日韩等国的订单替代我们把2019年作为基准以此刻画疫情以来美国进口份额的变化数据显敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告宏观经济示2020年5月至2021年1月以及2021年9月至2022年1月期间美国自我国进口份额均大幅提升平均分别较2019年提升2414个百分点而同期北美欧盟日韩份额较2019年均有较大幅度的下降具体来看加拿大两个时期2020年5月至2021年1月2021年9月至2022年1月的份额分别下降1502个百分点墨西哥下降幅度为0611个百分点欧盟为1017个百分点日韩为0911个百分点由此可以看出疫情后我国出口表现强势很大程度与我国对欧盟北美和日韩等国的订单替代有关图10疫情后我国出口高增速保持了较长时间图11我国强出口与对欧盟北美日韩的订单替代有关中国出口美国金额当月同比出口金额当月同比北美欧盟日韩中国5050664040443030222020001010-2-200-4-4-10-10-20-20-6-6-30-30-8-8各月美国进口份额减去2019年全年进口份额-40-40-10-10202120192019201920192020202020202020202120212021202220222022202220232020202020202020202120212021202120222022202220222023------------------------------050205081102050811020811020508110201040710010407100104071001资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年2月单位资料来源USITC光大证券研究所数据截至2023年1月单位从具体品类来看疫后2020至2021年我国出口的强劲一方面表现为我国主要对北美欧盟等国的化工产品塑料橡胶金属制品车辆船只仪器仪表等品类的订单替代另一方面则源自纺织制品机电器具家具玩具等品类向外产业转移的短暂放缓化工产品和塑料橡胶方面2019年美国自我国进口这两类的产品的份额均在显著下降相比2017年分别下滑了1927个百分点而2020-2021年这两类产品的份额开始回升平均份额较2019年分别回升了0725个百分点而同期加拿大墨西哥欧盟日韩这两类的份额均在下降例如2020-2021年美国自加拿大欧盟日本韩国进口塑料橡胶的平均份额分别较2019年下滑了09161104个百分点此外美国自东盟进口塑料橡胶的份额也提升了29个百分点与我国共同对这些地区形成替代图12美国进口塑料橡胶在疫情前后的份额变化图13美国进口化工产品在疫情前后的份额变化40塑料橡胶疫情前后份额对比2019相比201750化工产品疫情前后份额对比2019相比20172020-2021相比20192020-2021相比2019304030202010100000-10-10-20-20加拿大墨西哥欧盟日本韩国东盟中国印度加拿大墨西哥欧盟日本韩国东盟中国印度资料来源USITC光大证券研究所单位资料来源USITC光大证券研究所单位敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告宏观经济车辆船只和仪器仪表方面2019年美国自我国进口这两类的产品的份额均在显著下降相比2018年分别下滑了1319个百分点而2020-2021年这两类产品的份额开始回升平均份额较2019年分别回升了0813个百分点而同期美国自加拿大日本进口的车辆船只份额较2019年下滑2108个百分点美国自墨西哥欧盟日本进口的仪器仪表份额较2019年下滑031707个百分点美国自东盟进口这两个品类的份额上升有限图14美国进口车辆船只在疫情前后的份额变化图15美国进口仪器仪表在疫情前后的份额变化40车辆船只疫情前后份额对比2019相比2017仪器仪表疫情前后份额对比2019相比2017202020-2021相比20192020-2021相比2019301020100000-10-10-20-20-30-30加拿大墨西哥欧盟日本韩国东盟中国印度加拿大墨西哥欧盟日本韩国东盟中国印度资料来源USITC光大证券研究所单位资料来源USITC光大证券研究所单位机电器具方面2019年美国自我国进口机电器具的份额向外转移加速份额相比2018年大幅回落了61个百分点2020-2021年份额下降速度明显收敛平均份额仅相比2019年下滑了05个百分点而同期美国自加拿大墨西哥欧盟日本进口机电器具的份额在2019年份额回升后2020-2021年呈现出回落态势平均份额较2019年回落了06071809个百分点家具玩具方面2019年美国自我国进口这两类产品的份额向外转移加速份额相比2018年大幅回落了65个百分点2020-2021年份额下降速度明显收敛平均份额较2019年回落了20个百分点同期美国自加拿大墨西哥欧盟进口家具玩具的份额在2019年回升后2020-2021年呈现出显著回落态势分别较2019年回落111608个百分点图16美国进口机电器具在疫情前后的份额变化图17美国进口家具玩具在疫情前后的份额变化机电器具疫情前后份额对比2019相比2017家具玩具疫情前后份额对比2019相比20172020-2021相比20192020-2021相比20192060400020-2000-20-40-40-60-60-80-80加拿大墨西哥欧盟日本韩国东盟中国印度加拿大墨西哥欧盟日本韩国东盟中国印度资料来源USITC光大证券研究所单位资料来源USITC光大证券研究所单位敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告宏观经济2022年以来海外供应链修复后美国进口我国的订单外流加速因此疫后出口强劲更多是短期订单替代而非产业链回流2022年以来海外供应链修复较快美国自主要国家进口的订单份额大幅回升自中国进口份额快速回落截至2022年12月美国自北美欧盟日韩进口的订单份额较2021年12月分别回升172914个百分点而同期美国自我国进口的订单份额大幅回落48个百分点2023年1月继续延续此趋势此前我国替代的主要优势品类塑料橡胶仪器仪表机电器具家具玩具均下滑较多图182022年此前回流至我国的订单转移至北美欧盟日韩图19此前我国替代的主要优势品类份额均有所下滑北美欧盟日韩东盟印度中国塑料橡胶化工产品车辆船只仪器仪表机电器具家具玩具33422311200-1-11-2-20-3-3-1-4-4-5-5-2各月美国进口份额相比2021年12月份额的变化-6-62022202220222022202220222022202220222022202220232022-3图中数据为美国进口各品类的份额变化2022年相比2021年-------------02030405060708091011120101-4北美欧盟日韩东盟印度中国资料来源USITC光大证券研究所单位数据截至2023年1月资料来源USITC光大证券研究所单位3疫后我国向东南亚印度进行的产业转移持续推进并且机电品类有所加速疫情以来我国向东南亚印度进行的产业转移依然在持续推进并在海外供应链修复后有所加速事实上我国向东南亚印度的产业转移自2010年就已开启2018年中美贸易摩擦后呈现出加速态势2010-2017年美国自我国进口份额虽然在缓慢上升但内部结构出现明显分化纺织服装鞋帽家具等向东南亚转移较为明显的品类持续下滑而机电仪器仪表等品类份额上升明显2018年贸易摩擦后美国自我国进口份额加速下滑无论是轻工品类还是机电品类均呈现出加速向外转移的趋势图202005年以来美国自我国进口份额经历的三个阶段图212010-2017年美国自我国进口产品的份额变化分化显著北美欧盟东盟中国家具玩具20193030仪器仪表2017机电器具2525金属制品2010快速上升期缓慢爬坡期快速下降期2020玻璃陶瓷鞋帽饰品1515纺织制品造纸印刷1010木材制品皮革制造55200620152017200720082009201020112012201320142016201820192020202120222005塑料橡胶020406080资料来源USITC光大证券研究所单位资料来源USITC光大证券研究所单位敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告宏观经济疫情以来我国向东南亚和印度的订单转移经历短暂缓和后再次加剧在东南亚供应链尚未完全修复疫情散发相对较严峻的时期2020Q2至2021Q4美国自东南亚进口份额相比2019年仍实现了明显的提升2020年至2021年美国自我国进口的平均份额较2019年增加03个百分点同期美国自东盟印度进口的平均份额较2019年增加19个百分点份额转移有所放缓2022年海外供应链修复后转移再次加速2022年美国自我国进口的份额较2019年减少13个百分点同期美国自东盟和印度进口的份额较2019年增加27个百分点图22疫后美国自东盟和印度的进口份额仍在持续提升图23疫情以来我国向东南亚的产业转移持续推进北美欧盟东盟日韩中国印度印度东盟中国右253620241512100005-1-200-2-4-05-3-6-10-4-8各月美国进口份额减去2019年全年进口份额-5-10202020202020202120212021202120222022202220222023-152020-------------20-04071001040710010407100120202021202201资料来源USITC光大证券研究所图中数据为美国进口份额2020-2022年相比2019资料来源USITC光大证券研究所数据截至2023年1月单位图中虚线表示年的变化幅度数据截至2022年单位不同国家份额变化的趋势从具体品类来看2018年以前东南亚印度等国主要承接我国的轻工产业以皮革纺织鞋帽家具等品类为主2017年美国自我国进口的皮革制造纺织制品鞋帽饰品家具玩具较2010年分别下降1663218053个百分点而同期美国自东盟进口这些品类的份额分别较2010年上升1002415121个百分点美国自印度进口这些品类的份额分别较2010年上升11120812个百分点2018年以来中美贸易摩擦加剧的背景下美国自我国进口的绝大部分品类的份额都出现了显著下降具体来看与2017年相比2019年美国自我国进口的皮革纺织鞋帽家具机电器具仪器仪表下降幅度较大分别相较2017年下降1603252606724个百分点而同期美国自东盟和印度的进口份额相应上升1161844491813个百分点除此之外部分份额也被北美和欧盟所替代图242010-2017年我国主要向东盟转移轻工制品图252018年以来美国自我国进口的大部分品类份额均下降北美欧盟日韩中国东盟印度北美欧盟日韩中国东盟印度20151510105500-5-5-10-10美国进口份额2017相比2010年的变化-15-15美国进口份额2019相比2017年的变化-20-20皮革制造纺织制品鞋帽饰品家具玩具机电器具仪器仪表皮革制造纺织制品鞋帽饰品家具玩具机电器具仪器仪表资料来源USITC光大证券研究所单位资料来源USITC光大证券研究所单位敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告宏观经济疫情以来虽然自东南亚转移的部分品类的份额短期略有波动但长期来看仍在持续转移并且向东南亚转移机电器具的份额有所加速具体来看与2019年相比2022年美国自我国进口的皮革纺织鞋帽家具机电器具木材下降幅度较大分别下降1316698383472个百分点而同期美国自东盟和印度的进口份额相应上升923974624728个百分点疫情以来东南亚承接机电器具的份额有所提速2019年相比2017年我国机电器具份额下降67个百分点东盟仅承接16个百分点2022年相比2019年我国机电器具份额下降34个百分点东盟承接42个百分点图262022年以来我国向外订单转移经历有所加剧图27疫情以来东南亚承接机电器具的份额有所加速北美欧盟日韩中国东盟印度美国自主要国家进口机电器具的份额变化15日韩北美欧盟中国东盟印度4040103030502020-51010-10美国进口份额2022相比2019年的变化0020102021200620072008200920112012201320142015201620172018201920202022-152005皮革制造纺织制品鞋帽饰品家具玩具机电器具仪器仪表木材制品资料来源USITC光大证券研究所单位资料来源USITC光大证券研究所单位4疫后美国对我国产业依赖度大幅降低进口份额在40以上的品类大幅减少为了讨论美国对我国进口的依赖度我们将原先进口商品分类的二十二类细分到99类我们发现2010年美国对我国进口依赖较高的商品分布在皮革制品427561木材制品46677纺织制品63530鞋帽饰品64-67平均占比807家具玩具94-96平均占比6462017年这些品类的份额有不同程度的下降其中皮革制品42鞋帽饰品64下滑幅度较大分别下滑了183204个百分点2018年以来中美贸易摩擦背景下进口份额再次显著下滑截至2022年部分原先美国自我国进口依赖度在50以上的品类份额降至30以下产业依赖度大幅走低进一步我们统计了美国自我国进口份额在40以上品类的数量变化2005-2017年美国对我国的产业依赖度逐步提升2005年美国自我国进口份额占比达到40以上的细分品类为12个2010年升至16个2017年进一步升至19个2018年中美贸易摩擦以来数量开始显著下滑2019年下滑至13个2020-2021年保持相对平稳2022年进一步下滑至9个由此看出2017年之后美国自我国进口商品的依赖度在大幅下降2017-2022年美国自我国进口商品的份额由40以上降至40以下的商品类别主要分布在动物产品5皮革制品42木材制品46纺织制品142代表细分类别的编号具体可在附录中查询756代表2010年美国自我国进口该类产品的份额下同敬请参阅最后一页特别声明-11-证券研究报告宏观经济5860鞋帽饰品64玻璃陶瓷70机电器具85仪器仪表92家具玩具94而化工产品36车辆船只86的进口份额逆势上行由40左右升至50以上图28美国自我国进口的皮革的份额下降幅度较大图29美国自我国进口份额40以上品类数量变化趋势皮革-42木材-46纺织-60鞋帽-64家具-9440以上类别50以上类别808020707016606050501240408303020204101020052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202202005201020172019202020212022资料来源USITC光大证券研究所单位资料来源USITC光大证券研究所单位图30美国自中国进口的商品份额占比在40以上的品类变化趋势2022年较2017大类编号细分类2005201020172019202020212022年变化幅度动物产品542444125161917-23化工产品3651384442445357134272765740292826-32皮革制品4340292719131412-16木材制品4676685844444138-20造纸印刷4926425053495046-45830404135363533-86013334535322924-20纺织制品6228433631312523-136344535556725554-16471765650434339-176558696455494845-19鞋帽饰品6689949393939392-1678984758077797836928443939333534-5玻璃陶瓷7021324137343633-78232393838393633-5金属制品8332434442414240-4机电器具8526354237333231-12车辆船只861925363131445217仪器仪表9238474241434138-49448545243393934-18家具玩具9579848278777877-496435651535353555资料来源USITC光大证券研究所单位表格颜色代表美国自中国进口份额占比的高低从绿到红代表数值从低到高敬请参阅最后一页特别声明-12-证券研究报告宏观经济5疫后美国对供应链安全重视与日俱增关键产业转移呈现区域化伙伴化特征第一供应链安全的背景下美国增大了对加拿大和墨西哥的基本生活品和关键矿产品的进口基本生活品方面2010年美国自北美地区包括加拿大和墨西哥进口动植物油食品饮料的份额为2943092017年两类商品的份额升至3233362019年尤其疫情以来份额提升再次加速至2022年美国自北美进口两类商品的份额分别提升至383368相比2010年分别提升了8859个百分点矿产品方面2010年美国自北美地区包括加拿大和墨西哥进口矿产品的份额为3282017年份额升至4312019年尤其疫情以来份额大幅提升至2022年美国自北美进口矿产品的份额已提升至583相比2010年提升了255个百分点图31美国增大了对加拿大和墨西哥的基本生活品的进口图322022年美国自北美地区进口矿产品的份额达到583美国自北美进口的份额动植物油食品饮料美国自北美进口的份额矿产品木材制品404060605555353550503030454540402525353520203030201520222005200620072008200920102011201220132014201620172018201920202021201520222005200620072008200920102011201220132014201620172018201920202021资料来源USITC光大证券研究所单位资料来源USITC光大证券研究所单位第二疫后欧洲承接我国轻工品的份额有所加快一定程度上反映了欧洲制造业回流的趋势2010-2017年美国自我国进口轻工制品皮革鞋帽等的份额持续下滑主要被东南亚地区所承接2018年中美贸易摩擦以来中国的份额下滑加速除了东南亚和印度欧洲地区也成为重要的轻工制品产业承接地区疫情以来欧洲承接我国轻工品的份额有所加快截至2022年美国自欧盟地区进口皮革造纸木材鞋帽的份额分别为25718612184相较2019年分别提升了39351311个百分点第三疫后美国自墨西哥和韩国进口车辆船只的份额提升较快日本和加拿大的份额有所下滑美国自我国进口车辆船只份额的提升主要与铁路车辆有关2010年加拿大与日本是美国车辆船只的前两大出口国2017年墨西哥超越日本和加拿大成为第一主要与近年来大型车企在墨西哥投资建厂以及新能源车布局加速有关疫情以来美国自墨西哥进口车辆的份额继续扩大截至2022年份额已由2019年的297升至313日本和加拿大份额分别由2019年的156和174下滑至2022年的127和140韩国方面近年来加大对新能源产业的扶持力度新能源车产业迅速发展2019年至2022年美国自韩国进口车辆份额稳步提升从2019年的64上升至2022年的84敬请参阅最后一页特别声明-13-证券研究报告宏观经济另外我们也注意到疫情以来美国自我国进口车辆船只的份额有所提升由2019年的47提升至2022年的61但值得注意的是与墨西哥韩国份额提升主要体现在汽车以及零部件对应车辆船只-87不同美国自我国进口车辆船只份额的提升主要体现在铁路车辆以及零部件对应车辆船只-86具体来看2020-2022年美国自中国进口的铁路车辆及其零部件的份额从306升至523且显著高于疫情前2018年的371而美国自中国进口的汽车车辆及其零部件的份额从53升至59提升06个百分点相对不明显图33近年来美国自欧洲地区进口轻工制品份额提升较快图34疫后美国自墨西哥和韩国进口车辆船只的份额提升较快皮革造纸印刷玻璃陶瓷木材右鞋帽右欧盟加拿大墨西哥日本韩国右中国右30153510302512825209620156415103201020172006200720082009201120122013201420152016201820192020202120222005102201220052006200720082009201020112013201420152016201720182019202020212022资料来源USITC光大证券研究所单位资料来源USITC光大证券研究所单位6疫后全球产业转移对我国影响如何61客观看待轻工产业向东南亚的转移高技术品类是我国出口优势的关键对于向东南亚进行的产业链转移轻工品等低技术链条的转移更多受到人力成本与中美贸易摩擦因素的推动且产业转移中我国企业的主动外移产能占据主导东南亚国家在承接我国产业转移的同时也提升了对我国的进口依赖即呈现出较为显著的转出口效应具体来看数据显示2010-2014年间我国纺织品出口至美国增速出现趋势性下滑增速中枢由2002-2007年间的33降至2012-2014年间的6但同时我国出口至东盟的纺织品增速维持高位2018年以来中美贸易摩擦加剧向东盟国家的产业转移继续加速我国对美出口再次降至低点但对东盟出口依然维持高位疫情以来我国向东盟国家的产业转移依然持续进行不过在疫情错位冲击下我国与东盟在轻工产业领域呈现了较为明显的此消彼长现象但同时应该注意的是近年来东南亚的轻工产业链逐步成熟疫后我国和东盟在轻工品类出口所呈现出的替代竞争关系亦能说明这一点未来产业链持续转移的背景下我国低技术轻工品类的出口增速上行空间有限高技术品类是我国保持出口优势的关键敬请参阅最后一页特别声明-14-证券研究报告宏观经济图35疫情错位冲击下美国自我国与东盟进口的份额相互替代图36我国出口下滑过快时期对东盟出口维持高位中国出口美国同比中国出口欧盟同比中国出口日本同比美国自我国进口轻工品份额变化中国出口同比中国出口东盟同比606030东盟中国右6045452550303020401515153000-15-1510202021102020022020042020062020082020102020122021022021042021062021082021122022022022042022062022082022102022122019-30-302008200920222001200220032004200520062007201020112012201320142015201620172018201920202021资料来源wind光大证券研究所单位数据截至2022年12月资料来源wind光大证券研究所单位图372010-2014我国出口至东盟的纺织品增速维持高位图38我国出口家具玩具至美国和东盟的增速对比中国出口纺织制品中国出口美国纺织制品中国出口东盟纺织制品中国出口家具玩具中国出口美国家具玩具中国出口东盟家具玩具7575606060604545454530303030151515150000-15-15-15-152003201020172000200120022004200520062007200820092011201220132014201520162018201920202021202220072001200220032004200520062008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222000资料来源wind光大证券研究所单位图中东盟涵盖了东南亚主要国家越南资料来源wind光大证券研究所单位图中东盟涵盖了东南亚主要国家越南马来西亚菲律宾泰国缅甸2005年部分数据数值过大未在图中显示完全马来西亚菲律宾泰国缅甸62机电产业链转移更多以欧美为主导且疫后东盟的替代有所加速需要密切关注对于机电产业链转移自2018年中美贸易摩擦后开始显现与轻工品类不同的是一方面机电品类的转移中我国主导的作用并不强另一方面此类产业转移更多受到中美贸易摩擦和欧美大型企业分散供应链风险的推动具体来看2018年以前我国出口机电产品至美国和东盟的走势基本一致2018年中美贸易摩擦以来机电产业链的部分环节向东南亚转移表现为我国出口至美国机电产品增速大幅下滑而同期我国出口至东盟机电产品增速维持高位疫情以来东盟替代我国的机电品类订单份额有所加速并且东盟对我国机电品类的进口依赖度也在持续下滑未来对我国的出口影响更加值得关注短期来看由于产业链建立需要较长的时间我国的供应链仍然具有无可比拟的优势东盟的机电品份额对我国暂不会构成较大的威胁但中长期来看受美国对华政策的影响大型企业在东盟布局机电产能将继续加速将对我国出口产生持久性影响总体来看大型外资企业的战略由过去的Allin中国逐步转变为中国N短期内中国的优势地位不会改变但需要警惕产业异常转移的风险据日经亚洲1月5日消息到2024年戴尔要实现其产品使用的所有芯片都在中国以敬请参阅最后一页特别声明-15-证券研究报告宏观经济外生产除芯片外戴尔还要求电子模块和印刷电路板等其他组件的供应商和产品组装商提高在中国以外国家的产能目标在2025年要把五成产能移出中国图39我国出口机电品至美国和东盟的增速对比图40越南自中国进口机电品总额占出口机电总额比例变化中国出口机电品中国出口美国机电品中国出口东盟机电品越南自中国进口总额占出口总额比例计算机电子机电零部件手机零部件右光电零部件右606010030904545258030307020601515155010004030520222022202120212021202220222023-15-152021---------0104010407100710012013201420022003200420052006200720082009201020112012201520162017201820192020202120222001资料来源wind光大证券研究所单位图中东盟涵盖了东南亚主要国家越南资料来源wind光大证券研究所单位马来西亚菲律宾泰国缅甸63各国对供应链安全重视加深产业升级与安全发展是我国未来主旋律对于部分产业链回流欧美本土或者临近国家而导致的产业转移疫情以来表现较为明显或对我国出口产生持久性影响疫情以来全球化经济下供应链的脆弱性进一步凸显各国对供应链安全的重视与日俱增在美国为首的发达国家主导下全球供应链正加速重塑供应链的韧性安全性和可持续性频频出现在各国的产业战略中全球产业链变迁正在加速衍变美国方面2021年6月8日美国白宫发布了一份名为构建弹性供应链重振美国制造业及促进广泛增长的评估报告该报告针对半导体制造和先进封装大容量电池关键矿产与原材料药品与原料药四大首批最受关注的关键领域进行了全面审查分析了各产品供应链的潜在风险同时美国政府组建了历史上首个供应链中断工作组SCDTF希望采取国内加大投资国外增加合作的双线程方式对现有供应链进行优化2022年8月9日美国总统拜登签署2022年芯片与科学法案该法案对芯片行业投入527亿美元补贴试图提升美国的芯片技术研发和制造能力8月16日美国总统拜登签署通胀削减法案该法案带有鲜明的贸易保护主义色彩拜登政府希望通过该法案扶持国内新能源产业通过补贴增加美国企业活跃度依靠税收抵免增加美国国内市场活跃度吸引国外新能源产业转移至美国从而实现提振实体产业回暖美国经济的政策目标欧洲方面受新冠肺炎疫情以及俄乌冲突持久化趋势影响欧盟多领域供应链受阻乃至中断能源危机加剧通货膨胀给欧洲经济带来剧烈冲击在此情形下欧盟推出再工业化战略以求减少关键供应链的对外依赖度增强对未来危机的抵御能力2021年5月欧盟发布升级版的欧盟产业战略旨在加强单一市场弹性重点针对六大产业领域逐步减少对外依赖如原材料电池等低碳工业制药氢能半导体云计算等涉及欧洲共同利益的重要项目并加大投入最终实现重要产业独立自主敬请参阅最后一页特别声明-16-证券研究报告宏观经济2022年2月欧盟执委会推出欧洲芯片法案草案并送进欧洲议会审查根据该法案欧盟将投入超过450亿欧元公共和私有资金用于支持欧盟的芯片制造试点项目和初创企业希望欧洲在全球半导体市占率能从目前不到10提高到20降低对于亚洲及美国的依赖确保供应链安全2023年1月欧洲议会表决通过欧盟芯片法草案日韩方面2022年2月日本内阁会议通过了经济安全保障综合推进法2022年5月日本国会通过保障供应链韧性在新法案中占据一半内容2022年2月韩国政府将半导体电池造船钢铁等12个领域的产业技术认定为国家核心技术并构建相应的技术人员数据库监管其出境活动对于疫后全球产业链的这些新变化一方面我们要客观看待纺织鞋帽等低技术产业链的转移同时要对中高端产业链外移保持密切关注抓住机会加速实现价值链的向上跃迁虽然在低技术加工环节我国人力成本优势已不再凸显但在中高端产业链环节我国仍具有不可比拟的产业基础设施与工程师红利优势通过推动制造业转型升级和科技创新促进高端制造业发展不断提高产业附加值和国际竞争力在低技术产业链外移的同时加速实现价值链的向上跃迁另一方面面对全球产业链加速收缩与逆全球化的趋势全球产业竞争格局正深度调整我国对产业链供应链安全的重视也与日俱增通过利用我国超大规模市场优势推动产业增长引导产业链上下游在核心环节进行联合攻关加速攻克卡脖子技术维护产业链供应链的安全发展当前无论在组织架构层面还是在顶层设计层面我国对科技创新产业安全发展的重视都步入了一个新阶段从新型举国体制到数字中国建设整体布局规划再到科学技术部的重组以及中央科技委员会的组建无不彰显对科技和产业发展的重视新一轮产业革命启动在即产业升级包括绿色化数字化智能化与安全发展是未来经济发展主旋律图412020-2022年高技术制造业保持强劲发展动能图42数字中国建设整体框架高技术制造业投资增速-全部制造业投资增速高技术产业增加值增速-全部工业增加值增速2525数字中国建设整体框架数字中国建设两个环境20201515数国内数字治理生态国际数字领城国际合作字数1010技数字中国建设两大能力字术安创数字技术与五位一体深度融合全55新屏体数字数字数字数字数字生障00系经济政务文化社会态文明-5-5数字中国建设两大基础20202018201820192019202020212021202220222023-----------0208020808020802080202数字基础设施数据资源体系资料来源wind光大证券研究所单位资料来源光大证券研究所整理7风险提示国际政治形势变化超预期政策落地不及预期敬请参阅最后一页特别声明-17-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写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