本周A股市场震荡上行
　　本周A股市场震荡上行，北向资金继续净流入。本周A股市场震荡上行，主要宽基指数全部收涨。在主要宽基指数中，本周中小板指领涨，涨幅为4.49%，上证综指涨幅最小，涨幅为0.46%。此外，北向资金本周净流入约110亿元。
　　行业方面，TMT板块继续占优，而钢铁、建筑装饰等则大幅下跌。分行业来看，本周申万一级行业涨跌互现。近期AIGC及数字经济概念持续火热，叠加央行降准及美债利率下行的影响，传媒、电子、计算机、通信板块本周表现较好。
　　若未来美债利率下行，哪些行业更受益？
　　随着加息终点的临近，受宽松预期升温及投资者抢跑等因素影响，美债利率将逐渐步入下行通道。本周美联储加息25BP，并暗示加息临近终点。受宽松预期升温及投资者抢跑因素影响，10年期美债利率往往在临近加息终点时便会逐渐进入下行通道，随着本轮加息终点临近，预计10年期美债利率未来也会逐渐下行。
　　近年来，随着A股国际化程度越来越高，美债利率作为全球资产定价的锚，对A股的影响也在逐渐加大。美债利率上行时，意味着贴现率上升及机会成本增加，资产价格会出现下降，反之资产价格则会出现上升。自从沪港通开通以来，随着外资的持续涌入，A股市场的国际化程度也越来越高，受外资及部分国内“跟随者”对美债利率关注度较高的影响，美债利率对A股的影响也在逐渐加大。
　　理论上，偏成长性的行业及外资持仓比例高的行业更容易受到美债利率的影响。当美债利率变动时，偏成长的行业由于远期利润占比更大，现值对贴现率的变动更敏感，因此受到的影响会较大。此外，外资持仓比例越高的行业，由于投资者中关注美债利率的人相对更多，因此也更容易受到美债利率的影响。
　　结合与美债的相关性及美债上一轮下行过程中的表现，若未来美债利率下行，电子、计算机、医药生物、食品饮料及家用电器这5个行业可能会最为受益。其中，电子、计算机及医药生物都是典型的成长性行业，北上资金持仓比例也较高，容易受贴现率变动的影响。而食品饮料与家用电器受美债利率影响明显可能主要与北上资金持仓比例高有关。
　　市场有望迎来数据与政策的共鸣，关注消费医药及主题投资
　　三重利好提振下市场有望摆脱弱势震荡格局。综合来看，在经济复苏得到初步验证、央行超预期降准、10年期美债利率有望下行的三大利好提振下，市场有望摆脱前期的弱势震荡格局。
　　从美债利率可能下行的角度出发，建议关注医药生物、食品饮料、家用电器、电子、计算机，这几个行业也与我们所推荐的消费医药主线及科技创新主题相重合。
　　主线方面，建议重点关注消费医药。展望2023年，随着疫情影响的逐步减小，并且在促消费政策的不断发力下，消费场景和消费信心将逐步恢复，消费的业绩优势或仍将持续，中长期来看，建议配置消费医药。
　　未来一段时间内，主题可能也将会有持续的反应，建议重点关注科技创新及国企重估。当前经济正处于复苏初期、货币环境较为宽松，叠加市场情绪较为乐观，预计未来主题投资还会继续活跃，重点关注科技创新及国企重估这两个主题。
　　风险分析：1、经济增速水平大幅不及预期；2、中美关系大幅恶化。

研究报告全文：2023年3月25日策略研究加息临近终点美债利率下行哪些行业更受益策略周专题2023年3月第3期要点作者本周A股市场震荡上行本周A股市场震荡上行北向资金继续净流入本周A股市场震荡上行主要分析师张宇生宽基指数全部收涨在主要宽基指数中本周中小板指领涨涨幅为449执业证书编号S0930521030001上证综指涨幅最小涨幅为046此外北向资金本周净流入约110亿元021-52523806zhangysebscncom行业方面TMT板块继续占优而钢铁建筑装饰等则大幅下跌分行业来看本周申万一级行业涨跌互现近期AIGC及数字经济概念持续火热叠加央行降分析师刘芳执业证书编号S0930522070002准及美债利率下行的影响传媒电子计算机通信板块本周表现较好021-52523677liufebscncom若未来美债利率下行哪些行业更受益随着加息终点的临近受宽松预期升温及投资者抢跑等因素影响美债利率将逐联系人王国兴021-52523868渐步入下行通道本周美联储加息25BP并暗示加息临近终点受宽松预期升wangguoxingebscncom温及投资者抢跑因素影响10年期美债利率往往在临近加息终点时便会逐渐进入下行通道随着本轮加息终点临近预计10年期美债利率未来也会逐渐下行联系人郭磊021-52523816近年来随着A股国际化程度越来越高美债利率作为全球资产定价的锚对Aguolei66ebscncom股的影响也在逐渐加大美债利率上行时意味着贴现率上升及机会成本增加资产价格会出现下降反之资产价格则会出现上升自从沪港通开通以来随着外资的持续涌入A股市场的国际化程度也越来越高受外资及部分国内跟随者对美债利率关注度较高的影响美债利率对A股的影响也在逐渐加大理论上偏成长性的行业及外资持仓比例高的行业更容易受到美债利率的影响当美债利率变动时偏成长的行业由于远期利润占比更大现值对贴现率的变动更敏感因此受到的影响会较大此外外资持仓比例越高的行业由于投资者中关注美债利率的人相对更多因此也更容易受到美债利率的影响结合与美债的相关性及美债上一轮下行过程中的表现若未来美债利率下行电子计算机医药生物食品饮料及家用电器这5个行业可能会最为受益其中电子计算机及医药生物都是典型的成长性行业北上资金持仓比例也较高容易受贴现率变动的影响而食品饮料与家用电器受美债利率影响明显可能主要与北上资金持仓比例高有关市场有望迎来数据与政策的共鸣关注消费医药及主题投资三重利好提振下市场有望摆脱弱势震荡格局综合来看在经济复苏得到初步验证央行超预期降准10年期美债利率有望下行的三大利好提振下市场有望摆脱前期的弱势震荡格局从美债利率可能下行的角度出发建议关注医药生物食品饮料家用电器电子计算机这几个行业也与我们所推荐的消费医药主线及科技创新主题相重合主线方面建议重点关注消费医药展望2023年随着疫情影响的逐步减小并且在促消费政策的不断发力下消费场景和消费信心将逐步恢复消费的业绩优势或仍将持续中长期来看建议配置消费医药未来一段时间内主题可能也将会有持续的反应建议重点关注科技创新及国企重估当前经济正处于复苏初期货币环境较为宽松叠加市场情绪较为乐观预计未来主题投资还会继续活跃重点关注科技创新及国企重估这两个主题风险分析1经济增速水平大幅不及预期2中美关系大幅恶化敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告策略研究目录1加息临近终点美债利率下行哪些行业更受益511本周A股市场震荡上行512若未来美债利率下行哪些行业更受益613市场有望迎来数据与政策的共鸣关注消费医药及主题投资102市场表现与核心数据1521市场表现回顾1522资金与流动性概览1723板块盈利与估值183风险分析20敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告策略研究图目录图1本周主要市场指数普遍上涨5图2本周北向资金净流入约110亿元5图3本周不同风格指数涨多跌少5图4本周申万一级行业有所分化5图5美联储3月点阵图预示年内还有25BP的加息空间加息临近终点6图6美联储3月加息25个基点7图7加息临近终点时美债利率往往会逐渐进入下行通道7图817年以来美债利率与A股估值呈现一定的负相关关系8图9相关系数角度美债利率下行时医药生物计算机电子等行业有望受益8图10北上资金持仓比例越高的行业受美债利率的影响通常越大8图11上轮美债利率下行时电子农林牧渔食品饮料等行业的表现较好9图12北上资金对各行业的持仓比例9图13电子行业估值与美债利率之间呈现明显负相关9图14计算机行业估值与美债利率之间呈现明显负相关9图15医药生物行业估值与美债利率之间呈现明显负相关9图16食品饮料行业估值与美债利率之间呈现明显负相关9图17家用电器行业估值与美债利率之间呈现明显负相关10图18疫情影响逐步减弱后市场均出现明显反弹10图19科技制造与消费的股价相对表现主要取决于业绩增速高低11图20消费板块的相对景气已经略占优势11图21各年份平均活跃主题占比12图22月度活跃主题占比走势12图23降准后TMT板块的表现通常更好13图24国企PE-TTM估值长期低于民企14图25国企PB-LF估值长期低于民企14图26本周大类资产分化明显WTI原油价格涨幅居前美元指数跌幅居前15图27本周主要指数普遍上涨15图28今年以来科创50指数表现亮眼15图29本周成长风格相对占优15图30今年以来小盘成长风格表现优于其他15图31本周申万一级行业涨跌互现传媒行业涨幅居前钢铁行业跌幅居前16图32今年以来计算机通信等行业涨幅靠前16图33本周A股日均成交量较上周上升16图34本周创业板指日均成交额较上周明显上升16图35本周短端利率下行长端利率上行17图36本周央行公开市场净投放-1130亿元17图372月MLF净投放1990亿元17图38本周偏股型公募基金发行份额较上周降温17图39本周北向资金净流入110亿元17敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告策略研究图40本周A股融资余额上升17图41IPO缴款金额走势18图42增发募集资金金额走势18图43重要股东二级市场净减持金额走势18图44南向资金延续净流入18图45万得全A最新PETTM估值接近2010年以来的均值18图46万得全A最新PB估值低于2010年以来的均值18图47A股股债性价比接近2010年以来的均值19图48中小板指PE估值位于历史低位19图49中盘指数PE估值位于历史低位19图50周期风格PE估值位于历史低位19图51社会服务农林牧渔等行业PE估值位于历史高位有色金属煤炭等行业PE估值位于历史低位19图52美容护理PB估值位于历史高位房地产银行PB估值位于历史低位20表目录表1近数字经济相关政策一览13表2新一轮国企改革将启14敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告策略研究1加息临近终点美债利率下行哪些行业更受益11本周A股市场震荡上行本周A股市场震荡上行北向资金继续净流入本周A股市场震荡上行主要宽基指数全部收涨在主要宽基指数中本周中小板指领涨涨幅为449上证综指涨幅最小涨幅为046此外北向资金本周仍然延续上周的流入趋势本周合计净流入约110亿元图1本周主要市场指数普遍上涨图2本周北向资金净流入约110亿元56005004400300320010020-1001-200-3000-400中科创中沪上上50030050小创50业证深证证-500板板综2022-042022-072022-112023-03指指指深股通净流入额亿元沪股通净流入额亿元一周涨跌幅资料来源Wind光大证券研究所注以上数据为各指数2023324当周的涨跌幅资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023324本周成长风格表现相对占优从市场风格指数来看本周不同的市场风格指数出现了一定分化其中大盘成长353涨幅靠前大盘价值-054跌幅靠前相对而言本周成长风格的表现较为占优价值风格的表现相对较差而成长风格的占优主要与近期央行降准美债利率下行等因素有关行业方面TMT板块继续占优而钢铁建筑装饰等则大幅下跌分行业来看本周申万一级行业涨跌互现近期AIGC及数字经济概念持续火热叠加央行降准及美债利率下行的影响传媒电子计算机通信板块本周表现较好涨幅分别达到了1097699671及366相比之下钢铁建筑装饰及石油石化行业的表现则较差本周分别下跌354216及175图3本周不同风格指数涨多跌少图4本周申万一级行业有所分化4一周涨跌幅1231082641200-2-1-4大小中小中大-6盘盘盘盘盘盘成成成价价价传电计通电有商汽食综社轻家国机建纺非煤美房银医基农环公交石建钢媒子算信力色贸车品合会工用防械筑织银炭容地行药础林保用通油筑铁长长长值值值机设金零饮服制电军设材服金护产生化牧事运石装备属售料务造器工备料饰融理物工渔业输化饰一周涨跌幅资料来源Wind光大证券研究所注以上数据为各指数2023324当周的涨跌幅资料来源Wind光大证券研究所注以上数据为各指数2023324当周的涨跌幅敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告策略研究12若未来美债利率下行哪些行业更受益本周美联储如期加息25BP并暗示加息临近终点美联储3月FOMC会议宣布将联邦基金目标利率上调25BP符合市场预期但是在其声明中将此前持续提高利率目标区间将是适当的的措辞改为了一些额外的政策紧缩可能是适当的表述的弱化虽然并不意味着未来会停止加息但某种程度上暗示着美联储加息可能已经进入尾声从公布的点阵图来看2023年利率终点中位数为51即年内还有25BP的加息空间这同样意味着美联储的加息可能已经临近终点随着加息终点的临近受宽松预期升温及投资者抢跑等因素影响美债利率将逐渐步入下行通道从1990年以来历次美联储加息周期时的情况来看受宽松预期升温及投资者抢跑因素影响10年期美债利率往往在临近加息终点时便会逐渐进入下行通道而不是等到降息时才开始下行因此随着本轮加息终点的临近预计10年期美债利率未来也会逐渐开始下行图5美联储3月点阵图预示年内还有25BP的加息空间加息临近终点资料来源美联储光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告策略研究图6美联储3月加息25个基点图7加息临近终点时美债利率往往会逐渐进入下行通道资料来源Wind光大证券研究所注数据截至2023324资料来源Wind光大证券研究所注数据截至2023324近年来随着A股国际化程度越来越高美债利率作为全球资产定价的锚对A股的影响也在逐渐加大美债利率作为全球资产定价的锚当美债利率上行时则意味着贴现率上升及机会成本增加资产价格会出现下降反之资产价格则会出现上升自从沪港通开通以来随着外资的持续涌入A股市场的国际化程度也变得越来越高受外资及部分国内跟随者对美债利率的关注度较高的影响美债利率对A股的影响也在逐渐加大2017年以来美债利率与A股估值呈现负相关美债利率有望下行背景下A股估值或将抬升从美债利率对A股的影响来看自2017年以来10年期美债利率与wind全A的估值呈现明显的负相关关系当美债利率下行时往往对应于A股的拔估值反之则对应于降估值两者的相关系数达到了-053在美债利率将逐渐进入下行通道的背景下未来A股估值有望持续抬升行业端若美债利率下行哪些行业受到的影响可能会更大理论上偏成长性的行业及外资持仓比例高的行业更容易受到美债利率的影响当美债利率变动时偏成长的行业由于远期利润占比更大现值对贴现率的变动更敏感因此受到的影响会较大此外外资持仓比例越高的行业由于投资者中关注美债利率的人相对更多因此也更容易受到美债利率的影响从各行业估值与美债的相关性来看医药生物计算机电子等行业在美债利率下行时最为受益这些行业大多偏成长北上资金持仓比例也相对较高通过考察2017年以来各行业的估值与10年期美债利率的相关性可以发现美债利率对不同行业的估值影响存在显著差异从结果上来看估值与美债利率显著负相关的行业主要为偏成长性的行业及北上资金持仓比例较高的行业包括医药生物计算机电子家用电器食品饮料等从上轮美债利率下行时各行业的表现来看受贴现率下行影响绝大部分行业期间收益均为正其中成长及消费板块的表现相对更好上一轮美债利率下行的时间区间为2018年11月8日至2020年3月9日正好对应于美联储加息尾声至降息结束前后与当前的情况具有一定的可比性从上轮美债利率下行时的情况来看各行业涨多跌少申万一级行业排除综合行业中仅有钢铁煤炭石油石化及建筑装饰4个行业下跌相对而言成长及消费行业表现更好包括电子农林牧渔食品饮料计算机等敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告策略研究综合来看结合与美债的相关性及美债上一轮下行过程中的表现若未来10年期美债利率进入下行通道电子计算机医药生物食品饮料及家用电器这5个行业可能会最为受益值得重点关注其中电子计算机及医药生物都是典型的成长性行业北上资金持仓比例也较高容易受贴现率变动的影响电子计算机及医药生物这三个行业属于典型的成长行业未来利润空间大当贴现率发生变化时会使得现值会产生巨大波动因此估值与美债利率之间存在显著的负相关性相关系数分别为-0582-0696及-0779同时北上资金对于这三个行业的持仓比例也相对较高截至23年3月24日分别达到了6142及85而从上轮美债利率下行时期的表现来看这三个行业的涨幅也明显靠前而食品饮料与家用电器受美债利率影响明显可能主要与北上资金持仓比例高有关食品饮料及家用电器的成长性虽然不及电子计算机等行业但北上资金对这两个行业的持仓比例均较高食品饮料更是北上资金的第一大重仓行业因此这两个行业受美债利率的影响也较为明显此外由于食品饮料及家用电器行业的基本面波动相对较小在分子端变化不大的情况下也会使得行业容易受到分母端变化带来的影响在上一轮美债利率下行的过程中食品饮料及家用电器行业的涨幅也位居前列分别达到了67及41图817年以来美债利率与A股估值呈现一定的负相关关系资料来源Wind光大证券研究所注数据截至2023324图9相关系数角度美债利率下行时医药生物计算机电子图10北上资金持仓比例越高的行业受美债利率的影响通常越等行业有望受益大资料来源Wind光大证券研究所注对于金融地产周期及PE有异常值的行业采资料来源Wind光大证券研究所注数据截至2023324用PB估值其它行业采用PE估值数据截至2023324敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告策略研究图11上轮美债利率下行时电子农林牧渔食品饮料等行业图12北上资金对各行业的持仓比例的表现较好资料来源Wind光大证券研究所注单位为涨跌幅的统计区间为2018年11月资料来源Wind光大证券研究所注数据截至2023年3月24日8日至2020年3月9日图13电子行业估值与美债利率之间呈现明显负相关图14计算机行业估值与美债利率之间呈现明显负相关资料来源Wind光大证券研究所注数据截至2023324资料来源Wind光大证券研究所注数据截至2023324图15医药生物行业估值与美债利率之间呈现明显负相关图16食品饮料行业估值与美债利率之间呈现明显负相关资料来源Wind光大证券研究所注数据截至2023324资料来源Wind光大证券研究所注数据截至2023324敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告策略研究图17家用电器行业估值与美债利率之间呈现明显负相关资料来源Wind光大证券研究所注数据截至202332413市场有望迎来数据与政策的共鸣关注消费医药及主题投资经济复苏得到初步验证央行超预期降准叠加美债利率有望下行三大利好提振下市场有望摆脱弱势震荡格局从当前已经公布的经济数据来看我国经济复苏得到初步验证虽然经济的修复不能一蹴而就但整体仍然继续在复苏轨道运行央行超预期的降准有望改变市场对于政策的预期同时提升市场风险偏好有利于市场估值修复此外美联储加息临近终点在10年期美债利率有望下行的背景下A股估值有望出现抬升综合来看在经济复苏得到初步验证央行超预期降准10年期美债利率有望下行的三大利好提振下市场有望摆脱前期的弱势震荡格局图18疫情影响逐步减弱后市场均出现明显反弹资料来源Wind光大证券研究所注T为相应时间区间内上证指数最低收盘价的时点其中上图中上证指数2022-2023的统计时间为2022年8月1日至2023年3月24日敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告策略研究行业配置方面从美债利率未来可能下行的角度出发建议重点关注医药生物食品饮料家用电器电子计算机这5个行业这几个行业也与我们所推荐的消费医药主线以及科技创新主题相重合主线方面考虑到经济当前正在逐步复苏建议重点关注消费医药消费医药或成为今年的主线行情当前消费与科技制造景气差距已经有所收敛消费板块开始具有小幅的业绩优势2021年以来科技制造本身拥有较为明显的业绩优势这也是科技制造在很长一段时间内表现占优的核心原因不过随着经济环境的变化消费板块的业绩稳定性开始有所体现2022年Q3开始消费相比于科技已经具有一定程度的景气优势展望2023年随着疫情影响的逐步减小并且在促消费政策的不断发力下消费场景和消费信心将逐步恢复消费的业绩优势或仍将持续因此中长期来看建议配置消费医药超预期的社零数据验证了消费的复苏关注下一个阶段消费与收入的正循环消费与收入一直都是相互影响的消费好则经济强经济强则居民收入预期受到提振消费也会再上一层楼反之亦然长期来看消费增速的中枢与收入增速的中枢大致会保持同向而行从当前的数据来看消费正在逐步复苏未来有望与收入形成正向循环图19科技制造与消费的股价相对表现主要取决于业绩增速高低图20消费板块的相对景气已经略占优势资料来源Wind光大证券研究所涨跌幅数据截至2022年三季度末2022年业绩数资料来源wind光大证券研究所数据截至2022年前三季度据截至2022年前三季度未来一段时间内主题可能也将会有持续的反应近期市场主题反应活跃这一方面来自于政策的预期另一方面客观环境也对于主题行情有利从历史情况来看主题通常发生在流动性较为宽松总量缓慢复苏但市场风险偏好改善的阶段当前的客观环境对于主题投资具有一定支撑建议重点关注科技创新及国企重估两个主题当前经济正处于复苏初期货币环境较为宽松叠加市场情绪较为乐观预计未来主题投资还会继续活跃建议重点关注科技创新及国企重估这两个主题敬请参阅最后一页特别声明-11-证券研究报告策略研究图21各年份平均活跃主题占比图22月度活跃主题占比走势资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年2月以575个中证主题指数为资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年2月以575个中证主题指数为基准基准科技创新主题方面重点关注数字经济AIGC及半导体短期来看降准后TMT板块的表现通常相对更好从2010年以来历次降准后各个行业的表现来看在降准后的20个交易日内成长板块的表现相对更好包括传媒计算机电子及通信平均超额收益率均分别为262316及09在31个申万一级行业中处于最前列中长期来看当前国家对于科技产业高度重视科技创新领域未来有望看到一系列政策及事件催化近期中共中央国务院印发了党和国家机构改革方案决定组建中央科技委员会以加强党中央对科技工作的集中统一领导统筹推进国家创新体系建设和科技体制改革在中美博弈的背景下科技创新及科技自立自强的重要性愈发凸显国家对于科技产业也高度重视未来我们有望看到一系列政策及事件催化科技板块的投资机会值得关注投资方向上重点关注数字经济AIGC及半导体国家数据局组建数字经济方向未来有望持续受到政策催化十四五规划提出2025年数字经济核心产业增加值占GDP达10而相关政策也密集出台落地包括数字中国建设整体布局规划将数字中国建设工作情况作为对有关党政领导干部考核评价的参考国务院机构改革方案议案中则提到了组建国家数据局以负责协调推进数据基础制度建设统筹数据资源整合共享和开发利用统筹推进数字中国数字经济数字社会规划和建设等在政府当前高度重视数字经济的背景下未来可能还会出台相应的配套政策股价也有望得到催化配置方向上可关注5条投资线索1数字货币2数字身份3数字政府4数字产业5信息安全未来可能还会持续出现事件催化的AIGC同样值得关注近期生成式AI大模型频繁发布AI技术产品化商业化正在加速包括3月14日OpenAI发布多模态预训练大模型GPT-4同日商汤科技发布多模态多任务通用大模型书生INTERN253月16日百度正式推出新一代大语言模型的生成式AI产品一一文心一言产品定义类似ChatGPT而受相关事件的不断催化AIGC板块的热度也在持续提高由于AIGC应用场景丰富且具有一定的落地性因此未来有望持续出现事件催化相关板块值得关注建议从三大层面关注AI软硬件投资机会AI公司上游算力以及下游应用新型举国体制助力科技攻坚半导体相关产业政策有望加大与陆续落地3月5日国务院总理李克强在第十四届全国人大一次会议政府工作报告中强调科敬请参阅最后一页特别声明-12-证券研究报告策略研究技政策要聚焦自立自强完善新型举国体制发挥好政府在关键核心技术攻关中的组织作用突出企业科技创新主体地位作为科技自立自强的重要领域随着中央科技委员会组建未来有望看到半导体相关产业政策加大与陆续落地相关行业股价也有望受到催化图23降准后TMT板块的表现通常更好资料来源wind光大证券研究所注根据2010年以来央行历次降准的数据进行计算超额收益为相对于wind全A的收益表1近数字经济相关政策一览相关政策时间主要内容根据国务院关于提请审议国务院机构改革方案的议案组建国家数据局负责协调推进数据基础制度建设统筹组建国家数据局202337数据资源整合共享和开发利用统筹推进数字中国数字经济数字社会规划和建设等由国家发展和改革委员会管理中共中央国务院印发数字中国建设整体布局规划规划提出做强做优做大数字经济研究制定推动数字数字中国建设整体布局规2023227产业高质量发展的措施夯实数字中国建设基础系统优化算力基础设施布局将数字中国建设工作情况作为对有划关党政领导干部考核评价的参考中共中央国务院发布关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见提出20条政策涵盖建立保障权益合规使用的数据产权制度建立合规高效场内外结合的数据要素流通和交易制度建立体现效率促进公数据二十条20221219平的数据要素收益分配制度建立安全可控弹性包容的数据要素治理制度等初步搭建了我国数据基础制度体系充分激活数据要素价值赋能实体经济发展激活市场主体活力推动构建新发展格局促进高质量发展工业和信息化部发布文件从数据分类分级管理数据全生命周期安全管理数据安全监测预警与应急管理数工业和信息化领域数据安全20221214据安全检测认证评估管理等方面提出了规范工业和信息化领域数据处理活动加强数据安全管理保障数据安管理办法试行全促进数据开发利用保护个人及组织的合法权益维护国家安全和发展利益的相关举措工业和信息化部发布中小企业数字化转型指南面向中小企业数字化转型服务供给方和地方各级主管部门中小企业数字化转型指南2022113从增强企业转型能力提升转型供给水平加大转型政策支持等三方面提出了14条具体举措助力中小企业科学高效推进数字化转型为有关负责部门推进中小企业数字化转型工作提供指引国务院办公厅发布全国一体化政务大数据体系建设指南围绕如何管好数据如何用好数据明确了全国一体化政务大数据体系建设的目标任务总体架构主要内容和保障措施形成了国家层面政务大数据体系的顶全国一体化政务大数据体系20221028层设计与总体视图指南提出要充分整合现有政务数据资源和平台系统重点从统筹管理一体化数据目录一体建设指南化数据资源一体化共享交换一体化数据服务一体化算力设施一体化标准规范一体化安全保障一体化等八个方面组织推进全国一体化政务大数据体系建设国务院发布关于加强数字政府建设的指导意见指出了2025年2035年两阶段工作目标明确了数字政府关于加强数字政府建设的指建设的七方面重点任务构建协同高效的政府数字化履职能力体系构建数字政府全方位安全保障体系构建科2022623导意见学规范的数字政府建设制度规则体系构建开放共享的数据资源体系构建智能集约的平台支撑体系以数字政府建设全面引领驱动数字化发展加强党对数字政府建设工作的领导数据来源国务院官网新华社光大证券研究所整理敬请参阅最后一页特别声明-13-证券研究报告策略研究中国特色估值体系下国企价值有望重塑整体来看国企整体估值水平明显低于民企但由于国有企业在关系国计民生的行业占比高为A股整体盈利贡献了大部分利润并且国企承担了很多社会责任在大国博弈的背景下国企具有较高的战略意义而国企这部分价值在当前资本市场并没有很好的体现出来因此在中国特色估值体系的背景下国企价值有望被重塑国企重估当前可以重点关注三个方向我们认为当前可以关注三个重点方向一是符合国家战略的重点资产的价值重估主要包括通信电子传媒计算机等TMT板块的国企二是关注具有盈利强估值低特点的国企主要包括煤炭银行板块的国企三是新一轮国企改革下的国企重估机会主要包括基础化工煤炭钢铁以及TMT板块图24国企PE-TTM估值长期低于民企图25国企PB-LF估值长期低于民企资料来源Wind光大证券研究所注数据截至2023324资料来源Wind光大证券研究所注数据截至2023324表2新一轮国企改革将启会议或文件日期相关内容关于2022年国民经济和社会发展计健全以管资本为主的国资管理体制以市场化方式划执行情况与2023年国民经济和社会2023年3月8日推进国企整合重组谋划好新一轮深化国有企业改发展计划草案的审查结果报告革行动方案会议对国有企业对标开展世界一流企业价值创造行动进行动员部署会议提出牢牢把握做强做优做大国有资本和国有企业这一根本目标用好提升核国资委会议2023年3月3日心竞争力和增强核心功能这两个途径以价值创造为关键抓手扎实推动企业高质量发展加快建成世界一流企业为服务构建新发展格局全面推进中国式现代化提供坚实基础和战略支撑会议指出要针对工作中的突出问题和薄弱环节科学谋划周密组织统筹推进中央企业高质量上市国资委专题会2023年2月28日通过充分对接资本市场助力稳定资本市场为中央企业高质量发展提供坚实支撑为建设中国特色现代资本市场贡献更大力量国企改革三年行动圆满收官国资国企正谋划开启国企改革三年行动经验成果交流会议2023年2月27日新一轮国企改革深化提升行动主要围绕提高核心竞争力和增强核心功能抓好重点领域改革国资委进一步优化完善中央企业经营指标体系将两利四率调整为一利五率保留利润总额资产负债率研发经费投入强度全员劳动生产率国资委会议2023年1月5日四个指标用净资产收益率替换净利润指标营业现金比率替换营业收入利润率引导企业更加注重投入产出效率和经营活动现金流不断提升资本回报质量和经营业绩含金量资料来源国资委官网新华社光明日报光大证券研究所整理敬请参阅最后一页特别声明-14-证券研究报告策略研究2市场表现与核心数据21市场表现回顾图26本周大类资产分化明显WTI原油价格涨幅居前美元指数跌幅居前本周涨跌幅美元指数美国国债收益率10年即期汇率美元兑人民币上证综指道琼斯指数标普500指数伦敦现货黄金纳斯达克指数恒生指数创业板指WTI原油现货价-10-0500051015202530354045资料来源Wind光大证券研究所数据为2023年3月24日当周涨跌幅图27本周主要指数普遍上涨图28今年以来科创50指数表现亮眼512104836241200中科创中沪上上科中上中沪创上500300505050030050小创50业证深证证创证证小深业证板板综综板板指指指指指指一周涨跌幅今年以来涨跌幅资料来源Wind光大证券研究所数据为2023年3月24日当周涨跌幅资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年3月24日图29本周成长风格相对占优图30今年以来小盘成长风格表现优于其他4109387265143021-10大小中小中大小中小大大中盘盘盘盘盘盘盘盘盘盘盘盘成成成价价价成价价价成成长长长值值值长值值值长长一周涨跌幅今年以来涨跌幅资料来源Wind光大证券研究所数据为2023年3月24日当周涨跌幅资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年3月24日敬请参阅最后一页特别声明-15-证券研究报告策略研究图31本周申万一级行业涨跌互现传媒行业涨幅居前钢铁行业跌幅居前121086420-2-4-6传电计通电有商汽食综社轻家国机建纺非煤美房银医基农环公交石建钢媒子算信力色贸车品合会工用防械筑织银炭容地行药础林保用通油筑铁机设金零饮服制电军设材服金护产生化牧事运石装备属售料务造器工备料饰融理物工渔业输化饰一周涨跌幅资料来源Wind光大证券研究所数据为2023年3月24日当周涨跌幅图32今年以来计算机通信等行业涨幅靠前4035302520151050-5-10计通传电建机国有石轻家环纺钢建非基食煤公汽医交农社电银综房商美算信媒子筑械防色油工用保织铁筑银础品炭用车药通林会力行合地贸容机装设军金石制电服材金化饮事生运牧服设产零护饰备工属化造器饰料融工料业物输渔务备售理今年以来涨跌幅资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年3月24日图33本周A股日均成交量较上周上升图34本周创业板指日均成交额较上周明显上升1000350050900340040330080032003070031006003000202900500102800400270003002600-1020025002022-032022-072022-112023-03上证50沪深300中证500创业板指科创50全部A股成交量周日均亿股上证指数右轴日均成交额较上周变化幅度日均成交额较2023年以来均值变化幅度资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年3月24日资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年3月24日敬请参阅最后一页特别声明-16-证券研究报告策略研究22资金与流动性概览图35本周短端利率下行长端利率上行图36本周央行公开市场净投放-1130亿元3030250002820000292615000242810000225000272001826-50001614-100002512-150002410-200002022-032022-072022-112023-032022-052022-082022-122023-0310年期国债收益率DR007右轴公开市场操作净投放亿元资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年3月24日资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年3月24日图372月MLF净投放1990亿元图38本周偏股型公募基金发行份额较上周降温45025004002000350150030010002505000200-500150-1000100-150050-20000-25002022-022022-052022-082022-112023-022022-042022-082022-122023-03MLF净投放亿元偏股型基金发行份额亿份资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年2月资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年3月24日图39本周北向资金净流入110亿元图40本周A股融资余额上升6001700050040030016000200100150000-100-20014000-300-400-500130002022-042022-072022-112023-032022-032022-072022-112023-03深股通净流入额亿元沪股通净流入额亿元融资余额亿元资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年3月24日资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年3月24日敬请参阅最后一页特别声明-17-证券研究报告策略研究图41IPO缴款金额走势图42增发募集资金金额走势800500700450400600350500300400250300200150200100100500020211220224202272022112023320221202242022820221120233本周IPO实际缴款额亿元增发实际募资金额亿元资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年3月24日资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年3月24日图43重要股东二级市场净减持金额走势图44南向资金延续净流入504003000200-501000-100-100-150-200-200-3002022420228202211202332022-04-302022-08-132022-12-032023-03-25重要股东二级市场净增持金额亿元南向资金净流出额亿元资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年3月24日资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年3月24日23板块盈利与估值图45万得全A最新PETTM估值接近2010年以来的均值图46万得全A最新PB估值低于2010年以来的均值43530325202151102012-012014-012016-012018-012020-012022-012012-012014-012016-012018-012020-012022-01市净率PBLF内地均值市盈率PETTM均值一倍标准差上限一倍标准差下限一倍标准差上限一倍标准差下限资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年3月24日资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年3月24日敬请参阅最后一页特别声明-18-证券研究报告策略研究图47A股股债性价比接近2010年以来的均值图48中小板指PE估值位于历史低位6605504403230120010-12012201420162018202020220上证综指沪深300中证500创业板指中小板指股债ERP均值一倍标准差上限一倍标准差下限PE分位数PB分位数资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年3月24日资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年3月24日图49中盘指数PE估值位于历史低位图50周期风格PE估值位于历史低位6070605050404030302020101000稳定消费成长金融周期大盘指数小盘指数中盘指数PE分位数PB分位数PE分位数PB分位数资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年3月24日资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年3月24日图51社会服务农林牧渔等行业PE估值位于历史高位有色金属煤炭等行业PE估值位于历史低位1009080706050403020100社农汽计商美食公机传综轻房钢纺非建国建环家电通基银电石医交有煤会林车算贸容品用械媒合工地铁织银筑防筑保用子信础行力油药通色炭服牧机零护饮事设制产服金材军装电化设石生运金务渔售理料业备造饰融料工饰器工备化物输属PE分位数资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年3月24日敬请参阅最后一页特别声明-19-证券研究报告策略研究图52美容护理PB估值位于历史高位房地产银行PB估值位于历史低位1009080706050403020100美食国电计商机汽轻通煤社钢基有家传公交电纺农建综石建医非环银房容品防力算贸械车工信炭会铁础色用媒用通子织林筑合油筑药银保行地护饮军设机零设制服化金电事运服牧装石材生金产理料工备售备造务工属器业输饰渔饰化料物融PB分位数资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年3月24日3风险分析1经济增速水平大幅不及预期2中美关系大幅恶化敬请参阅最后一页特别声明-20-证券研究报告