事件：
　　2023年3月27日，国家统计局公布2023年1-2月工业企业盈利数据。2023年1-2月，工业企业利润累计同比下降22.9%。
　　核心观点：
　　2023年1-2月，工业企业盈利同比大幅下滑，一是受到去年同期高基数扰动，二是需求仍然偏弱，体现在各行业营收降幅普遍大于成本降幅，在总量和利润率层面，均对企业盈利形成拖累。分行业来看，线下消费相关行业明显回暖，而装备制造业则普遍承压。
　　向前看，稳增长政策发力见效，叠加产需两端继续复苏，将从营收端支撑企业盈利企稳回升。在大宗商品价格回落、减税降费政策延续等支撑下，企业成本压力有望继续缓解。二季度起，同期高基数效应的影响也将明显减弱。在上述有利因素共同推动下，工业企业盈利有望步入修复通道。
　　驱动：生产稳步恢复，利润率仍是拖累
　　2023年1-2月，工业企业利润累计同比下降22.9%，降幅较2022年12月扩大14.6个百分点。
　　价：基数压力仍在，产需回暖可期。2023年1-2月，PPI累计同比下降1.1%，但受到生产恢复、需求改善等因素支撑，PPI环比连续两个月回升。向前看，稳增长政策发力，叠加产需稳步回暖，有望支撑工业品价格企稳回升。
　　量：生产稳步恢复，支撑企业盈利。2023年1-2月，规模以上工业增加值同比增长2.4%，生产恢复趋势已经初步显现。向前看，随着复工复产加速推进，基建、制造业需求逐步释放，工业生产有望继续恢复，有力支撑企业盈利。
　　利润率：营收下滑快于成本，继续拖累企业盈利。2023年1-2月，规上工业企业累计营业收入利润率为4.60%，较2022年12月下降0.32个百分点，是工业企业盈利的主要拖累项。展望来看，需求稳步恢复，减税降费持续，将推动企业利润率逐步回升。
　　结构：原材料和装备制造业承压
　　2023年1-2月，采矿业、制造业、电燃水供应业利润累计同比下降0.1%、下降32.6%、增长38.6%。
　　制造业内部来看，原材料制造业利润降幅明显扩大；装备制造业中，电气机械行业利润延续高速增长，汽车制造业利润同比大幅下滑；消费制造业利润改善明显，线下消费相关行业回暖，家具制造业则依然承压。
　　库存：企业去库速度有所放缓
　　2023年1-2月，工业企业产成品库存累计同比增长10.7%，增速较2022年12月上升0.8个百分点；工业企业营收累计同比下降1.3%，增速较2022年12月回落7.2个百分点。总体来看，工业企业仍处于主动去库存阶段。
　　风险提示：政策落地不及预期，疫情反复情况超预期
　　

研究报告全文：2023年3月27日总量研究盈利增速见底回升趋势确认2023年1-2月工业企业盈利数据点评要点作者事件2023年3月27日国家统计局公布2023年1-2月工业企业盈利数据2023分析师高瑞东年1-2月工业企业利润累计同比下降229执业证书编号S0930520120002010-56513108核心观点gaoruidongebscncom2023年1-2月工业企业盈利同比大幅下滑一是受到去年同期高基数扰动联系人顾皓阳二是需求仍然偏弱体现在各行业营收降幅普遍大于成本降幅在总量和利润021-52523826率层面均对企业盈利形成拖累分行业来看线下消费相关行业明显回暖guhaoyangebscncom而装备制造业则普遍承压向前看稳增长政策发力见效叠加产需两端继续复苏将从营收端支撑企业相关研报盈利企稳回升在大宗商品价格回落减税降费政策延续等支撑下企业成本开年财政收入欠佳支出强劲2023年1-压力有望继续缓解二季度起同期高基数效应的影响也将明显减弱在上述2月财政数据点评兼光大宏观周报2023-03-有利因素共同推动下工业企业盈利有望步入修复通道18驱动生产稳步恢复利润率仍是拖累开年数据大礼包成色如何2023年2023年1-2月工业企业利润累计同比下降229降幅较2022年12月扩1-2月经济数据点评2023-03-15大146个百分点从七大视角看买方观点如何变化他山之石系列报告第二篇2023-03-14价基数压力仍在产需回暖可期2023年1-2月PPI累计同比下降11但受到生产恢复需求改善等因素支撑PPI环比连续两个月回升向强信贷弱通胀内需究竟如何光大宏观前看稳增长政策发力叠加产需稳步回暖有望支撑工业品价格企稳回升2月金融数据点评兼周报2023-03-11国内通胀缘何大幅降温2023年2月价格量生产稳步恢复支撑企业盈利2023年1-2月规模以上工业增加值同比数据点评2023-03-09增长24生产恢复趋势已经初步显现向前看随着复工复产加速推进基建制造业需求逐步释放工业生产有望继续恢复有力支撑企业盈利居民资产转移浪潮开启A股估值中枢有望重塑人口峭壁系列第七篇2023-03-利润率营收下滑快于成本继续拖累企业盈利2023年1-2月规上工业企09业累计营业收入利润率为460较2022年12月下降032个百分点是工业企业盈利的主要拖累项展望来看需求稳步恢复减税降费持续将推动外需有所回暖出口降幅收窄2023年1-2企业利润率逐步回升月进出口数据点评2023-03-072023年财政预算草案的六大看点2023年结构原材料和装备制造业承压财政预算草案点评2023-03-062023年1-2月采矿业制造业电燃水供应业利润累计同比下降01下降326增长386共促发展合力经济蓄势待发2023年政府工作报告精神学习2023-03-05制造业内部来看原材料制造业利润降幅明显扩大装备制造业中电气机械行业利润延续高速增长汽车制造业利润同比大幅下滑消费制造业利润改善PMI再超预期经济复苏节奏加快2023年明显线下消费相关行业回暖家具制造业则依然承压2月PMI点评2023-03-01库存企业去库速度有所放缓如何看待货币发力增量空间2022年四季度货币政策执行报告点评兼光大宏观周报2023年1-2月工业企业产成品库存累计同比增长107增速较2022年2023-02-2612月上升08个百分点工业企业营收累计同比下降13增速较2022年12月回落72个百分点总体来看工业企业仍处于主动去库存阶段风险提示政策落地不及预期疫情反复情况超预期敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告宏观经济目录一盈利增速见底回升趋势确认3二驱动生产稳步恢复利润率仍是拖累4三结构原材料和装备制造业承压5四库存企业去库速度有所放缓7五展望工业企业盈利有望步入修复通道8六风险提示8图目录图12023年1-2月工业企业利润当月同比降幅明显扩大4图2拆分三因素来看生产稳步恢复利润率仍是拖累4图3受高基数影响工业品价格同比降幅小幅扩大5图42023年1-2月工业企业累计利润率较上年有所下滑5图5采矿业利润增速转负制造业利润降幅扩大5图6采矿业利润率上升制造业和电燃水供应业利润率下降5图7原材料制造业和装备制造业利润增速均明显下滑6图8采矿业利润占比上升装备制造业利润占比下降6图92023年1-2月私营企业经营压力有所加大7图102023年1-2月私营企业营业成本率有所上升7图11工业企业主动去库存持续7图122023年2月末私营企业资产负债率较上年末小幅上升7表目录表12023年1-2月工业企业利润同比降幅明显扩大3敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告宏观经济一盈利增速见底回升趋势确认事件2023年3月27日国家统计局公布2023年1-2月工业企业盈利数据2023年1-2月工业企业利润累计同比下降229核心观点2023年1-2月工业企业盈利同比大幅下滑一是受到去年同期高基数扰动二是需求仍然偏弱体现在各行业营收降幅普遍大于成本降幅在总量和利润率层面均对企业盈利形成拖累分行业来看线下消费相关行业明显回暖而装备制造业则普遍承压向前看稳增长政策发力见效叠加产需两端继续复苏将从营收端支撑企业盈利企稳回升在大宗商品价格回落减税降费政策延续等支撑下企业成本压力有望继续缓解二季度起同期高基数效应的影响也将明显减弱在上述有利因素共同推动下工业企业盈利有望步入修复通道表12023年1-2月工业企业利润同比降幅明显扩大营业利润总额利润总额营业收入产成品存货年份时间利润率当月同比累计同比累计同比累计同比当年累计1-2月实际值50501395971683月实际值140851276251814月实际值-8535976352005月实际值-6510916471976月实际值0810916531892022年7月实际值-134-11886391688月实际值-92-21846291419月实际值-38-238262313810月实际值-86-307662412611月实际值-89-366762311412月实际值-83-4059609992023年1-2月实际值-229-229-13460107资料来源Wind光大证券研究所单位敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告宏观经济二驱动生产稳步恢复利润率仍是拖累2023年1-2月工业企业利润累计同比降幅明显扩大2023年1-2月工业企业利润累计同比下降229降幅较2022年12月扩大146个百分点为观察2023年1-2月工业企业利润增长的驱动因素我们通过将工业企业利润进一步拆分为价量利润率三部分并观察这三个因素的边际变化可从中提取出企业利润单月变化的核心驱动力价基数压力仍在产需回暖可期2023年1-2月PPI累计同比下降112月PPI当月同比下降14环比与1月持平其中PPI同比增速下跌主要受到去年同期高基数影响PPI环比则连续两个月出现回升主要受到生产加快恢复市场需求改善以及油价短期反弹的影响向前看稳增长政策发力叠加产需稳步回暖有望支撑工业品价格企稳回升量生产稳步恢复支撑企业盈利2023年1-2月规模以上工业增加值同比增长24增速较2022年12月上升11个百分点虽然去年同期高基数对同比增速有所拖累且疫情春节等因素的扰动仍在但生产恢复的趋势已经初步显现向前看随着复工复产加速推进基建制造业需求逐步释放工业生产有望继续恢复有力支撑企业盈利利润率营收下滑快于成本继续拖累企业盈利2023年1-2月规上工业企业累计营业收入利润率为460较2022年12月下降032个百分点是工业企业盈利的主要拖累项主要受到企业营收整体下降和去年同期高基数等因素影响2023年1-2月利润率较往年同期的同比变化数也由2022年12月的-76扩大至-219展望来看需求稳步恢复减税降费持续将推动企业利润率逐步回升图12023年1-2月工业企业利润当月同比降幅明显扩大图2拆分三因素来看生产稳步恢复利润率仍是拖累利润总额累计同比利润总额当月同比右轴工业增加值当月同比PPI当月同比利润率当月同比利润当月同比302021年为两年复合平均30303020202020101010100000-10-10-10-10-20-20-20-30-2020222022202220232022-30-30-----0205081102资料来源Wind光大证券研究所各年2月数据是1-2月累计同比资料来源Wind光大证券研究所各年2月数据是1-2月累计同比敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告宏观经济图3受高基数影响工业品价格同比降幅小幅扩大图42023年1-2月工业企业累计利润率较上年有所下滑工业企业累计营业收入利润率PPI-PPIRMPPIRM当月同比PPI全部工业品当月同比2023202220212020201918187575151570701212996565666060335555005050-3-34545-6-62021202120212021202120212021202120212022202220222022202220222022202220222022202220222023202320214040------------------------09040506070810111201020304050607080910111201020335350203040506070809101112资料来源Wind光大证券研究所单位资料来源Wind光大证券研究所每年2月数据是1-2月累计值更新截至2023年2月三结构原材料和装备制造业承压2023年1-2月采矿业利润累计同比增速转负制造业利润累计同比降幅扩大电燃水供应业利润累计同比增速收窄从大类行业来看2023年1-2月采矿业制造业电燃水供应业利润累计同比下降01下降326增长386制造业利润累计同比增速较2022年末下降192个百分点从大类行业利润率来看采矿业累计利润率小幅上升制造业累计利润率大幅下滑2023年1-2月制造业累计利润率为355较2022年12月末下降18个百分点采矿业电燃水供应业累计利润率分别为2377368相比于2022年12月末分别上升095个百分点下降015个百分点从大类行业利润占比来看采矿业占比大幅回升制造业占比明显下滑2023年1-2月采矿业利润占比从2022年12月的64大幅上升至264制造业利润占比下降至658其中原材料制造业利润占比下降66个百分点至123装备制造业利润占比下降247个百分点至241消费品制造业利润占比上升32个百分点至294图5采矿业利润增速转负制造业利润降幅扩大图6采矿业利润率上升制造业和电燃水供应业利润率下降采矿业利润累计同比电燃水利润累计同比采矿业累计利润率电燃水累计利润率制造业利润累计同比制造业累计利润率251501502520201001001515505010100055-50-50002022202220222022202320222022202220222023----------02050811020205081102资料来源Wind光大证券研究所资料来源Wind光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告宏观经济为了观测制造业内部上中下游的盈利分化情况根据产业链所处的位置我们将制造业工业企业划分为上游中游下游上游产业以上游采掘业提供的原材料进行再加工又称为原材料加工业中游产业以上游产业提供的半成品作为原料深加工后供应消费市场又称为装备制造业下游产业为靠近终端消费的消费品制造业1图7原材料制造业和装备制造业利润增速均明显下滑图8采矿业利润占比上升装备制造业利润占比下降原材料制造利润当月同比装备制造利润当月同比采矿业占比原材料加工占比中游装备占比消费业占比电燃水占比消费制造利润当月同比8080110060609001891711792062624040244173233189203202294202070029622830025638700329377423500402426488241-20-20306256280265123-40-40300200129182116135177-602021年数据为两年复合平均-60189228230264100202188210174203170201160-80-806420232022202220222022-100-----0205081102资料来源Wind光大证券研究所单位各年2月数据是1-2月累计同比资料来源Wind光大证券研究所单位各年2月数据是1-2月累计同比上游原材料制造业需求和成本压力仍在利润同比大幅下滑2023年1-2月原材料制造业利润累计同比下降627降幅较2022年12月扩大549个百分点表明需求偏弱和成本高企的压力仍在利润占比来看2023年1-2月原材料制造业利润占比为123较2022年12月下降66个百分点分行业来看石油加工钢铁有色等行业1-2月利润累计同比降幅均在50以上中游装备制造业利润增速和占比均大幅回落装备制造业是工业企业利润的核心构成历史上占据工业企业利润比重近40个百分点2023年1-2月装备制造业利润累计同比下降265增速较2022年12月下降177个百分点从利润占比来看2023年1-2月装备制造业利润占比为241较上月下降247个百分点下降幅度与去年同期相近分行业来看2023年1-2月电气机械行业受动力电池光伏设备等产品带动利润累计同比增长415铁路船舶航空航天运输设备行业受海洋工程装备电动自行车制造等带动利润累计同比增长648汽车制造业受同期高基数以及价格竞争等因素影响利润累计同比下降417下游消费品业消费需求持续回暖利润改善明显随着线下消费逐步恢复消费制造业利润明显回暖2023年1-2月消费制造业利润累计同比下降80降幅较2022年12月大幅收窄134个百分点消费制造业利润占比为294较2022年12月上升32个百分点1装备制造业包括金属制品业通用设备制造业专用设备制造业汽车制造业铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业电气机械和器材制造业计算机通信和其他电子设备制造业仪器仪表制造业共8个大类行业消费品制造业包括农副食品食品酒饮料和精制茶烟草纺织业纺织服装皮革毛皮羽毛及其制品和制鞋业家具造纸和纸制品印刷和记录媒介复制业文教工美体育和娱乐用品制造业医药化学纤维共13个大类行业敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告宏观经济分行业来看受春节旺季提振烟草制品酒饮料茶行业利润累计同比分别增长9624文教工美皮革制鞋行业利润累计同比降幅较2022年12月分别收窄276和62个百分点家具制造业利润累计同比增速则再度转负2023年1-2月私营企业经营压力有所加大2023年1-2月私营企业利润累计同比下降199降幅较2022年末扩大127个百分点私营企业每百元营业收入中的成本加费用也有所上升2023年1-2月国有企业利润累计同比下降175增速较2022年末下降205个百分点图92023年1-2月私营企业经营压力有所加大图102023年1-2月私营企业营业成本率有所上升每百元营收中的成本加费用营业成本率私营企业营业成本率国有企业私营企业-国有企业私营企业-制造业总体10108888单位元88868666848444828222808000787820222022202220222022202220222022202220222022202320232022202220222022202220222022202220222022202220232023--------------------------0203040506070809101112010203040506070809101112010202资料来源Wind光大证券研究所资料来源Wind光大证券研究所四库存企业去库速度有所放缓企业去库速度有所放缓但仍处于主动去库阶段2023年1-2月工业企业产成品库存累计同比增长107增速较2022年12月上升08个百分点工业企业营收累计同比下降13增速较2022年12月回落72个百分点2023年2月末工业企业资产负债率为568较2022年末上升02个百分点分企业类型来看2023年2月末私营企业资产负债率较2022年末上升06个百分点国有企业资产负债率较2022年末上升01个百分点图11工业企业主动去库存持续图122023年2月末私营企业资产负债率较上年末小幅上升资产负债率私营企业资产负债率国有控股企业产成品存货累计同比营业收入累计同比右资产负债率制造业60602420被动主动被主动20去库存补库存动去库存补16105858库12存80565640-102020202120212021202120212022202220222022202220222023202154542022202220222022202220222022202220222022202220232023--------------1204100206081202040608101202-------------03040506070809101112010202资料来源Wind光大证券研究所各年2月数据是1-2月累计同比资料来源Wind光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告宏观经济五展望工业企业盈利有望步入修复通道2023年1-2月工业企业盈利同比大幅下滑一是受到去年同期高基数扰动二是需求仍然偏弱体现在各行业营收降幅普遍大于成本降幅在总量和利润率层面均对企业盈利形成拖累分行业来看线下消费相关行业明显回暖而装备制造业则普遍承压向前看稳增长政策发力见效叠加产需两端继续复苏将从营收端支撑企业盈利企稳回升在大宗商品价格回落减税降费政策延续等支撑下企业成本压力有望继续缓解二季度起同期高基数效应的影响也将明显减弱在上述有利因素共同推动下工业企业盈利有望步入修复通道六风险提示政策落地不及预期疫情反复情况超预期敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒基准指数说明生指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼64CannonStreetLondonUnitedKingdomEC4N6AE敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告