本报告导读：
　　量稳价升，财务费用下降，2022年业绩高增；量价环比下降，Q4业绩环比下滑；历史包袱消化完毕，高分红彰显价值。
　　投资要点：
　　维持盈利预测、目标价和增持评级。2022年实现营收464亿元(-3.46%)、归母净利70亿元(+41.38%)，业绩符合预期。维持公司23~24年EPS为3.79、3.84元，新增2025年EPS为3.89元，维持目标价23.82元，增持评级。
　　量稳价升，财务费用下降，2022年业绩高增。1）2022年煤炭产量4057万吨（+0.39%）、自产煤销量3696万吨（-1.13%）；2）自产煤吨煤收入738元/吨（+16.24%），吨煤成本196元/吨（+8.10%）；3）四项费用合计29.62亿元（-6.53%），主要受益于财务费用（4.68亿元）同比减少3.35亿元。
　　量价环比下降，Q4业绩环比下滑。22Q4实现归母净利15.87亿（同比50.13%，环比-14.32%）：1）Q4煤炭产量/销量分别为952/ 1418万吨（环比-12.3%/ -11.1%），产销量下滑或受疫情影响；2）Q4吨煤收入（包括贸易）为742元/吨（环比-17.7%），或因长协比例提高导致煤价下滑；3）Q4吨煤成本（包括贸易）为549元/吨（环比+ 0.2%），成本维持稳定。
　　历史包袱消化完毕，高分红彰显价值。1）经历2019-2021年连续三年大额减值后，2022年公司资产减值损失0.31亿元，信用减值实现收益0.65亿元，公司历史包袱已消化完毕，未来充分释放业绩无忧；2）2022年末公司派发现金红利1.8元/股，叠加中期派发红利0.45元/股，合计分红率63.89%，按最新收盘价测算股息率14.8%。公司拟规划2024-2026年现金分红比例不低于60%，高分红高股息价值凸显。
　　风险提示：宏观经济不及预期、煤价超预期下跌。

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo煤炭能源TableMainInfoTableTitleTableInvest山煤国际600546评级增持上次评级增持量稳价增业绩高增长期回报可期目标价格2382上次预测2382公山煤国际2022年报点评当前价格1516司薛阳分析师邓铖琦研究助理20230328010-83939812010-83939825更交易数据xueyang023985gtjascomdengchengqi024452gtjascoTableMarket新52周内股价区间元1108-2145证书编号S0880521070003mS0880121050056报总市值百万元30054本报告导读总股本流通A股百万股19821982告流通股股百万股量稳价升财务费用下降2022年业绩高增量价环比下降Q4业绩环比下滑历BH00流通股比例100史包袱消化完毕高分红彰显价值日均成交量百万股3596投资要点日均成交值百万元55948TableSummary维持盈利预测目标价和增持评级2022年实现营收464亿元-346TableBalance资产负债表摘要归母净利70亿元4138业绩符合预期维持公司2324年EPS为股东权益百万元15013379384元新增2025年EPS为389元维持目标价2382元增持每股净资产757评级市净率20净负债率-1639量稳价升财务费用下降2022年业绩高增12022年煤炭产量4057万吨039自产煤销量3696万吨-1132自产煤吨煤收入738TableEpsEPS元2022A2023E元吨1624吨煤成本196元吨8103四项费用合计2962Q1083091Q2095099亿元-653主要受益于财务费用468亿元同比减少335亿元证Q3093095券量价环比下降Q4业绩环比下滑22Q4实现归母净利1587亿同比-Q40800945013环比-14321Q4煤炭产量销量分别为9521418万吨环全年352379研比-123-111产销量下滑或受疫情影响2Q4吨煤收入包括贸究TablePicQuote报易为742元吨环比-177或因长协比例提高导致煤价下滑3Q452周内股价走势图吨煤成本包括贸易为549元吨环比02成本维持稳定山煤国际上证指数告历史包袱消化完毕高分红彰显价值1经历2019-2021年连续三年大71额减值后2022年公司资产减值损失031亿元信用减值实现收益06553亿元公司历史包袱已消化完毕未来充分释放业绩无忧22022年末3517公司派发现金红利18元股叠加中期派发红利045元股合计分红率-16389按最新收盘价测算股息率148公司拟规划2024-2026年现金-19分红比例不低于高分红高股息价值凸显2022-032022-062022-092022-1260风险提示宏观经济不及预期煤价超预期下跌升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入4805446391429954299542995绝对升幅-14-226-36-3-700相对指数-14-724经营利润EBIT1372916063162851628516285-24317100TableReport相关报告净利润归母49386981752376137714-49741811高分红高弹性兼备攻守20221029每股净收益元249352379384389降本增效业绩增长高分红凸显价值每股股利元00715722823023320220828高煤价拉动业绩增长高分红凸显价值TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E20220714经营利润率286346379379379煤价高位业绩大增分红比例大幅提高净资产收益率41746541736131920220501投入资本回报率657746761796835享行业景气12月开门红20220311EVEBITDA109144115071026市盈率609431399395390股息率04103150152154请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage山煤国际600546TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230328财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入4805446391429954299542995能源营业成本2986225591223202232022320税金及附加20962242207720772077煤炭销售费用523558517517517管理费用16371601148414841484EBIT1372916063162851628516285公允价值变动收益00000TableStock投资收益-141-112000山煤国际600546财务费用80346895-29-187营业利润1121015554158341600816215所得税31864126385839043956少数股东损益28774014405140994154净利润49386981752376137714评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产1192110255177812563833591上次评级增持其他流动资产41293783351335133513长期投资747635635635635目标价格2382固定资产合计1451514906139281295011972上次预测2382无形及其他资产11089791376315516157811604616311资产合计4507445095516375878166020当前价格1516流动负债2241020386198561985619856非流动负债91936163616361636163股东权益1436118718257913293540175投入资本IC1485215650160591534614633TableWebsite公司网址现金流量表wwwsmgjnycomNOPLAT975311680122141221412214折旧与摊销15941786133413341334流动资金增量-7267-324112200资本支出-640-1635-1023-1013-1013公司简介自由现金流344011507136471253512535TableCompany经营现金流1623513496124941376413920公司是山西煤炭进出口集团有限公司投资现金流-665-3535-1023-1013-1013控股的A股上市公司股票代码融资现金流-9059-11727-3945-4894-4955现金流净增加额6511-1766752678577952600546是在国内同行业中率先实现财务指标煤炭主营业务整体成功上市的企业是成长性山西省第28家A股上市公司第10收入增长率357-35-730000EBIT增长率2434170140000家煤焦能源类上市公司经过多年的发净利润增长率4974414781213展和积累山煤国际现已形成覆盖各煤利润率炭主产区遍布重要运输线占据主要毛利率379448481481481EBIT率286346379379379出海口的相对独立完善的煤炭内外贸净利润率103150175177179生产和销售体系收益率净资产收益率ROE417465417361319总资产收益率ROA110155146130117投入资本回报率ROIC657746761796835运营能力存货周转天数1718181818应收账款周转天数1415151515总资产周转周转天数323355411469530净利润现金含量32881933166118081805TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入1335242424偿债能力1m资产负债率7015895044433943m净负债率42-204-540-834-1057估值比率12mPE609431399395390PB138191167143124-22-14-6210182633EVEBITDA109144115071026PS063065070070070股息率04103150152154周内价格范围TableRange521108-2145市值百万元30054股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债38847157603473534429-8010-1863353020-16624-4017171153-25238-62-13242-33851-8432-42465-106-19-10-72022-032022-072022-1121A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万山煤国际价格涨幅收入增长率净资产收益率山煤国际相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage山煤国际600546本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心层B栋27街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3