事件:
　　山煤国际发布2022年年度报告：2022年公司实现营业收入463.9亿元，同比减少3.5%，归属于上市公司股东净利润69.8亿元，同比增加41.4%，扣非后归属于上市公司股东净利润71.9亿元，同比增加44.8%。基本每股收益为3.52元，同比增加41.4%。加权平均ROE为52.07%，同比增加8.45个百分点。
　　分季度看，2022年第四季度，公司实现营业收入107.6亿元，环比减少25.7%，同比减少38.6%；实现归属于上市公司股东净利润15.9亿元，环比减少14.3%，同比减少50.1%；实现扣非后归母净利润16.8亿元，环比减少11.2%，同比减少47.0%。
　　投资要点:
　　压减贸易优化销售，高额分红提高承诺：2022年公司进一步优化销售结构，压减贸易煤规模，虽然收入规模有所降低，但整体毛利率由38%提升至45%。公司经营向好，业绩高增的同时，持续提升股东回报，根据公司2022年度利润分配方案，拟派发每股现金红利1.8元，考虑2022年半年度分红8.9亿元后，全年分红总额达到44.6亿元，占当年归母净利润64%，以2023年3月27日收盘价计算，股息率达到14.4%。同时，公司发布《2024年-2026年股东回报规划》，公司拟将2024年-2026年公司现金分红比例进一步明确，各年度以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的60%。公司提升分红承诺，未来高分红可期。
　　自产煤业务：产销基本持平，价格大幅上涨。2022年，公司煤炭产量4057.5万吨，同比+0.39%，商品煤销量3695.8万吨，同比-1.13%，基本持平。业绩增长主要由于公司煤炭售价大幅上涨，公司自产煤平均售价达到738元/吨，同比+16.2%，其中动力煤同比+11.2%，冶金煤平均+26%；平均成本196元/吨，同比+8.1%，其中动力煤平均+13.6%，冶金煤平均+6%。
　　贸易煤业务：规模缩减，毛利微降。公司持续压减效益较低的贸易煤业务，2022年公司贸易煤销量1692万吨，同比-45%，规模大幅压减。2022年煤炭价格大幅上涨，贸易煤成本大幅增加，毛利率由2021年的4.2%下降至4%，吨煤毛利由32元提升至44元。贸易煤业务整体效益较低，业绩贡献较小。
　　盈利预测与估值：我们预计2023-2025年归母净利润分别为72.3/75.6/76.9亿元，同比+3%/+5%/+2%；EPS分别为3.64/3.81/3.88元，对应当前股价PE为4.16/3.97/3.91倍。公司煤炭销售价格弹性大，资产质量持续改善，经营业绩向好，重视股东回馈，高分红高股息特点突出，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；贸易煤业务亏损风险；政策调控力度超预期风险等。
　　

研究报告全文：2023年03月28日公司研究评级买入首次覆盖研究所TableTitle证券分析师陈晨S0350522110007高煤价高业绩高分红高承诺chenc09ghzqcomcn联系人王璇S0350123020011山煤国际年报点评报告wangx15ghzqcomcn6005462022最近一年走势事件山煤国际沪深300山煤国际发布2022年年度报告2022年公司实现营业收入4639亿元07138同比减少35归属于上市公司股东净利润698亿元同比增加41405338扣非后归属于上市公司股东净利润719亿元同比增加448基本每03539股收益为352元同比增加414加权平均ROE为5207同比增01740加845个百分点-00060-01859分季度看2022年第四季度公司实现营业收入1076亿元环比减少223224226227228229221022112212231232233257同比减少386实现归属于上市公司股东净利润159亿元环比减少143同比减少501实现扣非后归母净利润168亿元相对沪深300表现20230327环比减少112同比减少470表现1M3M12M山煤国际-144-19255投资要点沪深300-0832-39压减贸易优化销售高额分红提高承诺2022年公司进一步优化销市场数据20230327售结构压减贸易煤规模虽然收入规模有所降低但整体毛利率由当前价格元151638提升至45公司经营向好业绩高增的同时持续提升股东52周价格区间元1086-2195回报根据公司2022年度利润分配方案拟派发每股现金红利18总市值百万3005404元考虑2022年半年度分红89亿元后全年分红总额达到446亿流通市值百万3005404元占当年归母净利润64以2023年3月27日收盘价计算股总股本万股19824561息率达到144同时公司发布2024年-2026年股东回报规划流通股本万股19824561公司拟将2024年-2026年公司现金分红比例进一步明确各年度以日均成交额百万92682现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的60公司近一月换手162提升分红承诺未来高分红可期自产煤业务产销基本持平价格大幅上涨2022年公司煤炭产量40575万吨同比039商品煤销量36958万吨同比-113基本持平业绩增长主要由于公司煤炭售价大幅上涨公司自产煤平均售价达到738元吨同比162其中动力煤同比112冶金煤平均26平均成本196元吨同比81其中动力煤平均136冶金煤平均6贸易煤业务规模缩减毛利微降公司持续压减效益较低的贸易煤业务2022年公司贸易煤销量1692万吨同比-45规模大幅压减2022年煤炭价格大幅上涨贸易煤成本大幅增加毛利率由2021年的42下降至4吨煤毛利由32元提升至44元贸易煤业务国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告整体效益较低业绩贡献较小盈利预测与估值我们预计2023-2025年归母净利润分别为723756769亿元同比352EPS分别为364381388元对应当前股价PE为416397391倍公司煤炭销售价格弹性大资产质量持续改善经营业绩向好重视股东回馈高分红高股息特点突出首次覆盖给予买入评级风险提示煤炭市场价格大幅下跌风险安全生产事故风险煤矿达产进度不及预期风险贸易煤业务亏损风险政策调控力度超预期风险等预测指标TableForcast12022A2023E2024E2025E营业收入百万元46391438344312141926增长率-3-6-2-3归母净利润百万元6981722575627688增长率41352摊薄每股收益元352364381388ROE46363025PE412416397391PB191150118098PS062069070072EVEBITDA143098047-009资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告附表TableForcast山煤国际盈利预测表证券代码600546股价1516投资评级买入日期20230327财务指标2022A2023E2024E2025E每股指标与估值2022A2023E2024E2025E盈利能力每股指标ROE46363025EPS352364381388毛利率45485052BVPS757101212791551期间费率6555估值销售净利率15161818PE412416397391成长能力PB191150118098收入增长率-3-6-2-3PS062069070072利润增长率41352营运能力利润表百万元2022A2023E2024E2025E总资产周转率102079067057营业收入46391438344312141926应收账款周转率3290623031346491营业成本25591227302153020222存货周转率4568348648153721营业税金及附加2242211820842026偿债能力销售费用558527519504资产负债率59504135管理费用1601151314881447流动比070128186248财务费用46825419293速动比062119178239其他费用-收入335317312303营业利润15554163041692717262资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E营业外净收支-434-434-434-434现金及现金等价物10255213323034340958利润总额15121158701649416829应收款项179510551749977所得税费用4126446345704698存货净额101612578961127净利润10995114071192412131其他流动资产1137111910421058少数股东损益4014418243624443流动资产合计14203247633403044119归属于母公司净利润6981722575627688固定资产14906162621724317906在建工程4964418936073172现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E无形资产及其他10570968588007915经营活动现金流13496133081340115040长期股权投资635522410298净利润6981722575627688资产总计45276554216409173410少数股东权益4014418243624443短期借款1639163916391639折旧摊销1786158117621936应付款项4227429237773802公允价值变动0000预收帐款0000营运资金变动-91-579-124219其他流动负债14520133601288912357投资活动现金流-3535-1697-1695-1693流动负债合计20386192911830517799资本支出-1635-2079-2079-2079长期借款及应付债券3468546854685468长期投资-1900105105105其他长期负债2703270327032703其他0277279281长期负债合计6172817281728172筹资活动现金流-11727-534-2695-2733负债合计26558274632647725970债务融资-4879200000股本1982198219821982权益融资0000股东权益18718279583761447439其它-6848-2534-2695-2733负债和股东权益总计45276554216409173410现金净增加额-176611077901110614资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分3国海证券股份有限公司能源开采小组介绍陈晨能源开采行业首席分析师南京大学商学院经济学硕士6年行业经验王璇能源开采行业研究员上海财经大学硕士年行业研究经验2分析师承诺陈晨本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任郑重声明本报告版权归国海证券所有未经本公司的明确书面特别授权或协议约定除法律规定的情况外任何人不得对本报告的任何内容进行发布复制编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容否则均构成对本公司版权的侵害本公司有权依法追究其法律责任国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分