山煤国际于2023年3月27日发布2022年报：
　　2022年，公司实现营业收入463.91亿元，同比减少3.46%；归母净利润69.81亿元，同比增长41.38%；扣非归母净利润71.88亿元，同比增长44.77%；经营活动产生的现金流量净额为134.96亿元，同比减少16.87%。基本每股收益3.52元，同比增加41.37%；加权平均ROE为52.07%，同比提高8.45个百分点。
　　2022Q4，公司实现营业收入107.59亿元，同比减少38.65%，环比减少25.68%；归母净利润15.87亿元，同比减少50.13%，环比减少14.36%；扣非归母净利润16.84亿元，同比减少46.96%，环比减少11.13%；经营活动产生的现金流量净额为52.74亿元，同比减少43.61%，环比增加44.22%。
　　四季度业绩继续增长原因：单位成本大幅下降，盈利能力显著提高。
　　2022年公司煤炭业务实现营业收入458.88亿元，同比减少2.97%；营业成本251.20亿元，同比减少14.38%；实现毛利润207.68亿元，同比增长15.70%。公司煤炭产量4057.49万吨，同比增加8.32%；销量5387.83万吨，同比减少20.99%（贸易煤规模下降）；平均价格为851.69元/吨，同比增加22.81%；平均成本为466.23元/吨，同比增加8.36%。公司自产煤销量3695.80万吨，同比减少1.13%；自产煤价格737.53元/吨，同比增加16.24%；自产煤成本195.61元/吨，同比增长8.10%。公司贸易煤销量为1692.03万吨，同比减少45.08%；贸易煤价格1101.05元/吨，同比增加43.91%；贸易煤单位成本1057.34元/吨，同比增加44.29%。公司2022年优化煤炭产品结构，压减煤炭贸易规模，煤炭业务整体盈利能力大幅改善。
　　第四季度公司实现煤炭营业收入105.19亿元（同比-39.30%，环比-26.86%），营业成本50.62亿元（同比-33.52%，环比-42.13%），实现毛利润60.02亿元（同比-40.16%，环比+9.44%）。产量952.40万吨（同比+17.85%，环比-12.25%），销量1417.95万吨（同比-10.07%，环比-11.12%），平均价格741.83元/吨（同比-32.50%，环比-17.70%），平均成本356.99元/吨（同比-26.08%，环比-34.89%）。公司四季度煤炭平均成本大幅下降超预期，煤炭业务毛利率上涨至51.88%，环比三季度提高12.71个百分点，盈利能力显著提高。
　　2024-2026规划现金分红比例不低于60%，锚定长期投资价值。公司于2023年3月27日发布《2024年-2026年股东回报规划》，宣布拟将2024年到2026年现金分红比例进一步明确，规划期内各年度现金分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的60%。同时公司拟派发2022年度现金股利1.8元股，加上2022年中报已派发的0.45元/股，年度累计派发股利2.25元/股，现金比例达到63.89%。以2023年3月27日收盘价（15.16元）为基础，2022年度现金股利（1.8元/股）的股息率为11.87%，2022年度累计现金股利的股息率为14.84%。
　　盈利预测、估值及投资评级：预计公司2023-2025年营业收入分别为441.09、444.17、439.85亿元，实现归母净利润分别为69.98、74.91、77.77亿元（新增2025年盈利预测），每股收益分别为3.53、3.78、3.92元，当前股价15.16元，对应PE分别为4.3X/4.0X/3.9X，维持公司“买入”评级
　　风险提示：煤炭价格大幅下跌、产能利用率不及预期、研报使用信息数据更新不及时风险。
　　

研究报告全文：Q4成本下降超预期经营业绩历史新高山煤国际600546SH煤证券研究报告公司点评2023年03月27日炭开采行业TableIndustry评级TableTitle买入维持公司盈利预测及估值TableFinance1市场价格1516元指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元分析师杜冲4805446391441094441743985增长率yoy36-3-51-1执业证书编号S0740522040001净利润百万元49386981699874917777电话增长率yoy49741074每股收益元249352353378392Emailduchongztscomcn每股现金流量819681542709703净资产收益率3437262117PE6143434039PB2520161311备注股价为2023年03月27日收盘价投资要点山煤国际于2023年3月27日发布2022年报2022年公司实现营业收入46391亿元同比减少346归母净利润6981亿元同比增长4138扣非归母净利润7188亿元同比增长4477经营TableProfit活动产生的现金流量净额为13496亿元同比减少1687基本每股收益352基本状况元同比增加4137加权平均ROE为5207同比提高845个百分点总股本百万股19822022Q4公司实现营业收入10759亿元同比减少3865环比减少2568流通股本百万股1982归母净利润1587亿元同比减少5013环比减少1436扣非归母净利润市价元15161684亿元同比减少4696环比减少1113经营活动产生的现金流量净市值百万元30054额为5274亿元同比减少4361环比增加4422流通市值百万元30054四季度业绩继续增长原因单位成本大幅下降盈利能力显著提高股价与行业TableQuotePic-市场走势对比2022年公司煤炭业务实现营业收入45888亿元同比减少297营业成本25120亿元同比减少1438实现毛利润20768亿元同比增长1570公司煤炭产量万吨同比增加销量万吨同比减少70山煤国际沪深300405749832538783206099贸易煤规模下降平均价格为85169元吨同比增加2281平均成50本为46623元吨同比增加836公司自产煤销量369580万吨同比减少40113自产煤价格73753元吨同比增加1624自产煤成本19561元吨30同比增长810公司贸易煤销量为169203万吨同比减少4508贸易煤20价格110105元吨同比增加4391贸易煤单位成本105734元吨同比增10加4429公司2022年优化煤炭产品结构压减煤炭贸易规模煤炭业务整体0盈利能力大幅改善-102022-082023-012022-032022-042022-052022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-102022-112022-122022-122023-022023-022023-03-20第四季度公司实现煤炭营业收入10519亿元同比-3930环比-2686营-30业成本5062亿元同比-3352环比-4213实现毛利润6002亿元同比-4016环比944产量95240万吨同比1785环比-1225公司持有该股票比例销量141795万吨同比-1007环比-1112平均价格74183元吨同相关报告比-3250环比-1770平均成本35699元吨同比-2608环比-34891山煤国际601699SH2022年公司四季度煤炭平均成本大幅下降超预期煤炭业务毛利率上涨至5188环比三季度提高1271个百分点盈利能力显著提高三季报点评高煤价带来高弹性业规划现金分红比例不低于锚定长期投资价值公司于年月绩增长值得期待202210312024-2026602023327日发布2024年-2026年股东回报规划宣布拟将2024年到2026年现金分红比2山煤国际601699SH2022年例进一步明确规划期内各年度现金分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的60同时公司拟派发2022年度现金股利18元股加上2022年中报已派发的045中报点评煤价大涨带动业绩释放元股年度累计派发股利225元股现金比例达到6389以2023年3月27日中期分红积极回馈股东20220828收盘价1516元为基础2022年度现金股利18元股的股息率为11872022年度累计现金股利的股息率为14843山煤国际601699SH研究简报盈利预测估值及投资评级预计公司年营业收入分别为经营质量改善业绩弹性凸显2023-2025441094441743985亿元实现归母净利润分别为699874917777亿元新增2025年盈20220519利预测每股收益分别为353378392元当前股价1516元对应PE分别为43X40X39X维持公司买入评级风险提示煤炭价格大幅下跌产能利用率不及预期研报使用信息数据更新不及时风险请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评盈利预测表资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金10255187742637934999营业收入46391441094441743985应收票据385223253300营业成本25591207672009419254应收账款1410553353289税金及附加2242220522212199预付账款377569467407销售费用558882888880存货1016979929892管理费用1601211520702050合同资产0000研发费用335882888880其他流动资产7601068950868财务费用46814433-143流动资产合计14203221652933137755信用减值损失65-721-721-721其他长期投资242238239238资产减值损失-31-139-139-139长期股权投资635635635635公允价值变动收益0000固定资产14902150341516715301投资收益-112-112-112-112在建工程4956495649564956其他收益29292929无形资产5987583057325592营业利润15554161781728717931其他非流动资产4353447546294732营业外收入8888非流动资产合计31074311663135631453营业外支出441441441441资产合计45276533326068769207利润总额15121157451685417498短期借款1639460633613008所得税4126472450565250应付票据63217192221净利润10995110211179812248应付账款4164293730332942少数股东损益4014402343074471预收款项0710179222归属母公司净利润6981699874917777合同负债5012277134883581NOPLAT11335111221182112148其他应付款1404140414041404EPS按最新股本摊薄352353378392一年内到期的非流动负债2080208020802080其他流动负债6024609060415997主要财务比率流动负债合计20386208141977819457会计年度2022E2023E2024E2025E长期借款3468316828682568成长能力应付债券0000营业收入增长率-35-4907-10其他非流动负债2703270327032703EBIT增长率321196328非流动负债合计6172587255725272归母公司净利润增长率414027038负债合计26558266862535024728获利能力归属母公司所有者权益15013189182330227973毛利率448529548562少数股东权益370577281203516506净利率237250266278所有者权益合计18718266463533744479ROE373263212175负债和股东权益45276533326068769207ROIC625451400343偿债能力现金流量表单位百万元资产负债率587500418357会计年度2022E2023E2024E2025E债务权益比528471312233经营活动现金流13496107431404813939流动比率07111519现金收益13224125921328313593速动比率06101419存货影响528374938营运能力经营性应收影响-347966411216总资产周转率10080706经营性应付影响-930-363-459-19应收账款周转天数9843其他影响1021-2488764113应付账款周转天数62625356投资活动现金流-3535-1641-1759-1703存货周转天数18171717资本支出-2555-1401-1487-1482每股指标元股权投资112000每股收益352353378392其他长期资产变化-1092-240-272-221每股经营现金流681542709703融资活动现金流-11727-583-4684-3616每股净资产75795411751411借款增加-52242667-1545-653估值比率股利及利息支付-6601-2931-4361-3826PE43434039股东融资0000PB20161311其他影响98-3191222863EVEBITDA12121111来源wind中泰证券研究所-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行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