全年业绩大幅增长，高分红凸显长期投资价值
　　公司发布年报，2022年实现营业收入463.9亿元，同比-3.5%，归母净利润69.8亿元，同比+41.4%，扣非净利润71.9亿元，同比+44.8%。其中Q4实现归母净利润15.9亿元，环比-14.3%；扣非净利润16.8亿元，环比-11.2%。公司全年煤炭售价同比增长，盈利同比大增，考虑到煤炭行业景气度持续，煤价有望维持高位，公司业绩有望继续释放，我们适当上调2023-2024年盈利预测，并新增2025年盈利预测，预计2023-2025年实现归母净利润73.8/75.6/（前值69.1/71.4）77.8亿元，同比增长5.6%/2.5%/3.0%；EPS分别为3.72/3.81/3.93元；对应当前股价PE为4.1/4.0/3.9倍。维持“买入”评级。
　　煤炭产量稳定，毛利维持高位
　　产量微增，销量下降：2022年公司实现原煤产量4057万吨，同比+0.4%，商品煤销量5388万吨，同比-21.0%，其中自产煤销量3696万吨，同比-1.1%，贸易煤销量1692万吨，同比-45.1%。2022年公司原煤产量微增，煤炭贸易进一步优化，贸易煤规模进一步压缩。售价上涨，盈利高增：2022年公司自产煤吨煤售价738元，同比+16.2%，吨煤成本196元，同比+8.1%，吨煤毛利542元，同比+19.5%，贸易煤吨煤售价1101元，同比+43.9%，吨煤成本1057元，同比+44.3%，吨煤毛利44元，同比+35.2%。公司自产煤售价较高，吨煤毛利维持高位，盈利同比高增。
　　高盈利有望持续，高分红凸显长期投资价值
　　煤炭价格维持高位：2023年1-3月，CCTD秦皇岛动力煤(Q5500)年度长协均价726.3元/吨，比2022年全年均价721.7元/吨高0.6%，京唐港动力末煤(Q5500)平仓价均价1138.8元/吨，同比-3.4%，动力煤年度长协&现货价格维持高位，考虑到煤炭行业新批产能有限，供紧需增致煤价有望长时间维持高位，公司高盈利有望持续。公司维持高分红战略：公司2022年度利润分配方案为每10股派发现金红利18.0元（含税），分红比例为51.1%，对应当前股价（2023年3月27日）股息率为11.9%，考虑到公司2022年年中每10股派发现金股利4.5元（含税），全年合计每10股派现金红利22.5元，全年分红比例为63.9%，对应当前股价股息率为14.8%。同时，公司发布《2024年-2026年股东回报规划》，2024年-2026年各年度以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的60%。高盈利下维持高分红，公司长期投资价值凸显。
　　风险提示：经济增速低于预期；煤炭价格下跌风险；煤炭产销量不及预期

研究报告全文：煤炭煤炭开采公司研山煤国际600546SH全年业绩大幅增长高分红凸显长期投资价值究2023年03月28日公司年报点评报告投资评级买入维持张绪成分析师zhangxuchengkyseccn证书编号S0790520020003日期2023327全年业绩大幅增长高分红凸显长期投资价值当前股价元1516公司发布年报2022年实现营业收入4639亿元同比-35归母净利润698公一年最高最低元21951086司亿元同比414扣非净利润719亿元同比448其中Q4实现归母净信总市值亿元30054利润159亿元环比-143扣非净利润168亿元环比-112公司全年煤息流通市值亿元30054炭售价同比增长盈利同比大增考虑到煤炭行业景气度持续煤价有望维持高更总股本亿股1982位公司业绩有望继续释放我们适当上调年盈利预测并新增新2023-20242025年盈利预测预计年实现归母净利润前值报流通股本亿股19822023-2025738756691714778亿元同比增长分别为元对应当前股价告562530EPS372381393近3个月换手率10522PE为414039倍维持买入评级煤炭产量稳定毛利维持高位股价走势图产量微增销量下降2022年公司实现原煤产量4057万吨同比04商品煤销量万吨同比其中自产煤销量万吨同比贸易山煤国际沪深3005388-2103696-1196煤销量1692万吨同比-4512022年公司原煤产量微增煤炭贸易进一步优72化贸易煤规模进一步压缩售价上涨盈利高增2022年公司自产煤吨煤售48价738元同比162吨煤成本196元同比81吨煤毛利542元同比24195贸易煤吨煤售价1101元同比439吨煤成本1057元同比4430吨煤毛利44元同比352公司自产煤售价较高吨煤毛利维持高位盈利同比高增开-242022-032022-072022-11源高盈利有望持续高分红凸显长期投资价值证数据来源聚源煤炭价格维持高位2023年1-3月CCTD秦皇岛动力煤Q5500年度长协均价券7263元吨比2022年全年均价7217元吨高06京唐港动力末煤Q5500证平仓价均价11388元吨同比-34动力煤年度长协现货价格维持高位考券相关研究报告研虑到煤炭行业新批产能有限供紧需增致煤价有望长时间维持高位公司高盈利究Q3煤炭售价维持高位业绩有望持有望持续公司维持高分红战略公司2022年度利润分配方案为每10股派发报续释放公司三季报点评报告现金红利180元含税分红比例为511对应当前股价2023年3月27告日股息率为考虑到公司年年中每股派发现金股利元含-202211111920221045税全年合计每10股派现金红利225元全年分红比例为639对应当前股业绩稳健释放高比例分红凸显投价股息率为148同时公司发布2024年-2026年股东回报规划2024年资价值公司中报点评报告-2026年各年度以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的60-2022827高盈利下维持高分红公司长期投资价值凸显煤价大涨盈利高增业绩弹性有望风险提示经济增速低于预期煤炭价格下跌风险煤炭产销量不及预期进一步释放公司年报及一季报点评财务摘要和估值指标报告-202254指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元4805446391396294035041080YOY357-35-1461818归母净利润百万元49386981737575617784YOY4974414562530毛利率379448528532535净利率103150186187189ROE544587383282225EPS摊薄元249352372381393PE倍6143414039PB倍2520131008数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明14公司信息更新报告附财务预测摘要资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E利润表百万元2021A2022A2023E2024E2025E流动资产1667214203207254060148593营业收入4805446391396294035041080现金1192110255171133662044905营业成本2986225591187171890119085应收票据及应收账款12211795106417151129营业税金及附加20962242182219021913其他应收款1629924371240营业费用523558456464472预付账款574377671324678管理费用16371601135913881411存货154310168201036843研发费用206335248265266其他流动资产1251660813835799财务费用803468463459454非流动资产2930531074304703001829741资产减值损失-389-31100100100长期投资747635735835935其他收益2629262727固定资产1451814909167501745817561公允价值变动收益-0-0-0-0-0无形资产62225987611562156286投资净收益-141-112-0-0-0其他非流动资产78179543687155104959资产处置收益288-0-0-0资产总计4597745276511957061978334营业利润1121015554164911689717407流动负债2241020386131941945013829营业外收入158101010短期借款24281639163916391639营业外支出224441330349358应付票据及应付账款53654227199644822085利润总额1100115121161711655817058其他流动负债146161452195591333010105所得税31864126452846364776非流动负债92066172764088859940净利润781510995116431192212282长期借款65463468492161757228少数股东损益28774014426943614498其他非流动负债26612703271927112712归属母公司净利润49386981737575617784负债合计3161626558208342833623769EBITDA1276916932175091773917761少数股东权益2531370579731233516833EPS元249352372381393股本19821982198219821982资本公积33513351335133513351主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E留存收益60989080137371850623419成长能力归属母公司股东权益1183015013223882994837733营业收入357-35-1461818负债和股东权益4597745276511957061978334营业利润4653388602530归属于母公司净利润4974414562530获利能力毛利率379448528532535净利率103150186187189现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EROE544587383282225经营活动现金流16235134968285197228710ROIC324490386298244净利润781510995116431192212282偿债能力折旧摊销15281761150616541502资产负债率688587407401303财务费用803468463459454净负债比率62-146-318-655-637投资损失141112-0-0-0流动比率0707162135营运资金变动4233-91-53235687-5529速动比率0606142033其他经营现金流1715251-5-0-0营运能力投资活动现金流-665-3535-903-1201-1226总资产周转率1110080706资本支出64016458752234222571应收账款周转率296308277290289长期投资-41-1900-100-0-100应付账款周转率6353605858其他投资现金流-66-3790-1282114121245每股指标元筹资活动现金流-9059-11727-524987800每股收益最新摊薄249352372381393短期借款-2343-790-0-0-0每股经营现金流最新摊薄819681418995439长期借款-2297-3078145312531053每股净资产最新摊薄597757112915111903普通股增加-0-0-0-0-0估值比率资本公积增加-21-0-0-0-0PE6143414039其他筹资现金流-4398-7860-1977-267-253PB2520131008现金净增加额6511-17666858195078285EVEBITDA2618160807数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明24公司信息更新报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明34公司信息更新报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并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