事件：公司披露2022年报，2022年实现营业收入56.16亿元（YoY+2.58%），归母净利润6.68亿元（YoY+2.23%）。
　　经营稳扎稳打，业绩同比稳中微增。公司总体经营稳健有序，2022年实现营业收入56.16亿元（YoY+2.58%），归母净利润6.68亿元（YoY+2.23%）。分季度看，公司22Q4营收19.06亿元（YoY-0.6%），归母净利润2.73亿元（YoY+0.49%），业绩同比稳中微增。
　　无人系统巩固先发优势，多维布局创新业务。公司无线通信业务22年收入25.39亿元，虽有所下滑（YoY-4.8%），但在多市场开拓方面有所突破，且卫星互联网的通信、导航终端项目悉数竞标入围，实现良好布局；软件信息服务营收22.46亿元（YoY+9.9%），其中子公司海格怡创在传统优势市场份额稳中有升，未来将向数智生态建设转型升级；创新领域方面，无人系统和通信设备继续拓宽市场型谱和应用领域，并打造无人业务发展平台及资本运作平台，发展迅速。
　　毛利率下调，期间费用率同比改善。公司全年毛利率35.0%，同比下降2.4pct，主要系多业务产品毛利率下降。除了泛航空（毛利率46.3%，YoY+0.8pct）和其他业务外，公司无线通信、软件信息服务、北斗业务合计营收占比93%，毛利率分别为44.4%、16.8%和57.6%，皆有不同程度下降（-0.2pct、-0.4pct、-8.9pct）。然而公司严格控制各项费用，管理费用率、研发费用率和销售费用率同比降低0.2pct、0.6pct和0.7pct，因此净利率变动幅度较小。
　　北斗全产业链布局，相关比测多次第一，将受益于北三放量。22年北斗业务实现营收4.39亿元（YoY+3.3%），仍以北二为主。随着北三时代到来，大规模换装北二将贯穿整个“十四五”时期，表现为前低后高，相关需求将爆发，其中，综合终端、无人平台和各类武器平台作为最大的三个应用领域，相关市场空间达百亿。公司深耕北斗多年，拥有从芯片、天线、模块、终端、系统到运营的自主全产业链布局优势。公司北三射频芯片、基带芯片、抗干扰模组等在特殊机构比测中均获第一，相关产品已批量应用于车辆、船舶、航空、便携等领域，是目前我国军用北斗终端领域出货量最大的单位之一，有望充分受益北三换代放量。
　　定增出炉，控股股东大比例认购。公司定增预案于近日公告，拟向公司控股股东无线电集团等特定投资者募资不超过20亿元，无线电集团及其子公司认购不低于其中26.02%，即5.2亿元，彰显控股股东对公司发展的信心。募投项目包括“北斗+5G”通导融合、无人信息产业基地和卫星互联网项目，总投资45.3亿元，项目实施周期2年，部分项目已在建设进行中。此次募投项目具备良好市场前景，与公司聚焦主业战略相符，将大幅提升公司的市场竞争力。
　　投资建议：预计公司2023至2025年归母净利分别为7.92/10.49/13.44亿元，EPS分别为0.34/0.46/0.58元，当前股价对应PE为31/23/18x。公司作为国内北斗三和军工无线通信领域极具竞争力的企业，有望充分受益于军工信息化发展进程，维持“推荐”评级。
　　风险提示：公司产能扩张不及预期的风险；下游需求不及预期的风险。
　　

研究报告全文：tableresearch公司点评军工行业2023年3月26日tablemain公司点评报告模板海格通信002465SZ业务持续突破定增助力成长推荐维持评级核心观点事件公司披露2022年报2022年实现营业收入5616亿元分析师YoY258归母净利润668亿元YoY223李良经营稳扎稳打业绩同比稳中微增公司总体经营稳健有序2022年010-80927657实现营业收入5616亿元YoY258归母净利润668亿元liliangyjchinastockcomcnYoY223分季度看公司22Q4营收1906亿元YoY-06分析师登记编码S0130515090001归母净利润273亿元YoY049业绩同比稳中微增胡浩淼无人系统巩固先发优势多维布局创新业务公司无线通信业务22010-80927657年收入2539亿元虽有所下滑YoY-48但在多市场开拓方面有huhaomiaoyjchinastockcomcn所突破且卫星互联网的通信导航终端项目悉数竞标入围实现良好分析师登记编码S0130521100001布局软件信息服务营收2246亿元YoY99其中子公司海格怡创在传统优势市场份额稳中有升未来将向数智生态建设转型升级创市场数据2023326新领域方面无人系统和通信设备继续拓宽市场型谱和应用领域并打A股收盘价元1060造无人业务发展平台及资本运作平台发展迅速A股一年内最高价元1095毛利率下调期间费用率同比改善公司全年毛利率350同比下A股一年内最低价元757降24pct主要系多业务产品毛利率下降除了泛航空毛利率463上证指数325140YoY08pct和其他业务外公司无线通信软件信息服务北斗业务市盈率2023合计营收占比93毛利率分别为444168和576皆有不同3086程度下降-02pct-04pct-89pct然而公司严格控制各项费用总股本万股23044487管理费用率研发费用率和销售费用率同比降低02pct06pct和07pct实际流通A股万股22532444因此净利率变动幅度较小限售的流通A股万股512043北斗全产业链布局相关比测多次第一将受益于北三放量22年流通A股市值亿元23884北斗业务实现营收439亿元YoY33仍以北二为主随着北三时代到来大规模换装北二将贯穿整个十四五时期表现为前低后高相关需求将爆发其中综合终端无人平台和各类武器平台作为相对沪深300表现图最大的三个应用领域相关市场空间达百亿公司深耕北斗多年拥有从芯片天线模块终端系统到运营的自主全产业链布局优势公司北三射频芯片基带芯片抗干扰模组等在特殊机构比测中均获第一相关产品已批量应用于车辆船舶航空便携等领域是目前我国军用北斗终端领域出货量最大的单位之一有望充分受益北三换代放量定增出炉控股股东大比例认购公司定增预案于近日公告拟向公司控股股东无线电集团等特定投资者募资不超过20亿元无线电集团及其子公司认购不低于其中2602即52亿元彰显控股股东对公司发展的信心募投项目包括北斗5G通导融合无人信息产业基地资料来源中国银河证券研究院和卫星互联网项目总投资453亿元项目实施周期2年部分项目已在建设进行中此次募投项目具备良好市场前景与公司聚焦主业战略相符将大幅提升公司的市场竞争力相关研究投资建议预计公司2023至2025年归母净利分别为79210491344亿元分别为元当前股价对应为tablereportEPS034046058PE312318x公司作为国内北斗三和军工无线通信领域极具竞争力的企业有望充分受益于军工信息化发展进程维持推荐评级风险提示公司产能扩张不及预期的风险下游需求不及预期的风险wwwchinastockcomcn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明tablepage1公司点评军工行业表1主要财务指标预测2022A2023E2024E2025E营收单位百万元5615616501558310611032905同比258157827832429净利润单位百万元6682079150104946134391同比223184532592806EPS单位元029034046058PE366309233182资料来源公司公告中国银河证券研究院表2可比公司估值情况EPSPE代码简称股价2021A2022EA2023E2024E2021A2022EA2023E2024E300627SZ华测导航29910820680931223643438632012448002151SZ北斗星通332504002904706583131146670675153603712SH七一二32460891121471873647290322091732002465SZ海格通信10600280290340463786365530862328平均值剔除公司5201625141593111资料来源Wind中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明2tablepage1公司点评军工行业分析师承诺及简介本人承诺以勤勉的执业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关李良制造组组长军工行业首席分析师证券从业9年清华大学工商管理硕士曾供职于中航证券2015年加入银河证券曾获2021EMISCEIC卓越影响力分析师2019年新浪财经金麒麟军工行业新锐分析师第二名2019年金融界慧眼国防军工行业第一名2015年新财富军工团队第四名等荣誉胡浩淼军工行业分析师证券从业4年曾供职于长城证券和东兴证券2021年加入银河证券评级标准行业评级体系未来6-12个月行业指数或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数相对于基准指数交易所指数或市场中主要的指数推荐行业指数超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐行业指数超越基准指数平均回报中性行业指数与基准指数平均回报相当回避行业指数低于基准指数平均回报10及以上公司评级体系推荐指未来6-12个月公司股价超越分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报20及以上谨慎推荐指未来6-12个月公司股价超越分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报1020中性指未来6-12个月公司股价与分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报相当回避指未来6-12个月公司股价低于分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报10及以上免责声明tableavow本报告由中国银河证券股份有限公司以下简称银河证券向其客户提供银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户若您并非银河证券客户中的专业投资者为保证服务质量控制投资风险应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理完成投资者适当性匹配并充分了解该项服务的性质特点使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资咨询建议并非作为买卖认购证券或其它金融工具的邀请或保证客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断银河证券认为本报告资料来源是可靠的所载内容及观点客观公正但不担保其准确性或完整性本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接银河证券不对其内容负责链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险银河证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格除非另有说明所有本报告的版权属于银河证券未经银河证券书面授权许可任何机构或个人不得以任何形式转发转载翻版或传播本报告特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权联系中国银河证券股份有限公司研究院机构请致电深tablecontact圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层深广地区苏一耘0755-83479312suyiyunyjchinastockcomcn程曦0755-83471683chengxiyjchinastockcomcn上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层上海地区何婷婷021-20252612hetingtingchinastockcomcn陆韵如021-60387901luyunruyjchinastockcomcn北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦北京地区唐嫚羚010-80927722tangmanlingbjchinastockcomcn公司网址wwwchinastockcomcn请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明3