公司发布2022年年报：实现营业收入56.16亿元，同比增长2.58%；实现归母净利润6.68亿元，同比增长2.23%；扣非后归母净利润5.26亿元，同比减少6.67%；基本每股收益0.29元/股，同比增长3.57%。
　　各主营业务巩固既有行业地位，构筑发展优势：2022年，无线通信板块营业收入25.81亿元，同比减少4.74%；数智生态板块营业收入22.04亿元，同比增长10.19%；北斗导航板块营业收入4.39亿元，同比增长3.39%；航空航天板块营业收入3.32亿元，同比增长24.46%；其他业务营业收入0.59亿元，同比减少19.09%。
　　毛利率微降，费用管控有效：2022年，公司毛利率为34.97%，同比减少2.37pct，无线通信、数智生态、航空航天三个业务板块的毛利率基本与2021年相当，北斗导航板块毛利率下降幅度较大，同比下降8.88pct。2022年公司期间费用总额12.36亿元，同比减少2.43%，销售费用、管理费用、财务费用、研发费用均减少，其中销售费用的降幅较为明显，同比下降15.26%。
　　在手订单充沛，经营现金流有待改善：截止2022年末，公司已签订合同但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为21.04亿元，其中，18.91亿元预计将于2023年度确认收入。2022年，公司经营活动现金流量净额为0.42亿元，同比下降106.65%，主要原因是受用户结算系统升级影响，公司支付款项增加以及上期回款较多。
　　打造全新通用芯片公司，与原北斗芯片板块形成芯片小产业集群：2022年7月，公司全资子公司海格晶维与核心骨干团队共同出资2,000万元成立专业芯片公司——晶维天腾，专业从事无线通信射频收发和射频前端、高性能数模混合、通用器件等芯片的研发。
　　公司拟定增不超过20亿元：公司本次定增募集资金将用于“北斗+5G”通导融合研发产业化项目（8亿元），无人信息产业基地项目（5亿元），天枢研发中心建设暨卫星互联网研发项目（7亿元）。
　　我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年实现归母净利润7.83/9.35/11.50亿元，对应PE为30.0/25.2/20.5倍（2023.03.27），维持“增持”评级。
　　风险提示：军品订单波动或毛利率下降；北斗民用市场发展不及预期；运营商网络优化市场竞争激烈

研究报告全文：公司研证券研究报告究industryId国防军工investSuggestiondyCompany海格通信002465investSug增持维持gestionCh000009title经营稳健有序定增拓展新优势angecreateTime1年月日20230328投资要点公市场数据marketDatasummary公司发布2022年年报实现营业收入5616亿元同比增长258实现归母净司日期2023-03-27利润668亿元同比增长223扣非后归母净利润526亿元同比减少667点收盘价元1060基本每股收益029元股同比增长357评总股本百万股230445各主营业务巩固既有行业地位构筑发展优势2022年无线通信板块营业收入报流通股本百万股2253242581亿元同比减少474数智生态板块营业收入2204亿元同比增长净资产百万元1019北斗导航板块营业收入439亿元同比增长339航空航天板块营业告1066145总资产百万元1520797收入332亿元同比增长2446其他业务营业收入059亿元同比减少1909每股净资产元463毛利率微降费用管控有效2022年公司毛利率为3497同比减少237pct来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理无线通信数智生态航空航天三个业务板块的毛利率基本与2021年相当北斗导航板块毛利率下降幅度较大同比下降888pct2022年公司期间费用总额relatedReport相关报告1236亿元同比减少243销售费用管理费用财务费用研发费用均减海格通信2021年报点评通少其中销售费用的降幅较为明显同比下降1526信导航持续增长综合盈利能力在手订单充沛经营现金流有待改善截止2022年末公司已签订合同但尚未提升2022-03-28海格通信点评签署战略框架履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为2104亿元其中1891协议拓展无人应用平台2021-亿元预计将于2023年度确认收入2022年公司经营活动现金流量净额为-11-29042亿元同比下降10665主要原因是受用户结算系统升级影响公司支海格通信业绩预告点评受益军工需求高景气抢占北三技术付款项增加以及上期回款较多高地2021-04-15打造全新通用芯片公司与原北斗芯片板块形成芯片小产业集群2022年7海格通信2020年报点评经月公司全资子公司海格晶维与核心骨干团队共同出资万元成立专业芯营稳健增长北斗领域放量可2000期2021-03-23片公司晶维天腾专业从事无线通信射频收发和射频前端高性能数模混合通用器件等芯片的研发emailAuthor分析师公司拟定增不超过20亿元公司本次定增募集资金将用于北斗5G通导融合石康研发产业化项目8亿元无人信息产业基地项目5亿元天枢研发中心建shikangxyzqcomcn设暨卫星互联网研发项目7亿元S1220517040001我们调整盈利预测预计公司2023-2025年实现归母净利润7839351150亿李博彦元对应PE为300252205倍20230327维持增持评级liboyanxyzqcomcn风险提示军品订单波动或毛利率下降北斗民用市场发展不及预期运营商S0190519080005网络优化市场竞争激烈主要财务指标会计年度zycwzb主要财务指标20222023E2024E2025E营业收入百万元5616640874888933同比增长26141169193归母净利润百万元6687839351150同比增长22172194229毛利率350366371384ROE63687687每股收益元029034041050市盈率352300252205来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告事件实现营业收入5616亿元同比增长258实现归母净利润668亿元同比增长223扣非后归母净利润526亿元同比减少667基本每股收益029元股同比增长357加权平均净资产收益率641同比减少006pct2022年利润分配方案以2304亿股为基数向全体股东每10股派发现金红利150元含税派发现金红利346亿元含税占归母净利润的5173剩余未分配利润2358亿元结转至下一年度点评面对复杂国内外经济形势总体经营稳健有序公司主要业务覆盖无线通信北斗导航航空航天数智生态四大领域公司是全频段覆盖的无线通信与全产业链布局的北斗导航装备研制专家电子信息系统解决方案提供商是行业内用户覆盖最广频段覆盖最宽产品系列最全最具竞争力的重点电子信息企业之一是国内机构市场模拟仿真系统领导者是行业领先的新一代数智生态建设者在2022年严峻复杂的国内外经济形势下公司总体经营稳健有序报告期内公司实现营业收入5616亿元同比增长258实现归母净利润668亿元同比增长223扣非后归母净利润526亿元同比减少667分季度看公司2022年四个季度分别实现营收938亿元同比75下同1547亿元-1421225亿元9851906亿元-06公司2022年四个季度分别实现归母净利润052亿元81239亿元571104亿元-335273亿元049图12018-2022年营收及增速图22018-2022年归母净利润及增速605474561615830512265466850460758620407010651940430103054020-100210-200-50-302018201920202021202220182019202020212022营业收入亿元营收增速右轴归母净利润亿元归母净利润增速右轴资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告表1近年分季度营收和归母净利润情况亿元毛利率营收单季度全年营收归母净利润单季度全年净利年份报告类型亿元亿元润Q126447861534032538Q235871318257318231092020Q3386399919501171999Q43926202039432554353Q134868721594048739Q239111569286622634642021Q33638111520371071644Q43757191835032714153Q135269381670052781Q239001547275423935822022Q33101122521811041554Q43411190633952734083资料来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理各主营业务条线巩固既有行业地位构筑发展优势公司无线通信业务持续突破短波业务全面突破机载主流平台领域下一代主型超短波集群产品顺利完成重要科研节点即将进入批量订货阶段卫星业务全面竞标入围下一代卫星通信基带模块设备站型和系统装车天通一号全面进入陆地水面空中平台上装市场2022年公司无线通信领域实现营收2581亿元同比减少474占总营收比4596营收占比同比减少353pct毛利率4428同比下降182pct公司通信服务业务逐步向数智生态建设转型升级根据公司当前业务实际情况和管理需要将原划分在软件与信息服务板块中的子公司海格怡创业务调整至数智生态板块其他调整至无线通信板块子公司海格怡创在传统优势市场份额稳中有升保持行业前列首次突破中国联通综合代维业务特殊机构市场业务呈上升趋势通过整合内部资源有效突破政企行业数字网络及平台建设广电数智化应用智慧海防等领域构建了政企行业数字化智能化建设与运维能力逐步向数智生态转型升级2022年公司数智生态领域实现营收2004亿元同比增长1019占总营收比3926营收占比同比下降271pct毛利率1640同比下降043pct在北斗导航领域公司实现北斗三号终端在机构用户市场的全平台布局公司继续发挥在核心芯片抗干扰高动态高灵敏度高精度等行业领先技术优势成功进入多型高端平台实现全平台布局并成功获得首批量应用与运营商建立深度合作关系共同推进北斗5G的深度规模化应用投资成立专业芯片公司广州晶维天腾微电子技术有限公司建设更为全面的全新芯片产品线完善请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司点评报告在芯片领域的产业布局打造通用芯片公司2022年公司北斗导航产品实现营收439亿元同比增长339占总营收比782营收占比同比增长006pct毛利率5756同比下降888pct在航空航天领域公司行业地位进一步稳固子公司摩诘创新自主研制的操纵负荷系统运动平台系统振动平台系统三项均以第1名成绩中标某型模拟器配套分系统项目同时又与多家主机厂签订大额模拟器整机采购合同子公司驰达飞机取得大额订单并启用西安驰达产业园子公司海格云熙成功中标国产甚高频产品迄今招标金额最大的项目兰州中川国际机场通信系统设备采购项目2022年公司航空航天产品实现营收332亿元同比增长2446占总营收比592营收占比同比增长104pct毛利率4630同比增长078pct图32018-2022年公司分产品营收亿元及占比图42018-2022年公司分产品毛利率100267332100425439908080186620012064702001220460603115017026731535640440403020270920170219532284258110020182019202020212022020182019202020212022无线通信数智生态北斗导航无线通信数智生态北斗导航航空航天其他业务软件与信息服务航空航天其他业务软件与信息服务资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理公司毛利率微降费用管控有效2022年公司毛利率为3497同比减少237pct其中无线通信业务毛利率4428同比下降182pct数智生态业务毛利率1640同比下降043pct北斗导航毛利率5756同比下降888pct航空航天毛利率4630同比增长078pct公司2022年无线通信数智生态航空航天三个业务板块的毛利率基本与2021年相当北斗导航板块毛利率下降幅度较大但由于公司北斗导航业务收入规模尚较小因此其对公司整体毛利率水平影响有限2022年公司期间费用总额1236亿元同比减少243期间费用占营收比重2201同比减少113pct其中销售费用175亿元同比减少1526占营业收入的311同比减少066pct管理费用301亿元同比减少084占营业收入的536同比减少019pct财务费用-028亿元同比减少3291占营业收入的-049同比增加026pct研发费用788亿元同比减少130占营业收入的1403同比减少055pct2022年公司销售费用管理费用财务费请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-公司点评报告用研发费用均减少其中销售费用的降幅较为明显达到了1526财务费用虽然降幅也较大但由于其规模较小对公司期间费用整体的影响有限图52018-2022年公司毛利率净利率及加权平均图62018-2022年公司期间费用及期间费用率ROE403760376636303734349713126730123612525301211561150202011511221511941190105711281143111010520588602647641105510002018201920202021202220182019202020212022期间费用亿元期间费用占比右轴毛利率净利率加权平均ROE资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理在手订单充沛经营现金流有待改善截止2022年末公司已签订合同但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为2104亿元其中1891亿元预计将于2023年度确认收入213亿元预计将于2024年及以后年度确认收入2022年公司经营活动现金流量净额为-042亿元同比下降10665主要原因是受用户结算系统升级影响公司支付款项增加以及上期回款较多同时公司应收项目增长较快2022年公司应收项目合计3919亿元同比增长2060其中应收账款3431亿元同比增长2668应收账款周转率183次同比减少025次2022年公司投资活动现金流量净额为243亿元同比下降3955主要原因是理财产品到期赎回规模同比减少筹资活动现金流量净额为-100亿元较上一年度减少流出401亿元主要原因是本期借款增加且需要偿还债务同比减少请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-图72018-2022年净利润及经营活动产生的现金流图82018-2022应收账款及存货周转率次量净额亿元16144425014187202208122002061691841831017518215086936971476295595826286452100423605020000-22018201920202021202220182019202020212022-042净利润亿元经营活动产生的现金流量净额亿元应收账款周转率次存货周转率次资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理公司率先实现芯片模块天线终端系统运营全产业链布局是北斗5G应用领先者北斗三号全球卫星导航系统正式开通北斗卫星导航系统及卫星定位服务产业链日臻完善北斗和北斗产业融合生态快速深化发展中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要明确提出要实施北斗产业化重大工程国务院近日发布的数字中国建设整体布局规划也指出在夯实数字中国建设基础方面要大力推进北斗规模应用十四五将是北斗推广应用的关键时期是拓展应用培育生态促进融合的关键阶段在特殊机构市场目前正处在从北斗二号到北斗三号的换代期北斗三号大规模换装将贯穿整个十四五时期相关需求将出现一轮爆发其中综合终端无人平台和各类武器平台将是最大的三个应用领域相关市场空间都达百亿在民用市场北斗系统在交通运输公共安全救灾减灾农林牧渔城市治理等行业领域以及电力水利通信基础设施建设等方面正逐步形成深度应用规模化发展的良好局面正在全面赋能各行各业并实现显著效益在交通运输领域十四五期间交通运输部将持续深入推进行业北斗系统应用十四五现代综合交通运输体系发展规划交通运输领域新型基础设施建设行动方案20212025年数字交通十四五发展规划等文件要求2025年实现北斗系统对交通运输重点领域全面覆盖并在全行业深度应用在电力领域北斗导航定位授时授频短报文通信三大功能在电力系统都已实现应用根据南方电网公司北斗卫星导航系统十四五应用规划十四五期间南方电网公司将进一步扩展北斗系统在电力业务的应用范围在石油石化领域近年来不断深化北斗应用来保障国家能源安全和信息安全加快北斗系统国产化替代和规模化应用实现时空数据的自主可控在国际市场北斗相继进入民航海事国际搜救移动通信电工委员会等多个国际组织标准体系北斗全球应用已进入持续稳定运行规模应用发展的新阶段随着北斗产业朝规模化产业化国际化请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告发展作为国家安全的战略资源和重要保障以及经济建设不可或缺的基础性信息资源未来北斗将全面服务国防外交和经济社会发展重大战略我国卫星导航与位置服务产业已经迎来了黄金发展期公司是国内最早从事无线电导航研发与制造的单位始终与国家卫星导航产业同频共振紧跟卫星导航设备及芯片研制具备核心技术优势拥有国内领先的高精度高动态抗干扰通导一体等关键技术自主知识产权具有北斗全产业链研发与服务能力公司突破了北斗三号核心技术掌握核心技术体制构建起芯片竞争优势是特殊机构市场北斗三号芯片型号最多品类最齐全的单位公司实现了北斗三号终端在特殊机构市场全方面布局着力推进北斗5G技术融合和关键成果转化有效布局交通电力能源林业应急渔业等行业市场开辟北斗时空大数据在智慧城市领域的应用打造全新通用芯片公司与原北斗芯片板块形成芯片小产业集群2022年7月公司全资子公司广州海格晶维信息产业有限公司以下简称海格晶维根据发展规划和业务布局与核心骨干团队组成的广州芯盛合企业管理中心有限合伙共同出资2000万元成立专业芯片公司广州海格晶维天腾微电子技术有限公司以下简称晶维天腾专业从事无线通信射频收发和射频前端高性能数模混合通用器件等芯片的研发通过加大投入建设更为全面的全新芯片产品线完善公司在芯片领域的产业布局打造成为行业内领先的芯片企业促进公司持续快速发展公司是行业内无线通信北斗导航领域的优势企业在北斗导航领域更是率先实现了芯片模块天线终端系统运营全产业链布局公司自2008年起布局芯片领域现已有两家企业专注于北斗射频芯片和基带芯片的研发其技术和产品在行业内均处于领先水平支撑公司北斗导航领域的行业领先地位也为公司在芯片领域的发展奠定了坚实的基础公司本次投资设立芯片公司专业从事无线通信射频收发和射频前端高性能数模混合通用器件等芯片的研发继续加大投入扩展芯片产品线进一步打造全新通用芯片公司既可以与原北斗芯片板块形成芯片小产业集群各专所长优势互补满足公司现有业务需要更有利于公司在芯片研发领域长足发展不断拓宽业务建立市场竞争力形成新的业务增长点晶维天腾实施员工持股有利于建立与核心团队的利益共享机制充分调动经营管理团队和核心骨干员工的积极性和创造性实现员工与企业利益共享风险共担责任共当事业共创请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-公司点评报告公司拟定增不超过20亿元公司发布广州海格通信集团股份有限公司2023年度向特定对象发行A股股票预案本次向特定对象发行股票募集资金总额不超过20亿元扣除发行费用后募集资金净额将用于北斗5G通导融合研发产业化项目8亿元无人信息产业基地项目5亿元天枢研发中心建设暨卫星互联网研发项目7亿元北斗5G通导融合研发产业化项目公司通导一体化技术水平与应用经验在业内领先将携手交通应急林业能源等行业用户进一步抓住北斗5G市场高速增长的机遇丰富产品线抢占日益增长的通导融合综合时空服务市场无人信息产业基地项目公司将以无人系统智能化信息化以及反无人系统为业务核心打造国内首个集研发智造测试仿真训练为一体的覆盖陆域空域水域等多领域的无人信息产业基地天枢研发中心建设暨卫星互联网研发项目公司将在现有产业园基础上建设现代化的研发中心实现集中化的研发管理购置先进的研发设施设备引进优秀的研发人才并先行开展卫星互联网研发项目本次向特定对象发行股票的发行数量不超过发行前公司总股本的30最终发行数量由公司股东大会授权董事会根据发行时的实际情况与保荐机构协商确定公司控股股东无线电集团以现金方式认购的比例不低于本次发行数量的1602平云产投无线电集团的全资子公司以现金方式认购的比例不低于本次发行数量的10发行后无线电集团仍为公司控股股东广州市人民政府仍为公司实际控制人盈利预测与投资建议我们调整盈利预测预计公司2023-2025年实现归母净利润7839351150亿元对应PE为300252205倍20230327维持增持评级风险提示军品订单波动或毛利率下降北斗民用市场发展不及预期运营商网络优化市场竞争激烈请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-公司点评报告表2公司分季度业绩对比单位百万元元报告期21-4Q22-1Q22-2Q22-3Q22-4QQOQ2021A2022AYOY营业收入1918938154712251906-065474561626营业成本11976079448451256493430365265毛利721331603380650-9820441964-39销售费用6137424748-212206175-153管理费用10469736792-118304301-08财务费用-14-8-7-8-5--41-28-研发费用16919321820317427798788-13资产减值-62-0-40-73--67-77-公允价值10000-76710-767投资收益52381218-6587442-438营业利润32757268100295-100750720-40利润总额30458271104290-45734723-16归母净利润271522391042730565466822EPS01180023010400450118050284029022销售费用率3239273925-073831-07管理费用率5474475548-065554-02财务费用率-07-08-04-06-0305-08-0503研发费用率882051411669103146140-06所得税率341697325-20-545536-19毛利率376353390310341-35373350-24净利率14256155851430211911900资料来源天软投资系统兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-9-公司点评报告附表资产负债表利润表单位百万元单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产9414115081260613950营业收入5616640874888933货币资金2742270627182714营业成本3652406347135500交易性金融资产332563486511税金及附加46495869应收票据及应收账款3919424850515991销售费用175192225268预付款项137144170197管理费用301340397473存货1635324635383873研发费用78896511101421其他649601642663财务费用-28-45-19-35非流动资产5794572356825628其他收益142116120123长期股权投资300283289287投资收益42524950固定资产1423136912821179公允价值变动收益0100在建工程114572914信用减值损失-70-76-74-75无形资产327381452518资产减值损失-77-74-75-74商誉1111113211251128资产处置收益1111长期待摊费用46464545营业利润72086310251260其他2472245524612459营业外收入6878资产总计15208172311828819578营业外支出3555流动负债3385458348315047利润总额72386610271263短期借款31911731058789所得税26444859应付票据及应付账款2235244428523322净利润6978229791204其他831966921936少数股东损益28384455非流动负债559562531511归属母公司净利润6687839351150长期借款1301078461EPS元029034041050其他429455447450负债合计3945514553625557主要财务比率股本2304230423042304会计年度20222023E2024E2025E资本公积3925392539253925成长性未分配利润2879359343095247营业收入增长率26141169193少数股东权益602640684739营业利润增长率-40199188229股东权益合计11263120851292614021归母净利润增长率22172194229负债及权益合计15208172311828819578盈利能力毛利率350366371384现金流量表归母净利率单位百万元119122125129会计年度20222023E2024E2025EROE63687687归母净利润6687839351150偿债能力折旧和摊销143153156158资产负债率259299293284资产减值准备147149113133流动比率278251261276资产处置损失-1-1-1-1速动比率226176183195公允价值变动损失-0-1-0-0营运能力财务费用10-45-19-35资产周转率374395422472投资损失-42-52-49-50应收账款周转率1610159316411646少数股东损益28384455存货周转率1941156213051393营运资金的变动-1000-1908-845-993每股资料元经营活动产生现金流量-42-670264440每股收益029034041050投资活动产生现金流量243-2426-77每股经营现金-002-029011019融资活动产生现金流量-100876-257-367每股净资产463497531576现金净变动104-3712-4估值比率倍现金的期初余额2586274227062718PE352300252205现金的期末余额2690270627182714PB22211918请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-10-公司点评报告分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内公中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级司股价或行业指数相对同期相关证减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5券市场代表性指数的涨跌幅其中A无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确股市场以沪深300指数为基准新三板定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级市场以三板成指为基准香港市场以恒推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数生指数为基准美国市场以标普500或行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平纳斯达克综合指数为基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层32层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-11-