全年营收利润增长稳定，看好公司业绩长期增长
　　公司2022年营收56.16亿，同增2.58%；归母净利润为6.68亿，同增2.23%，均实现同比稳健增长。4Q22营收19.06亿（YOY -0.6%），归母净利润2.73亿（YOY +0.49%）。公司部分项目受4Q22疫情影响交付延期，收入或将在今年确认。展望23年，我们看好公司无线通信主业在超短波和卫通产品的带动下恢复增长，北斗业务持续贡献增量。我们维持盈利预测，预计2023~2025年归母净利润为8.58/9.94/11.50亿元，23年可比公司Wind一致预期均值PE26.13x，考虑到公司在多领域布局的协同效应，我们给予23年目标PE36x，对应目标价13.40元/股，维持“增持”评级。
　　军事通信龙头稳健发展，定增布局卫星互联网助力主业快速增长
　　公司无线通信板块22年营收25.39亿（YOY -4.74%），毛利率44.28%，同比下降1.82pct。公司卫星业务全面竞标入围下一代卫星通信基带模块、设备、站型和系统装车，天通一号全面进入陆地、水面、空中平台上装市场，“十四五”规模可期。根据定增预案，公司计划对天枢研发中心建设暨卫星互联网研发项目投资7亿元，研发面向卫星互联网领域的各类射频芯片、基带芯片、通导芯片、宽窄带终端等产品，打造天基信息产业化平台，助力我国卫星互联网的建设。公司有望凭借深厚的技术积累和产业优势扩展无线通信业务边界，抓住卫星互联网市场机遇，实现主业快速成长。
　　北斗导航业务将步入收获期，打开民用广阔空间
　　公司北斗导航板块22年营收4.39亿元（YOY +3.39%），毛利率57.56%，同比下滑8.88pct，主因原材料价格上升。根据年报，公司北斗导航业务实现全产业链布局，有望逐步迎来收获期，北斗三号终端已成功进入多型高端平台，实现机构用户市场全平台布局，并成功获得首批量应用。在民用领域，公司北斗三号民用系列终端实现在电力行业市场有效突破；与运营商建立深度合作关系，共同推进“北斗+5G”的深度规模化应用。根据公司定增预案，公司将增强北斗民用业务布局，增强产品市场竞争力，拓宽盈利来源。通过大力布局民用市场，公司有望打开新的成长曲线。
　　维持“增持”评级
　　我们维持盈利预测，预计23-25年归母净利润8.58/9.94/11.50亿元，根据Wind一致预期，可比公司2023年PE均值为26.13x，考虑到公司在多领域布局的协同效应，我们给予23年目标PE36x，对应目标价13.40元/股，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游市场需求不及预期；国防信息化发展不及预期。

研究报告全文：证券研究报告海格通信002465CH全年业绩稳健23年有望迎拐点华泰研究年报点评投资评级维持增持2023年3月26日中国内地通信设备制造目标价人民币1340研究员黄乐平PhD全年营收利润增长稳定看好公司业绩长期增长SACNoS0570521050001lepinghuanghtsccomSFCNoAUZ06685236586000公司2022年营收5616亿同增258归母净利润为668亿同增223均实现同比稳健增长4Q22营收1906亿YOY-06归母净利润273研究员余熠亿YOY049公司部分项目受4Q22疫情影响交付延期收入或将SACNoS0570520090002yuyihtsccom在今年确认展望23年我们看好公司无线通信主业在超短波和卫通产品SFCNoBNC5358675582492388的带动下恢复增长北斗业务持续贡献增量我们维持盈利预测预计联系人王兴20232025年归母净利润为8589941150亿元23年可比公司Wind一SACNoS0570121070161wangxinghtsccom致预期均值PE2613x考虑到公司在多领域布局的协同效应我们给予23862138476737年目标对应目标价元股维持增持评级PE36x1340联系人高名垚SACNoS0570121080027gaomingyaohtsccom军事通信龙头稳健发展定增布局卫星互联网助力主业快速增长862128972228公司无线通信板块22年营收2539亿YOY-474毛利率4428同比下降182pct公司卫星业务全面竞标入围下一代卫星通信基带模块基本数据设备站型和系统装车天通一号全面进入陆地水面空中平台上装市场目标价人民币1340十四五规模可期根据定增预案公司计划对天枢研发中心建设暨卫星收盘价人民币截至3月24日1056互联网研发项目投资7亿元研发面向卫星互联网领域的各类射频芯片基市值人民币百万24335带芯片通导芯片宽窄带终端等产品打造天基信息产业化平台助力我6个月平均日成交额人民币百万16337国卫星互联网的建设公司有望凭借深厚的技术积累和产业优势扩展无线通52周价格范围人民币772-1065人民币信业务边界抓住卫星互联网市场机遇实现主业快速成长BVPS463股价走势图北斗导航业务将步入收获期打开民用广阔空间公司北斗导航板块22年营收439亿元YOY339毛利率5756海格通信人民币相对沪深300同比下滑888pct主因原材料价格上升根据年报公司北斗导航业务实117现全产业链布局有望逐步迎来收获期北斗三号终端已成功进入多型高端104平台实现机构用户市场全平台布局并成功获得首批量应用在民用领域公司北斗三号民用系列终端实现在电力行业市场有效突破与运营商建立深91度合作关系共同推进北斗5G的深度规模化应用根据公司定增预案82公司将增强北斗民用业务布局增强产品市场竞争力拓宽盈利来源通过75Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23大力布局民用市场公司有望打开新的成长曲线资料来源Wind维持增持评级我们维持盈利预测预计23-25年归母净利润8589941150亿元根据Wind一致预期可比公司2023年PE均值为2613x考虑到公司在多领域布局的协同效应我们给予23年目标PE36x对应目标价1340元股维持增持评级风险提示下游市场需求不及预期国防信息化发展不及预期经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万54745616644374158564-687258147315081550归属母公司净利润人民币百万653616682085804993901150-1161223284115831569EPS人民币最新摊薄028029037043050ROE638618757821897PE倍37233642283624482116PB倍237228218205192EVEBITDA倍25822653205418321539资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1海格通信002465CH图表1公司营收及同比增速图表2公司归母净利润及同比增速营业收入亿元增速归母净利润亿元增速602586020750401561040205530040-5320-20-102-1510-40-2010-250-6020162017201820192020202120222016201720182019202020212022资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表3公司毛利率与净利率图表4公司费用率净利率毛利率销售费率管理费率含研发财务费率40253520301525201015510050-520192020202120222019202020212022资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表5可比公司估值表截至20230324归母净利润百万元PE倍公司名称公司代码总市值百万元2022AE2023E2024E2022AE2023E2024E七一二603712CH253524886319113428144654293722351753上海瀚讯300762CH937924216003738847571434225091972盟升电子688311CH861249270027817385503189730962234均值1305926131986备注可比公司预测数据来自于Wind一致预期资料来源Wind华泰研究图表6海格通信PE-Bands图表7海格通信PB-Bands人民币海格通信20x30x人民币海格通信17x22x40x50x60x27x32x37x2020151510105500273202792027321279212732227922273202792027321279212732227922资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2海格通信002465CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产9377941495611138111624营业收入54745616644374158564现金26332742382932603915营业成本34303652401145385206应收账款27093431191639692748营业税金及附加35474597446452756146其他应收账款1075410123138301373618103营业费用2062517477193222223725684预付账款1074213684143411791119341管理费用3035930104322153707442821存货19111635225921472908财务费用41262768793785458797其他流动资产19101367127516891679资产减值损失66997703153991764720297非流动资产54075794597461956425公允价值变动收益105024259167139长期投资2489429989341053822042335投资净收益73974155451846444755固定投资12401423156217131882营业利润75010719749425510881268无形资产1944632711342443928141374营业外收入1370567207117661443其他非流动资产37233743372937073706营业外支出296526898011451340资产总计1478415208155351757618050利润总额73415722739534610941269流动负债32453385318345344155所得税40662616588866026781短期借款150031900319003190031900净利润69350696588945810281202应付账款16512001149426822147少数股东损益39892838365434385183其他流动负债15791065137015331689归属母公司净利润653616682085804993901150非流动负债6609555915539295198849856EBITDA8403684831104312021391长期借款15300130001101590746941EPS人民币基本028029037043050其他非流动负债5079542915429154291542915负债合计39063945372350534654主要财务比率少数股东权益5904960191638456728372466会计年度202120222023E2024E2025E股本23042304230423042304成长能力资本公积38743925392539253925营业收入687258147315081550留存公积31763499392444154988营业利润2260405309615441658归属母公司股东权益1028810661111741185012671归属母公司净利润1161223284115831569负债和股东权益1478415208155351757618050获利能力毛利率37343497377538803922现金流量表净利率12671240138813871403会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE638618757821897经营活动现金628184175168046101304ROIC14211166160115031745净利润69350696588945810281202偿债能力折旧摊销1494215221170561935720940资产负债率26422594239628752578财务费用41262768793785458797净负债比率20241864271921242489投资损失73974155451846444755流动比率289278300251280营运资金变动318181000845729251116365速动比率226224223199204其他经营现金2186717871106561187513490营运能力投资活动现金4014724270302073652138999总资产周转率038037042045048资本支出1699439065306533680639220应收账款周转率208183241252255长期投资5107459185411541154115应付账款周转率222200230217216其他投资现金60674150456144004336每股指标人民币筹资活动现金500749966290882499425968每股收益最新摊薄028029037043050短期借款2431430400000000000每股经营现金流最新摊薄027002073002057长期借款23002300198519412133每股净资产最新摊薄446463485514550普通股增加000000000000000估值比率资本公积增加10575137000000000PE倍37233642283624482116其他筹资现金2451743203271032305323836PB倍237228218205192现金净增加额528021039410875690665466EVEBITDA倍25822653205418321539资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3海格通信002465CH免责声明分析师声明本人黄乐平余熠兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4海格通信002465CH香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师黄乐平余熠本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5海格通信002465CH法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6