事件描述
　　2022年12月13日，公司发布第六届董事会第一次会议决议公告。原董事长杨海洲先生因达到法定退休年龄，不再担任公司新一届董事会任何职务。余青松先生当选新任董事长，并继续担任总经理职务。
　　事件评论
　　人员正常更替，利好公司业务开展。本次董事会人员更替系原董事长杨海洲先生到达法定退休年龄后依法退休，退休后不再担任公司新一届董事会任何职务。新董事长余青松先生自2017年起便担任公司总经理，曾任公司副主任工程师，技术开发中心副主任，对外合作部经理，国际事业部总经理，市场部副总经理，总经理办公室主任，联合通信分公司总经理，行政总监，总经理助理，副总经理，常务副总经理，党委副书记等职务，对公司业务及客户关系较为熟悉。我们认为本次人员更替利于公司业务开展，全面把握行业机遇。
　　俄乌战争中，乌方多次使用海马斯火箭炮对俄方重要军事目标进行精准有效打击。在现代远程打击模式下，饱和式攻击成本过高效果差，精准化是必然选择，同时精准打击有效降低后勤弹药补给压力，是未来战争趋势选择。在制导模块中，卫星导航是必不可缺的一环。
　　北二时期存在历史局限性，北三时期特殊机构订单有望显著放量。北三在2020年完成全球组网，与北二相比，其服务范围从亚太扩展至全球，定位授时精度大幅提高。与建设周期高度相关，北三系统正在特殊机构领域快速更新换代。回顾北二，组网完成后，相关公司北斗导航业务快速放量，我们认为上述逻辑在北三的时期有望重演，特殊机构方在北二后期累计的需求或北三初期集中释放。此外，十三五期间，由于特殊机构改革影响北斗招标进程，我们认为北二产品在特殊机构市场渗透不充分，渗透率当前或仍处于低位，北三时期特殊机构订单有望显著放量。公司作为北斗导航领域龙头，有望深度受益行业增长。
　　聚焦核心业务，大幅减值后轻装再出发。海格早期收购兼并积累了较高商誉，2017年以来，收购的子公司业绩不达预期导致商誉减值拖累海格业绩。摩诘创新所生产的飞行模拟仿真产品与实体飞行器相比使用成本、场地需求更低，可低价、快速的对飞行员进行培训，是模拟仿真在特殊机构市场有效赋能的场景之一，后续有望获得特殊机构市场的重视，业绩有望改善，商誉减值损失或可大幅减少。目前，海格怡创商誉占比最高，但公司业绩稳定，并购以来商誉从未减值，且近年公司在手订单同比大幅度增长，后续减值概率较小。
　　投资建议及盈利预测：我们预计特殊机构北三装备订单规模或显著高于北斗二号时期。公司作为北斗导航业内龙头，具备全产业链自研能力，技术领先优势，有望深度受益于北斗行业增长。我们预计公司2022-2024年归母净利润为6.92、9.07、12.08亿元，同比增长6%、31%、33%，对应PE为28、22、16倍。公司估值与2012年北二组网完成时接近，处于历史低位，考虑到业绩逐年加速，或迎业绩与估值共振，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、特殊机构市场订单落地不及预期；
　　2、减值损失超预期；
　　3、军品增值税改革影响超预期

研究报告全文：丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨海格通信002465SZTableTitle高管人员正常更替公司业务有序开展报告要点原董事长杨海洲到达法定年龄正常退休由总经理余青松接任TableSummary余青松先生曾在公司多个部门任职包括技术研发市场等核心部门对公司业务和客户关系熟悉我们预计本次人员更替完成后公司业务可继续有序开展截至2022年底北三重点装备型号大多比测完毕下游大额订单逐步开始放量2023年疫情负面影响相较于2022有望减弱从北二到北三公司已成功由陆军海军拓展至全兵种并在装备比测环节排名靠前有望深度受益于下游需求放量分析师及联系人TableAuthor于海宁祖圣腾SACS0490517110002请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨2022-12-19cjzqdt11111海格通信002465SZTableTitle2公司研究丨点评报告高管人员正常更替公司业务有序开展TableRank投资评级买入丨维持事件描述TableSummary2公司基础数据2022年12月13日公司发布第六届董事会第一次会议决议公告原董事长杨海洲先生因达当前股价TableBaseData元848到法定退休年龄不再担任公司新一届董事会任何职务余青松先生当选新任董事长并继续总股本万股230445担任总经理职务流通A股B股万股2265060事件评论资产负债率2566人员正常更替利好公司业务开展本次董事会人员更替系原董事长杨海洲先生到达法定每股净资产元449退休年龄后依法退休退休后不再担任公司新一届董事会任何职务新董事长余青松先生市盈率当前2930自2017年起便担任公司总经理曾任公司副主任工程师技术开发中心副主任对外合市净率当前179作部经理国际事业部总经理市场部副总经理总经理办公室主任联合通信分公司总近12月最高最低价元1102757经理行政总监总经理助理副总经理常务副总经理党委副书记等职务对公司业注股价为2022年12月13日收盘价务及客户关系较为熟悉我们认为本次人员更替利于公司业务开展全面把握行业机遇俄乌战争中乌方多次使用海马斯火箭炮对俄方重要军事目标进行精准有效打击在现代市场表现对比图近12个月远程打击模式下饱和式攻击成本过高效果差精准化是必然选择同时精准打击有效降TableChart海格通信沪深300指数低后勤弹药补给压力是未来战争趋势选择在制导模块中卫星导航是必不可缺的一环4-7北二时期存在历史局限性北三时期特殊机构订单有望显著放量北三在2020年完成全-19球组网与北二相比其服务范围从亚太扩展至全球定位授时精度大幅提高与建设周-312021-122022-42022-82022-12期高度相关北三系统正在特殊机构领域快速更新换代回顾北二组网完成后相关公司北斗导航业务快速放量我们认为上述逻辑在北三的时期有望重演特殊机构方在北二资料来源Wind后期累计的需求或北三初期集中释放此外十三五期间由于特殊机构改革影响北斗招标进程我们认为北二产品在特殊机构市场渗透不充分渗透率当前或仍处于低位北三相关研究时期特殊机构订单有望显著放量公司作为北斗导航领域龙头有望深度受益行业增长TableReport估值低位趋势向上2022-10-31聚焦核心业务大幅减值后轻装再出发海格早期收购兼并积累了较高商誉2017年以疫情影响业绩释放北三换代趋势不变2022-来收购的子公司业绩不达预期导致商誉减值拖累海格业绩摩诘创新所生产的飞行模拟09-04仿真产品与实体飞行器相比使用成本场地需求更低可低价快速的对飞行员进行培训北斗逻辑初步验证周期反转静待花开2022-是模拟仿真在特殊机构市场有效赋能的场景之一后续有望获得特殊机构市场的重视业04-20绩有望改善商誉减值损失或可大幅减少目前海格怡创商誉占比最高但公司业绩稳定并购以来商誉从未减值且近年公司在手订单同比大幅度增长后续减值概率较小投资建议及盈利预测我们预计特殊机构北三装备订单规模或显著高于北斗二号时期公司作为北斗导航业内龙头具备全产业链自研能力技术领先优势有望深度受益于北斗行业增长我们预计公司2022-2024年归母净利润为6929071208亿元同比增长63133对应PE为282216倍公司估值与2012年北二组网完成时接近处于历史低位考虑到业绩逐年加速或迎业绩与估值共振维持买入评级风险提示1特殊机构市场订单落地不及预期2减值损失超预期更多研报请访问3军品增值税改革影响超预期长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明公司研究点评报告财务报表及预测指标利润表百万元TableFinance资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E营业总收入5474561565317709货币资金2633367740924788营业成本3430351040334659交易性金融资产1024102410241024毛利2044210624983050应收账款2709283432693862营业收入37373840存货1911199022772628营业税金及附加35394654预付账款107129138161营业收入1111其他流动资产9947839441139销售费用206208212231流动资产合计9377104371174513602营业收入4433长期股权投资249249249249管理费用304295300326投资性房地产2036203620372037营业收入6554固定资产合计1240123012061185研发费用7987868901047无形资产194164163156营业收入15141414商誉1176112611261126财务费用-41-30-43-56递延所得税资产129129129129营业收入-1-1-1-1其他非流动资产382344350351加资产减值损失-67-85-100-112资产总计14784157151700518834信用减值损失-89-110-140-155短期贷款152005040公允价值变动收益1000应付款项1651156618422131投资收益74626566预收账款0844967营业利润75077310331383应付职工薪酬9091104121营业收入14141618应交税费617988102营业外收支-16282729其他流动负债1428142716391855利润总额73480110601412流动负债合计3245344737724316营业收入13141618长期借款153153153153所得税费用417295127应付债券0000净利润6937299651285递延所得税负债264264264264归属于母公司所有者的净利润6546929071208其他非流动负债244244244244少数股东损益40365877负债合计3906410844334977EPS元028030039052归属于母公司所有者权益10288109801188713095现金流量表百万元少数股东权益5906276857622021A2022E2023E2024E股东权益10878116071257213857经营活动现金流净额628680494619负债及股东权益14784157151700518834取得投资收益收回现金48626566基本指标长期股权投资-1550002021A2022E2023E2024E资本性支出621505每股收益028030039052其他4471172228每股经营现金流027030021027投资活动现金流净额4011948798市盈率3850282221551617债券融资0000市净率245178164149股权融资1000EVEBITDA2677200714511053银行贷款增加减少218185-150-10总资产收益率44445364筹资成本-317-15-15-12净资产收益率64637692其他-402000净利率119123139157筹资活动现金流净额-501170-165-22资产负债率264261261264现金净流量不含汇率变动影响5281044415695总资产周转率037036038041资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明34公司研究点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明44