1、事件：
　　公司发布2022年报，实现营业收入56.2亿元，同比增长2.6%；实现归母净利润6.7亿元，同比增长2.2%；实现扣非归母净利润5.3亿元，同比下降6.7%。
　　2、业务稳定，受原材料价格影响毛利率有所下降：分业务看，按照公司报告期末口径调整后数据，无线通信领域实现营收25.8亿元，同比减少4.7%，毛利率44.3%，同比下降1.8pct。公司短波业务全面突破机载主流平台，下一代主型超短波、集群产品即将进入批量订货阶段；卫星业务全面竞标入围基带模组、设备、站型和系统装车，天通一号全面进入陆水空平台上装市场；终端业务持续发力，首次突破某细分领域，带来新增量；此外在广电、公安等领域均有所市场突破。
　　北斗导航领域实现营收4.4亿元，同比增长3.4%，毛利率57.6%，同比下降8.9pct。公司产品毛利率下降较多主要系原材料价格上涨。北斗三号终端成功进入多型高端平台，实现全平台布局，并成功获得首批量应用；北斗设备首次进入高精度守时领域，此外公司积极推进北斗三号行业应用，在电力行业中标南方电网应对极端情况高等级指挥所建设项目，与运营商共同推进“北斗+5G“深度规模化应用；此外公司投资成立专业芯片公司广州晶维天腾微电子，完善芯片领域布局。
　　航空航天领域实现营收3.3亿元，同比增长24.5%，毛利率46.3%，同比增加0.8pct。报告期内摩诘创新与多家主机厂签订大额模拟器整机采购合同；海格云熙成功中标兰州中川国际机场通信设备采购项目，该项目是目前国产甚高频产品迄今招标金额最大项目；驰达飞机西安产业园竣工启用，产能进一步提升，业绩稳定增长。软件与信息服务领域实现营收22.0亿元，同比增长10.2%，毛利率16.4%，同比下降0.4pct。
　　3、持续控费，盈利空间保持稳定:2022年公司整体毛利率35.0%，同比下降2.3pct，主要系无线通信业务营收下降，同时北斗原材料价格上涨导致毛利率下降。得益于公司持续的费用管控，整体净利率12.4%，较去年同期基本持平。2022年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.1%/5.4%/14.0%/-0.5%，YoY -0.7/-0.2/-0.6/+0.3pct，整体费用率较去年同期下降1.1pct。
　　4、射频芯片市场前景广阔，新设芯片公司以完善产业布局：公司子公司海格晶维于7月投资成立晶维天腾，该公司专业从事无线通信射频收发和射频前端、高性能数模混合、通用器件等芯片研发。该全新芯片产品线既可以与原北斗芯片板块形成芯片小产业集群，两者优势互补从而完善公司在芯片领域的布局，更有利于公司不断拓宽芯片研发领域的业务范围，建立市场竞争力并形成新的业务增长点。我们认为随着无线通信技术的高速发展以及国产替代进程的加快，公司射频芯片业务将伴随新增产能的落地而健康成长，同时晶维天腾实施员工持股，有助于建立利益共享机制从而充分调动员工的积极性和创造性，助力公司快速且持续发展。
　　5、前瞻布局无人化军工市场，有望打开第二增长曲线：为抓住无人系统产业发展机遇并获取更大的市场份额和更好的品牌度和市场地位，公司于7月投资设立天乘技术，打造无人业务发展平台及无人领域资本运作平台。此外，公司的全资子公司天腾产业于9月成功以1.42亿元竞拍取得国有建设用地土地使用权。我们认为这将有利于加快天腾信息产业基地的项目落地，推进公司无人系统、模拟仿真、飞行培训等业务的战略布局，助力公司打开无人系统市场规模，享受先发优势并创造新的业务增收点。
　　6、发布定增预案，完善产业布局。根据公司最新定增预案公告，公司计划募集资金总额不超过20亿元，将用于“北斗+5G”通导融合研发产业化项目、无人信息产业基地项目和天枢研发中心建设暨卫星互联网研发项目。公司在无人系统、北斗导航和卫星互联网领域持续加大战略投入，完善产业布局，助推未来业绩发展。
　　7、投资建议：
　　十四五期间，卫星导航和卫星互联网是国家重点支持行业，公司作为北斗龙头厂商之一，业绩增长动能有望释放，考虑疫情期间项目延期交付，后续项目有望逐渐恢复。下调盈利预测，预计2023-2025年营收分别由62.98/70.55/N/A亿元调整为60.37/67.06/75.12亿元，每股收益分别由0.37/0.43/N/A元调整为0.31/0.34/0.37元，对应2023年3月27日10.60元/股收盘价PE分别为33.9/31.0/28.7倍。维持“买入”评级。
　　8、风险提示：
　　下游订单不及预期风险；竞争加剧风险；疫情加剧风险；北斗应用发展不及预期风险；系统性风险

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告公司点评报告TableDate2023年03月27日业务稳定长期战略TableTitle动力蓄能海格通信TableTitle2002465评级TableDataInfo买入股票代码002465上次评级买入52周最高价最低价1095757目标价格总市值亿24335最新收盘价1060自由流通市值亿23794自由流通股数百万225324TableSummary1事件公司发布2022年报实现营业收入562亿元同比增长26实现归母净利润67亿元同比增长22实现扣非归母净利润53亿元同比下降672业务稳定受原材料价格影响毛利率有所下降分业务看按照公司报告期末口径调整后数据无线通信领域实现营收258亿元同比减少47毛利率443同比下降18pct公司短波业务全面突破机载主流平台下一代主型超短波集群产品即将进入批量订货阶段卫星业务全面竞标入围基带模组设备站型和系统装车天通一号全面进入陆水空平台上装市场终端业务持续发力首次突破某细分领域带来新增量此外在广电公安等领域均有所市场突破北斗导航领域实现营收44亿元同比增长34毛利率576同比下降89pct公司产品毛利率下降较多主要系原材料价格上涨北斗三号终端成功进入多型高端平台实现全平台布局并成功获得首批量应用北斗设备首次进入高精度守时领域此外公司积极推进北斗三号行业应用在电力行业中标南方电网应对极端情况高等级指挥所建设项目与运营商共同推进北斗5G深度规模化应用此外公司投资成立专业芯片公司广州晶维天腾微电子完善芯片领域布局航空航天领域实现营收33亿元同比增长245毛利率463同比增加08pct报告期内摩诘创新与多家主机厂签订大额模拟器整机采购合同海格云熙成功中标兰州中川国际机场通信设备采购项目该项目是目前国产甚高频产品迄今招标金额最大项目驰达飞机西安产业园竣工启用产能进一步提升业绩稳定增长软件与信息服务领域实现营收220亿元同比增长102毛利率164同比下降04pct3持续控费盈利空间保持稳定2022年公司整体毛利率350同比下降23pct主要系无线通信业务营收下降同时北斗原材料价格上涨导致毛利率下降得益于公司持续的费用管控整体净利率124较去年同期基本持平2022年公司销售管理研发财务费用率分别为3154140-05YoY-07-02-0603pct整体费用率较去年同期下降11pct4射频芯片市场前景广阔新设芯片公司以完善产业布局公司子公司海格晶维于7月投资成立晶维天腾该公司专业从事无线通信射频收发和射频前端高性能数模混合通用器件等芯片研发该全新芯片产品线既可以与原北斗芯片板块形成芯片小产业集群两者优势互补从而完善公司在芯片领域的布局更有利于公司不断拓宽芯片研发领域的业务范围建立市场竞争力并形成新的业务增长点我们认为随着无线通信技术的高速发展以及国产替代进程的加快公司射频芯片业务将伴随新增产能的落地而健康成长同时晶维天腾实施员工持股有助于建立利益共享机制从而充分调动员工的积极性和创造性助力公司快速且持续发展5前瞻布局无人化军工市场有望打开第二增长曲线为抓住无人系统产业发展机遇并获取更大的市场份额138690和更好的品牌度和市场地位公司于7月投资设立天乘技术打造无人业务发展平台及无人领域资本运作平台此外公司的全资子公司天腾产业于9月成功以142亿元竞拍取得国有建设用地土地使用权我们认为这将有利于加快天腾信息产业基地的项目落地推进公司无人系统模拟仿真飞行培训等业务的战略布局助力公司打开无人系统市场规模享受先发优势并创造新的业务增收点6发布定增预案完善产业布局根据公司最新定增预案公告公司计划募集资金总额不超过20亿元将用于北斗5G通导融合研发产业化项目无人信息产业基地项目和天枢研发中心建设暨卫星互联网研发项目公司在无人系统北斗导航和卫星互联网领域加大战略投入完善产业布局助推未来业绩发展持续7投资建议请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告公司点评报告十四五期间卫星导航和卫星互联网是国家重点支持行业公司作为北斗龙头厂商之一业绩增长动能有望释放考虑疫情期间项目延期交付后续项目有望逐渐恢复下调盈利预测预计2023-2025年营收分别由62987055NA亿元调整为603767067512亿元每股收益分别由037043NA元调整为031034037元对应2023年3月27日1060元股收盘价PE分别为339310287倍维持买入评级8风险提示下游订单不及预期风险竞争加剧风险疫情加剧风险北斗应用发展不及预期风险系统性风险盈利预测与估值财务摘要Tableprofit2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元54745616603767067512YoY692675111120归母净利润百万元654668721789851YoY11622799479毛利率373350333330325每股收益元028029031034037ROE6463636565市盈率37863655338830962870资料来源wind华西证券研究所分析师宋辉TableAuthor分析师柳珏廷分析师陆洲邮箱songhuihx168comcn邮箱liujthx168comcn邮箱luzhouhx168comcnSACNOS1120519080003SACNOS1120520040002SACNOS1120520110001联系电话联系电话联系电话华西通信军工联合覆盖请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告公司点评报告财务报表和主要财务比率利润表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业总收入5616603767067512净利润697750824888YoY2675111120折旧和摊销152113118125营业成本3652402444925067营运资金变动-1000-110-272-697营业税金及附加46455057经营活动现金流-42689601241销售费用175190201231资本开支-390-189-223-234管理费用301325362405投资592-77-82-75财务费用-28000投资活动现金流243-207-240-239研发费用7888539501062股权募资4000资产减值损失-77443债务募资2817196122投资收益42596470筹资活动现金流-1007196122营业利润720791865931现金净流量104552457125营业外收支3000主要财务指标2022A2023E2024E2025E利润总额723791865931成长能力所得税26404143营业收入增长率2675111120净利润697750824888净利润增长率22799479归属于母公司净利润668721789851盈利能力YoY22799479毛利率350333330325每股收益029031034037净利润率119119118113资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E总资产收益率ROA44454445货币资金2742329537523876净资产收益率ROE63636565预付款项137139157179偿债能力存货1635252620743087流动比率278284261270其他流动资产4900426857655485速动比率210198200188流动资产合计9414102271174812627现金比率081091083083长期股权投资300376457532资产负债率259257282276固定资产1423147515391607经营效率无形资产327382450524总资产周转率037038039041非流动资产合计5794595261436332每股指标元资产合计15208161791789118959每股收益029031034037短期借款319390486609每股净资产463494528565应付账款及票据2235216528512802每股经营现金流-002030026010其他流动负债831105211581264每股股利000000000000流动负债合计3385360744954675估值分析长期借款130130130130PE3655338830962870其他长期负债429429429429PB176214200187非流动负债合计559559559559负债合计3945416650545234股本2304230423042304少数股东权益602631666702股东权益合计11263120131283713725负债和股东权益合计15208161791789118959资料来源公司公告华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告公司点评报告分析师与研究助理简介TableAuthorInfo宋辉3年电信运营商及互联网工作经验5年证券研究经验主要研究方向电信运营商电信设备商5G产业光通信等领域柳珏廷理学硕士3年券商研究经验主要关注5G及云相关产业链研究分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告公司点评报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的前提下本公司的董事高级职员或员工可能担任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