事件：公司发布2022年年度报告，2022年实现营收1540.44亿元，同增33.04%；归母净利润58.44亿元，同增26.17%；扣非归母净利润46.71亿元，同增33.83%；加权平均ROE同增2.34pct至33.43%。拟向全体股东每股派发现金股利0.51元（含税）。
　　天然气产业智能生态运营商，一体化优势显著。公司归母净利润58.44亿元，同增26.17%；核心利润60.67亿元，同增48.17%，超预期，原因主要系天然气直销利润贡献增加。2022年，全国天然气表观消费量3663亿方，同降1.7%，而公司仍能保持零售气量增长，一体化优势明显，行业地位突出。分业务来看：1）天然气营收1201.99亿元，同增38.01%；毛利率-0.15pct至11.03%，毛利贡献56.5%；零售气/直销气/批发气量分别+2.7%/-14.9%/-13.7%至259.4/35.07/67.56亿方，毛利贡献31.8%/13.2%/11.5%。2）工程建造与安装营收84.41亿元，同减16.86%；毛利率-9.24pct至41.53%，毛利贡献14.9%。3）能源生产营收85.51亿元，同增23.93%；毛利率+4.31pct至24.89%，毛利贡献9.1%；2022年，公司煤销量524万吨，同增34%。4）基础设施运营营收2.27亿元，同增88.68%；毛利率+4.68pct至57.14%，毛利贡献0.6%；舟山三期项目将新增处理能力350万吨/年，建成后处理能力超1000万吨/年。5）综合能源营收120.52亿元，同增38.12%；毛利率-4.31pct至13.76%，毛利贡献7.1%。2022年，公司综合能源销售量+16.6%达222.4亿千瓦时。在建/已签约项目54/1679个，潜在用能76/180亿千瓦时。
　　天然气需求稳步增长，一体化布局助公司稳健发展。能源替代趋势下，天然气行业需求稳步增长，2022-2030年国内天然气需求复增6.3%。2022年，舟山LNG接收站注入，公司形成上游气源+中游储运+下游客户的一体化布局。1）气源：国际+国内双资源池，持续优化。2022年公司新签、累计签署长协530、764万吨/年。2）储运：加大运输&储气布局。2022年，公司获取10艘LNG船运力资源，同时加大管道气运输能力，推动国网21个项目开口，首年预计实现下载气量约5亿方。3）客户：下游客户优质，顺价机制趋于完善。截至2022年底，公司共有254个城燃项目，覆盖20个省份，2022年工商业/居民/加气用户用气量占零售气78.5%/19.9%/1.6%，工商业客户顺价能力强，保障毛差相对稳定。
　　盈利预测与投资评级：公司已完成新奥能源和舟山接收站资产的注入，实现天然气全产业链布局，天然气业务稳健发展，龙头地位日益稳固。我们上调2023-2024年公司归母净利润66.51/79.20亿元（前值56.01/69.52亿元），2025年达94.12亿元，同增13.81%/19.07%/18.84%，对应PE 8.8/7.4/6.2倍（估值日期2023/3/27），维持“买入”评级。
　　风险提示：经济复苏不及预期、安全经营风险，汇率波动
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告燃气新奥股份600803新奥股份年年报点评一体化优势零20222023年03月28日售稳增直销打开空间证券分析师袁理买入维持执业证书S0600511080001021-60199782yuanldwzqcomcn盈利预测与估值TableEPS2022A2023E2024E2025E证券分析师任逸轩营业总收入百万元154169150227168721200582执业证书S0600522030002同比33-31219renyxdwzqcomcn归属母公司净利润百万元5844665179209412股价走势同比26141919新奥股份沪深300每股收益-最新股本摊薄元股1892152563043025PE现价最新股本摊薄9988777366202015关键词TableTag业绩超预期1050投资要点TableSummary-5-10事件公司发布2022年年度报告2022年实现营收154044亿元同-1520223282022727202211252023326增3304归母净利润5844亿元同增2617扣非归母净利润4671亿元同增3383加权平均ROE同增234pct至3343拟向全体股东每股派发现金股利元含税市场数据051天然气产业智能生态运营商一体化优势显著公司归母净利润5844收盘价元1882亿元同增2617核心利润6067亿元同增4817超预期原因主要系天然气直销利润贡献增加2022年全国天然气表观消费量3663一年最低最高价15042222亿方同降17而公司仍能保持零售气量增长一体化优势明显行市净率倍332业地位突出分业务来看1天然气营收120199亿元同增3801流通A股市值百2750133毛利率-015pct至1103毛利贡献565零售气直销气批发气量分万元别27-149-137至259435076756亿方毛利贡献总市值百万元58311843181321152工程建造与安装营收8441亿元同减1686毛利率-924pct至4153毛利贡献1493能源生产营收8551基础数据亿元同增2393毛利率431pct至2489毛利贡献912022年公司煤销量524万吨同增344基础设施运营营收227亿每股净资产元LF567元同增8868毛利率468pct至5714毛利贡献06舟山三资产负债率LF6214期项目将新增处理能力350万吨年建成后处理能力超1000万吨年总股本百万股3098405综合能源营收12052亿元同增3812毛利率-431pct至1376流通股百万股毛利贡献712022年公司综合能源销售量166达2224亿千瓦A146128时在建已签约项目541679个潜在用能76180亿千瓦时相关研究天然气需求稳步增长一体化布局助公司稳健发展能源替代趋势下天然气行业需求稳步增长2022-2030年国内天然气需求复增632022新奥股份600803天然气一年舟山LNG接收站注入公司形成上游气源中游储运下游客户的体化龙头波动局势中稳健发一体化布局1气源国际国内双资源池持续优化2022年公司新签累计签署长协530764万吨年2储运加大运输储气布局展2022年公司获取10艘LNG船运力资源同时加大管道气运输能力2022-11-30推动国网21个项目开口首年预计实现下载气量约5亿方3客户新奥股份600803十年磨一下游客户优质顺价机制趋于完善截至2022年底公司共有254个城燃项目覆盖20个省份2022年工商业居民加气用户用气量占零剑煤气化破局在即售气78519916工商业客户顺价能力强保障毛差相对稳定2018-02-27盈利预测与投资评级公司已完成新奥能源和舟山接收站资产的注入实现天然气全产业链布局天然气业务稳健发展龙头地位日益稳固我们上调2023-2024年公司归母净利润66517920亿元前值56016952亿元2025年达9412亿元同增138119071884对应PE887462倍估值日期2023327维持买入评级风险提示经济复苏不及预期安全经营风险汇率波动17东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告事件公司发布2022年年度报告2022年公司实现营业收入154044亿元同比增长3304归母净利润5844亿元同比增长2617扣非归母净利润4671亿元同比增长3383超过我们的预期加权平均ROE同增234pct至3343拟向全体股东每股派发现金股利051元含税1零售气稳健增长直销气业绩大增费用管控良好天然气产业智能生态运营商一体化优势显著2022年公司实现营业收入154044亿元同比增长3304公司实现营业收入的增长主要系地缘政治俄乌冲突北溪管道泄漏欧洲天然气短缺及库存变化等带来全球天然气供需结构性错配推动天然气价格高企所致公司归母净利润5844亿元同比增长2617核心利润6067亿元同比增长4817超过我们预期原因主要系天然气直销业务利润贡献较上年同期增加较多且煤炭业务受销量大幅增加单价上涨影响利润贡献较上年同期增加较多分业务来看1天然气业务实现营收120199亿元同比增长3801毛利率为1103下降015毛利贡献565其中天然气零售实现营业收入70051亿元同比增长2344毛利率1066同减301pct毛利贡献3182022年全国表观消费量约为3663亿方同比下降17在全国消费量下降的情况下公司仍能保持零售气量的增长零售气量增长27至2594亿方行业地位突出零售气毛差048元方同比收窄003元方系四季度燃气采购价格上升居民城燃端价格传导不畅同时工商业客户由于疫情冲击用气量不及预期所致天然气直销实现营业收入16314亿元同比增长18202毛利率为1904同减853pct毛利贡献1322022年公司直销气量减少149至3507亿方系天然气价格大幅上涨对国内需求产生压制作用2023年国内外价格回落需求回暖销售量有望回升直销气毛差从031元方大幅增长至072元方系公司下半年低价长协开始执行叠加欧洲价格高位所致天然气批发实现营业收入33834亿元同比增长3775毛利率为794增长635pct毛利贡献1152022年公司批发气销售量下降137达6756亿方27东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告2工程建造与安装实现营收8441亿元同比减少1686毛利率4153同减924pct毛利贡献149收入下降主要系疫情影响安装进度所致2022年公司接驳居民用户209万户接驳工商业用户22万个2022年末中国常住人口城镇化率为6522比上一年末提高05随着城镇化水平的不断提高公司住宅和商业用户天然气安装将保持稳定增长公司新签工程建造订单金额47亿元其中氢能订单为14亿元占比接近13未来新能源工程领域有望实现较快增长3能源生产板块实现营收8551亿元同比增加2393毛利率2489同增431pct毛利贡献912022年公司实现商品煤销量524万吨同比增加34实现甲醇销量141万吨与2021年基本持平4基础设施运营板块实现营收227亿元同比增长8868毛利率5714同增468pct毛利贡献06该板块为公司去年8月完成并购的舟山接收站项目全年并表所产生收入2022年受海外天然气价格高企及国内疫情抑制经济活动等多重因素叠加影响国内沿海LNG接收站利用率普遍偏低舟山接收站全年共实现天然气处理量15326万吨新奥舟山LNG接收站一期项目于2018年10月正式投运二期项目于2021年6月投产核准设计处理能力500万吨年实际处理能力可达750万吨年管道输配能力达80亿方年三期项目新增设计处理能力350万吨年已经浙江省发改委核准并开工建设建成投用后接收站实际处理能力可超过1000万吨年5综合能源业务实现营收12052亿元同比增长3812毛利率1376同减431pct毛利贡献712022年公司综合能源销售量增长了166达到2224亿千瓦时公司累计投运的综合能源项目达到210个潜在用能规模达到341亿千瓦时在建的项目规模达到54个潜在用能规模达到76亿千瓦时已签约的项目1679个潜在用能规模超180亿千瓦时费用管控良好销售管理研发费用率下降2022年公司期间费用同比增长4346至976亿元期间费用率上升046pct至634其中销售管理研发财务费用同比分别增加264增加1469增加1375增加32489至1485亿元4121亿元1220亿元2933亿元销售管理研发财务费用率分别下降029pct下降043pct下降013pct上升131pct至09626807919经营性现金流净额同增594至15006亿元12022年公司经营活动现金流净额15006亿元同比增加5942投资活动现金流净额-6881亿元同比增加1579主要系公司支付同一控制下的股权收购款增加3筹资活动现金流净额-9652亿元同比减少7869主要系2021年公司收到重大资产重组非公开发行股票募集配套资金所致资产负债率下降加权平均ROE提升2022年公司资产负债率为6214同比37东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告下降177pct2022年公司应收账款同比减少242至6376亿元存货同比减少2376至2417亿元应付账款同比减少1260至10484亿元2022年公司加权平均净资产收益率同比增加234pct至33432天然气需求稳步增长一体化布局助公司稳健发展天然气行业需求稳步增长2022-2030年国内天然气需求量复合增速63国家发展改革委和国家能源局发布的能源生产和消费革命战略2016-2030明确到2030年我国新增能源需求将主要依靠清洁能源满足能源消费总量控制在60亿吨标煤以内非化石能源占一次能源消费比重达到20左右天然气占比达到15左右2021年中国天然气占一次能源消费总量的比例为89未来占比将持续提升2030年天然气替煤增量1300亿方融合新能源增量530亿方其他领域化石能源替代470亿方天然气市场增量空间2300亿方考虑到2022年天然气表观消费量3663亿方2022-2030年国内天然气需求量复合增速63舟山LNG接收站资产成功并购一体化优势助稳健发展2022年舟山LNG接收站注入助力公司提升天然气市场份额更好地发挥天然气供应和应急储备作用助力清洁能源转型公司形成上游气源中游储运下游客户的一体化布局1气源端国际国内双资源池持续优化公司聚合国内非常规资源达到了300万方天获取三方液厂的资源达到85万吨年与国际资源商签订长协助力直销气发展2022年公司新签长协资源530万吨年截至2022年底累计已签署764万吨年长协合同价格挂钩低价且走势稳定的美国HenryHub指数布伦特原油指数以分散风险2储运端加大运输储气资源布局2022年公司以具有竞争力的价格获取10艘LNG船运力资源同时加大管道气运输能力2022年推动国网21个项目开口首年预计实现下载气量约5亿方公司自有储气能力5亿方同时获取国网文23储气库广州储气通中石油虚拟储气库等储气能力约15亿方2022年舟山接收站向省内外23家城燃企业提供约2亿方储气能力服务促进公司直销气业务全面快速开展3客户端下游客户优质顺价机制趋于完善截至2022年12月底公司共有254个城市燃气项目覆盖全国20个省份且大部分位于东南沿海经济发达地区共有2792万个居民用户及2245万个工商用户在2022年全国表观消费量下降17的情况下公司仍能保持零售气量27的增长行业地位进一步提升2022年工商业居民加气用户用气量占零售气量78519916工商业客户具备更强的顺价能力保障公司毛差相对稳定2023年2月国家发改委价格司给各省自治区直辖市发改委发文称为研究完善天然气终端销售价格与采购成本联动机制要求各地就建立健全天然气上下游价格联动机制提出具体意见建议包括如何确定综合采购成本如何科学设置启动条件调价周期和调价幅度等政策的出台将进一步理顺上下游价格联动机制护航城市燃气公司发展47东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告表1新奥股份长协梳理截至2022年底序合同量开始供签约主体供应商合同年限交付方式气源挂钩指数号万吨年应时间1新奥能源Chevron10年66DES全球资源2018JCC2新奥能源Total10年50DES全球资源2018JCCHH3新奥能源Origin55年28DES全球资源2018Brent美国CorpusChristi液化4新奥新加坡Cheniere13年90FOB2022HH厂SabinePass液化厂5新奥新加坡Novatek11年60DES俄罗斯2025Brent美国6新奥能源EnergyTransfer20年90FOB2026HH查尔斯湖LNG项目美国7新奥新加坡EnergyTransfer20年180FOB2026HH查尔斯湖LNG项目美国8新奥新加坡NextDecade20年200FOB2026HHRioGrandeLNG项目数据来源公司公告东吴证券研究所3盈利预测与投资评级公司已完成新奥能源和舟山接收站资产的注入实现天然气全产业链布局在全球能源局势波动的情况下公司借助强大的上游气源获取中游储运资源调配以及下游优质分销渠道优势天然气业务稳健发展龙头地位日益稳固我们上调盈利预测2023-2024年公司归母净利润66517920亿元前值56016952亿元2025年达到9412亿元同增138119071884EPS为215256304元对应PE887462倍估值日期2023327维持买入评级4风险提示经济复苏不及预期倘若国内经济复苏缓慢能源下游需求低迷公司售气量增速或将不及预期安全经营风险如因防护措施不当导致公司煤矿发生安全事故公司煤炭产量将大幅下滑影响公司煤炭业务收入天然气易燃易爆如在储配过程中发生爆炸等安全事故将对公司生产经营产生影响汇率波动风险公司尚有存续美元债受全球经济和政治形势影响未来人民币兑美元的汇率可能会发生较大波动存在一定汇率波动风险57东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告新奥股份三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产38783488935861381681营业总收入154169150227168721200582货币资金及交易性金融资产9264179002345340115营业成本含金融类130727123411136890162298经营性应收款项12605136051545018661税金及附加7847518441003存货2417403742097393销售费用1485120216872407合同资产3030300533744012管理费用4121375642185315其他流动资产11468103471212711502研发费用1220120213501705非流动资产97414105605114069121890财务费用2933158816601678长期股权投资6021602160216021加其他收益422300337401固定资产及使用权资产66553716697756283756投资净收益847826675802在建工程4786701187829608公允价值变动1169000无形资产11062118621266213462减值损失-551-250-228-216商誉574574574574资产处置收益-79000长期待摊费用774824824824营业利润14705191952285627163其他非流动资产7644764476447644营业外净收支-28000资产总计136197154499172683203572利润总额14677191952285627163流动负债48668548515702068876减所得税3603441552576247短期借款及一年内到期的非流动负债9510951095109510净利润11074147801759920915经营性应付款项11342150541422520489减少数股东损益52308129968011503合同负债17421185122053424345归属母公司净利润5844665179209412其他流动负债10396117761275214533非流动负债35967359673596735967每股收益-最新股本摊薄元189215256304长期借款12112121121211212112应付债券14378143781437814378EBIT15945203872422728400租赁负债310310310310EBITDA20037212362525329569其他非流动负债9167916791679167负债合计846359081892987104843毛利率1515178518871909归属母公司股东权益17578215672790335432归母净利率379443469469少数股东权益33984421135179363296所有者权益合计51562636807969698729收入增长率3302-25612311888负债和股东权益136197154499172683203572归母净利润增长率2617138119071884现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流15006209491738928168每股净资产元5676969011144投资活动现金流-6881-8324-8915-8278最新发行在外股份百万股3098309830983098筹资活动现金流-9652-4089-3010-3309ROIC1406167117271742现金净增加额-14588536546316581ROE-摊薄3325308428382656折旧和摊销409284910261169资产负债率6214587853855150资本开支-8157-9000-9500-9000PE现价最新股本摊薄998877736620营运资本变动-18604469-22165243PB现价332270209165数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测67东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn