事件：公司发布2022年年报，全年实现营业收入1540.44亿元，同比增长33.04%；归母净利润58.44亿元，同比增长26.17%；归母核心利润60.67亿元，同比增长48.17%；扣非归母净利润46.71亿元，同比增长33.83%。受益于天然气直销业务毛差提高以及煤炭业务量价齐升，2022年公司收入与利润增长显著。
　　2022年直销气盈利水平大幅提升，煤炭业务量价齐升：
　　2022年公司天然气直销以及能源生产业务表现亮眼。天然气直销方面，2022年公司直销气量为35.07亿方，实现收入163.14亿元，同比增长182.02%；实现毛利31.07亿元，同比增速高达140.31%，对公司毛利贡献占比达13%。公司通过对海内外气价的精准判断，寻求直销气盈利最大化。在海外高气价背景下，公司海外直销气销售量提升，根据公司公开业绩交流会，2022年公司直销气毛差高达0.72元/方，较去年大幅提升。能源生产业务方面，根据公司年报披露，2022年该板块营业收入85.51亿元，同比增长23.9%，主要由于煤炭业务量价齐升，全年销量达到524万吨，同比增长34.36%。
　　国内外气价下行+疫情影响消除，城燃、LNG接收站与直销气增长可期：
　　天然气零售方面，公司公开业绩交流会披露，受海内外天然气价格高企及国内疫情抑制经济活动等多重因素叠加影响，2022年公司国内零售气业务毛差同比缩窄0.03元/方，毛利率同比减少3.01pct，毛利小幅增长4.05%。我们预计今年城市燃气板块业绩有望修复。从价上看，今年以来，海内外气价大幅下跌，根据Investing数据，截至3月24日，荷兰TTF期货价格较年初下跌43.2%；根据Wind数据，全国LNG市场价从2022年12月31日的7168.2元/吨下跌至3月10日的5832.5元/吨，跌幅18.6%。海内外气价从高位回落，公司城燃业务毛差有望扩大。从量上看，根据中国石油天然气股份有限公司规划总院预测，2023年我国天然气表观消费量有望同比增长5%-6%,公司作为全国城燃龙头，销气量增速有望高于全国均值。量价均好转背景下，公司城燃业务有望实现稳健增长。LNG接收站方面，公司于2022年8月收购舟山接收站90%股权，目前处理能力为800万吨/年，根据公司年报，2022年由于海外高气价影响，国内沿海LNG接收站利用率普遍偏低，公司舟山接收站全年处理量仅为153.26万吨，同比下滑44%。我们预计今年随着海外气价回落以及国内天然气市场需求拉动，舟山接收站处理量有望回升。天然气直销方面，一方面，根据公司公开投资者交流，2022年下半年公司与切尼尔签订的LNG长协开始执行，执行量为45万吨，今年切尼尔长协执行量将增长到90万吨。海外低价长协气量提升叠加接收站现货气量提升，公司直销气业务有望持续增长。
　　海外长协气+国内非常规气开拓，公司具备长期气源成本优势：
　　内气源方面，据年报披露，除三桶油外，公司大规模聚合新疆庆华、大唐能源、山西煤层气、重庆页岩气等各类非常规资源，目前已实现稳定供气约300万方/日。海外气源方面，公司托舟山LNG接收站大力签订具备价格竞争力的海外LNG长协，2022年内公司与NextDecade和EnergyTransfer等国际资源商新增签订530万吨/年；截至2022年底，公司累计签订海外成协共764万吨/年，与美国Henry Hub和布伦特油价挂钩，锁定低成本气源。公司于2022年与俄罗斯Novatek、美国查尔斯湖LNG项目和RioGrande LNG项目合计签订的530万吨/年的LNG长协将于2025-2026年陆续释放，长期低气源成本优势尽显。
　　投资建议：
　　我们预计公司2023年-2025年的收入分别为1745.65亿元、1987.11亿元、2252.12亿元，增速分别为13.2%、13.8%、13.3%，净利润分别为76.17亿元、83.51亿元、95.50亿元，增速分别为30.3%、9.6%、14.4%，成长性突出；维持买入-A的投资评级，6个月目标价为24元。
　　风险提示：下游用气需求不及预期，海外LNG价格波动风险，汇率波动风险。
　　

研究报告全文：2023年03月27日公司快报新奥股份600803SH证券研究报告低气价下城燃与接收站复苏可期业绩燃气高增长有望持续投资评级买入-A维持评级6个月目标价24元事件公司发布2022年年报全年实现营业收入154044亿元同比增长3304归母净利润5844亿元同比增长2617归股价2023-03-241872元母核心利润6067亿元同比增长4817扣非归母净利润4671交易数据亿元同比增长3383受益于天然气直销业务毛差提高以及煤总市值百万元5800200炭业务量价齐升2022年公司收入与利润增长显著流通市值百万元2735520总股本百万股3098402022年直销气盈利水平大幅提升煤炭业务量价齐升流通股本百万股14612812个月价格区间15422146元2022年公司天然气直销以及能源生产业务表现亮眼天然气直销方面2022年公司直销气量为3507亿方实现收入16314亿元同比增长18202实现毛利3107亿元同比增速高达14031对股价表现公司毛利贡献占比达13公司通过对海内外气价的精准判断寻求新奥股份沪深300直销气盈利最大化在海外高气价背景下公司海外直销气销售量提25升根据公司公开业绩交流会2022年公司直销气毛差高达072元15方较去年大幅提升能源生产业务方面根据公司年报披露20225年该板块营业收入8551亿元同比增长239主要由于煤炭业务-5量价齐升全年销量达到524万吨同比增长3436-152022-032022-072022-112023-03资料来源Wind资讯国内外气价下行疫情影响消除城燃LNG接收站与直销气增升幅1M3M12M长可期相对收益00129181天然气零售方面公司公开业绩交流会披露受海内外天然气价格高绝对收益-08181128企及国内疫情抑制经济活动等多重因素叠加影响2022年公司国内周喆分析师零售气业务毛差同比缩窄003元方毛利率同比减少301pct毛SAC执业证书编号S1450521060003利小幅增长405我们预计今年城市燃气板块业绩有望修复从价zhouzhe1essencecomcn上看今年以来海内外气价大幅下跌根据Investing数据截至朱心怡联系人3月24日荷兰TTF期货价格较年初下跌432根据Wind数据zhuxyessencecomcn全国LNG市场价从2022年12月31日的71682元吨下跌至3月10相关报告日的58325元吨跌幅186海内外气价从高位回落公司城燃气价下跌疫情消退双重利2023-02-05业务毛差有望扩大从量上看根据中国石油天然气股份有限公司规好业绩增长动力不减划总院预测2023年我国天然气表观消费量有望同比增长5-6公核心利润持续高增天然气2022-10-30司作为全国城燃龙头销气量增速有望高于全国均值量价均好转背全产业链护城河优势凸显景下公司城燃业务有望实现稳健增长LNG接收站方面公司于2022年8月收购舟山接收站90股权目前处理能力为800万吨年根据公司年报2022年由于海外高气价影响国内沿海LNG接收站利用率普遍偏低公司舟山接收站全年处理量仅为15326万吨同比下滑44我们预计今年随着海外气价回落以及国内天然气市场需求拉动舟山接收站处理量有望回升天然气直销方面一方面根据本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司快报新奥股份公司公开投资者交流2022年下半年公司与切尼尔签订的LNG长协开始执行执行量为45万吨今年切尼尔长协执行量将增长到90万吨海外低价长协气量提升叠加接收站现货气量提升公司直销气业务有望持续增长海外长协气国内非常规气开拓公司具备长期气源成本优势国内气源方面据年报披露除三桶油外公司大规模聚合新疆庆华大唐能源山西煤层气重庆页岩气等各类非常规资源目前已实现稳定供气约300万方日海外气源方面公司托舟山LNG接收站大力签订具备价格竞争力的海外LNG长协2022年内公司与NextDecade和EnergyTransfer等国际资源商新增签订530万吨年截至2022年底公司累计签订海外成协共764万吨年与美国HenryHub和布伦特油价挂钩锁定低成本气源公司于2022年与俄罗斯Novatek美国查尔斯湖LNG项目和RioGrandeLNG项目合计签订的530万吨年的LNG长协将于2025-2026年陆续释放长期低气源成本优势尽显投资建议我们预计公司2023年-2025年的收入分别为174565亿元198711亿元225212亿元增速分别为132138133净利润分别为7617亿元8351亿元9550亿元增速分别为30396144成长性突出维持买入-A的投资评级6个月目标价为24元风险提示下游用气需求不及预期海外LNG价格波动风险汇率波动风险TableFinance1百万元2021A2022A2023E2024E2025E主营收入11603101541688174565019871082252116净利润4101758439761678350595501每股收益元132189246269308每股净资产元4795677589951274盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E市盈率倍14199766961市净率倍3933251915净利润率3538444242净资产收益率277332324271242股息收益率1500211815ROIC237239191237236数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司快报新奥股份财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E营业收入11603101541688174565019871082252116成长性减营业成本9651301307026145495216605781865393营业收入增长率317329132138133营业税费63487841174571987122521营业利润增长率27887207123179销售费用1445914850218212483931530净利润增长率94742530396144管理费用3763641214593526954985580EBITDA增长率2932323685139研发费用1035312201157111987122521EBIT增长率3352303586153财务费用505029332100684381-248NOPLAT增长率334213-02157153资产减值损失-4502-2429-2521-1765-1765投资资本增长率201250-67155-68加公允价值变动收益45651169158045-223净资产增长率309117207223219投资和汇兑收益117898461809894498669营业利润135296147047177488199279235029利润率加营业外净收支-631-279-2015-1795-1942毛利率168152167164172利润总额134665146768175473197484233087营业利润率11795102100104减所得税2936036027430744847757216净利润率3538444242净利润4101758439761678350595501EBITDA营业收入153142130124125EBIT营业收入127117107102104资产负债表运营效率百万元2021A2022A2023E2024E2025E固定资产周转天数163144140129117货币资金11440292381139652158969310625流动营业资本周转天数-44-25-28-24-19交易性金融资产1551256836881658流动资产周转天数11092858795应收帐款886379384693824137613119385应收帐款周转天数2221192121应收票据32543251705633908156存货周转天数86777预付帐款4011349876460057110856532总资产周转天数368308290271259存货3138424166481593234455137投资资本周转天数158146139127116其他流动资产118997124056104490115848114798可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE277332324271242长期股权投资5995560211602116021160211ROA82819297104投资性房地产28812763276327632763ROIC237239191237236固定资产568333661282698048721690742209费用率在建工程4195545317453174531745317销售费用率1210131314无形资产1061841124761061169975693397管理费用率3227343538其他非流动资产10158592094935569365890000研发费用率0908091010资产总额12793391361974144606915435961699214财务费用率0419060200短期债务79723756028515169145-四费营业收入5863616062应付帐款140253132658216946186598243750偿债能力应付票据126118574177371407119162资产负债率639621570507454其他流动负债321344269846293865294272285927负债权益比1771164113241028831长期借款56983121122---流动比率072080072092121其他非流动负债206770238550210037218452222346速动比率066075064086111负债总额817684846352823737782538771186利息保障倍数291561818634649-94626少数股东权益313323339841387374452877533248分红指标股本2845930987309873098730987DPS元028-038033029留存收益116207139723203971277194363794分红比率2130015612393股东权益461655515622622332761058928028股息收益率1500211815现金流量表业绩和估值指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E净利润105305110741761678350595501EPS元132189246269308加折旧和摊销3187639565395944271745841BVPS元4795677589951274资产减值准备45022429---PEX14199766961公允价值变动损失-4565-1169158045-223PBX3933251915财务费用541129695100684381-248PFCF-88-202303-16276投资收益-11789-8465-8099-9451-8672PS0504030303少数股东损益6428852302475336550380371EVEBITDA5246444132营运资金的变动9713-2506876322-8394968614CAGR123167191123167经营活动产生现金流量135104150058242164102751281184PEG1206040604投资活动产生现金流量-80411-68811-63431-50550-50817ROICWACC2626212626融资活动产生现金流量-47014-96522-131461-32885-78710REP0606070505资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司快报新奥股份公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4公司快报新奥股份免责声明何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为安信证券股份有限公司研究中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设并采用适当的估值方法和模型得出的由于假设估值方法和模型均存在一定的局限性估值结果和分析结论也存在局限性请谨慎使用安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权安信证券研究中心深圳市地址深圳市福田区福田街道福华一路19号安信金融大厦33楼邮编518026上海市地址上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编200080北京市地址北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编100034本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页5