天然气智能生态运营优势凸显，业绩同比快速增长
　　2022年公司实现营收/归母净利/核心归母净利1541.69/58.44/60.67亿元，同比增长32.9%/42.5%/69.8%（同比均为调整前口径），归母净利润超出我们预期值10.79亿，主要系公允价值变动净收益11.69亿元（我们预期值0亿元）；对应4Q22营收/归母净利/核心归母净利474.83/26.85/20.87亿元，同比增长30.5%/201.3%/93.8%。公司直销气业务2022年持续快速增长，占总营收比例同比提升5.7个百分点。我们预计2023-2025年公司归母净利润为70/83/93亿元。根据可比公司Wind一致预期23EPE均值11.5x，考虑公司天然气智能生态运营优势凸显，给予公司12x 23EPE，目标价27.24元（前值：21.56元），“买入”评级。
　　天然气销气量受需求影响同比下滑，直销气毛差亮眼
　　2022年，公司零售气/批发气/直销气分别同比+2.7%/-13.7%/-14.9%至259.41/67.56/35.07亿方，总销气量同比-2.7%至362.04亿方，主要系经济增速放缓且气价高企，我国天然气表观消费量出现罕见负增长（同比-1.7%）。2023年随着经济复苏，我们认为公司销气量增长将逐渐恢复。2022年，公司直销气价差为0.72元/方，较2021年的0.31元/方大幅增长，带动公司直销气业务毛利占比同比+5.5个百分点至13.6%。2022年，公司新增国际长协530万吨，累计达764万吨，为直销气业务增长奠定良好基础；同时，舟山LNG接收站的收购有助于强化公司天然气全场景贯通。
　　传统能源生产业务利润贡献仍显著，综合能源业务规模日益壮大
　　2022年，公司完成煤炭销售量524万吨，同比大幅增长34.4%；市场煤价同比上涨也使得公司煤炭销售价格提升，从而推动能源生产业务毛利占比提升2.1个百分点至9.3%。2022年，公司综合能源销售量同比提升16.6%至222.4亿千瓦时，综合能源销售及服务业务收入同比增长38.1%至120.52亿元。截至2022年底，公司累计已投运综合能源项目210个，潜在用能规模341亿千瓦时，在建/已签约项目54/1679个，潜在用能规模76/180亿千瓦时，有望支撑公司综合能源业务规模日益壮大。
　　目标价27.24元，维持“买入”评级
　　考虑公司天然气业务在天然气需求复苏背景下恢复较快增长和综合能源业务规模的不断壮大，上调公司2023-2024年归母净利润预期，预计2023-2025年公司归母净利润为70/83/93亿元（前值：56/62/-亿元），对应EPS2.27/2.67/3.00元；给予公司目标价27.24元，维持“买入”。
　　风险提示：LNG价格涨幅超预期，公允价值变动收益不及预期，天然气表观消费量复苏不及预期。

研究报告全文：证券研究报告新奥股份600803CH天然气智能生态运营显优业绩高增华泰研究年报点评投资评级维持买入2023年3月25日中国内地燃气及分销目标价人民币2724研究员王玮嘉天然气智能生态运营优势凸显业绩同比快速增长SACNoS0570517050002wangweijiahtsccomSFCNoBEB0908621289720792022年公司实现营收归母净利核心归母净利15416958446067亿元同比增长329425698同比均为调整前口径归母净利润超出我研究员黄波们预期值1079亿主要系公允价值变动净收益1169亿元我们预期值0SACNoS0570519090003huangbohtsccom亿元对应4Q22营收归母净利核心归母净利4748326852087亿元SFCNoBQR1228675582493570同比增长3052013938公司直销气业务2022年持续快速增长联系人李雅琳占总营收比例同比提升57个百分点我们预计2023-2025年公司归母净SACNoS0570121040031liyalin018092htsccom利润为708393亿元根据可比公司Wind一致预期23EPE均值115xSFCNoBTC420862128972228考虑公司天然气智能生态运营优势凸显给予公司目标价12x23EPE联系人胡知2724元前值2156元买入评级SACNoS0570121120004huzhi019072htsccom862128972228天然气销气量受需求影响同比下滑直销气毛差亮眼2022年公司零售气批发气直销气分别同比27-137-149至基本数据亿方总销气量同比至亿方主要系经济2594167563507-2736204目标价人民币2724增速放缓且气价高企我国天然气表观消费量出现罕见负增长同比-17收盘价人民币截至3月24日18722023年随着经济复苏我们认为公司销气量增长将逐渐恢复2022年公市值人民币百万58002司直销气价差为072元方较2021年的031元方大幅增长带动公司6个月平均日成交额人民币百万14790直销气业务毛利占比同比55个百分点至1362022年公司新增国际52周价格范围人民币1542-2146人民币长协万吨累计达万吨为直销气业务增长奠定良好基础同时BVPS567530764舟山LNG接收站的收购有助于强化公司天然气全场景贯通股价走势图传统能源生产业务利润贡献仍显著综合能源业务规模日益壮大新奥股份人民币相对沪深3002022年公司完成煤炭销售量524万吨同比大幅增长344市场煤价2211同比上涨也使得公司煤炭销售价格提升从而推动能源生产业务毛利占比提177升21个百分点至932022年公司综合能源销售量同比提升166至1132224亿千瓦时综合能源销售及服务业务收入同比增长381至12052亿元截至2022年底公司累计已投运综合能源项目210个潜在用能规62模341亿千瓦时在建已签约项目541679个潜在用能规模76180亿千06Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23瓦时有望支撑公司综合能源业务规模日益壮大资料来源Wind目标价2724元维持买入评级考虑公司天然气业务在天然气需求复苏背景下恢复较快增长和综合能源业务规模的不断壮大上调公司2023-2024年归母净利润预期预计2023-2025年公司归母净利润为708393亿元前值5662-亿元对应EPS227267300元给予公司目标价2724元维持买入风险提示LNG价格涨幅超预期公允价值变动收益不及预期天然气表观消费量复苏不及预期经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万116031154169167337181129201277-317132878548241112归属母公司净利润人民币百万41025844703382869289-94674248203517821210EPS人民币最新摊薄132189227267300ROE35723606346432162950PE倍1414993825700624PB倍391330252203168EVEBITDA倍659626532451412资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1新奥股份600803CH盈利预测调整2022年公司批发气毛利率超出我们此前预测值52个百分点主要得益于公司抓住国际天然气市场供给短缺的机会批发气单价批发气营收销气量同比602023年我们考虑LNG进口价格下降和更顺畅的价格传导上调20232024年公司零售气毛利率0923个百分点批发气毛利率7181个百分点考虑直销气业务本身毛利率相对较高且当前发展阶段较注重业务规模的扩大下调20232024年直销气业务毛利率2323个百分点因此上调20232024年公司天然气业务毛利润2631公司归母净利润2634图表1盈利预测调整表新旧变化2022A2023E2024E2022A2023E2024E2022A2023E2024E天然气毛利润132631552618055106911233513796242631零售气毛利率111213111111-040923批发气毛利率81011333527181直销气毛利率191816212018-23-23-23归母净利润584470338286476555756177232634注零售气批发气直销气毛利率变化为新预测值-旧预测值得出资料来源公司公告华泰研究预测图表2公司营业收入及同比增速右轴图表3公司归母净利润及同比增速右轴百万元营业收入YoY百万元归母净利润YoY18000060070001201600005006000100140000400500080120000100000300400060800002003000406000010020002040000010000200000-1000-20201720182019202020212022201720182019202020212022资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究图表4可比公司估值表股价元股市值mn市盈率x市净率xROE公司名称股票代码2023324202332423E24E23E24E23E24E深圳燃气601139CH697200511271071411291112九丰能源605090CH221213834103841641401617平均值115961521351414新奥股份600803CH18725800282702522033532注可比公司盈利预测来自Wind一致预测资料来源Wind华泰研究预测风险提示LNG价格涨幅超预期公允价值变动收益不及预期天然气表观消费量复苏不及预期免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2新奥股份600803CH图表5新奥股份PE-Bands图表6新奥股份PB-Bands人民币新奥股份40x55x人民币新奥股份11x26x75x95x115x41x56x72x200601504510030501500263202692026321269212632226922263202692026321269212632226922资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3新奥股份600803CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产3983438783441745313361547营业收入116031154169167337181129201277现金114409238141582274530104营业成本96513130703138195148043164530应收账款66986376645562196732营业税金及附加634847841185108921231024其他应收账款23833268322231823053营业费用14461485161217451939预付账款40114988507451995053管理费用37644121447348425381存货31382417260327743202财务费用505042933271625932516其他流动资产1216312497126631301313403资产减值损失4501624287263612853431708非流动资产8810097414104221110937121391公允价值变动收益456501169000000000长期投资59966021620163216577投资净收益117984651846518465184651固定投资5683366128710937602884053营业利润1353014705187562209324764无形资产1060411062124491390815828营业外收入164579850985098509850其他非流动资产1466714202144791468014932营业外支出2277112637126371263712637资产总计127934136197148395164070182938利润总额1346614677187282206524736流动负债5539348668495265257757306所得税29363603459754166072短期借款79727560756075607560净利润1053011074141311664918664应付账款1190210484113181203813919少数股东损益64295230709883639375其他流动负债3551930624306483297935827归属母公司净利润41025844703382869289非流动负债2637535967347563354532334EBITDA1753919869234032728530106长期借款5698121121090196908479EPS人民币基本146190227267300其他非流动负债2067723855238552385523855负债合计8176884635842828612189640主要财务比率少数股东权益3133233984410824944558819会计年度202120222023E2024E2025E股本28463099309830983098成长能力资本公积285519396193961939619396营业收入317132878548241112留存公积876513778222573224643445营业利润2782869275517791209归属母公司股东权益1483317578230312850434479归属母公司净利润94674248203517821210负债和股东权益127934136197148395164070182938获利能力毛利率16821522174118271826现金流量表净利率908718844919927会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE35723606346432162950经营活动现金1351015006212082595729318ROIC32602804355146125532净利润1053011074141311664918664偿债能力折旧摊销31903956400348025231资产负债率63916214568052494900财务费用505042933271625932516净负债比率5736627339742011762投资损失117984651846518465184651流动比率072080089101107营运资金变动313761860146030424076速动比率049054063076084其他经营现金7773725108255182827632305营运能力投资活动现金80416881100421075114918总资产周转率098117118116116资本支出84238719105571131215323应收账款周转率22092358260828583108长期投资7051833869180121195425660应付账款周转率9131168126812681268其他投资现金323712177694316797666230每股指标人民币筹资活动现金47019652624566187042每股收益最新摊薄132189227267300短期借款163341211000000000每股经营现金流最新摊薄436484684838946长期借款980246414121112111211每股净资产最新摊薄4795677439201113普通股增加24587000000000000估值比率资本公积增加28552661000000000PE倍1414993825700624其他筹资现金715012993503454075830PB倍391330252203168现金净增加额716591458492085887358EVEBITDA倍659626532451412资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4新奥股份600803CH免责声明分析师声明本人王玮嘉黄波兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5新奥股份600803CH香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师王玮嘉黄波本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6新奥股份600803CH法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7