投资要点
　　本周四（3月30日）有一家创业板上市公司“森泰股份”询价。
　　森泰股份（301429）：公司的主营业务是高性能木塑复合材料、新型石木塑复合材料及其制品和应用的研发、设计、生产、销售。公司2020-2022年分别实现营业收入6.32亿元/9.15亿元/8.21亿元，YOY依次为18.44%/44.71%/-10.26%,三年营业收入的年复合增速15.43%；实现归母净利润1.03亿元/1.00亿元/0.85亿元，YOY依次为119.18%/-2.65%/-15.84%，三年归母净利润的年复合增速21.55%。根据初步预测，2023年1-3月公司预计实现归母净利润1,979.72万元，较2022年1-3月同比增长6.97%。
　　投资亮点：1、木塑复合材料是新型绿色建筑材料，对传统材料存在一定的替代属性。木塑复合材料、石木塑复合材料的原材料可使用废旧回收塑料和林木产品废余料，能有效缓解塑料污染、节约并高效利用生物质资源，属于低碳型和环境友好型复合材料;除绿色环保的优点之外，木塑复合材料还具备防腐防蛀、防水抗菌、耐磨阻燃、使用寿命长、后续维护成本低等优势，可以一定程度上替代传统材料。目前来看，欧美等主要发达国家已在大量使用木塑复合材料，但在我国的渗透率较低；根据2021年公司产品单价以及国内木塑复合材料的产量推算，结合考虑木塑复合材料出口比例较高等情况，预计我国境内塑木复合材料在木地板市场的渗透率可能不足10%。2、公司不断推进产品迭代升级，产品线正日益完善。2006-2018年，公司陆续推出高强度WPC、耐候共挤WPC、以及轻质共挤WPC，三代产品针对不同终端消费群体实行差异化定价策略，以满足各类消费群体的市场需求；期间，又基于木塑复合材料的生产及技术经验积累，自主研发出新型石木塑复合材料，不断丰富产品结构，并将产品应用领域由户外设施拓宽至室内家居领域；而公司新布局的新型石木塑数码打印业务，又将帮助公司进一步向定制化、高端化发展。得益于产品及技术的不断迭代，后续推出的耐候共挤WPC、轻质共挤WPC等多款产品的毛利率水平较高；预计随着上述产品销售占比的不断提升，将利好公司收入结构持续升级。3、公司拟设立越南子公司，或将有助于公司解决关税问题。根据公司招股书披露，公司拟租赁越南工业区，建立其越南子公司或分支机构，相关租赁合同有效期为2023年7月至2026年6月。报告期内，受2020年8月美国针对新型石木塑复合材料加征关税恢复至25%的影响，2021年公司对美国销售收入较上年同期减少4,207.54万元；越南子公司的设立，或有利于公司解决当前面临的关税难题。
　　同行业上市公司对比：选取中铁装配、国风新材、美新科技等涉及木塑材料的企业为森泰股份的可比上市公司，但可比性或相对有限。从上述可比公司来看，2021年第四季度至2022年第三季度行业平均收入规模11.74亿元，销售毛利率为24.52%；相较而言，公司的营收规模与销售毛利率均处于同业的中等水平。
　　风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等。
　　

研究报告全文：2023年03月27日公司研究证券研究报告森泰股份301429SZ新股覆盖研究投资要点本周四3月30日有一家创业板上市公司森泰股份询价交易数据总市值百万元森泰股份301429公司的主营业务是高性能木塑复合材料新型石木塑复合流通市值百万元材料及其制品和应用的研发设计生产销售公司2020-2022年分别实现营总股本百万股业收入632亿元915亿元821亿元YOY依次为18444471-1026三8866流通股本百万股年营业收入的年复合增速1543实现归母净利润103亿元100亿元085亿元个月价格区间YOY依次为11918-265-1584三年归母净利润的年复合增速215512根据初步预测2023年1-3月公司预计实现归母净利润197972万元较2022分析师李蕙年1-3月同比增长697SAC执业证书编号S0910519100001lihui1huajinsccn投资亮点1木塑复合材料是新型绿色建筑材料对传统材料存在一定的替代属性木塑复合材料石木塑复合材料的原材料可使用废旧回收塑料和相关报告林木产品废余料能有效缓解塑料污染节约并高效利用生物质资源属于南矿集团-新股专题覆盖报告南矿集团低碳型和环境友好型复合材料除绿色环保的优点之外木塑复合材料还具-2023年第50期-总第247期2023322备防腐防蛀防水抗菌耐磨阻燃使用寿命长后续维护成本低等优势陕西能源-新股专题覆盖报告陕西能源-可以一定程度上替代传统材料目前来看欧美等主要发达国家已在大量使2023年第51期-总第248期2023322用木塑复合材料但在我国的渗透率较低根据2021年公司产品单价以及国柏诚股份-新股专题覆盖报告柏诚股份内木塑复合材料的产量推算结合考虑木塑复合材料出口比例较高等情况-2023年第49期-总第246期2023322预计我国境内塑木复合材料在木地板市场的渗透率可能不足102公司不江盐集团-新股专题覆盖报告江盐集团断推进产品迭代升级产品线正日益完善2006-2018年公司陆续推出高-2023年第48期-总第245期2023322强度WPC耐候共挤WPC以及轻质共挤WPC三代产品针对不同终端消费群中重科技-新股专题覆盖报告中重科技体实行差异化定价策略以满足各类消费群体的市场需求期间又基于木-2023年第45期-总第242期2023320塑复合材料的生产及技术经验积累自主研发出新型石木塑复合材料不断丰富产品结构并将产品应用领域由户外设施拓宽至室内家居领域而公司新布局的新型石木塑数码打印业务又将帮助公司进一步向定制化高端化发展得益于产品及技术的不断迭代后续推出的耐候共挤WPC轻质共挤WPC等多款产品的毛利率水平较高预计随着上述产品销售占比的不断提升将利好公司收入结构持续升级3公司拟设立越南子公司或将有助于公司解决关税问题根据公司招股书披露公司拟租赁越南工业区建立其越南子公司或分支机构相关租赁合同有效期为2023年7月至2026年6月报告期内受2020年8月美国针对新型石木塑复合材料加征关税恢复至25的影响2021年公司对美国销售收入较上年同期减少420754万元越南子公司的设立或有利于公司解决当前面临的关税难题同行业上市公司对比选取中铁装配国风新材美新科技等涉及木塑材料的企业为森泰股份的可比上市公司但可比性或相对有限从上述可比公司来看2021年第四季度至2022年第三季度行业平均收入规模1174亿元销售毛利率为2452相较而言公司的营收规模与销售毛利率均处于同业的中等水平风险提示已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容同行业上市公司选取存在不够准确的风险内容数据截选可能存在解读偏差具体上市公司风险在正文内容中展示等httpwwwhuajinsccn111请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究公司近3年收入和利润情况会计年度2020A2021A2022A主营收入百万元632091458207同比增长18444471-1026营业利润百万元12511115846同比增长12803-1088-2413净利润百万元10311004845同比增长11918-265-1584每股收益元116113095数据来源聚源华金证券研究所httpwwwhuajinsccn211请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究内容目录一森泰股份4一基本财务状况4二行业情况5三公司亮点7四募投项目投入7五同行业上市公司指标对比8六风险提示9图表目录图1公司收入规模及增速变化4图2公司归母净利润及增速变化4图3公司销售毛利率及净利润率变化5图4公司ROE变化5图5中国木塑复合材料产量万吨5图62019-2027年全球WPC市场规模亿美元6表1公司IPO募投项目概况8表2同行业上市公司指标对比9httpwwwhuajinsccn311请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究一森泰股份公司的主营业务是高性能木塑复合材料新型石木塑复合材料及其制品和应用的研发设计生产销售主要应用于户外设施建筑装饰室内家居市政园林旅游设施等领域公司基于多年的木塑复合材料生产经验及技术积累自主研发了新型石木塑复合材料专有配方并不断升级优化利用功能助剂经特殊工艺处理对聚氯乙烯树脂碳酸钙等无机填料生物质纤维等不同特性的单一原材料进行物理混配和化学改性后生产出的新型石木塑复合材料产品具备环保无醛耐磨抗刮防水阻燃抗真菌高弹性和抗冲击性尺寸稳定性强等多种优异性能在应用方面公司产品在国内曾应用于北京奥运鸟巢户外平台上海世博会中国馆户外平台广州亚运会主场馆户外平台大连夏季达沃斯论坛海边栈道等重大国家工程并远销欧洲美洲非洲澳洲亚洲等全球六十多个国家或地区一基本财务状况公司2020-2022年分别实现营业收入632亿元915亿元821亿元YOY依次为18444471-1026三年营业收入的年复合增速1543实现归母净利润103亿元100亿元085亿元YOY依次为11918-265-1584三年归母净利润的年复合增速21552021年公司主营业务收入按产品类型可分为四大板块分别为高性能木塑复合材料544亿元5957新型石木塑复合材料288亿元3155装配式建筑047亿元519其他产品034亿元3682019年至2021年报告期间高性能木塑复合材料始终为公司的主要产品及首要收入来源销售收入占比基本维持在55以上其中包括了高强度WPC313亿元3425耐候共挤WPC166亿元1820轻质共挤WPC065亿元711图1公司收入规模及增速变化图2公司归母净利润及增速变化资料来源wind华金证券研究所资料来源wind华金证券研究所httpwwwhuajinsccn411请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究图3公司销售毛利率及净利润率变化图4公司ROE变化资料来源wind华金证券研究所资料来源wind华金证券研究所二行业情况公司的主营业务是高性能木塑复合材料新型石木塑复合材料及其制品和应用的研发设计生产销售根据产品属性公司木塑复合材料业务属于木塑复合材料行业1木塑复合材料行业20世纪90年代以来北美欧洲的许多国家对木塑复合材料进行了大量研究木塑复合材料的生产和应用在世界范围内得到了迅速发展中国木塑复合材料虽说是一个非常年轻的产业但是其发展异常迅猛但得益于国家环境保护和资源节约政策的大力推行在科学发展观和政府有关部门支持下木塑产业现已成为一个基本不附着于其他产业而自成体系的新兴行业目前我国木塑复合材料及制品的制造水平产量及出口量已跃居世界前列近年来逐渐发展成为国家战略性新兴产业2016年国内木塑复合材料产量达到180万吨中国取代美国成为全球第一大木塑制品生产和出口国近20年来中国木塑产业总量增长接近300倍根据中国林产工业协会木塑复合材料专业委员会统计数据及预测未来5年中国木塑复合材料产销量预计将以超过10的复合增长率快速发展图5中国木塑复合材料产量万吨httpwwwhuajinsccn511请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究资料来源中国林产工业协会木塑复合材料专业委员会华金证券研究所我国木塑复合材料产业是一个跨多个领域的新兴产业具有较高的科技含量和鲜明的产业特点现已在新材料领域自成一体由于其不依赖于不可再生资源而主要采用可以大量循环再生原料制成近年来发展速度较快生产工艺技术有了长足进步主要发展了共挤成型技术微孔发泡技术和数码打印技术应用木塑复合材料产业作为一个年轻的朝阳产业具有产业规模大下游应用领域广更新换代快性能提升的技术门槛较高等特点第一产业规模大据GrandViewResearch统计2019年全球木塑复合材料市场规模估计为53亿美元到2027年全球木塑复合材料市场规模预计将达到125亿美元预计在预测期内增长率为114图62019-2027年全球WPC市场规模亿美元资料来源GrandViewResearch华金证券研究所第二下游应用领域广木塑复合材料作为代木代塑新材料具有节能环保防腐防蛀防水防潮耐磨阻燃使用寿命长并可循环利用等诸多优点可广泛应用于建筑家居旅游设施教卫领域农业领域高速铁路环保行业汽车行业船舶制造乃至军工领域等具有广阔的发展前景第三更新换代快随着经济的快速发展居民生活品质不断提高随着工艺制程的不断演进和下游行业日新月异的快速发展企业研发需求与日俱增木塑复合材料产品生产工艺由单一挤出逐渐向复合共挤包覆共挤智能制造等方向发展第四性能提升的技术门槛较高木塑复合材料虽然起源于木材和塑料行业但作为具有专业化特点的新兴产业需要解决不同材料之间界面相容性难题对复合材料的性能提升也是一项系统性工程技术门槛较高目前国内木塑复合材料产业缺乏高端产品此外木塑复合材料产业还具有节能环保和循环经济的特点我国是人均森林面积最为匮乏的国家之一人均森林面积仅占全球人均面积的20左右由于经济的快速发展木材用量日益增加现有木材供应远不能解决人们生活所需塑料废弃物的大量产生也给人们制造了白色污染的难题我国回收塑料的比例为15仅约占部分西方发达国家平均回收塑料53的13我国废旧塑料的回收量远远小于塑料的生产量这样势必导致废旧塑料的日益堆积httpwwwhuajinsccn611请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究据国家统计局统计数据2021年我国塑料制品产量80040万吨按照50的回收率计算这些塑料制品废弃后可回收塑料约40020万吨另外我国农作物秸秆资源丰富木材加工和家具制造产业产生大量的锯屑等木材剩余物每年产生可供工业化利用的生物质纤维在7亿吨以上生物质原料来源充足城市垃圾中废旧木材纸塑料乃至牛奶盒等同时含有塑料纸和铝箔的固体有机废弃物都是生产木塑复合材料的适宜原料如这些废弃资源能得到有效开发和利用价值可观随着经济的发展民众健康环保意识的不断加强以及众多利好政策的推动为国内木塑复合材料产业的长期发展创造了巨大的机会三公司亮点1木塑复合材料是新型绿色建筑材料对传统材料存在一定的替代属性木塑复合材料石木塑复合材料的原材料可使用废旧回收塑料和林木产品废余料能有效缓解塑料污染节约并高效利用生物质资源属于低碳型和环境友好型复合材料除绿色环保的优点之外木塑复合材料还具备防腐防蛀防水抗菌耐磨阻燃使用寿命长后续维护成本低等优势可以一定程度上替代木材石材塑料瓷砖金属等传统材料在部分领域的应用目前来看欧美等主要发达国家已在大量使用木塑复合材料但在我国的渗透率较低根据2021年公司产品单价以及国内木塑复合材料的产量推算结合考虑木塑复合材料出口比例较高等情况预计我国境内塑木复合材料在木地板市场的渗透率可能不足102公司不断推进产品迭代升级产品线正日益完善2006-2018年公司陆续推出高强度WPC耐候共挤WPC以及轻质共挤WPC三代产品针对不同终端消费群体实行差异化定价策略以满足各类消费群体的市场需求期间又基于木塑复合材料的生产及技术经验积累自主研发出新型石木塑复合材料不断丰富产品结构并将产品应用领域由户外设施拓宽至室内家居领域而公司新布局的新型石木塑数码打印业务又将帮助公司进一步向定制化高端化发展得益于产品及技术的不断迭代后续推出的耐候共挤WPC轻质共挤WPC等多款产品的毛利率水平较高预计随着上述产品销售占比的不断提升将利好公司收入结构持续升级3公司拟设立越南子公司或将有助于公司解决关税问题根据公司招股书披露公司拟租赁越南工业区建立其越南子公司或分支机构相关租赁合同有效期为2023年7月至2026年6月报告期内受2020年8月美国针对新型石木塑复合材料加征关税恢复至25的影响2021年公司对美国销售收入较上年同期减少420754万元越南子公司的设立或有利于公司解决当前面临的关税难题四募投项目投入公司本轮IPO募投资金拟投入4个项目以及补充流动资金1年产2万吨轻质共挤木塑复合材料扩建项目本项目拟新建生产线利于提高公司规模化生产能力和生产效率预计在项目计算期第2年下半年开始投产投产当年达到的设计生产能力60半年即30投产后第二年达到设计生产能力的70投产后第三年达到设计生产能力的100预计达产后将实现年均收入32000万元不含税httpwwwhuajinsccn711请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究2年产600万平方米新型石木塑复合材料数码打印生产线技改项目本项目经济效益测算的计算期为11年其中建设期为1年生产经营期为10年预计在项目计算期第2年开始投产投产后当年达到的设计生产能力35投产后第二年达到设计生产能力的65投产后第三年达到设计生产能力的1003研发中心建设项目本项目拟进行多种生物质复合材料前沿技术的研发持续提升产品性能及性价比丰富公司产品结构4国内营销体系建设项目本项目建设方案为1全国重点区域营销网点建设在全国重点省份新增加盟形象店主要包括北京天津辽宁吉林黑龙江江苏浙江上海安徽山东河南福建广东湖北湖南江西四川重庆贵州云南广西河北山西陕西等省市逐步形成服务于国内客户的营销服务体系实现公司销售服务属地化2营销服务中心升级改造表1公司IPO募投项目概况项目投资总额拟使用募集资金金额项目建序号项目名称万元万元设期1年产2万吨轻质共挤木塑复合材料扩建项目1296000120378018个月2年产600万平方米新型石木塑复合材料数码打印生产线技改项目103750071876712个月3研发中心建设项目50860050860018个月4国内营销体系建设项目33250033082024个月5补充流动资金项目500000500000-总计36746003261967-资料来源公司招股书华金证券研究所五同行业上市公司指标对比2022年度公司实现营业收入821亿元同比下降1026实现归属于母公司净利润085亿元同比下降1584根据初步预测公司预计2023年1-3月营业收入为2158859万元较2022年1-3月同比下降1885预计2023年1-3月实现归母净利润197972万元较2022年1-3月同比增长697预计2023年1-3月实现扣除非经常性损益后的净利润178175万元较2022年1-3月同比增长1069对于2023年第一季度的营收波动主要系2021年期末发出商品金额较大部分发出商品于2022年第一季度确认收入导致2022年第一季度的销售收入基数较大公司专注于高性能木塑复合材料以及新型石木塑复合材料领域就细分产品而言国内尚无完全可比的A股上市公司故从产品相似性以及下游应用领域等方面考虑选取中铁装配国风新材美新科技等涉及木塑材料的企业为森泰股份的可比上市公司但可比性或相对有限从上述可比公司来看2021年第四季度至2022年第三季度行业平均收入规模1174亿元销售毛利率为2452相较而言公司的营收规模与销售毛利率均处于同业的中等水平httpwwwhuajinsccn811请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究表2同行业上市公司指标对比2021年归2021年净2021年2021年总市值2021年收入2021年收代码简称PE-TTM母净利润利润增长销售毛利ROE摊亿元亿元入增速亿元率率薄300374SZ中铁装配3595-1494408-3224-241-1424-2237-2315000859SZ国风新材5385226123182274238-15411416833A22044SZ美新科技7976036095461581782130301429SZ森泰股份821-1026085-158421741468资料来源Wind华金证券研究所备注由于可比上市公司尚未披露2022年报可比上市公司的收入-TTM净利润-TTM数据范围为2021Q4-2022Q3森泰股份的收入-TTM净利润-TTM数据为2022年全年数据六风险提示ODM销售模式的风险使用外汇管理工具的风险主要客户较为集中的风险主要产品市场占有率较低拓展国内市场及新兴市场发展自主品牌不达预期的风险部分使用专利为第三方授权专利的风险毛利率波动的风险应收账款回收的风险净利润及经营业绩下滑的风险核心技术人员流失的风险管理能力不能及时提升的风险等风险httpwwwhuajinsccn911请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明李蕙声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明httpwwwhuajinsccn1011请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究本公司具备证券投资咨询业务资格的说明华金证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布免责声明本报告仅供华金证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发篡改或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华金证券股份有限公司研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权风险提示报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或询价投资者对其投资行为负完全责任我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责华金证券股份有限公司办公地址上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场30层北京市朝阳区建国路108号横琴人寿大厦17层深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦10楼05单元电话021-20655588网址wwwhuajinsccnhttpwwwhuajinsccn1111请务必阅读正文之后的免责条款部分