研究报告全文：yrtsudnIelbaT华正新材TableTitle6031862022年报点评公司CBF积层绝缘膜取得突破静待业绩底研挖掘价值投资成长究部反转TableRank电增持首次子设2023年03月27日备东方财富证券研究所TableAuthor证TableSummary券投资要点证券分析师邹杰研究证书编号S1160523010001报下游需求不景气业绩承压2022年公司实现营业收入3286亿元联系人刘琦告同比下滑923具体来看覆铜板导热材料功能性复合材料交通电话021-23586475物流用复合材料业务分别实现营业收入2492190193340亿元相对指数表现TablePicQuote同比分别-748-14041255198覆铜板售价下降是导致营收同比下滑的重要原因公司实现归母净利润036亿元同比下29581710滑84852022年公司终端及下游客户需求增长乏力所处行业总463-785体上处于下行调整期产业整体稼动率不高致使公司业绩同比下滑-2032-32803275277279271127127覆铜板单价下滑影响毛利率水平研发投入持续加大2022年公司毛华正新材沪深300利率为1298同比下滑353pct净利率为124同比下滑54pct分业务类型来看覆铜板导热材料功能性复合材料交通物流用复基本数据TableBasedata合材料毛利率分别为1013153829931522分别同比总市值百万元469491-547pct-062pct471pct028pct覆铜板由于产品价格下降流通市值百万元469098导致其毛利率水平下滑严重进而影响公司整体盈利能力从费用端52周最高最低元35281744来看2022年公司期间费用率为671整体保持稳定具体来看52周最高最低PE136231274管理费用率由于珠海项目的投产增加062pct财务费用率由于汇兑52周最高最低PB302158收益和利息收入影响下降079pct2022年研发费用率为614同52周涨幅2379比上升210pct公司研发费用增加较大研发方向集中于高频高速52周换手率67028材料CBF积层绝缘膜BT封装材料等相关研究TableReport高端材料打造第二条成长曲线公司优化整合内部资源成立了膜材料事业部内设导热材料产品线半导体材料产品线铝塑膜产品线半导体材料和铝塑膜的突破为公司打开第二条成长线半导体材料产品线方面FCBGA载板的快速发展带动积层绝缘膜需求的提升然而此材料仍未国外垄断公司积极进行CBF积层绝缘膜的开发验证开发了多款高可靠性低CTE高Tg以及低Df的CBF积层绝缘膜在CPUGPU等半导体芯片封装领域进入了下游IC载板厂封装测试厂及芯片终端验证流程并取得了良好进展有望加快高端半导体封装材料的国产替代进程铝塑膜产品线方面公司完成年产3600万平米锂电池封装用铝塑膜工厂建设进入试生产和客户验厂阶段同时积极开展市场布局在高端消费电子轻动力储能等领域实现规模销售与头部动力电池厂商展开测试和应用开发合作共同研究固态电池及半固态电池应用场景Tableyemei华正新材6031862022年报点评投资建议根据公司新业务产能释放节奏以及产品结构持续优化的趋势我们预计公司202320242025年的营业收入分别为393151306530亿元预计202320242025年归母净利润分别为097222399亿元对应EPS分别为068156281元对应PE分别为482112倍给予增持评级盈利预测TableFinanceInfo项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元328550393050513030652952增长率-923196330532727EBITDA百万元15960387035677880823归属母公司净利润百万360897202220239928元增长率-848516940128417984EPS元股025068156281市盈率PE9048483021151176市净率PB191263233193EVEBITDA290616861244906资料来源Choice东方财富证券研究所风险提示下游需求不及预期产能释放节奏不及预期新业务客户验证进奏不及预期竞争加剧影响整体盈利能力敬请阅读本报告正文后各项声明2Tableyemei华正新材6031862022年报点评资产负债表百万元TableFinance现金流量表百万元至12月31日2022A2023E2024E2025E至12月31日2022A2023E2024E2025E流动资产275294304850349135441894经营活动现金流38781324152051049713货币资金54919444632581734955净利润406498182242640331应收及预付136298153161195889248318折旧摊销11684198972289725897存货44192578236059272063营运资金变动20245-6147-34969-28091其他流动资产39885494026683786558其它278788461015611576非流动资产288729333832375934415037投资活动现金流-56414-64012-63772-63491长期股权投资000000000000资本支出-55444-64798-64798-64797固定资产193059224162252264277367投资变动000000000000在建工程55623656237562385623其他-97178610261306无形资产26480304803448038480筹资活动现金流30759211422461622916其他长期资产13567135671356713567银行借款182510300003500035000资产总计564023638681725069856931债券融资000000000000流动负债275899319763352725413256股权融资318-024000000短期借款8728997289102289107289其他-152069-8834-10384-12084应付及预收169772201192225102276039现金净增加额13489-10456-186469137其他流动负债18839212822533429928期初现金余额2330436793263377691非流动负债118432138432168432198432期末现金余额3679326337769116828长期借款5046470464100464130464应付债券52984529845298452984其他非流动负债14983149831498314983负债合计394331458195521157611688实收资本14201142001420014200资本公积79307792847928479284留存收益6986080580103782144709主要财务比率归属母公司股东权益167941178637201839242766至12月31日2022A2023E2024E2025E少数股东权益1751184920742477成长能力负债和股东权益564023638681725069856931营业收入增长-923196330532727营业利润增长-9695119266130898051利润表百万元归属母公司净利润增长-848516940128417984至12月31日2022A2023E2024E2025E获利能力营业收入328550393050513030652952毛利率1298150616911874营业成本285897333867426294530619净利率124250437618税金及附加1390117915391959ROE21554411001645销售费用794994331231315671ROIC481429676941管理费用11315125781641720894偿债能力研发费用20163216182821735912资产负债率6991717471887138财务费用28057736949511568净负债比率8400101391160510704资产减值损失-834-500-500-500流动比率100095099107公允价值变动收益199000000000速动比率082074078085投资净收益-87178610261306营运能力资产处置收益001002002003总资产周转率058062071076其他收益3735393051306530应收账款周转率243264265270营业利润801103572391443167存货周转率743680847906营业外收入254300300300每股指标元营业外支出071100100100每股收益025068156281利润总额984105572411443367每股经营现金流273228144350所得税-308073916883036每股净资产1182125814211709净利润406498182242640331估值比率少数股东损益456098224403PE9048483021151176归属母公司净利润360897202220239928PB191263233193EBITDA15960387035677880823EVEBITDA290616861244906资料来源Choice东方财富证券研究所敬请阅读本报告正文后各项声明3Tableyemei华正新材6031862022年报点评东方财富证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资建议的评级标准报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现也即以报告发布日后的3到12个月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15以上增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于515之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15-5之间卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15以上行业评级强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上免责声明本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布本研究报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的报告之外绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处为东方财富证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改敬请阅读本报告正文后各项声明4