事件简评
　　3月14日，公司披露2022年年报，年报显示2022年实现营收32.9亿元（YoY-9.23%），归母净利0.4亿元（YoY-84.9%），扣非后0.1亿元（YoY-91.26%）；22Q4营收9.1亿元（YoY-3.5%，QoQ+16.4%），归母净利-0.2亿元（YoY-211.1%，环比亏损扩大），扣非后-0.3亿元（YoY-379.03%，环比亏损扩大）。2022年毛利率和净利率分别达到13.0%（YoY-3.5pct）和1.2%（YoY-5.4pct）；22Q4毛利率和净利率分别达到10.4%（YoY-2.0pct，QoQ-0.9pct）和-2.6%（YoY-5.0pct，QoQ-1.6pct）。
　　经营分析
　　周期性需求弱化致全年承压，静待需求修复。公司主营覆铜板产品，覆铜板产品具有一定的周期性，在2022年通缩导致产品价格下行且需求持续弱化的情况下，公司难逆行业周期下行，全年虽盈利但同比大幅下滑。根据产业链跟踪，目前覆铜板行业各大厂商稼动率平均达为70~90%，展望来看订单能见度较低、下游客户展望较谨慎。我们认为第一季度作为覆铜板行业的传统淡季，需求边际继续弱化概率较高，但这样的边际弱化有助于产业链供需关系调整，从而加速产业链见底后修复回升，可静待周期压力释放后才能迎来修复。
　　高端CCL持续突破，加码铝塑膜打开空间。虽然公司当前在下行周期中承压严重，但从稳定的费用率可以看到公司仍然在坚持高端产品研发，其中高频材料已经在大客户实现批量供应，IC载板已经开始向FCBGA这类高端产品布局，高端持续发力将助力未来。除了覆铜板之外，公司“年产3600万平方米锂电池封装用高性能铝塑膜项目”已经在2022年8月投产，目前已经进入国内动力电池主流厂商认证流程，有望打开成长空间。
　　投资建议
　　我们预计公司2023~2025年归母净利为1.00\2.15\2.82亿元，对应PE估值为43X\20X\15X，对应EPS为0.70\1.51\1.99元/股，继续维持“买入”评级。
　　风险提示
　　需求不及预期；产品价格下滑；产能投产不及预期；竞争加剧

研究报告全文：事件简评3月14日公司披露2022年年报年报显示2022年实现营收329亿元YoY-923归母净利04亿元YoY-849扣非后01亿元YoY-912622Q4营收91亿元YoY-35QoQ164归母净利-02亿元YoY-2111环比亏损扩大扣非后-03亿元YoY-37903环比亏损扩大2022年毛利率和净利率分别达到130YoY-35pct和12YoY-54pct22Q4毛利率和净利率分别达到104YoY-20pctQoQ-09pct和-26YoY-50pctQoQ-16pct经营分析周期性需求弱化致全年承压静待需求修复公司主营覆铜板产品覆铜板产品具有一定的周期性在2022年通缩导致产品价格下行且需求持续弱化的情况下公司难逆行业周期下行全年虽盈利但同比大幅下滑根据产业链跟踪目前覆铜板行业各大厂商稼动率平均达为7090展望来看订单能见度较低下游客户展望较谨慎我们认为第一季度作为覆铜板行业的传统淡季需求边际人民币元成交金额百万元继续弱化概率较高但这样的边际弱化有助于产业链供需关系调3700700600整从而加速产业链见底后修复回升可静待周期压力释放后才能3300500迎来修复2900400高端CCL持续突破加码铝塑膜打开空间虽然公司当前在下行2500300200周期中承压严重但从稳定的费用率可以看到公司仍然在坚持高2100100端产品研发其中高频材料已经在大客户实现批量供应IC载板17000已经开始向FCBGA这类高端产品布局高端持续发力将助力未来220314除了覆铜板之外公司年产3600万平方米锂电池封装用高性能成交金额华正新材沪深300铝塑膜项目已经在2022年8月投产目前已经进入国内动力电池主流厂商认证流程有望打开成长空间投资建议公司基本情况人民币我们预计公司20232025年归母净利为100215282亿元对项目202120222023E2024E2025E应PE估值为43X20X15X对应EPS为070151199元股营业收入百万元36203286438053236978营业收入增长率5847-923333221523110继续维持买入评级归母净利润百万元23836100215282风险提示归母净利润增长率9024-848517604115663122需求不及预期产品价格下滑产能投产不及预期竞争加剧摊薄每股收益元16770254070115121985每股经营性现金流净额194273219337215ROE归属母公司摊薄143621557111471380PE24918904430819971522PB358191246229210来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明1公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2020202120222023E2024E2025E2020202120222023E2024E2025E主营业务收入228436203286438053236978货币资金3804485498109781293增长率585-92333215311应收款项119917421720209324703143主营业务成本-1852-3022-2859-3743-4469-5859存货279407442537629779销售收入811835870855840840其他流动资产25111842546883毛利4325984276378541119流动资产210927152753349441455297销售收入189165130146160160总资产608533488512544598营业税金及附加-11-10-14-13-16-21长期投资995000销售收入050304030303固定资产96618872487300131033147销售费用-57-78-79-110-133-174总资产279370441440407355销售收入252124252525无形资产226236283328371412管理费用-88-102-113-145-176-230非流动资产135823832887333034743559销售收入392834333333总资产392467512488456402研发费用-112-146-202-232-293-384资产总计346750985640682476198856销售收入494061535555短期借款6891068940185120412541息税前利润EBIT16326118138236310应付款项99716801731210925193009销售收入717206324444其他流动负债8990886785111财务费用-46-59-28-36-41-40流动负债177528382759402846445661销售收入201609080806长期贷款165501505505555605资产减值损失-1428-13-17-3-5其他长期负债6188680530530530公允价值变动收益102-600负债200134273943506257296796投资收益76-9255普通股股东权益145516591679174418732042税前利润5024na192216其中股本142142142142142142营业利润1392638104225298未分配利润492676633693822991营业利润率617302244243少数股东权益111118181818营业外收支-3-12366负债股东权益合计346750985640682476198856税前利润13626110108232304利润率607203254444比率分析所得税-10-2131-8-17-222020202120222023E2024E2025E所得税率7481-3129757373每股指标净利润12624041100215282每股收益088216770254070115121985少数股东损益125000每股净资产102431168311825122841319114382归属于母公司的净利润12523836100215282每股经营现金净流116219402731219233692155净利率556611234040每股股利017002800500028106050794回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率8611436215571114713802020202120222023E2024E2025E总资产收益率361467064146282318净利润12624041100215282投入资本收益率643735204275437501少数股东损益125000增长率非现金支出8458130217218230主营业务收入增长率12755847-923333221523110非经营收益344515135105119EBIT增长率26936052-92966513371283110营运资金变动-79-67202-140-59-325净利润增长率22609024-848517604115663122经营活动现金净流165275388311478306总资产增长率438047021065209911651623资本开支-402-1128-554-729-354-304资产管理能力投资000000应收账款周转天数132011321508145014001350其他-179197-10255存货周转天数509414542540530500投资活动现金净流-581-931-564-727-349-299应付账款周转天数814688922900900900股权募资64403500固定资产周转天数122711752145187114721067债权募资70671446810240551偿债能力其他-118-10-141-138-202-242净负债股东权益192467048385117681134811558筹资活动现金净流59766130867738308EBIT利息保障倍数354407385877现金净流量1773135261168315资产负债率577267226991741875187674来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价520025012021-08-14买入4327NA470020022021-09-02买入3518509276734200370015032021-10-22买入3956NA320010042021-12-02买入4262NA27005052022-10-27买入2074NA22001700062022-11-30买入2155NA21121522121521031521061521091522061522091572022-12-21买入2410NA22031582023-01-30买入2395NA来源国金证券研究所投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告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