事件简评
　　2023年1月30日晚，公司发布2022年年度业绩预减公告，预计2022年实现归母净利润3300~4000万元（同比-86.15%~-83.21%），实现扣非归母净利润1400~2100万元（同比-87.73%~91.82%）。根据预告估算，公司22Q4实现归母净利润和扣非归母净利润分别为-2757~-2057万元和-3345~-2645万元，分别同比-229%~-196%和387%~-327%，环比亏损继续扩大。
　　经营分析
　　周期性需求弱化致全年承压，22Q4上游价格反弹进一步拖累。公司主营覆铜板产品，覆铜板产品具有一定的周期性，在2022年通缩导致产品价格下行且需求持续弱化的情况下，公司难逆行业周期下行，全年虽盈利但同比大幅下滑。进一步地，公司22Q4亏损环比继续扩大，主要源于一方面22Q4上游原材料（铜箔、玻纤布、树脂等）因供需短期错配而价格反弹，另一方面下游需求虽因年底备库有一定的拉货诉求，但整体需求恢复强度有限，覆铜板厂商难以完全将价格向下游进行转移，从而利润进一步受损。
　　行业正在加速见底阶段，静待修复。根据产业链跟踪，目前覆铜板行业各大厂商均已完成春节后复工工作，稼动率平均达到70~80%，部分年前订单支撑了当前稼动率，展望来看订单能见度较低、下游客户展望较谨慎。我们认为第一季度作为覆铜板行业的传统淡季，需求边际继续弱化概率较高，但这样的边际弱化有助于产业链供需关系调整，从而加速产业链见底后修复回升，可静待周期压力释放后才能迎来修复。
　　高端CCL持续突破，加码铝塑膜打开空间。虽然公司当前在下行周期中承压严重，但从稳定的费用率可以看到公司仍然在坚持高端产品研发，其中高频材料已经在大客户实现批量供应，IC载板已经开始向FCBGA这类高端产品布局，高端持续发力将助力未来。除了覆铜板之外，公司“年产3600万平方米锂电池封装用高性能铝塑膜项目”已经在2022年8月投产，目前已经进入国内动力电池主流厂商认证流程，有望打开成长空间。
　　投资建议
　　前期低估了上游价格扰动对公司业绩的影响，我们下调公司2022~2024年归母净利为0.35（下调50%）\1.00（下调24%）\2.15（下调20%）亿元，对应PE估值为91X\32X\15X，对应EPS为0.25\0.70\1.51元/股，继续维持“买入”评级。
　　风险提示
　　需求不及预期；产品价格下滑；产能投产不及预期；竞争加剧。
　　

研究报告全文：事件简评2023年1月30日晚公司发布2022年年度业绩预减公告预计2022年实现归母净利润33004000万元同比-8615-8321实现扣非归母净利润14002100万元同比-87739182根据预告估算公司22Q4实现归母净利润和扣非归母净利润分别为-2757-2057万元和-3345-2645万元分别同比-229-196和-387-327环比亏损继续扩大经营分析周期性需求弱化致全年承压22Q4上游价格反弹进一步拖累公司主营覆铜板产品覆铜板产品具有一定的周期性在2022年通缩导致产品价格下行且需求持续弱化的情况下公司难逆行业周期下行全年虽盈利但同比大幅下滑进一步地公司22Q4亏损环比继续扩大主要源于一方面22Q4上游原材料铜箔玻纤布树脂等因供需短期错配而价格反弹另一方面下游需求虽因年底备库有一定的拉货诉求但整体需求恢复强度有限覆铜板厂商难以完全将价格向下游进行转移从而利润进一步受损人民币元成交金额百万元行业正在加速见底阶段静待修复根据产业链跟踪目前覆铜板3700600行业各大厂商均已完成春节后复工工作稼动率平均达到70803300500400部分年前订单支撑了当前稼动率展望来看订单能见度较低下游2900300客户展望较谨慎我们认为第一季度作为覆铜板行业的传统淡季2500200需求边际继续弱化概率较高但这样的边际弱化有助于产业链供2100100需关系调整从而加速产业链见底后修复回升可静待周期压力释17000放后才能迎来修复220207高端CCL持续突破加码铝塑膜打开空间虽然公司当前在下行成交金额华正新材沪深300周期中承压严重但从稳定的费用率可以看到公司仍然在坚持高端产品研发其中高频材料已经在大客户实现批量供应IC载板已经开始向FCBGA这类高端产品布局高端持续发力将助力未来公司基本情况人民币除了覆铜板之外公司年产3600万平方米锂电池封装用高性能项目202020212022E2023E2024E铝塑膜项目已经在2022年8月投产目前已经进入国内动力电营业收入百万元22843620328143805323营业收入增长率12755847-93633502152池主流厂商认证流程有望打开成长空间归母净利润百万元12523835100215投资建议归母净利润增长率22609024-85151821011505前期低估了上游价格扰动对公司业绩的影响我们下调公司摊薄每股收益元08821677024907031511每股经营性现金流净额11619437212713120222024年归母净利为035下调50100下调24215ROE归属母公司摊薄86114362095701142下调20亿元对应PE估值为91X32X15X对应EPS为PE36962491907932181497025070151元股继续维持买入评级PB318358190183171风险提示来源公司年报国金证券研究所需求不及预期产品价格下滑产能投产不及预期竞争加剧敬请参阅最后一页特别声明1公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2019202020212022E2023E2024E2019202020212022E2023E2024E主营业务收入202622843620328143805323货币资金173380448715822987增长率127585-94335215应收款项93411991742147819732324主营业务成本-1611-1852-3022-2864-3743-4461存货238279407411527593销售收入795811835873855838其他流动资产45251118445867毛利414432598417637862流动资产139021092715264733803970销售收入205189165127146162总资产576608533490533561营业税金及附加-10-11-10-11-13-16长期投资899444销售收入050503040303固定资产7889661887246626292734销售费用-90-57-78-80-110-133总资产327279370457415386销售收入442521252525无形资产165226236282328371管理费用-69-88-102-108-145-176非流动资产102113582383275229613109销售收入343928333333总资产424392467510467439研发费用-117-112-146-174-241-293资产总计241134675098540063417080销售收入584940535555短期借款650689106888612511673息税前利润EBIT12816326143129244应付款项7509971680166121092230销售收入637172133046其他流动负债748990506884财务费用-35-46-59-24-46-50流动负债147417752838259734283988销售收入172016071109长期贷款132165501551601651资产减值损失-13-1428-13-4-2其他长期负债536188550550550公允价值变动收益010-600负债165820013427369745795188投资收益-176-525普通股股东权益74314551659169117511880税前利润na5024na1922其中股本129142142142142142营业利润10613926336105225未分配利润395492676697757886营业利润率526173112442少数股东权益101111111111营业外收支0-3-1336负债股东权益合计241134675098540063417080税前利润10513626139108232利润率526072122544比率分析所得税-3-10-21-3-8-172019202020212022E2023E2024E所得税率277481857573每股指标净利润10312624035100215每股收益079008821677024907031511少数股东损益012000每股净资产57421024311683119061232713234归属于母公司的净利润10212523835100215每股经营现金净流096911621940372212661312净利率505566112340每股股利017002800500010002810605回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率1375861143620957011422019202020212022E2023E2024E总资产收益率424361467066157303净利润10312624035100215投入资本收益率803643735107287475少数股东损益012000增长率非现金支出718458145155164主营业务收入增长率207612755847-93633502152非经营收益363445878898EBIT增长率378026936052-8341198368907营运资金变动-84-79-67262-163-290净利润增长率360422609024-85151821011505经营活动现金净流125165275529180186总资产增长率11494380470259317431165资本开支-170-402-1128-532-357-304资产管理能力投资1500000应收账款周转天数129713201132135013501300其他-6-179197-525存货周转天数526509414540530500投资活动现金净流-161-581-931-537-355-299应付账款周转天数776814688960900850股权募资064401000固定资产周转天数115312271175171812561003债权募资14670671354415472偿债能力其他-125-118-10-89-134-195净负债股东权益808319246704746989669980筹资活动现金净流21597661275281278EBIT利息保障倍数373544182849现金净流量-151773267107165资产负债率687857726722684772217329来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价520025012021-04-20买入4026NA470020022021-08-14买入4327NA4200370015032021-09-02买入351850927673320010042021-10-22买入3956NA27005052021-12-02买入4262NA22001700062022-10-27买入2074NA21110122110121020121050121080122020122050172022-11-30买入2155NA22080182022-12-21买入2410NA来源国金证券研究所投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国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