事件简评
　　2022年12月20日晚，公司发布公告称，与交通银行股份有限公.司珠海分行签订了《保证合同》，为全资子公司珠海华正提供办理的最高债权额为15000万元人民币的授信业务提供连带责任保证。
　　经营分析
　　新厂区助力公司规模扩张，支持高速CCL发展。公司全资子公司珠海华正主营业务为覆铜板，产能布局在珠海，厂区规划一期80万张/月产能(已于今年6月投产)、二期120万张/月产能(预计.明年释放第一阶段产能)，两期达产后将实现年产2400万张产能，较杭州总产能(老厂区+青山湖)新增121%，可见珠海厂区是公司谋求规划化发展的重要布局。从产品结构上来看，珠海厂区致力于高速类覆铜板的研发和生产，是公司从以往消费性电子产品领域向光模块、服务器、汽车域控等高端方向拓展的关键，我们认为此次公司为珠海华正提供担保将是对公司规模化和高端化的支持，有助于打开公司未来成长空间。
　　覆铜板尚未出现本质性变化，需静待周期压力释放。根据产业链跟踪，我们判断覆铜板行业目前正运行至需求因年底备货而有所.改善但.上游原材料涨价对盈利仍形成压制的阶段，这一阶段行业稼动率环比有所改善但利润仍承压，并且我们判断23Q1行业景气度会因终端备货完成而拉货需求边际弱化，因此我们认为当前行业基本面尚未有本质性变化，需静待周期压力释放后才能迎来修复。
　　高端CCL持续突破,加码铝塑膜打开空间。虽然公司当前在下行周期中承压严重，但从稳定的费用率可以看到公司仍然在坚持高端产品研发，其中高频材料已经在大客户实现批量供应，IC载板已经开始向FCBGA这类高端产品布局，高端持续发力将助力未来。除了覆铜板之外，公司“年产3600万平方米锂电池封装用高性能铝塑膜项目”已经在今年8月投产，目前已经进入国内动力电池主流厂商认证流程，有望打开成长空间。
　　投资建议
　　我们预计公司2022-2024年归母净利为0.70\1.32\2.69亿元,对应PE估值为49X\26X\13X，对应EPS为0.49\0.93\1.89元/股,继续维持"买入”评级。
　　风险提示
　　需求不及预期;产品价格下滑;产能投产不及预期;竞争加剧。
　　

研究报告全文：事件简评2022年12月20日晚公司发布公告称与交通银行股份有限公司珠海分行签订了保证合同为全资子公司珠海华正提供办理的最高债权额为15000万元人民币的授信业务提供连带责任保证经营分析新厂区助力公司规模扩张支持高速CCL发展公司全资子公司珠海华正主营业务为覆铜板产能布局在珠海厂区规划一期80万张月产能已于今年6月投产二期120万张月产能预计明年释放第一阶段产能两期达产后将实现年产2400万张产能较杭州总产能老厂区青山湖新增121可见珠海厂区是公司谋求规划化发展的重要布局从产品结构上来看珠海厂区致力于高速类覆铜板的研发和生产是公司从以往消费性电子产品领域向光模块服务器汽车域控等高端方向拓展的关键我们认为此次公司为珠海华正提供担保将是对公司规模化和高端化的支人民币元成交金额百万元持有助于打开公司未来成长空间4700600覆铜板尚未出现本质性变化需静待周期压力释放根据产业链4100500400跟踪我们判断覆铜板行业目前正运行至需求因年底备货而有所3500300改善但上游原材料涨价对盈利仍形成压制的阶段这一阶段行业2900200稼动率环比有所改善但利润仍承压并且我们判断23Q1行业景气2300100度会因终端备货完成而拉货需求边际弱化因此我们认为当前行17000业基本面尚未有本质性变化需静待周期压力释放后才能迎来修复211221成交金额华正新材沪深300高端CCL持续突破加码铝塑膜打开空间虽然公司当前在下行周期中承压严重但从稳定的费用率可以看到公司仍然在坚持高端产品研发其中高频材料已经在大客户实现批量供应IC载板公司基本情况人民币已经开始向FCBGA这类高端产品布局高端持续发力将助力未来项目202020212022E2023E2024E除了覆铜板之外公司年产3600万平方米锂电池封装用高性能营业收入百万元22843620328143805323营业收入增长率12755847-93633502152铝塑膜项目已经在今年8月投产目前已经进入国内动力电池归母净利润百万元12523870132269主流厂商认证流程有望打开成长空间归母净利润增长率22609024-7078890210429投资建议摊薄每股收益元08821677049009261893每股经营性现金流净额116194386150164我们预计公司20222024年归母净利为070132269亿元对ROE归属母公司摊薄86114364077351377应PE估值为49X26X13X对应EPS为049093189元股PE36962491491726011273继续维持买入评级PB318358200191175风险提示来源公司年报国金证券研究所需求不及预期产品价格下滑产能投产不及预期竞争加剧敬请参阅最后一页特别声明1公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2019202020212022E2023E2024E2019202020212022E2023E2024E主营业务收入202622843620328143805323货币资金173380448707815976增长率127585-94335215应收款项93411991742147819732324主营业务成本-1611-1852-3022-2827-3709-4404存货238279407406522585销售收入795811835862847827其他流动资产45251118435866毛利414432598454671919流动资产139021092715263433693952销售收入205189165139153173总资产576608533489532560营业税金及附加-10-11-10-11-13-16长期投资899444销售收入050503040303固定资产7889661887246626292734销售费用-90-57-78-80-110-133总资产327279370458415387销售收入442521252525无形资产165226236282328371管理费用-69-88-102-108-145-176非流动资产102113582383275229613109销售收入343928333333总资产424392467511468440研发费用-117-112-146-174-241-293资产总计241134675098538663297061销售收入584940535555短期借款650689106887212181610息税前利润EBIT12816326180163301应付款项7509971680163920902202销售收入637172253757其他流动负债748990516886财务费用-35-46-59-24-45-49流动负债147417752838256333773897销售收入172016071009长期贷款132165501551601651资产减值损失-13-1428-13-4-2其他长期负债536188550550550公允价值变动收益010-600负债165820013427366345285098投资收益-176-525普通股股东权益74314551659171117901952税前利润na5024na1417其中股本129142142142142142营业利润10613926373139284未分配利润395492676718797958营业利润率526173223253少数股东权益101111111111营业外收支0-3-1336负债股东权益合计241134675098538663297061税前利润10513626176142290利润率526072233254比率分析所得税-3-10-21-6-11-212019202020212022E2023E2024E所得税率277481857573每股指标净利润10312624070132269每股收益079008821677049009261893少数股东损益012000每股净资产57421024311683120501260613742归属于母公司的净利润10212523870132269每股经营现金净流096911621940385814971642净利率505566213051每股股利017002800500019603710757回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率1375861143640773513772019202020212022E2023E2024E总资产收益率424361467129208381净利润10312624070132269投入资本收益率803643735199361585少数股东损益012000增长率非现金支出718458145155164主营业务收入增长率207612755847-93633502152非经营收益363445878896EBIT增长率378026936052-6920102718489营运资金变动-84-79-67247-162-296净利润增长率360422609024-7078890210429经营活动现金净流125165275548213233总资产增长率11494380470256617511156资本开支-170-402-1128-532-357-304资产管理能力投资1500000应收账款周转天数129713201132135013501300其他-6-179197-525存货周转天数526509414540530500投资活动现金净流-161-581-931-537-355-299应付账款周转天数776814688960900850股权募资064401000固定资产周转天数115312271175171812561003债权募资14670671340396442偿债能力其他-125-118-10-103-146-215净负债股东权益808319246704734686219343筹资活动现金净流21597661248250227EBIT利息保障倍数373544333662现金净流量-151773259108161资产负债率687857726722680171537220来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价520025012021-03-16买入3834NA470020022021-04-20买入4026NA4200370015032021-08-14买入4327NA320010042021-09-02买入35185092767327005052021-10-22买入3956NA22001700062021-12-02买入4262NA72022-10-27买入2074NA20122121122122092121062121092122032122062121032182022-11-30买入2155NA来源国金证券研究所投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高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