■重点关注
　　 【轻工制造】浙江自然*郝帅丁凡。公司定位户外运动高景气赛道，具备产业一体化生产优势，客户资源优质，龙头优势明显。未来公司将加深与全球知名品牌客户合作关系，通过产品结构优化与产能扩建维持高速增长。首次覆盖，给予买入评级。
　　【计算机】AI液冷箭在弦上，产业链受益标的明晰*杨思睿。近期AI技术突破与产品落地持续，赛道景气度保持，预计将带动高密度服务器与GPU需求。受AI高算力需求和数据要素带动，IDC建设预计将加速落地。随着IDC的规模打开，高功耗需求增加，温控需求将随之体现，液冷的市场空间将进一步打开。建议关注产业链中产品已有落地的液冷厂商。
　　【商贸零售】市内免税专题*李小民。随着跨境游逐步复苏，以及在促内需的大环境下，我们认为国内市内免税政策有望逐步放宽，且市内免税与口岸免税分流有限，两者有望共同做大蛋糕。国内免税商不断提升供应链建设、运营管理能力促进内生增长，韩国代购经济衰落引发在韩免税消费回流，总体增长潜力较大。维持行业强于大市评级。
　　

研究报告全文：证券研究报告晨会聚焦2023年3月28日3月金股组合股票代码股票名称中银晨会聚焦1908HK建发国际集团-20230328600529SH山东药玻重点关注600428SH中远海特002648SZ卫星化学轻工制造浙江自然郝帅丁凡公司定位户外运动高景气赛道具备产603688SH石英股份业一体化生产优势客户资源优质龙头优势明显未来公司将加深与全球603889SH新澳股份300662SZ科锐国际知名品牌客户合作关系通过产品结构优化与产能扩建维持高速增长首次002368SZ太极股份覆盖给予买入评级计算机液冷箭在弦上产业链受益标的明晰杨思睿近期技术AIAI市场指数突破与产品落地持续赛道景气度保持预计将带动高密度服务器与GPU指数名称收盘价涨跌需求受AI高算力需求和数据要素带动IDC建设预计将加速落地随着上证综指325140044IDC的规模打开高功耗需求增加温控需求将随之体现液冷的市场空间深证成指1164794012将进一步打开建议关注产业链中产品已有落地的液冷厂商沪深300401248036中小100768845012商贸零售市内免税专题李小民随着跨境游逐步复苏以及在促内需创业板指239802117的大环境下我们认为国内市内免税政策有望逐步放宽且市内免税与口岸免税分流有限两者有望共同做大蛋糕国内免税商不断提升供应链建设运营管理能力促进内生增长韩国代购经济衰落引发在韩免税消费回流总行业表现申万一级体增长潜力较大维持行业强于大市评级指数名称涨跌指数名称涨跌计算机149房地产171电力设备102建筑材料162社会服务098纺织服饰129医药生物090钢铁126农林牧渔090建筑装饰126资料来源万得中银证券中银国际证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格产品组证券分析师王军862120328310junwangshbocichinacom证券投资咨询业务证书编号S1300511070001重点关注轻工制造浙江自然户外细分赛道龙头环保替代构筑核心壁垒郝帅丁凡公司定位户外运动高景气赛道具备产业一体化生产优势客户资源优质龙头优势明显未来公司将加深与全球知名品牌客户合作关系通过产品结构优化与产能扩建维持高速增长首次覆盖给予买入评级支撑评级的要点全球户外用品细分赛道龙头制造商公司深耕户外用品行业三十年以ODM模式和外销2021年收入占比80为主收入利润保持高速增长2017年-2021年收入业绩由425089亿元增长至842220亿元CAGR186425162021年核心产品充气床垫在产能扩建和TPU产品占比提升驱动下销量和均价同比提升1133收入占比达75公司具备一体化生产能力掌握TPU面料复合技术在内的全流程产品生产工艺享受高毛利的同时在产品定制和质量控制方面具备优势凭借优秀产品设计和制造能力公司与全球200余个优质品牌商零售商和采购商建立稳定合作关系2021年成为第一大客户迪卡侬战略合作伙伴户外用品行业疫情下高景气赛道中长期增长空间广阔根据华经产业研究院数据2020年全球户外运动用品市场规模达1600亿美元预计2020-2025年按照复合增速811增长欧美地区依托成熟户外运动意识与完善基础设施步道及公园等户外参与度保持在50以上占据主要市场份额国内起步较晚2018年渗透率不足10短期内疫情影响下国内外参与度及户外产品消费快速增长中长期看点在户外产品环保化高端化升级趋势及国内户外政策支持下的渗透率人均消费金额快速提升产能建设解除订单承接限制产品研发打开新增长空间公司订单充足2016-2021年充气床垫产能及产量持续增加但订单高增长下产能利用率产销率均维持高位IPO募投项目将缓解公司产能压力以预估的2022年充气床垫产能525万件为基准我们预计未来随项目投产床垫产能仍有67提升空间且其他品类产能提升均超50此外公司加快新品研发拓宽应用场景推出车用床垫等产品建设智能化生产基地二期研发生产水上用品户外电器等充分发挥自身在户外用品领域的技术和客户优势享受行业快速发展红利估值预计公司2022-2024年营收分别为100311231465亿元EPS分别为231265332亿元对应PE分别为211815倍我们看好公司所处细分赛道的成长潜力及公司的龙头优势首次覆盖给予买入评级风险提示原材料价格上涨产能扩建TPU产品推广不及预期计算机AI液冷箭在弦上产业链受益标的明晰杨思睿近期AI技术突破与产品落地持续赛道景气度保持预计将带动高密度服务器与GPU需求受AI高算力需求和数据要素带动IDC建设预计将加速落地随着IDC的规模打开高功耗需求增加温控需求将随之体现液冷的市场空间将进一步打开建议关注产业链中产品已有落地的液冷厂商支撑评级的要点AI拉动算力需求高增长重点在高密和GPU近期由ChatGPT开启的AI技术和产品持续落地以ChatGPT大模型为代表的AI技术对于高性能计算提出了更高的要求其中重点是高密度服务器和GPU服务器3月22日GTC大会召开英伟达CEO黄仁勋发布了全新的量子计算系统云服务平台视觉图像系统等AI技术的最新应用包括H100-NVLDGXQuantum首个结合GPU和量子计算的系统NVIDIADGXCloudAI超级计算云服务BioNeMoCloudCV-CUDAGPU加速库等多个新技术有望进一步为AI等高算力需求打开市场空间显著带动高密度服务器和GPU增长IDC建设加速落地应对当前高算力缺口与数字要素发展需求我国IDC建设受多方催化有望加速落地1AI技术持续突破产品应用加速落地高算力需求将带动IDC建设2东数西算建设加速2月24日宁夏东数西算一体化算力服务平台正式上线GPU大算力基地开建此外在近期举办的算力产业高质量发展大会暨数字产业高质量发展大会上乌兰察布市副市长柴悦表示乌兰察布市已签约落地17个IDC企业共计26个IDC项目投资规模约7321亿元服务器规模约4191万台资兴市已签约落户3个数据中心共248万个机架同时规划到2027年底市内园区标准机架规模达6万个上架率达到70PUE不高于1233月7日国数局成立数据要素价值挖掘将成为发展重点预计将有力推动IDC行业的整体发展2023年3月28日中银晨会聚焦-202303282温控进入兑现期IDC液冷打开百亿市场空间随着IDC建设加速高密度服务器与GPU建设带动液冷行业有望进入加速通道根据通信院发布的冷板式液冷服务器可靠性白皮书2022年英特尔第四代服务器处理器单CPU功耗已突破350瓦英伟达单GPU芯片功耗突破700瓦AI集群算力密度普遍达到50kW柜受高密度服务器和GPU功耗增加驱动散热需求进一步升级液冷有望成为主流此前赛迪顾问预计2025年液冷市场规模超1200亿元液冷数据中心基础设施市场规模245亿元叠加AIGC和数据要素发展催化预计液冷市场空间将进一步打开温控将加速进入兑现期投资建议建议关注1申菱环境向华为字节等互联网大厂和服务器厂商供应液冷产品新能源业务有望倍增2英维克面向数据中心提供液冷全链条解决方案负责阿里数据港等大型数据中心液冷温控项目3欧陆通提供服务器液冷充电模块均可实现超充评级面临的主要风险产品落地不及预期设备铺设不及预期商贸零售市内免税专题利好政策渐行渐近口岸市内共享增量蛋糕李小民随着跨境游逐步复苏以及在促内需的大环境下我们认为国内市内免税政策有望逐步放宽且市内免税与口岸免税分流有限两者有望共同做大蛋糕国内免税商不断提升供应链建设运营管理能力促进内生增长韩国代购经济衰落引发在韩免税消费回流总体增长潜力较大维持行业强于大市评级支撑评级的要点市内免税1政策推进不及预期参考韩国市内免税和海南离岛免税的发展历程我们认为市内店的推进是一个循序渐进的过程我们认为从当前时点来看短期内新政可能不会大力积极推进但从趋势上来看政策放宽确定性较强且有望从额度品类购物场景门店数量等方面展开2渠道分流OR做大蛋糕我们认为市内免税会对口岸免税造成分流但是影响有限总体还是共同做大蛋糕的趋势市内店胜在面积服务租金成本口岸店胜在流量便捷程度两者面向人群并不完全重叠有望形成差异互补国内免税市场仍有较大增长潜力和空间一方面韩免对代购经济的打击有望推进中国游客在韩免税消费的回流另一方面国内免税运营商在运营品牌等方面优势渐显有望形成内生增长免税行业跟踪1离岛免税受1月春节及元旦高基数影响2月海南过夜游客环比略有下滑三亚凤凰机场近两周共执行航班5653架次环比-05出现小幅回落海口美兰机场近两周共执行航班6879架次环比022口岸免税国际及地区航班执飞量及旅客吞吐量持续回升近两周我国国际客运航班执行量分别为26532332架次恢复至19年同期的185716282月北京首都机场广州白云机场上海机场国际和地区航线旅客吞吐量分别为184226602892万人次同比分别296135604422200环比分别595877215034海外免税跟踪2023年1月韩国免税店销售额为64亿美元同比-340环比-380其中国内游客销售额为16亿美元外国游客销售额为48亿美元占比749免税购物1434万人次同比1201环比133整体呈增长趋势其中国内游客为1189万人次外国游客为245万人次占比171总体客单价为448美元其中国内游客为1357美元外国游客为19616美元随着韩国对代购渠道的打击外国游客客单价创疫情以来新低对整体客单价形成了拖累投资建议推荐中国中免短期内关注各渠道客流恢复以及海南地区备货状况中长期来看公司作为行业龙头充分享受供应链规模等优势22年项目扩容有望在今年带来增量效应出入境逐步放开后市内免税政策推进预期强化收购中出服股权迅速占领市内免税市场业绩增长可期推荐王府井有税业务奠基疫后恢复态势良好万宁离岛免税店逐步推进旗下有税门店提前卡位国内一线城市优质区位深耕零售行业积累运营经验品牌资源预期将受益于市内免税政策的红利评级面临的主要风险疫后需求恢复不及预期免税市场竞争激烈政策推动不及预期2023年3月28日中银晨会聚焦-202303283中银证券研究部首席经济学家电新研究团队徐高S1300519050002gaoxubocichinacom李可伦S1300518070001kelunlibocichinacom全球首席经济学家武佳雄S1300121070028jiaxiongwubocichinacom管涛S1300520100001taoguanbocichinacom许怡然S1300122030006yiranxubocichinacom宏观研究团队李扬S1300121080041yanglibocichinacom朱启兵S1300516090001qibingzhubocichinacom李天帅S1300122080057tianshuailibocichinacom张晓娇S1300514010002xiaojiaozhangbocichinacom机械研究团队刘立品S1300521080001lipinliubocichinacom陶波S1300520060002botaobocichinacom付万丛S1300522030001wancongfubocichinacom叶善庭S1300121040025shantingyebocichinacom陈琦S1300521110003qichenbocichinacom化工研究团队孙德基S1300522030002dejisunbocichinacom余嫄嫄S1300517050002yuanyuanyubocichinacom周亚齐S1300522090002yaqizhoubocichinacom徐中良S1300122050006zhongliangxubocichinacom固收研究团队医药研究团队肖成哲S1300520060005chengzhexiaobocichinacom邓周宇S1300517050001zhouyudengbocichinacom张鹏S1300520090001pengzhangbjbocichinacom食品饮料研究团队邹坤S1300521070004kunzoubocichinacom汤玮亮S1300517040002weiliangtangbocichinacom策略研究团队邓天娇S1300519080002tianjiaodengbocichinacom王君S1300519060003junwangbocichinacom家电研究团队徐沛东S1300518020001peidongxubocichinacom郝帅S1300521030002shuaihaobocichinacom郭晓希S1300521110001xiaoxiguobocichinacom社会服务团队徐亚S1300521070003yaxubocichinacom李小民S1300522090001xiaominlibocichinacom高天然S1300522100001tianrangaobocichinacom宋环翔S1300122070014huanxiangsongbocichinacom金融工程纺服轻工团队郭策S1300522080002ceguobocichinacom郝帅S1300521030002shuaihaobocichinacom李腾S1300522080001tenglibocichinacom丁凡S1300521090001fandingbocichinacom陈亮S1300122090029liangchenbocichinacom杨雨钦S1300121080061yuqinyangbocichinacom银行研究团队计算机研究团队林媛媛S1300521060001yuanyuanlinbocichinacom杨思睿S1300518090001siruiyangbocichinacom丁黄石S1300122030036huangshidingbocichinacom王晓莲S1300121080038xiaolianwangbocichinacom非银金融研究团队刘桐彤S1300122030039tongtongliubocichinacom林媛媛S1300521060001yuanyuanlinbocichinacom电子研究团队张天愉S1300521100002tianyuzhangbocichinacom苏凌遥S1300522080003lingyaosubocichinacom建筑建材研究团队通信研究团队陈浩武S1300520090006haowuchenbocichinacom庄宇S1300520060004yuzhuangbocichinacom林祁桢S1300121080012qizhenlinbocichinacom吕然S1300521050001ranlvbocichinacom杨逸菲S1300122030023yifeiyangbocichinacom交通运输汽车研究团队王靖添S1300522030004jingtianwangbocichinacom朱朋S1300517060001pengzhubocichinacom刘国强S1300122070018guoqiangliu01bocichinacom传媒研究团队地产研究团队卢翌S1300522010001yi1lubocichinacom夏亦丰S1300521070005yifengxiabocichinacom许佳璐S1300521110002jialuxubocichinacom2023年3月28日中银晨会聚焦-202303284披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年3月28日中银晨会聚焦-202303285风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布中国上海浦东本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研银城中路200号究报告具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中中银大厦39楼银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国邮编际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券200121投资顾问服务建议或产品提供给接受其证券投资顾问服务的客户电话862168604866中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人传真862158883554客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任相关关联机构及损失等本报告内含保密信息仅供收件人使用阁下作为收件人不得出于任何目的直接或间接复制派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人或将此报告全部或中银国际研究有限公司部分内容发表如发现本研究报告被私自刊载或转发的中银国际证券股份有限公香港花园道一号司将及时采取维权措施追究有关媒体或者机构的责任所有本报告内使用的商标中银大厦二十楼服务标记及标记均为中银国际证券股份有限公司或其附属及关联公司统称中银国电话85239886333际集团的商标服务标记注册商标或注册服务标记致电香港免费电话本报告及其所载的任何信息材料或内容只提供给阁下作参考之用并未考虑到任何特别的投资目的财务状况或特殊需要不能成为或被视为出售或购买或认购证中国网通10省市客户请拨打108008521065券或其它金融票据的要约或邀请亦不构成任何合约或承诺的基础中银国际证券中国电信21省市客户请拨打108001521065股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者本报告的内新加坡客户请拨打8008523392容不构成对任何人的投资建议阁下不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客传真85221479513户阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何报告中所指之投资产品之前就该投资产品的适合性包括阁下的特殊投资目的财务状况及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见中银国际证券有限公司尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析香港花园道一号师从相信可靠的来源取得或达到但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任中银大厦二十楼何成员及其董事高管员工或其他任何个人包括其关联方都不能保证它们的电话85239886333准确性或完整性除非法律或规则规定必须承担的责任外中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任本报告对其中所包含的或讨论的传真85221479513信息或意见的准确性完整性或公平性不作任何明示或暗示的声明或保证阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告仅反映证券分析师在撰写本报告中银国际控股有限公司北京代表处时的设想见解及分析方法中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一中国北京市西城区致及有不同结论的报告亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略为免生疑问西单北大街110号8层本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场邮编100032本报告可能附载其它网站的地址或超级链接对于本报告可能涉及到中银国际集团电话本身网站以外的资料中银国际集团未有参阅有关网站也不对它们的内容负责861083262000提供这些地址或超级链接包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接的目传真861083262291的纯粹为了阁下的方便及参考连结网站的内容不构成本报告的任何部份阁下须承担浏览这些网站的风险中银国际英国有限公司本报告所载的资料意见及推测仅基于现状不构成任何保证可随时更改毋须2F1Lothbury提前通知本报告不构成投资法律会计或税务建议或保证任何投资或策略适用LondonEC2R7DB于阁下个别情况本报告不能作为阁下私人投资的建议UnitedKingdom过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证也不能代表或对将来表现做出任何电话442036518888明示或暗示的保障本报告所载的资料意见及预测只是反映证券分析师在本报告传真442036518877所载日期的判断可随时更改本报告中涉及证券或金融工具的价格价值及收入可能出现上升或下跌中银国际美国有限公司部分投资可能不会轻易变现可能在出售或变现投资时存在难度同样阁下获得有关投资的价值或风险的可靠信息也存在困难本报告中包含或涉及的投资及服务美国纽约市美国大道1045号可能未必适合阁下如上所述阁下须在做出任何投资决策之前包括买卖本报告7BryantPark15楼涉及的任何证券寻求阁下相关投资顾问的意见NY10018中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有保留一切权利电话12122590888传真12122590889中银国际新加坡有限公司注册编号199303046Z新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼049908电话656692682965345587传真656534399665323371