投资要点
　　布局工业级精密光学器件+模组+系统，自主研发构建核心壁垒。公司1999年成立，布局工业级精密光学市场，产品涵盖光学器件、光学镜头、光学系统三大类别，2018-2022年营收复合增速达24%，持续保持稳健增长；自主研发能力强健，非球面加工、光学镀膜等多项技术指标优于境外可比公司，定制化能力可满足不同场景和客户需求，下游客户包括ALIGN、Facebook、KLA等多家国内外知名企业。
　　精密光学德日占据技术高点，公司市占不足5%具备长期空间。根据弗若斯特沙利文，2021年全球工业级精密光学市场规模约为135.7亿元，预计2026年将突破268亿元。其中下游半导体/生命科学市场合计占比超40%，预计2021-2026年将继续保持10%+的复合增速，而新兴市场ARVR检测/生物识别/无人驾驶预计将实现20%+的复合增速。目前，德日凭借悠久的技术积累仍占据全球精密光学技术制高点，公司全球市占率不足5%，随着下游市场发展以及国产下游企业崛起，公司具备长期成长空间。
　　关键技术产业化，半导体/生命科学核心驱动。公司形成包括光刻机精密光学元件在内的九大关键核心技术并实现产业化，核心下游半导体/生命科学/ARVR检测/生物识别/航空航天/自动驾驶2021年收入分别为34.8%/26.7%/6.6%/8.2%/9%/4%，生命科学和半导体业务成为驱动公司规模扩张的重要引擎。
　　盈利预测：预计公司2023-2025年营业收入分别为5.35/7.09/9.36亿元，归母净利润分别为0.81/1.17/1.54亿元，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：（1）终端需求疲软；（2）产品产业化及市场推广不及预期；（3）客户集中度较高风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告2023年3月27日方正电子公司深度报告茂莱光学688502国产工业级精密光学小巨人布局光学器件光学镜头光学系统分析师吴文吉登记编号S1220521120003联系人胡园园投资要点n布局工业级精密光学器件模组系统自主研发构建核心壁垒公司1999年成立布局工业级精密光学市场产品涵盖光学器件光学镜头光学系统三大类别2018-2022年营收复合增速达24持续保持稳健增长自主研发能力强健非球面加工光学镀膜等多项技术指标优于境外可比公司定制化能力可满足不同场景和客户需求下游客户包括ALIGNFacebookKLA等多家国内外知名企业n精密光学德日占据技术高点公司市占不足5具备长期空间根据弗若斯特沙利文2021年全球工业级精密光学市场规模约为1357亿元预计2026年将突破268亿元其中下游半导体生命科学市场合计占比超40预计2021-2026年将继续保持10的复合增速而新兴市场ARVR检测生物识别无人驾驶预计将实现20的复合增速目前德日凭借悠久的技术积累仍占据全球精密光学技术制高点公司全球市占率不足5随着下游市场发展以及国产下游企业崛起公司具备长期成长空间n关键技术产业化半导体生命科学核心驱动公司形成包括光刻机精密光学元件在内的九大关键核心技术并实现产业化核心下游半导体生命科学ARVR检测生物识别航空航天自动驾驶2021年收入分别为348267668294生命科学和半导体业务成为驱动公司规模扩张的重要引擎盈利预测n盈利预测预计公司2023-2025年营业收入分单位百万20222023E2024E2025E别为535709936亿元归母净利润分别为营业总收入439535709936-3236220332513198081117154亿元首次覆盖给予推荐归母净利润5981117154评级-2507379243443181EPS元149154221291n风险提示1终端需求疲软2产品产ROE16216488501008业化及市场推广不及预期3客户集中度PE1326592487016较高风险PB859786707数据来源wind方正证券研究所2目录1茂莱光学国内工业级精密光学小巨人2公司财务营收稳定增长光学器件贡献主要收入3业务布局光学器件光学镜头光学系统4成长空间高精尖工业级市场市占率55盈利预测3茂莱光学国内工业级精密光学小巨人n茂莱光学是先进的精密光学综合解决方案提供商服务于全球半导体光刻机及检测装备生命科学及医疗航空航天无人驾驶生物识别ARVR检测设备等应用领域拥有全面的光机电算一体化系统研发及设计能力光学系统光学镜头半导体光刻机及检测设备医疗检测光学系统模组机器视觉镜头显微物镜生命科学及医疗成像镜头监测镜头半导体检测光学模组航空航天光学器件ARVR光学测试模组无人驾驶平片生物识别光学模组生物识别透镜ARVR检测设备棱镜ARVR光学检测设备数据来源公司官网方正证券研究所4发展历程深耕光学领域数十年产品深度广度不断拓展创新发展阶段2005-2011成立初期1999-2005光学器件器件镜头模组19992003200420062009建立光学零件加工事业部进入半导体检测市场建立镜头及模组装配事业通过ISO认证进入安进入生物医疗市场部进入工业检测视场防市场20192018201620152012面向所有工业领域的光机电成立美国西雅图通过ISO13485认证完全自主研发测量设备深紫外到远红外谱段非球面解决方案南京研发制造研发中心进入虚拟视觉市场超精密加工大口径加工能力新产线成立泰国工厂多元化发展阶段2011年以后光学器件光学镜头光学系统模组设备资料来源公司官网方正证券研究所整理5股权结构范一范浩兄弟为实控人合计持有股份484n从股权结构来看范一范浩兄弟合计持有公司484的股份且范浩担任公司董事长范一担任公司董事和总经理两人对发行人的股东大会董事会决议以及日常经营管理决策事项具有重大影响为茂来光学的共同实际控制人范浩博士研究生学历英国杜伦大学毕业曾在中欧国际工商学院就读M副董事长董事董事长副总经理总经理BA曾任江苏省对外经贸股份有限公司业务经理范浩杨锦霞宋治平范一任肖特上海精密材料和设备国际贸易有限公司351615138535项目经理任茂莱仪器总经理任茂莱有限董事首席技术官副总经理中金财富江宁创投南京创投茂来投资周威王陆紫金投资中金公司1090973410975947038341152487016茂来光学1007598100100香港茂来茂来仪器泰国茂来美研中心茂来精密251数据来源wind方正证券研究所6核心技术人员简要情况姓名现任职务学历背景专业资质履历2014年至今任江苏省光学学会镀膜专业委员会副主任1983年8月-2000年12月任常州第二电子仪器厂现常州第二电副董事长天津大学精密仪子仪器有限公司工程师宋治平副总经理器系激光专业高级工程师2000年12月-2001年12月任上海光联通讯技术有限公司现上总工程师本科学历海鸿辉光联通讯技术有限公司镀膜生产部副部长2001年12月-2015年5月历任茂莱有限副总经理董事2015年5月至今任公司副董事长副总经理总工程师2007年10月-2015年6月历任RUDOLPHTECHNOLOGIESInc光学工程师资深光学工程师美国明尼苏达大茂莱光学首2015年6月-2017年9月任微软资深光学工程师周威学毕业应用光席技术官2017年9月-2018年9月任华为2012Lab美国西雅图研究所光学学博士学位测试总监2018年9月至今任公司首席技术官南京航空航天大2003年6月-2005年4月任武汉数字工程研究所人力资源管理茂莱仪器研学机械工程及自杜兵强高级工程师2005年5月至今历任茂莱仪器研发工程师项目经理研发经理发总监动化专业毕业副总工程师研发总监茂莱仪器首席技术官学士学位南京理工大学材茂莱光学研2010年7月-2015年1月任圣戈班玻璃有限公司研发主管2015马如银料学专业毕业发总监年1月至今历任公司研发经理研发总监博士学位2009年7月-2017年12月任茂莱仪器光学设计师茂莱仪器研南京理工大学光2017年12月-2018年7月任上海华为技术有限公司光学系统架构发副总监兼余美群学工程专业毕业师事业部总经硕士学位2018年9月至今任茂莱仪器研发副总监理2021年7月至今兼任茂莱仪器事业部总经理数据来源茂莱光学招股书方正证券研究所7主要客户覆盖生命科学半导体等龙头厂商n公司深耕光学领域数十年下游覆盖半导体生命科学ARVR航空航天无人驾驶生物识别等多个领域客户涵盖CamtekKLAOntoInnovation上海微电子ALIGN华大智造Bio-RadThermoFisherMicrosoftFacebook等国内外龙头厂商图表茂莱光学前五大客户营业收入占比2022年1-6月2021年2020年2019年ALIGN15ALIGN15ALIGN9ALIGN15北京空间机电Camtek10Camtek9研究所8华大智造12508所Facebook8华大智造6IDEMIA7IDEMIA8GoochHo华大智造7康宁集团6Camtek67usegoPLCMackTechno康宁集团6Facebook4Facebook56logiesInc合计46403548合计万元945213370872210564数据来源茂莱光学招股书方正证券研究所8目录1茂莱光学国内工业级精密光学小巨人2公司财务营收稳定增长光学器件贡献主要收入3业务布局光学器件光学镜头光学系统4成长空间高精尖工业级市场市占率55盈利预测9营收四年CAGR24半导体生命科学贡献主要增长n2018-2022年公司分别实现营业收入184222246331439亿元近四年CAGR达24其中光学器件光学镜头和光学系统为公司三大产品体系占据公司97以上营收n下游应用来看2019-2021年公司在生命科学半导体ARVR检测航空航天生物识别无人驾驶领域营收年复合增速分别为2436941492121-129629半导体生命科学贡献公司主要增长图表2018-2022公司营业收入及同比增速亿元图表2019-2022H1年公司营收应用结构35401003535390068333080257005406625602055210422120500440531503140056150363011118910201331361021051005502019202020212022H10020182019202020212022H1生命科学半导体VRAR检测生物识别航空航天无人驾驶光学器件光学系统光学镜头其他业务营收增速其他11数据来源wind方正证券研究所10毛利率定制化驱动高毛利n2018-2022H1公司综合毛利率分别为49556759529507主要贡献来源于光学器件2021年公司综合毛利率同比下滑61pcts主要系原材料价格上升及产品结构变化综合影响2022H1有小幅下滑主要系产品结构变化影响n公司光学器件光学镜头光学系统均为定制化产品受客户需求差异产品差异影响较大因此毛利率呈现一定波动但总体看均呈现较高的毛利率水平且光学器件相对更高图表2017-2022H1公司综合毛利率及分产品毛利率情况656059056755529507496495504540201720182019202020212022H1综合毛利率光学器件光学镜头光学系统数据来源wind方正证券研究所11费用率重视研发及人才研发和管理费用营收占比较高n2018-2022年公司期间费用率分别为28313735332020及2021年随着收入规模的增长期间费用率仍有所提高主要系n公司人员扩张致职工薪酬有所增加20202021年管理费用率分别提升至1716n公司高度重视研发研发用原材料成本大幅提高20202021年研发费用率至1114图表2018-2022年公司期间费用率情况2018171615141413121111101055555421140-120182019202020212022-5销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率数据来源wind方正证券研究所12归母净利润整体维持上涨趋势n2018-2022年公司分别实现归母净利润031044042047059亿元受益于下游需求上涨和公司应用领域拓展净利润总体维持上涨趋势n2018-2022年公司扣非归母净利率分别为15818915413121近两年因毛利率波动及期间费用率提升相对有所下滑图表2018-2022年公司归母净利润扣非归母净利润及扣非净利率情况亿元0701892005918060158154053160500470441404204204312112040038130031100290308020640102000020182019202020212022归母净利润扣非归母净利润扣非归母净利率数据来源wind方正证券研究所13目录1茂莱光学国内工业级精密光学小巨人2公司财务营收稳定增长光学器件贡献主要收入3业务布局光学器件光学镜头光学系统4成长空间高精尖工业级市场市占率55盈利预测14茂莱光学工业级精密光学元件小巨人n公司成立于1999年布局工业级精密光学市场目前产品涵盖光学器件光学镜头光学系统三大类别下游覆盖生命科学半导体检测航空航天生物识别无人驾驶等领域上游中游下游光学组件光学原件终端应用领域光学原材料制造模组光学玻璃光学水晶仪器仪表传统光学光学镜头元件及模组消费电子光学原材料制造半导体制造光学加镀膜检测工设备设备设备安防监控车载镜头精密光学光学转换光学产品生产辅料元件模组激光器清洗镀膜材料辅料光通信辅料直接客公司产品户产品数据来源茂莱光学招股书方正证券研究所15精密光学器件平片透镜棱镜n公司的精密光学器件主要包括透镜平片和棱镜三类具有高面型高光洁度高精度镀膜等特点n2019-2022H1公司精密光学器件分别实现营收133136189105亿元占主营业务收入比重为60555751图表2019-2022H1公司精密光学器件产品营收规模亿元200亿元028150棱镜020075028透镜100015北京空间机043067电研究所034050平片086062049056000主要客户2019202020212022H1数据来源wind方正证券研究所16透镜22H1半导体营收占比近45n茂莱光学能设计研发和制造多种类型的透镜并应用于多种光学系统中是国内较早拥有非球面数控制造能力的光学企业能实现双面非球面透镜异形非球面透镜离轴非球面透镜的加工制造n2019-2022H1公司分别实现透镜产品营收4271669875253393万元下游客户涉及半导体领域的康宁集团上海微电子生命科学领域的QualityAspiratorsCarestreamHealth航空航天领域的北京空间机电研究所508所等n2022H1营收按下游区分半导体-检测装备生命科学-其他航空航天半导体-光刻机分别占比38201472半导体部分合计近45的占比相较20212020年的33176有显著提升产品名称产品图示产品介绍应用该产品选用高纯度石英CaF2材该产品用于光刻机光料经由高质量抛光半导体紫半导体DUV光学系统照明曝光模外光谱段镀膜后可实现高面型与学透镜块是保证光刻机高表面光洁度口径在100mm-成像质量的关键组件300mm达到深紫外波段要求该产品包含离轴透镜离轴非球该产品用于飞机的抬面透镜自由曲面透镜产品可头显示系统HUD飞机抬头显示实现形状不规则轻量化设计中可实现外界景象系统光学器件涂漆厚度达到微米级别产品表与HUD显示信息的叠面处理可满足航空级抗冲击要求加融合数据来源wind方正证券研究所17平片口腔扫描营收占比超一半n平片是指平面光学器件由两个几乎平行的面组成光学面包括多光谱滤光片荧光滤光片反射镜相位延迟窗口等广泛运用于航空航天生物医疗等光学系统中n2019-2022H1公司平片产品分别实现营收6174488086025600万元下游主要面向生命科学及航天探测领域2022H1生命科学-口腔扫描领域营收占比近58涉及客户主要为ALIGN产品名称产品图示产品介绍应用该产品可将多个谱段滤光区域集成该产品用于资源系于同一片基底材料上产品平均透列高分系列窄带多光谱过率达92具有高陡度带外响海洋系列等航天滤光片应小谱段之间的防干扰间隔小等卫星的探测器相机镜特点可满足我国资源调查天文头保证了相机优质气象等方面的遥感需求的光学性能该产品一般包含激发滤光片发射该产品主要用于PCR滤光片和二向色镜特点是对干扰分析仪基因测序仪光的隔离度好自发荧光小该产荧光免疫分析仪荧荧光滤光片品可满足荧光检测系统对滤光片的光显微镜等生物分析高透过率高截止深度高截止陡和检测仪器中是生度高定位精度以及高环境稳定性物分析技术中重要的的要求光学器件该产品主要功能为使互相垂直的两该产品主要用于口腔光振动间产生附加光程差或相位扫描仪器中的光学扫差利用合成波长信号以便于探相位延迟窗描头是三维扫描技测该产品为胶合件具备超薄厚口术中图像采集的重要度产品相位延迟精度高的特性光学器件可进行牙可满足超高表面精度及光洁度要求齿扫描信息读取加工工艺复杂数据来源公司招股书方正证券研究所18棱镜22H1口腔扫描营收占比47n棱镜是一种由两两相交但彼此均不平行的平面围成的光学器件用以分光或使光束发生色散n公司主要产品包括胶合棱镜异形棱镜等n2019-2022H1公司棱镜产品分别实现营收2833199027521530万元n2022H1下游生命科学-口腔扫描生物识别其他领域营收占比分别为472132其中口腔扫描领域主要涉及客户ALIGN生物识别领域主要涉及客户IDEMIAFlex系HIDGLOBALCORPORATION的指定装配商ASTEELFLASHFranceSA-SiteSER产品名称产品图示产品介绍应用该产品主要用于大气该产品主要功能为改善光学系统像环境探测与监测卫星质减少光能损失增加成像清晰高精度干涉的光学系统是卫星度保护刻度面公司所使用的光组合镜光学系统中光信息采胶技术可实现最多10个光学器件的集和转换的重要光学胶合光学平行差在2以内实现部件直接影响数据干涉保证检测精度采集的精度该产品主要用于口腔该产品主要功能为以特定角度转折扫描仪器中的光学扫光线公司研制的异形折返棱镜出描头是三维扫描技光线折返异射角与入射角角度偏离公差精度高术中的图像采集关键形棱镜透过率高达999可满足客户对光学器件直接影响整体透过率及表面精度的严格要求图片信息和光路传输的精度数据来源公司招股书方正证券研究所19精密光学镜头显微物镜机器视觉镜头成像镜头监测镜头n公司的光学镜头主要包括显微物镜系列机器视觉镜头成像镜头航空航天用和监测镜头具有超高精度高分辨率成像质量优质的技术特点n2019-2022H1公司精密光学镜头产品分别实现营收055054068042亿元占主营业务收入比重为2522205203图表2019-2022H1公司精密光学镜头产品营收规模亿元主要客户080亿元070004060006监测镜头004050004013007027002成像镜头040002北京空间机013008电研究所030018020显微物镜030030031010020000机器视觉镜头2019202020212022H1数据来源wind方正证券研究所20