深耕工业级精密光学，下游高附加值、高毛利，发展空间广阔。公司成立于1999年，目前可覆盖深紫外DUV、可见光到远红外全谱段，产品精密光学器件、光学镜头和光学系统三大类，下游生命科学、半导体（检测和光刻机）、航空航天、AR/VR检测、生物识别、自动驾驶等高附加值领域，覆盖Camtek、KLA、Microsoft、ALIGN、华大智造、上海微电子以及北京空间机电研究所等优质客户，公司毛利率51%显著高于大陆其他光学厂商。目前大陆消费、安防和汽车光学产业已涌现龙头，而在全球工业级精密光学市场，蔡司、尼康、佳能、Newport、Jenoptik、徕卡、奥林巴斯等国际企业占据70%+份额，2021年公司在全球工业级精密光学市场的占有率约为2.4%，发展空间广阔。
　　研发投入大陆领先，核心技术人员背景深厚。公司拥有精密光学镀膜、高面形超光滑抛光、高精度光学胶合、低应力高精度装配、光学镜头及系统五大核心技术，公司研发费用逐年增加，研发费用率在10%左右，大陆领先；研发人员占比20%，本科+硕士+博士员工比例逾53%，显著高于其他公司。总工程师宋治平先生2001年加入公司，其他核心技术人员曾任职微软、圣戈班玻璃、中科院等，背景深厚。
　　生命科学：基因测序与华大智造共成长，口腔扫描进入国际客户供应链。22H1生命科学占公司营收47%，其中基因检测/口腔扫描占比32%66%。1）基因检测：22H196%的基因检测收入来自华大智造（公司第四大客户），华大智造是大陆基因检测设备龙头，公司独供华大智造6款主要高通量基因测序仪中的5款提供基因测序光机引擎模组。2）口腔扫描：ALIGN及其装配商Meopta贡献93%收入，公司产品应用于ALIGN的Itero口内扫描仪，该扫描仪的全球市场占有率排名前三。
　　半导体检测：产品进入国际龙头，大陆市场未来可期。半导体检测贯穿芯片制造全过程、保证芯片良率，前道检测以光学技术为主，后道检测涉及电学技术，前道检测设备被KLA、AMAT、日立、CREA、Catmek等海外厂商垄断。公司自2005年进入半导体后道检测设备，后延伸至前道，目前产品包括显微物镜系列、机器视觉镜头中的3D监测镜头等，22H1 Camtek、康宁集团、CYBEROPTICS占半导体检测收入39%/22%/12%，合计73%。随着大陆前道检测设备产业发展，预计未来国内客户占比将提升。
　　半导体光刻机：技术难度高，助力国产化。光源系统、光学镜头、双工作台系统是光刻机三大核心，而在半导体零部件中，光学类零部件技术难度高。全球光刻机日荷垄断，大陆还看上海微电子。公司客户有康宁集团、上海微电子等，提供透镜、平片、棱镜。
　　 ARVR检测：检测设备是刚需，看好未来长期需求。公司提供光学测试模组以及设备，用于AR/VR眼镜的光学性能测试，Facebook和Microsoft占公司ARVR收入的90%，公司核心技术国际领先。
　　投资建议：工业级精密光学产业主要受海外垄断，公司是大陆工业级精密光学稀缺标的。随着IPO募投产能建设，看好公司继续深耕生命科学、半导体领域，同时发力ARVR、激光雷达等新兴领域，带来营收和利润的长期稳健增长。预计22/23/24年营业收入分别为4.4/5.3/6.4亿元、同比增长32%/20%/22%，归母净利润为0.59/0.75/0.97亿元，同比增长25%/27%/29%。公司发行价格69.72元/股，发行后总股本5280万股，发行市值37亿元，对应PS分别为8.4/7.0/5.7倍，低于可比公司平均值，且公司具备稀缺性和高成长性，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期、新建产能不及预期；行业竞争加剧；研报使用信息更新不及时；中美贸易摩擦加剧。

研究报告全文：茂莱光学深度工业级精密光学稀缺标的下游领域多点开花茂莱光学688502SH证券研究报告公司深度报告2023年3月5日评级TableTitle买入首次公司盈利预测及估值发行价格6972元指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元246331439526644分析师王芳增长率yoy1135322022执业证书编号S0740521120002净利润百万元4247597597Emailwangfang02ztscomcn增长率yoy-513252729每股收益元079089112143183分析师杨旭每股现金流量074166154283044执业证书编号S0740521120001净资产收益率1515161819PEEmailyangxu01ztscomcn884780622489380PB1351191028671备注股价为发行价格报告摘要深耕工业级精密光学下游高附加值高毛利发展空间广阔公司成立于1999年目前可覆盖深紫外DUV可见光到远红外全谱段产品精密光学器件光学镜头和光学系统三大类下游生命科学半导体检测和光刻机航空基本状况TableProfit航天ARVR检测生物识别自动驾驶等高附加值领域覆盖Camtek总股本百万股53KLAMicrosoftALIGN华大智造上海微电子以及北京空间机电研究所等优流通股本百万股12质客户公司毛利率51显著高于大陆其他光学厂商目前大陆消费安防和汽发行价格元6972车光学产业已涌现龙头而在全球工业级精密光学市场蔡司尼康佳能市值百万元3681NewportJenoptik徕卡奥林巴斯等国际企业占据70份额2021年公司流通市值百万元841在全球工业级精密光学市场的占有率约为24发展空间广阔研发投入大陆领先核心技术人员背景深厚公司拥有精密光学镀膜高面形超股价与行业TableQuotePic-市场走势对比光滑抛光高精度光学胶合低应力高精度装配光学镜头及系统五大核心技术公司研发费用逐年增加研发费用率在10左右大陆领先研发人员占比20本科硕士博士员工比例逾53显著高于其他公司总工程师宋治平先生2001年加入公司其他核心技术人员曾任职微软圣戈班玻璃中科院等背景深厚生命科学基因测序与华大智造共成长口腔扫描进入国际客户供应链22H1生命科学占公司营收47其中基因检测口腔扫描占比32661基因检测22H196的基因检测收入来自华大智造公司第四大客户华大智造是大陆基因检测设备龙头公司独供华大智造6款主要高通量基因测序仪中的5款提公司持有该股票比例供基因测序光机引擎模组2口腔扫描ALIGN及其装配商Meopta贡献93相关报告收入公司产品应用于ALIGN的Itero口内扫描仪该扫描仪的全球市场占有率排名前三半导体检测产品进入国际龙头大陆市场未来可期半导体检测贯穿芯片制造全过程保证芯片良率前道检测以光学技术为主后道检测涉及电学技术前道检测设备被KLAAMAT日立CREACatmek等海外厂商垄断公司自2005年进入半导体后道检测设备后延伸至前道目前产品包括显微物镜系列机器视觉镜头中的3D监测镜头等22H1Camtek康宁集团CYBEROPTICS占半导体检测收入392212合计73随着大陆前道检测设备产业发展预计未来国内客户占比将提升半导体光刻机技术难度高助力国产化光源系统光学镜头双工作台系统是光刻机三大核心而在半导体零部件中光学类零部件技术难度高全球光刻机日荷垄断大陆还看上海微电子公司客户有康宁集团上海微电子等提供透镜平片棱镜ARVR检测检测设备是刚需看好未来长期需求公司提供光学测试模组以及设备用于ARVR眼镜的光学性能测试Facebook和Microsoft占公司ARVR公司深度报告收入的90公司核心技术国际领先投资建议工业级精密光学产业主要受海外垄断公司是大陆工业级精密光学稀缺标的随着IPO募投产能建设看好公司继续深耕生命科学半导体领域同时发力ARVR激光雷达等新兴领域带来营收和利润的长期稳健增长预计222324年营业收入分别为445364亿元同比增长322022归母净利润为059075097亿元同比增长252729公司发行价格6972元股发行后总股本5280万股发行市值37亿元对应PS分别为847057倍低于可比公司平均值且公司具备稀缺性和高成长性首次覆盖给予买入评级风险提示下游需求不及预期新建产能不及预期行业竞争加剧研报使用信息更新不及时中美贸易摩擦加剧-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告内容目录一大陆工业级精密光学稀缺标的研发投入业界领先-7-11发展历程从镜片向模组整机延伸应用不断丰富-7-12股权结构范氏兄弟控股国际化布局-7-13盈利能力营收利润增长稳健海外贡献超70-8-14研发能力研发投入大陆领先核心技术人员背景深厚-13-15募投项目主要用于产能扩充与补充现金流-15-二多下游驱动工业级精密光学扩容海外巨头垄断市场-15-21工业级精密市场难度更高多下游领域驱动带来持续增量-16-22大陆消费安防和汽车涌现龙头工业级市场海外垄断-18-三公司下游多点开花与各下游大客户共谋发展-20-31生命科学基因测序与华大智造共成长口腔扫描导入海外龙头-20-32半导体检测与国际客户共成长大陆市场未来可期-26-33半导体光刻技术难度高助力国产化-29-34ARVR检测检测设备是刚需看好未来长期需求-33-35无人驾驶激光雷达发展空间广阔公司与国际客户共发展-36-四盈利预测-40-五风险提示-41-图表目录图表1公司发展历程-7-图表2公司股权结构截至20221121-8-图表3子公司具体情况截至20221121-8-图表4公司产品结构-8-图表5公司产品及下游应用-9-图表6公司主营业务收入分产品情况-10-图表7公司不同下游应用领域主营业务收入占比-10-图表8生命科学领域下游营收占比-10-图表9半导体领域下游营收占比-10-图表102017-2021不同下游领域CAGR-10-图表11公司海内外营收占比-11-图表12公司前五大客户情况-11-图表13不同下游领域主要客户-11-图表14公司各领域主要客户的在手订单金额截至2022914单位万元-12-图表15公司营业收入和归母净利润及相应增速-13-图表16公司历年营收及归母净利CAGR-13--3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告图表17公司历年毛利率及净利率-13-图表18公司分产品毛利率-13-图表19公司研发费用变动情况-13-图表20可比公司研发费用率对比-13-图表21可比公司研发人员占比-14-图表22可比公司员工学历-14-图表23公司核心技术人员拥有深厚技术背景-14-图表24公司募投项目基本情况-15-图表25光学产业链-16-图表26全球光学镜头下游应用占比-16-图表27光学材料器件组件和系统的关系-16-图表28精密光学器件分类-17-图表29全球工业级精密光学市场规模及增速-17-图表30工业级精密光学细分市场CAGR-17-图表312021年全球工业级精密光学市场下游应用-17-图表32同行业可比公司对比-18-图表33手机安防车载镜头大陆已涌现龙头-19-图表3422H1大陆光学厂商毛利率-19-图表3522H1大陆光学厂商海内营收占比-19-图表36茂莱光学的可比公司产品与下游客户-19-图表37工业级精密光学下游应用-21-图表382010-2026全球基因测序市场规模-22-图表392020年全球基因测序市场下游分布-22-图表402019年全球基因测序仪竞争格局-22-图表412019年中国基因测序仪竞争格局-22-图表42公司在基因测序领域的主要客户构成-22-图表43公司在生命科学领域的主要客户构成-23-图表44公司用于基因检测的产品序列-23-图表45大视场高分辨率荧光显微系统设计与制造技术技术水平-23-图表46大视场高分辨率荧光显微系统设计与制造技术专利申请情况-24-图表47全球3D牙科扫描仪市场规模亿元-24-图表48全球口腔扫描市场主要玩家-24-图表49公司用于口腔扫描的产品序列-25-图表50公司的口腔扫描仪领域技术指标优于国内可比公司-25-图表51公司口腔扫描领域的主要客户构成-26--4-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告图表52全球半导体设备市场规模亿美金-26-图表53前道设备占半导体设备的核心-26-图表542021年全球半导体设备市场规模亿美金-27-图表552021年半导体设备销售额占比-27-图表56半导体检测与量测技术-28-图表572020年前道检测设备中检测和量测设备占比-28-图表5820年全球半导体前道检测设备市场竞争格局-28-图表5920年中国半导体前道检测设备市场竞争格局-28-图表60公司半导体检测客户-29-图表61公司半导体检测客户营收占比-29-图表62Camtek五大主流产品-29-图表63全球光刻机市场规模亿美金-30-图表642020年全球光刻机产品结构按销售额计-30-图表65光刻机产品解析表-30-图表66ASMLTwinscan简易工作原理图-30-图表67光刻机光学系统原理-31-图表68全球半导体光刻机竞争格局-31-图表69三大家光刻机产品-31-图表70上海微电子产品布局和进度-32-图表71半导体光学类技术难度高-32-图表72公司光刻机曝光物镜超精密光学元件加工技术水平-33-图表73全球VR头显出货量-34-图表74全球VR头显市场格局-34-图表75AR应用空间广泛-34-图表76AR成本结构-35-图表77全球AR出货量预测万部-35-图表78公司ARVR领域主要客户营收占比-35-图表79公司ARVR领域主要客户构成-36-图表80公司ARVR应用领域产品-36-图表81公司人眼仿生光学系统设计和制造技术水平-36-图表82激光雷达产业链示意图-37-图表83全球激光雷达市场规模快速扩容单位亿美元-37-图表84激光雷达在无人驾驶领域的出货量和销售额-38-图表85激光雷达在高级辅助驾驶系统的出货量和销售额-38-图表86向固态方案演进的两种路径-38--5-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告图表872021年全球激光雷达整机厂份额占比-38-图表88公司在无人驾驶领域的下游客户营收占比-39-图表89公司在无人驾驶领域的主要客户构成-39-图表90公司在无人驾驶领域的主要产品-39-图表91公司激光雷达光学系统设计和制造技术水平-39-图表92公司营业收入拆分预测-40-图表93可比公司估值表截至2022年4月29日-41--6-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告一大陆工业级精密光学稀缺标的研发投入业界领先11发展历程从镜片向模组整机延伸应用不断丰富1999年成立深耕精密光学产业从镜片向模组整机延伸下游应用丰富11999-2005年成立初期产品主要是定制类光学器件高精度平镜透镜和棱镜等主要覆盖工业测量和生命科学22005-2011年产品扩大到光学器件和光学镜头开始涉足光学模组在航天半导体生命科学和生物识别等应用领域取得重大突破在半导体行业公司涉足半导体后道封装检测设备市场与行业领先企业开展深度合作32011年-现在进一步拓展光学系统业务包括光学模组及设备形成了光学器件光学镜头和光学系统三大主营业务板块在应用拓展方面自2018年起进一步布局自动驾驶ARVR检测等新兴科技领域目前已研制出用于汽车自动驾驶的激光雷达镜头用于对ARVR可穿戴设备进行光学测量的模组及设备等图表1公司发展历程来源招股说明书中泰证券研究所12股权结构范氏兄弟控股国际化布局范氏兄弟为实际控制人国资参股范一先生范浩先生为兄弟关系两人直接持有909股份通过茂莱投资间接控制公司7929的股份合计控制公司8838的表决权另外杨锦霞女士为范氏兄弟的母亲持有茂莱投资1652019年引入紫金投资实控人为南京国资委2020年引入南京创投实控人南京国资委和江宁创投实控人南京经济技术开发区委员会全球化布局子公司遍布海内外1大陆子公司茂莱仪器是公司的大陆生产基地承担研发生产和销售茂莱精密是本次IPO募投的实施主体目前尚处于建设期2海外子公司美研中心服务美国本土客户泰国茂莱是东南亚生产基地与香港茂莱共同构成了公司国际化业务的有效补充2021年香港茂莱泰国茂莱美研中心净利润为-94-83-597万元其中美研中心在营收持续增加的情况下出现亏损主要系其新增聘请销售人员以及加大研发投入所致2020年泰国茂莱因疫情因素经营业绩大幅滑坡在22H1其净利润已扭亏为盈-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告图表2公司股权结构截至20221121范浩杨锦霞宋治平范一董事长实际控制人范氏兄弟的母亲副董事长副总经理董事总经理实际控制人南京江宁经济技术开发区管理委员会南京国资委351615138535南京国资委江宁创投南京创投茂莱投资周威王陆紫金投资首席技术官副总经理董秘1301304557929455051202649茂莱光学1007598100100香港茂莱茂莱仪器泰国茂莱美研中心茂莱精密25大陆生产基地1东南亚生产基地美国研发中心IPO募投主体来源招股说明书中泰证券研究所图表3子公司具体情况截至20221121名称成立时间22H1净利润万元所在位臵主营业务茂莱仪器20046171395南京光学镜头光学系统的研发生产及销售为公司主营业务的构成部分茂莱精密2016329-25南京目前尚未实际开展相关业务香港茂莱201112168香港提供咨询服务及投资控股为公司主营业务的辅助部分美研中心2018530-525美国光学产品海外销售及技术研发服务为公司主营业务的构成部分光学器件光学镜头光学系统的境外生产销售为公司主营业务的构泰国茂莱201964346泰国成部分来源招股说明书中泰证券研究所13盈利能力营收利润增长稳健海外贡献超70公司主要产品覆盖深紫外DUV可见光到远红外全谱段主要包括精密光学器件光学镜头和光学系统三大类下游覆盖生命科学半导体航空航天ARVR生物识别自动驾驶等领域图表4公司产品结构-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告公司主要产品精密光学器件精密光学镜头精密光学系统医疗检测光学系统模透镜平片显微物镜系列机器视觉镜头生物识别光学模组组半导体DUV光学透镜窄带多光谱滤光片显微物镜系列3D检测镜头基因测序光学引擎生物识别模组PCR基因扩增光学模荧光滤光片工业扫描物镜ARVR光学测试模组组飞机抬头显示系统光ARVR光学测试模组学器件相位延迟窗口成像镜头监测镜头眼科扫频光学模组航天星敏监测紫外镜头相机镜头棱镜半导体检测光学模组ARVR光学检测设备无人驾驶激光高精度干涉组合镜光线折返异性棱镜X射线镜头半导体检测光学模组ARVR光学检测设备雷达镜头来源招股说明书中泰证券研究所图表5公司产品及下游应用产品类22H1营收占生命科学半导体航空ARVR检无人驾生物识细分类别型比口腔扫描基因测序其他检测光刻机航天测驶别平片27光学器透镜16件棱镜7机器视觉镜头10光学镜显微物镜9头成像镜头1监测镜头1医疗检测光学系统模8组半导体检测光学模组6光学系统ARVR光学测试模组3生物识别光学模组4ARVR光学检测设备6合计98213688125823421022683来源招股说明书中泰证券研究所光学器件营收贡献一半营收光学系统占比提升22H1光学器件光学镜头光学系统营收占比为512027公司从光学器件开始延伸发展光学器件是公司营收基本盘从趋势看光学系统占比不断提升2017年营收占比仅为1522H1已提升至27生命科学半导体贡献6成收入半导体占比明显提升22H1生命科学半导体航空航天生物识别ARVR检测无人驾驶营收贡献362848103生命科学和半导体是基本盘合计占比已达到60从趋势看2017年半导体占比仅1122H1提升至28从各个下游的2017-2021年营收CAGR看无人驾驶领域是公司近年来增速最快的领域CAGR达到288此外ARVR检测-9-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告半导体航空航天生命科学领域的CAGR均为30分别是143533930生命科学口腔扫描基因测序为主体2019-2022H1在生命科学领域口腔扫描基因测序营收占比均超过60且除了2020年外均接近80半导体检测贡献收入超8成光刻机占比较小半导体领域分为检测和光刻机2019-2022H1半导体检测在半导体营收占比分别为82909192是半导体主要收入来源光刻机占比较小稳定在10附近图表6公司主营业务收入分产品情况图表7公司不同下游应用领域主营业务收入占比光学器件光学镜头光学系统服务生命科学半导体检测生物识别ARVR100航空航天无人驾驶其他801008060604040202000201720182019202020212022H1201720182019202020212022H1来源招股说明书中泰证券研究所来源招股说明书中泰证券研究所图表8生命科学领域下游营收占比图表9半导体领域下游营收占比口腔扫描基因测序其他半导体检测光刻机1001008080606040402020002019202020212022H12019202020212022H1来源招股说明书中泰证券研究所来源招股说明书中泰证券研究所图表102017-2021不同下游领域CAGR其他无人驾驶航空航天生物识别ARVR检测半导体生命科学CAGR-50050100150200250300350-10-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告来源招股说明书中泰证券研究所海外营收贡献超70获得优质客户群体青睐1前五大客户占比不足50公司在国内外积累了长期而稳定的优质客户群体如CamtekKLAMicrosoft上海微电子以及北京空间机电研究所等2022H1公司的前五大客户分别为ALIGNCamtekFacebook华大制造和康宁集团销售额分别为032021017014012亿元合计占比4572海外占比高2013-22H1除了2016年外公司的海外营收占比均702019-2022H1公司的海外营收占比依次为70737780呈现出明显的上升趋势图表11公司海内外营收占比境内营收占比海外营收占比1009080707067707070608173778050924030203033303030101927232008来源同花顺iFinD中泰证券研究所图表12公司前五大客户情况年份序号客户名称销售金额百万元销售占比合计占比1ALIGN3170152Camtek2070102022H13Facebook16908464华大制造135075康宁集团118061ALIGN5110152Camtek2950920213华大制造20006404康宁集团191065Facebook139041ALIGN226092北京空间机电研究所508所2000820203IDEMIA18207354Camtek136065Facebook12805来源招股说明书公司公告中泰证券研究所图表13不同下游领域主要客户-11-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告下游领域国内主要客户国外主要客户主要下游领域客户的行业地位ALIGN全球性的医疗器械公司在口内扫描仪领域的市场份额位居全球前三ThermoALIGNBio-Fisher业务由分析技术实验室产品与服务专业诊断构成一直在仪器行业处于领导者生命科学华大智造等RadThermo地位Bio-Rad在开发制造以及销售各种面向生命科学研究和临床诊断市场的创新产品Fisher等方面处于国际领先地位华大智造国内基因测序仪器龙头CamtekKLACamtek是半导体晶圆制造及封装测试领域领先的量测与检测设备制造商CYBEROPTICSCYBEROPTICS全球领先的高精度3D传感技术解决方案开发商和制造商Onto半导体上海微电子等OntoInnovationInnovation美国第四大晶圆生产设备供应商也是全球前十五大公司之一上海微电子康宁集团等光刻机领域国内龙头北京空间机电航空航天研究所508所等谷歌母公司Alphabet旗下自动无人驾驶驾驶平台Waymo等IDEMIA专注于安全和身份解决方案增强身份识别领域的全球领导者HID生物识别身生物识别IDEMIAHID等份管理与安全认证解决方案领导者ARVRMicrosoft检测Facebook等来源招股说明书中泰证券研究所公司海外客户在手订单的确定性较强截至2022年9月14日公司前九大客户的在手订单达到19亿元合计占在手订单总额的56公司海外客户在手订单充足合作稳定性较高收入增长具有可持续性图表14公司各领域主要客户的在手订单金额截至2022914单位万元50004594450039253870400035002604300022732500200015001161100027850095170TechnologiesIncIDEMIAALIGNCamtekGoochHousego康Facebook华北宁大京Mack508空集智PLC团造间机所电研究所来源公司公告中泰证券研究所营收和利润稳健增长2022年公司营收达到439亿元同比增长32归母净利润达到059亿元同比增长25营收近10年近5年近3年CAGR为202433近两年增长提速归母净利润近10年近5年近3年CAGR为311819近两-12-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告年增长提速利润增速小于营收增速主要是因研发费用投入较大毛利率净利率呈下降趋势毛利率2019-2022年毛利率呈现下降态势从2019年的57下降至2022年的50原因1产品结构定制化产品受客户需求差异和产品差异影响较大产品结构直接影响毛利率2021-2022年主要系透镜产品的毛利率下滑所致2下游行业发展及产品所处阶段一方面2021年起下游生命科学和半导体领域景气度大幅提升客户放量公司在单价上给予优惠另一方面下游ARVR检测等领域对应的公司产品从小样研发验证阶段进入小批量生产阶段单价降低且毛利率出现下降3直接人工成本上升净利率公司的净利率在2019-2022年呈下降趋势由2019年的20下降到2022年的13原因1研发费用投入较大研发费用率略高于行业平均水平2管理费用率在业内偏高图表15公司营业收入和归母净利润及相应增速图表16公司历年营收及归母净利CAGR营业收入百万元归母净利润百万元归母净利润CAGR营业收入CAGR营收yoy归母净利润yoy5001602013-20221404001201003002018-20228060200402020-20221002000-200102030402013201420152016201720182019202020212022来源同花顺iFinD招股说明书公司公告中泰证券研究所来源同花顺iFinD招股说明书公司公告中泰证券研究所图表17公司历年毛利率及净利率图表18公司分产品毛利率毛利率净利率精密光学元件先进光学系统70高端光学镜头综合毛利率60705060405040303020201010002013201420152016201720182019202020212022201720182019202020212022H1来源同花顺iFinD中泰证券研究所来源同花顺iFinD中泰证券研究所14研发能力研发投入大陆领先核心技术人员背景深厚重视研发投入研发费用率行业领先2018-22H1年公司研发费用逐年增长2018年公司研发费用率为9622H1提升至121公司的研发费用率显著高于可比公司的平均水平图表19公司研发费用变动情况图表20可比公司研发费用率对比-13-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告研发费用百万元福光股份永新光学福特科50蓝特光学腾景科技可比公司均值45茂莱光学4015353010252015510500201720182019202020212022H120182019202020212022H1-5来源同花顺iFinD中泰证券研究所来源招股说明书中泰证券研究所研发人员占比行业领先员工学历背景普遍较高截至2022H1公司技术研发人员占比达到20可比公司福光股份永新光学福特科蓝特光学和腾景科技的研发人员占比依次为1321181711公司研发人员占比处于同行业领先水平员工学历方面公司的本科硕士博士员工比例逾53其中本科以及硕士占比依次达到46和6这三项数据均优于其余同行业可比公司图表21可比公司研发人员占比图表22可比公司员工学历行政管理人员销售人员技术研发人员博士硕士本科大专大专以下生产人员财务人员1001009080807060605040403020201000茂莱光学福光股份永新光学福特科蓝特光学腾景科技茂莱光学福光股份永新光学福特科蓝特光学腾景科技注茂莱光学22H1数据福特科2021H1数据其余为2021数据注茂莱光学22H1数据福特科2021H1数据其余为2021数据来源各公司公告中泰证券研究所来源各公司公告中泰证券研究所核心技术人员背景深厚履历丰富公司副董事长副总经理宋治平先生自2001年加入公司其他核心技术人员曾任职华为微软圣戈班玻璃中科院等同时公司的6位核心技术人员中有3位被授予博士学位此外宋志平还在公司担任副董事长副总经理以及总工程师的职位并持有公司1098的股份图表23公司核心技术人员拥有深厚技术背景-14-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告姓名教育背景工作经历职务何时加入公司持股比例19948-200112任江苏省对外经贸股份有限公司业务经理博士研究生学历20031-20045任肖特上海精密材料和设备国际贸易有限公司2004年6月加范浩董事长3230英国杜伦大学毕业项目经理20046至今任茂莱仪器总经理201112-20155任入茂莱仪器茂莱有限董事20155至今任公司董事长硕士研究生学历南京大学商学院19998-20155任茂莱有限董事总经理20155至今任公司董事总经范一MBA荷兰马斯特1999年8月3230董事总经理理里赫特管理学院MBA毕业本科学历天津大200012-200112任上海光联通讯技术有限公司镀膜生产部副部副董事长宋治学精密仪器系激光长200112-20155历任茂莱有限副总经理董事20155至副总经理2001年12月1098平专业毕业今任公司副董事长副总经理总工程师总工程师200710-20156历任RUDOLPHTECHNOLOGIESInc光学工程美国明尼苏达大学师资深光学工程师20156-20179任微软资深光学工程师周威毕业应用光学博首席技术官2018年9月-20179-20189任华为2012Lab美国西雅图研究所光学测试总士学位监20189至今任公司首席技术官南京航空航天大学20036-20054任武汉数字工程研究所人力资源管理20055至杜兵机械工程及自动化茂莱仪器研2005年5月入今历任茂莱仪器研发工程师项目经理研发经理副总工程-强专业毕业学士学发总监职茂莱仪器师研发总监茂莱仪器首席技术官位南京理工大学材料马如20107-20151任圣戈班玻璃有限公司研发主管20151至今茂莱光学研学专业毕业博士2015年1月-银历任公司研发经理研发总监发总监学位茂莱仪器研南京理工大学光学20097-201712任茂莱仪器光学设计师201712-20187任上余美发副总监兼2018年9月入工程专业毕业硕海华为技术有限公司光学系统架构师20189至今任茂莱仪器研-群事业部总经职茂莱仪器士学位发副总监20217至今兼任茂莱仪器事业部总经理理中国科学院长春光苏志学精密机械与物理20138-20213任中国科学院南京天文光学技术研究所工程师高级研发工2021年3月-德研究所光学专业毕20213至今任公司高级研发工程师程师业博士学位来源招股说明书中泰证券研究所15募投项目主要用于产能扩充与补充现金流募投项目持续加码高端光学精密产品公司本次拟公开发行1320万股普通股拟募集4亿元主要用于扩产和补充流动资金其中在高端精密光学产品生产项目上拟投资225亿元在高端精密光学产品研发项目上拟投资079亿元两个生产项目建设期均为2年此外计划补充流动资金096亿元图表24公司募投项目基本情况项目名称计划投资总额亿元拟投入募集资金金额亿元高端精密光学产品生产项目225225高端精密光学产品研发项目079079补充流动资金096096合计400400来源招股说明书中泰证券研究所二多下游驱动工业级精密光学扩容海外巨头垄断市场-15-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告21工业级精密市场难度更高多下游领域驱动带来持续增量光学元器件位于光学产业链中游消费电子占光学市场62份额1上游包含光学材料相关设备等光学材料主要包括光学玻璃光学塑料光学晶体等光学玻璃是应用最广泛的光学材料2019年大陆光学材料市场约30亿元光学玻璃占据90份额2中游光学元件和组件元件是加工光学材料后获得组装元件获得镜头等组件3下游根据2020年FrostSullivan年数据消费电子智能手机笔电平板电脑占据全球镜头市场的62安防汽车占据1716ARVR工业军工和医疗等占据余下的5市场图表25光学产业链图表262020年全球光学镜头下游应用占比22102手机3安防汽车16工业笔记本电脑平板电脑5717医疗及其他无人机ARVR来源招股说明书中泰证券研究所来源FrostSullivan中泰证券研究所光学器件光学模组镜头光学系统集成度和难度提升1光学器件对光学材料进行冷加工抛光镀膜胶合等工序后得到包括平镜透镜棱镜等2光学镜头对光学器件预设功能进行装配测量包装等工序生产3光学系统分成光学模组和光学检测设备光学模组是多个独立光学镜头与器件机械材料和电子材料的混合组装光学检测设备在硬件模组的基础上进一步集成了算法开发软件架构及代码编写图表27光学材料器件组件和系统的关系来源公司公告中泰证券研究所光学产品分为传统和精密两类精密光学产品分为消费级和工业级1传统VS精密传统光学产品用于传统望远镜照相机等精密光学器件较传统光学器件在面型镀膜和表面光洁度的精度上大大提高用于智能手机高端工业等2消费级VS工业级精密光学产品根据应用分为消费级和工业级相比手机安防监控镜头等消费级应用工业级对参数和技术性能提出更高要求且更关注在特殊场景下的应用市场规模也相对较小工业级精密光学元器件的行业趋势尺寸两极化尺寸超大或超小-16-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告化典型超大尺寸已经达到甚至超过1m对面型和表面粗糙度提出更高要求在超大尺寸的同时最高的面型精度要求达到200表面粗糙度达到01nm以下公司产品应用在工业级图表28精密光学器件分类分类细分类型精度要求应用产品领域面形面形差于N10N3传统光学镀膜增透膜R1传统照相机望远镜显微镜等传统光学产品器件高反膜R90表面光洁度差于6040面形面形精度相当于N5N2镀膜增透膜Ravg05智能手机投影机数码类照相机摄像机等消费消费级精密光学器件高反膜R95电子产品分光膜TR1173表面光洁度差于4020精密光学面形面形精度相当于N2N05器件镀膜增透膜Ravg025Rmin05ARVR检测仪器基因测序仪遥感卫星半导体工业级精密光学器件高反膜R995封装与检测等高端滤光片T92OD8表面光洁度优于2010来源招股说明书中泰证券研究所2021年全球工业级精密光学市场136亿元生命科学半导体占近一半市场1市场规模2021年全球工业级精密光学市场规模136亿元同比20受生命科学半导体以及生物识别等下游驱动2019-2021年CAGR为108根据FrostSullivan数据未来随着无人驾驶ARVR生物识别等领域需求增长预计2022-2026年全球工业级精密光学市场规模将从159亿元增长至268亿元2022-2026年CAGR为1382下游应用2021年生命科学与半导体占比均为22合计占比44ARVR航空航天生物识别以及无人驾驶领域的占比为5776图表29全球工业级精密光学市场规模及增速图表30工业级精密光学细分市场CAGR工业级精密光学市场规模亿元yoy3025233002525222025020151220011159101501051000505002019202020212022E2023E2024E2025E2026E来源FrostSullivan中泰证券研究所注航空航天为21-26年CAGR其余细分市场均为22-26年CAGR来源FrostSullivan中泰证券研究所图表312021年全球工业级精密光学市场下游应用-17-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告生命科学半导体2231ARVR检测航空航天22生物识别67无人驾驶7其他5来源FrostSullivan中泰证券研究所22大陆消费安防和汽车涌现龙头工业级市场海外垄断工业级精密光学主要被海外垄断世界精密光学产业集中在德国日本韩国和中国台湾等发达地区欧美日本等主要从事光机电系统设计其中德国日本占据精密光学制高点大陆偏重光学器件和系统制造全球工业级精密光学市场蔡司尼康佳能NewportJenoptik徕卡奥林巴斯等国际企业占据超过70份额处于行业领先地位按照沙弗若斯特沙利文的数据测算2021年茂莱股份在全球工业级精密光学市场的占有率约为24大陆手机安防汽车光学镜头产业已涌现龙头工业级差异化竞争大陆手机等消费电子光学产业成熟竞争较为激烈工业级市场市场差异化竞争消费电子光学领域有蓝特光学舜宇光学等安防监控镜头领域的福光股份宇瞳光学等车载镜头有舜宇光学专用精密光学镜头领域的福特科永新光学等厂商图表32同行业可比公司对比光学光学光学系统定位主要下游是否定制化产品行业地位元件镜头模组生命健康科学航天国全球领先的光电子先进技术产品和系Newpor工业美国防工业制造半导统的解决方案提供者全球第一家生t级别体微电子技术产激光器老化测试系统的企业德国光电产业龙头企业之一在微光半导体设备医疗技学光学元件制造激光器芯片激Jenopt工业术汽车和机械工程德国光加工设备工业测量设备等方面具ik级别交通航空以及安全和备深厚的经验世界顶尖的半导体激国防技术光器生产商国内最重要的特种光学镜头光电系统提供商之一2017年在全球安防视频监控镜头销量市场占有率达到118全球排名第三其中变焦镜福光股福建军工军工航空航天等非定制产品占头全球销量排名第二市场占有率约份福州级别安防车载80为892016年在全球4K高清镜头的市场占有率达到6582018年率先设计开发出25-300mm8K高清连续变焦镜头生命科学医疗光学和专注光学元件组件加工领域与显微镜工业检测领域物联永新光浙江工业光学元件组件产研发及生产领域研发能力生产工网自动驾驶工业自学宁波级别品以定制化为主艺水平快速响应客户需求能力生动化人工智能和专业产成本控制能力均处于行业领先地位影像设备智慧城市与交通传统精密光学元组件业务规模居于国内光学企业的第二梯福建消费福特科安防光电仪器生物产品以定制化产队2018年在全球安防视频监控镜头福州级别医疗工业激光车载品为主精密光市场占有率达到56全球排名第-18-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告光学和光通信学镜头产品以非六在720P-960P4K等高清超高定制化产品为主清视频监控镜头市场占有率分别排名第四和第三在光学棱镜玻璃非球面透镜玻璃蓝特光浙江消费智能手机VRAR光以定制化光学元晶圆汽车后视镜四大领域均处于行学嘉兴级别学仪器及汽车厂商件为主业先进水平公司的数据中心用CWDM滤光片应光通信光纤激光量腾景科福建用于WSS模块的光学元件高功率镀通信子信息科研生物医定制化产品技福州膜光纤线等产品具有较高的市场影响疗消费类光学力车载镜头的市场占有率连续多年位居舜宇光浙江消费手机汽车全球首位手机镜头手机摄像模组学宁波级别市场占有率位居全球第一作为精密光学综合解决方案提供商为全球领先的高科技企业及关键技术茂莱光江苏工业生命科学半导体领域的科研院所提供定制化的光学产定制化产品学南京级别ARVR检测品根据公司2021年的营业收入测算其在全球精密光学工业级应用领域的市场份额约为24来源各公司公告招股书官网中泰证券研究所图表33手机安防车载镜头大陆已涌现龙头安防车载为2018年数据手机为2020年数据全球手机镜头全球安防镜头全球车载镜头大立光中国台湾宇瞳光学中国大陆舜宇光学中国大陆11舜宇光学中国大陆舜宇光学中国大陆富士能日本25玉晶光中国台湾联合光电中国大陆35理光株式会社日本世高光韩国330福光股份中国大陆4079552Gentex美国关东辰美日本凤凰光学中国大陆396高丽光学韩国99福特科中国大陆Kyocera日本3Diostech韩国力鼎光电中国大陆Sekonix韩国649利达光电中国大陆6三星电机韩国140179249Nidec日本9其他其他其他来源TSR前瞻产业研究院中泰证券研究所相较可比公司茂莱光学毛利率高海外占比高下游应用与大陆公司重叠度小茂莱产品定制化下游为半导体生命科学ARVR检测等高附加值领域同时海外客户占比高毛利率显著高于其他可比公司同时从下游应用领域与大陆重叠度看重叠度较低图表3422H1大陆光学厂商毛利率图表3521年大陆光学厂商海内营收占比60境内境外501009080407060305040302020101000茂莱光学永新光学蓝特光学福特科腾景科技福光股份舜宇光学来源wind中泰证券研究所来源wind中泰证券研究所注福特科为21H1数据图表36茂莱光学的可比公司产品与下游客户-19-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告下游应用领域可比公司可比公司主要产品可比公司主要客户及或主要应用产品半导体光刻光学器件定位器振动控制器激Newport光器激光功率传感器等未披露紫外线物镜和光学模块高精度光学元件和光学Jenoptik薄膜元件微光学元件等未披露永新光学工业检测类显微镜未披露半导体福特科精密光学元件主要应用于半导体薄膜高精密测量等光学仪器中蓝特光学衬底玻璃晶圆玻璃平片等主要客户包括康宁集团显微物镜半导体检测光学模组透镜平片主要客户包括Camtek康宁集团KLA茂莱光学机器视觉镜头CYBEROPTICS应用于半导体检测装备透镜平片棱镜主要客户包括上海微电子应用于光刻机光学元器件光机械光学平台和隔振系统生Newport物成像显微镜等未披露光学元件和薄膜元件荧光物镜和医疗物镜生物成像系统用于明场或荧光检测显微镜照Jenoptik相机等未披露共聚焦显微镜主要客户为科研机构高校医院等永新光学生命科学生物显微镜主要客户包括NikonCorporation牙科3D扫描组件等精密光学元组件主要客户包括ALIGN应用于口腔内扫描仪福特科精密光学元件医用镜头医用透镜等主要客户包括DANAHER蓝特光学微型棱镜微型玻璃球面非球面透镜等主要应用于医疗内窥镜等平片棱镜主要客户包括ALIGNMeopta应用于口内扫描仪茂莱光学医疗检测光学系统模组平片显微物镜主要客户包括华大智造应用于高通量基因测序仪ARVR检主要客户包括FacebookMicrosoft应用于ARVR检测测茂莱光学ARVR光学测试模组及光学检测设备设备Newport热成像光学元器件滤光片红外光学器件等未披露航天工程系列镜头空间飞行器系列镜头光电主要客户为中国科学院及各大军工集团下属科研院所及企福光股份吊仓系列镜头火箭专用系列镜头业应用于神舟系列嫦娥探月和天宫1号航空航天永新光学星载监视相机镜头应用于嫦娥二号嫦娥三号主要客户包括北京空间机电研究所508所应用于卫茂莱光学棱镜成像镜头透镜星遥感福特科人脸识别掌纹识别和虹膜识别镜头未披露主要客户包括AMS终端客户为苹果用于其电子设备生物识别蓝特光学长条棱镜玻璃晶圆玻璃平片中的3D人脸识别模组茂莱光学生物识别光学模组机器视觉镜头等主要客户包括IDEMIAHID应用于生物识别扫描仪客户为QuanergySystemsInc禾赛Innoviz北醒光永新光学专业成像光学部组件激光雷达镜头子图达通等激光雷达制造商无人驾驶福特科光学组件车载激光雷达镜头客户为VELODYNE等知名激光雷达制造商蓝特光学非球面透镜用于激光雷达车载镜头主要用于ADAS高级辅助驾驶系统茂莱光学成像镜头平片等主要客户包括WaymoFlex应用于无人驾驶系统来源公司问询函中泰证券研究所三公司下游多点开花与各下游大客户共谋发展31生命科学基因测序与华大智造共成长口腔扫描导入海外龙头公司产品的下游应用包括生命科学半导体ARVR检测航空航天生物识别和无人驾驶六大领域其中生命科学和半导体是公司的主要下游应用领域2022H1生命科学半导体航空航天生物识别ARVR检测无人驾驶依次为公司贡献362848103的营收-20-请务必阅读正文之后的重要声明部分