核心观点：
　　茂莱光学：精密光学综合解决方案提供商。公司成立于1999年，长期深耕光学领域，不断横向拓展应用空间，将产品逐步应用到半导体、汽车、AR/VR等诸多领域；公司有着背景出众的核心技术团队，持续研发投入筑核心竞争力，为公司长期发展夯实基础；2022年，公司实现营收4.39亿元，归母净利润0.59亿元，同比稳步增长。
　　生命科学、半导体等领域推动工业级精密光学需求。工业级精密光学下游应用主要覆盖生命科学、半导体、AR/VR检测等领域。据招股书引用的弗若斯特沙利文数据，预计全球工业级精密光学市场规模将从2022年的159亿元增长到2026年的267.6亿元，CAGR达13.8%。竞争格局来看，欧美精密光学企业在全球市场上处于领先地位，包括美国Newport、德国Jenoptik等，国内茂莱光学市场份额约占2.4%。
　　精密光学产品丰富，核心技术指标行业一流。公司核心技术先进，并且在与Jenoptik、福特科在关键技术指标方面的对比情况中，绝大多项指标已超过或与可比公司的技术水平持平。公司已掌握了大视场高分辨率荧光显微系统设计与制造技术、高通量集成电路测试设备光学系统设计与制造技术等多项关键技术。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年分别实现营业收入5.20/6.35/9.54亿元，实现归母净利润0.80/1.03/1.46亿元。参考可比公司估值，考虑到公司在精密光学元件领域的优势地位及广阔成长空间，应给予一定估值溢价，给予2023年公司45~48倍PE估值，对应合理价值为67.96~72.49元/股。
　　风险提示。定制化研发未能匹配客户需求的风险；技术升级迭代风险；市场竞争加剧的风险。
　　

研究报告全文：TablePage新股分析半导体与半导体生产设备证券研究报告NTableTitle茂莱688502SH合理价值区间TableNewStockPrice67967249元股报告日期2023-03-09精密光学产品布局领先未来成长空间广阔发行前财务数据TableNewStockIssueBTableSummary核心观点每股净资产元919资产负债率3769茂莱光学精密光学综合解决方案提供商公司成立于年长期1999ROE1621深耕光学领域不断横向拓展应用空间将产品逐步应用到半导体汽ROA1099车等诸多领域公司有着背景出众的核心技术团队持续研ARVR流动比率倍192发投入筑核心竞争力为公司长期发展夯实基础年公司实现2022速动比率倍104营收亿元归母净利润亿元同比稳步增长439059生命科学半导体等领域推动工业级精密光学需求工业级精密光学TableNewStockIssue发行资料下游应用主要覆盖生命科学半导体ARVR检测等领域据招股书发行股数万股1320引用的弗若斯特沙利文数据预计全球工业级精密光学市场规模将从发行前股本万股39602022年的159亿元增长到2026年的2676亿元CAGR达138发行日期2023-02-23竞争格局来看欧美精密光学企业在全球市场上处于领先地位包括美上市日期2023-03-09国Newport德国Jenoptik等国内茂莱光学市场份额约占24中国国际金融股份有精密光学产品丰富核心技术指标行业一流公司核心技术先进并且主承销商限公司在与Jenoptik福特科在关键技术指标方面的对比情况中绝大多项指南京茂莱投资咨询有标已超过或与可比公司的技术水平持平公司已掌握了大视场高分辨主要股东限公司率荧光显微系统设计与制造技术高通量集成电路测试设备光学系统战略配售网下发行设计与制造技术等多项关键技术发行方式与网上发行相结合盈利预测与投资建议预计公司2023-2025年分别实现营业收入分析师TableAuthor王亮520635954亿元实现归母净利润080103146亿元参考可比SAC执证号S0260519060001公司估值考虑到公司在精密光学元件领域的优势地位及广阔成长空SFCCENoBFS478间应给予一定估值溢价给予2023年公司4548倍PE估值对应021-38003658合理价值为67967249元股gfwanglianggfcomcn风险提示定制化研发未能匹配客户需求的风险技术升级迭代风险分析师耿正市场竞争加剧的风险SAC执证号S0260520090002021-38003660盈利预测gengzhenggfcomcnTableFinance2021A2022A2023E2024E2025E分析师叶秀贤SAC执证号S0260520100004营业收入百万元331439520635954增长率3463241862205020755-82528531EBITDA百万元827197119162yexiuxiangfcomcn归母净利润百万元475980103146分析师焦鼎增长率134251351293418SAC执证号S0260522120003EPS元股119149151195277市盈率x-----021-38003658ROE153162647697jiaodinggfcomcnEVEBITDAx-----请注意耿正叶秀贤焦鼎并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值TableContacts请务必阅读末页的免责声明124TablePageTextN茂莱新股分析目录索引一茂莱光学精密光学综合解决方案提供商4一公司简介纵向深耕光学领域横向拓宽应用空间4二财务分析营业收入稳步增长持续研发投入筑竞争壁垒6二行业生命科学半导体等领域推动工业级精密光学需求8三公司精密光学产品丰富核心技术指标行业一流11一产品矩阵丰富核心技术深度融合产业11二核心技术自主研发产品性能行业一流14四募投助力加速成长打造核心竞争壁垒17五盈利预测和投资建议18六风险提示21识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明224TablePageTextN茂莱新股分析图表索引图1公司发展历程4图2公司股权架构截至2023年2月1日5图3公司营业收入情况6图4公司各业务营收占比6图5公司归母净利润净利率情况6图6公司各业务毛利率水平6图7公司研发投入与研发费用率7图8公司研发人员与占比情况7图9全球工业级精密光学市场规模亿元8图10全球工业级精密光学市场规模亿元9图11募集资金拟投资项目基本情况万元17表1公司核心技术人员5表2精密光学领域主要厂商的产品市场地位对比9表3公司主营产品分类11表4公司各项核心技术应用及与产业融合情况13表5公司按产品类别核心技术的先进性14表6公司技术指标与境内外可比公司对比情况16表7公司分业务收入和毛利预测单位百万元19表8可比公司估值表20识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明324TablePageTextN茂莱新股分析一茂莱光学精密光学综合解决方案提供商一公司简介纵向深耕光学领域横向拓宽应用空间公司成立于1999年2023年于科创板上市公司主要专注于精密光学产品的相关业务公司成立初期以定制类光学器件的工艺研发和生产为主随着公司研发设计实力不断提升核心生产工艺不断精进公司主要产品扩大到光学器件和光学镜头并开始涉足光学模组业务在2011年以后公司进一步拓展光学系统业务包括光学模组及设备形成了光学器件光学镜头和光学系统三大业务板块应用领域持续拓展公司成立之初主要涉及工业测量生命科学等领域在核心技术不断突破积累下将应用领域拓展至航天半导体生物识别等诸多领域并在2018年起开始布局自动驾驶ARVR等新兴科技领域进一步打开公司成长空间图1公司发展历程数据来源公司招股书广发证券发展研究中心公司股权架构稳定范一范浩兄弟为公司共同实际控制人截至2023年2月1日茂莱投资为公司控股股东持有7929股份范一范浩兄弟直接持有公司909的股份通过茂莱投资间接持有公司5551的股份范一范浩兄弟合计持有公司6460的股份为公司共同实际控制人且范浩担任公司董事长范一担任公司董事和总经理识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明424TablePageTextN茂莱新股分析图2公司股权架构截至2023年2月1日数据来源公司招股书广发证券发展研究中心核心技术团队背景出众长期深耕行业公司核心技术人员均毕业于海内外名校且长期在相关领域深耕有着丰富的一线厂商科研院所的工作经验公司总工程师宋治平2001年加入公司并任职至今2014年至今任江苏省光学学会镀膜专业委员会副主任公司首席技术官周威曾前后就职于RUDOLPHTECHNOLOGIESInc微软华为等知名公司于2018年加入公司表1公司核心技术人员姓名职务履历1962年出生中国国籍无境外永久居留权本科学历天津大学精密仪器系激光专业毕业具有高级工程师资格2014年至今任江苏省光学学会镀膜专业委员会副主任1983年8月至2000年12月任常副董事长副总经宋治平州第二电子仪器厂现常州第二电子仪器有限公司工程师2000年12月至2001年12月任上海光联理总工程师通讯技术有限公司现上海鸿辉光联通讯技术有限公司镀膜生产部副部长2001年12月至2015年5月历任茂莱有限副总经理董事2015年5月至今任公司副董事长副总经理总工程师1976年出生中国国籍拥有美国永久居留权美国明尼苏达大学毕业应用光学博士学位2007年10月至2015年6月历任RUDOLPHTECHNOLOGIESInc光学工程师资深光学工程师2015年6月至周威茂莱光学首席技术官2017年9月任微软资深光学工程师2017年9月至2018年9月任华为2012Lab美国西雅图研究所光学测试总监2018年9月至今任公司首席技术官1982年出生中国国籍无境外永久居留权南京航空航天大学机械工程及自动化专业毕业学士学位杜兵强茂莱仪器研发总监具有高级工程师资格2003年6月至2005年4月任武汉数字工程研究所人力资源管理2005年5月至今历任茂莱仪器研发工程师项目经理研发经理副总工程师研发总监茂莱仪器首席技术官1982年出生中国国籍无境外永久居留权南京理工大学材料学专业毕业博士学位2010年7月至马如银茂莱光学研发总监2015年1月任圣戈班玻璃有限公司研发主管2015年1月至今历任公司研发经理研发总监1984年出生中国国籍无境外永久居留权南京理工大学光学工程专业毕业硕士学位2009年7月至茂莱仪器研发副总监余美群2017年12月任茂莱仪器光学设计师2017年12月至2018年7月任上海华为技术有限公司光学系统兼事业部总经理架构师2018年9月至今任茂莱仪器研发副总监2021年7月至今兼任茂莱仪器事业部总经理1985年出生中国国籍无境外永久居留权中国科学院长春光学精密机械与物理研究所光学专业毕业苏志德高级研发工程师博士学位2013年8月至2021年3月任中国科学院南京天文光学技术研究所工程师2021年3月至今任公司高级研发工程师数据来源公司招股书广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明524TablePageTextN茂莱新股分析二财务分析营业收入稳步增长持续研发投入筑竞争壁垒营收稳步增长结构稳定公司2022年实现营收439亿元同比增长3236受益于下游半导体检测生命科学等领域需求不断增长公司营收稳步提升2018-2022年营业收入CAGR为24302022H1光学器件营收占比5088光学镜头营收占比2032光学系统营收占比2703服务营收占比177整体结构稳定图3公司营业收入情况图4公司各业务营收占比500401003540080303002560202001540101002050002018201920202021202220182019202020212022H1营业收入百万元左轴YoY右轴光学器件光学镜头光学系统服务其他数据来源wind广发证券发展研究中心数据来源wind广发证券发展研究中心净利润稳健增长毛利率净利率有所下滑公司2022年实现归母净利润059亿元同比增长25072018-2022公司归母净利润CAGR为1779呈现稳健增长趋势公司2022年毛利率净利率分别为50701345同比下滑217pct079pct公司毛利率的下滑主要和公司高毛利产品出货占比变化有关进而影响净利率表现图5公司归母净利润净利率情况图6公司各业务毛利率水平702510060208050604015403010202051000020182019202020212022H120182019202020212022光学器件光学镜头光学系统归母净利润百万元左轴净利率右轴服务综合毛利率数据来源wind广发证券发展研究中心数据来源wind广发证券发展研究中心持续研发投入筑竞争壁垒2022年公司研发投入054亿元同比增长1969占营收比12402018-2022年期间研发费用CAGR为3252在不断研发投入之下公司优化构建研发团队持续积累核心技术截至2022年6月30日公司共有技术研发人员172人占公司员工总数的2007其中博士6人硕士29人公司及子公司拥有总计125项境内外授权专利未来随着相关专利成果有望进一步转化应用为公司发展提供支撑识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明624TablePageTextN茂莱新股分析图7公司研发投入与研发费用率图8公司研发人员与占比情况6016200241450231215040221030810021620204501019200018201820192020202120222019202020212022H1研发投入百万元左轴研发费用率右轴研发人员人左轴研发人员占比右轴数据来源wind广发证券发展研究中心数据来源公司招股书广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明724TablePageTextN茂莱新股分析二行业生命科学半导体等领域推动工业级精密光学需求精密光学市场由消费级走向工业级2026年工业级精密市场规模达268亿元精密光学下游应用领域包括消费级和工业级其中消费级精密光学下游应用领域包括智能手机安防监控摄像机车载摄像机等随产品普及率的快速提升精密光学市场已逐渐成熟工业级精密光学下游应用领域包括工业测量激光雷达航空航天生命科学半导体ARVR检测等对精密光学系统提出了更高要求推动精密光学应用领域逐渐从消费级向工业级迈进作为当前科技发展的前沿阵地未来半导体生命科学仍将吸引大量投入此外在元宇宙大数据等技术概念的驱动下对工业级精密光学产品的需求有望持续扩大据招股书引用的弗若斯特沙利文数据预计全球工业级精密光学市场规模将从2022年的159亿元增长到2026年的2676亿元CAGR达138图9全球工业级精密光学市场规模亿元3002502001501005002019202020212022E2023E2024E2025E2026E数据来源公司招股说明书弗若斯特沙利文广发证券发展研究中心超精密加工技术是先进装备制造的关键性瓶颈技术超精密光学器件的制造体系由超精密光学加工超精密光学检测和超精密光学表面处理等环节构成超精密光学器件制造涉及的重要技术包括表面镀膜技术检测技术等表面镀膜通过镀膜以提高透反射偏振及强激光耐受等能力由于技术门槛较高目前高效高品质低成本的批量化生产技术仍然只有少数光学加工企业掌握超精密光学器件的检测主要指面型检测和粗糙度检测两个方面面型检测主要使用轮廓仪和干涉仪高精度轮廓检测和干涉检测设备几乎全部依赖进口迫切需要通过自主研发或者技术引进等方式降低依赖性工业级精密光学产品下游应用领域广泛主要覆盖生命科学半导体ARVR检测等在生命科学应用领域精密光学产品主要用于基因测序仪口内扫描仪等仪器设备中在半导体应用领域精密光学产品主要应用于半导体检测和光刻机中在ARVR检测应用领域精密光学产品主要应用于对ARVR可穿戴设备产品进行光学性能测试在航空航天领域精密光学产品主要运用于航空测绘相机高光谱相机登陆车车载镜头空间目标天基观测系统等设备在生物识别领域精密光学产品主要运用于指纹掌纹扫描仪等在无人驾驶领域精密光学产品主要运用于激光雷达识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明824TablePageTextN茂莱新股分析探测环境信息据招股书引用的弗若斯特沙利文数据预计生命科学半导体ARVR检测航空航天生物识别无人驾驶领域工业级精密光学市场规模将分别从2021年的30429970909876亿元增长至2026年的525558203138272250亿元图10全球工业级精密光学市场规模亿元6050403020100生命科学半导体ARVR检测航空航天生物识别无人驾驶20212026E数据来源公司招股说明书广发证券发展研究中心精密光学领域欧美厂商领先国内茂莱光学市场份额约占24全球来看欧美精密光学企业在全球市场上处于领先地位包括美国Newport德国Jenoptik其中Newport为全球领先的光电子先进技术产品和系统的解决方案提供者主要产品包括激光光源光电机械部件及安装等应用于半导体生命科学航空航天等领域Jenoptik为德国光电产业龙头企业之一主要产品包括半导体微光学元件光学零件等应用于生命与健康科学航天国防工业制造等领域国内来看精密光学企业包括福光股份永新光学福特科茂莱光学等其中茂莱光学专注于为全球领先的高科技企业及关键技术领域的科研院所提供定制化的精密光学器件光学镜头和光学系统满足其差异化的产品需求据招股书引用的弗若斯特沙利文数据2021年全球工业级精密光学的市场规模约为1357亿元根据茂莱光学2021年的营业收入测算其在全球精密光学工业级应用领域的市场份额约为24表2精密光学领域主要厂商的产品市场地位对比公司名称主要产品市场地位激光光源光电机械部件及安装全球领先的光电子先进技术产品和系统的解决方案提供者全球第一家生产激光器老化Newport滤光片和光栅光谱学仪器等测试系统的企业半导体微光学元件光学零件工德国光电产业龙头企业之一在微光学光学元件制造激光器芯片激光加工设备Jenoptik业测量系统激光器及激光加工设工业测量设备等方面具备深厚的经验世界顶尖的半导体激光器生产商备等国内重要的特种光学镜头光电系统提供商之一2017年在全球安防视频监控镜头销光学镜头光电系统及光学元组量市场占有率达到118全球排名第三其中变焦镜头全球销量排名第二市场占有福光股份件分为定制产品和非定制产品率约为892016年在全球4K高清镜头的市场占有率达到6582018年率先设计开发出25-300mm8K高清连续变焦镜头识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明924TablePageTextN茂莱新股分析专注光学元件组件加工领域与显微镜研发及生产领域研发能力生产工艺水平快速光学显微镜光学器件组件和其他永新光学响应客户需求能力生产成本控制能力均处于行业领先地位客户包括新美亚日本尼光学产品康徕卡相机徕卡显微系统德国蔡司美国捷普等知名企业业务规模居于国内光学企业的第二梯队2018年在全球安防视频监控镜头市场占有率达到56全球排名第六在720P-960P4K等高清超高清视频监控镜头市场占有福特科精密光学元组件精密光学镜头率分别排名第四和第三在精密光学元件组件领域拥有DANAHERALIGNTRUMPFNOVA等知名客户精密光学镜头领域的主要客户包括华为大华股份宇视科技高德红外等在光学棱镜玻璃非球面透镜玻璃晶圆汽车后视镜四大领域均处于行业先进水平光学棱镜玻璃非球面透镜玻璃与AMS集团康宁集团麦格纳集团舜宇集团等知名企业有稳定的合作关系在蓝特光学晶圆汽车后视镜玻璃球面透AMS集团苹果供应链中光学传感器最主要的供应商3D结构光人脸识别部件双面红镜玻璃平片光学镜头外反射长条棱镜产品上占据同类产品采购总量的80以上公司的数据中心用CWDM滤光片应用于WSS模块的光学元件高功率镀膜光纤线腾景科技精密光学元件光纤器件等产品具有较高的市场影响力与全球主要的光模块厂商FinisarLumentum和主要的激光器厂商IPG锐科激光等均建立了合作数据来源公司招股书广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1024TablePageTextN茂莱新股分析三公司精密光学产品丰富核心技术指标行业一流一产品矩阵丰富核心技术深度融合产业公司产品矩阵丰富应用领域广泛茂莱光学作为精密光学综合解决方案提供商目前已形成覆盖紫外到红外谱段的光学设计能力主要产品覆盖深紫外DUV可见光到远红外全谱段主要包括精密光学器件光学镜头和光学系统三大类其中精密光学器件主要包括透镜平片和棱镜三类具有高面型高光洁度高精度镀膜等特点光学镜头主要包括显微物镜系列机器视觉镜头成像镜头航空航天用和监测镜头具有超高精度高分辨率成像质量优质的技术特点光学系统主要包括医疗检测光学系统模组半导体检测光学模组生物识别光学模组ARVR光学测试模组及光学检测设备表3公司主营产品分类大类小类产品名称产品图示产品介绍应用领域半导体该产品选用高纯度石英CaF2材料经由高质量抛光刻机光学系统照DUV光学光半导体紫外光谱段镀膜后可实现高面型与表面光洁明曝光模块透镜度口径在100mm-300mm达到深紫外波段要求透镜飞机抬头该产品包含离轴透镜离轴非球面透镜自由曲面透用于飞机的抬头显示显示系统镜产品可实现形状不规则轻量化设计涂漆厚度达系统HUD中光学器件到微米级别产品表面处理可满足航空级抗冲击要求可将多个谱段滤光区域集成于同一片基底材料上产品资源系列高分系窄带多光平均透过率达92具有高陡度带外响应小谱段之列海洋系列等航谱滤光片间的防干扰间隔小等特点可满足我国资源调查天文天卫星的探测器相机气象等方面的遥感需求镜头精密PCR分析仪基因该产品一般包含激发滤光片发射滤光片和二向色镜光学测序仪荧光免疫分荧光滤光特点是对干扰光的隔离度好自发荧光小该产品可满器件析仪荧光显微镜等平片片足荧光检测系统对滤光片的高透过率高截止深度高生物分析和检测仪器截止陡度高定位精度以及高环境稳定性的要求中该产品主要功能为使互相垂直的两光振动间产生附加光程差或相位差利用合成波长信号以便于探测该相位延迟口腔扫描仪器中的光产品为胶合件具备超薄厚度产品相位延迟精度高的窗口学扫描头特性可满足超高表面精度及光洁度要求加工工艺复杂改善光学系统像质减少光能损失增加成像清晰度高精度干保护刻度面公司所使用的光胶技术可实现最多10个用于大气环境探测与棱镜涉组合镜光学器件的胶合光学平行差在2以内实现干涉保监测卫星的光学系统证检测精度识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1124TablePageTextN茂莱新股分析以特定角度转折光线公司研制的异形折返棱镜出射角光线折返用于口腔扫描仪器中与入射角角度偏离公差精度高透过率高达999可异形棱镜的光学扫描头满足客户对整体透过率及表面精度的严格要求主要功能为显微成像倍率涵盖2X-30X齐焦距离应用于基因测序显微显微物显微物镜456095mm工作波长覆盖360nm1100nm在系统和半导体检测系镜系列20X物镜系列中分辨率可达到335nm视场125mm统为实时在线检测满足在线检测紧凑化小型化易配3D检测镜置的要求该系列镜头具备超小工作距离大景深大应用于半导体和3D头视场大相对孔径的特点根据使用要求还可以内置扫描传感器中机器视分光棱镜偏振器件等觉镜头用于工业扫描识别满足极大视场的拍摄场景需要还能满足宽光谱工作范工业扫描分筛防护等应用围在此基础上还可实现柔性配置高感光度光谱切物镜于光电传感器和光电换筛选超短工作距离多工作距离可调等多种功能保护装置上光学航天星敏可在复杂的外太空环境下实现多光谱成像结构设计轻应用于星敏追踪及卫镜头监测相机量化具有宽光谱大视场高分辨率成像质量好的星监测镜头特点成像镜头无人驾驶主要功能为识别周围环境获得环境的深度信息该产应用于汽车自动驾驶激光雷达品通光口径大无热化设计耐候性强可满足高低的激光雷达系统中镜头温振动冲击等行业试验标准该产品为I-line谱段365nm使用的紫外高端镜头紫外镜头具有分辨率高数值孔径值大的特点可以对紫外光学应用于晶圆缺陷检测系统的色差进行校正保证系统良好的性能监测镜该产品由13组透镜组成其中包含3组胶合器件工头X射线镜艺复杂具备精度高成像质量好分辨率高的特点应用于医疗成像设备头该产品主要功能为通过X射线图像增强器的CsI屏幕将中图像转换到大尺寸CCD上从而进行疾病诊断应用于全基因组测序超深度外显子组该产品主要功能为探索目标对象基因序列实现筛选特基因测序测序表观基因组测征片段针对性治疗识别特征基因片段等生物学研究医疗检光机引擎序转录组测序和肿及应用光学测光学瘤Panel等测序项系统系统模目组该产品主要功能为通过对荧光信号的检测来监测整个要应用于核酸检测设PCR基因PCR的扩增过程以获得实时在线描述的PCR过程动备实现实时准扩增光学力学曲线将扩增和检测合二为一同时进行降低传统确无污染的自动化模组方法中各种人为因素的影响检测识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1224TablePageTextN茂莱新股分析眼科扫频该产品通过不同的透镜阵列实现最大广角拍摄眼底的血应用于医院眼科检查OCT光学流信号获得高分辨率的横断层图像呈现大范围的眼中的光学相干断层扫模组底信息供医生判断描OCT该产品具备视场范围广测试分辨率高的特点通过模用于半导体装备晶圆半导体检测光学模组块化的设计帮助客户降低整个测试系统的成本和维护缺陷检测系统中频率且大幅减少了维护时间该产品是生物识别仪的硬件部分主要功能为通过对获应用于海关身份认证生物识别光学模组取的身份信息生物信息进行识别与匹配进行个人身以及大型企业安防管份的鉴定理身份认证等场景主要用于ARVR近该产品是ARVR光学测试整机设备的核心组成部分眼显示器的测量适ARVR光学测试模组可获取被测产品的图像和光学性能模拟人眼的大小用于ARMR和位置和视野VR的设备检测包含成像质量测试模块视差测试模块自动对准模用于ARVR可穿戴块被测物夹持六维调整模块防碰撞传感器模块等虚拟现实设备性能测ARVR光学检测设备为ARVR可穿戴设备的研发生产各阶段提供多功能可试全方位模拟人类自动化的一站式测试显示设备色彩数据来源公司招股书广发证券发展研究中心公司核心技术已与产业深度融合公司已掌握了大视场高分辨率荧光显微系统设计与制造技术高通量集成电路测试设备光学系统设计与制造技术非接触式生物信息采集系统开发及制造技术3D数字化光学模块设计与制造技术星载航天光学设计与制造技术航空抬头显示HUD元件加工技术人眼仿生光学系统设计和制造技术激光雷达光学系统设计和制造技术光刻机曝光物镜超精密光学元件加工技术九大核心技术1在半导体检测及光刻机领域公司研发生产的半导体检测设备光学系统已成功应用于国际龙头企业KLACamtek的半导体检测设备中公司研发的精密光学器件已应用于国产光刻机中为光刻机国产化提供了重要支撑助力我国国产光刻机的技术发展2在生命科学领域公司主要为华大智造提供基因测序仪高通量光机引擎公司研发的基因测序光机引擎能提升成像宽阔度且使成像效果更为清晰是国内较早可商用的基因测序光学引擎之一3在航空航天领域公司长期与国家级航天研究所合作公司研发的窄带多光谱滤光片具有高陡度带外响应小谱段之间的防干扰间隔小等特点已成功服务于资源系列高分系列海洋系列等系列卫星公司研制的航天光学镜头主要用于多光谱测量星敏感器卫星工况监视登陆车车载镜头等公司研制的航天器用光学镜头参与了载人航天探月工程等重大工程项目表4公司各项核心技术应用及与产业融合情况核心技术核心技术应用情况终端应用设备应用领域识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1324TablePageTextN茂莱新股分析基于该技术研制的半导体透镜元件主要用于先进光刻机中的曝光成光刻机曝光物镜超精密光学元像该类元件在紫外波段具备低吸收高透过率可实现更优的像质光刻机半导体件加工技术从而可以获得更细的曝光线宽该技术主要运用在晶圆缺陷检测的金相显微系统中该产品包含多光谱高通量集成电路测试设备光学的LED照明光源系列化的倍率物镜Nomarski棱镜基于pattern晶圆缺陷检测仪半导体系统设计与制造技术图案投影的自动对焦模块实现晶圆缺陷位置精确检测的效果大视场高分辨率荧光显微系统该技术主要运用在高通量基因测序仪荧光显微系统中为基因测序仪核基因测序仪生命科学设计与制造技术心组成部分3D数字化光学模块设计与制造基于该技术开发了三维数字化仪器用光学模块应用于牙科建模光学模3D口扫等医疗设备生命科学技术块和三维数字化光学器件加速相应治疗方案的实施基于超大口径航天反射镜镀膜技术已成功镀制多块大口径航天反射镜运用于空间观测航天多相机用窄带多光谱滤光片加工技术在多款航天资源系列高分系星载航天光学设计与制造技术窄带多光谱滤光片上得到使用已服务于多颗资源探测卫星基于航天列海洋系列等卫航天器用光学镜头设计及制造技术研制的光学镜头主要用于多光谱测量星星国家空间站项目敏感器卫星工况监视等航空抬头显示HUD元件加基于该技术研制的HUD系统光学器件主要应用在飞机的抬头显示系民用飞机航空工技术统降低了对国外同类产品的依赖基于该技术成功研制了非接触式指纹识别模组实现了从接触式到非接非接触式生物信息采集系统开触式识别的升级发展满足大流量环境中对于高可靠性快速精准识别指纹扫描仪生物识别发及制造技术的使用要求基于该技术研制的ARVR光学测试模组及光学检测设备已应用于从预人眼仿生光学系统设计和制造ARVR光学检测设研试制到成品检测的生产链条大部分环节并开发了对ARVR信息采ARVR检测技术备集端产品进行测试的设备基于该技术研制的大口径LiDAR光学镜头和高精度镜片主要运用于激光雷达光学系统设计和制造L4L5自动驾驶系统中可满足最高级别自动驾驶技术对于距离速度无人驾驶汽车无人驾驶技术等信息测量的要求数据来源公司招股书广发证券发展研究中心二核心技术自主研发产品性能行业一流公司核心技术行业先进且均为自研茂莱光学是国内较早专注于精密光学行业的企业在发展过程中一直注重自主创新并不断结合客户需求和行业趋势提升科研能力扩展产品的深度和广度按照产品的设计和制造工序公司主要拥有精密光学镀膜高面形超光滑抛光高精度光学胶合低应力高精度装配光学镜头及系统设计五个方面的核心技术而按照产品类别及应用各领域形成了九项核心技术且技术来源均属于自主研发公司具体技术先进程度代表产品如下表所示表5公司按产品类别核心技术的先进性核心技术核心技术应先进性代表产品技术来源相关知识产权该技术可实现视场直径大最大可达18mm数值孔径大11项专利其中大视场高分辨率荧光显微NA08光谱隔离度高OD8的技术效果在最大限医疗检测光学自主研发2项境内发明专系统设计与制造技术度提升显微成像宽阔度的同时成像效果更为清晰且自动对系统模组利焦速度快小于100ms能快速启动相机并锁定分析对象识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1424TablePageTextN茂莱新股分析公司基于该技术研制的半导体检测用光学镜头具有分辨率高450nm视场直径大25mm景深较深DOF3m高通量集成电路测试设备半导体检测光9项专利其中2的技术特点在提高分辨率的同时扩大拍摄范围展宽成像的自主研发光学系统设计与制造技术学模组项境内发明专利景深并保证了系统的远心特性从而在高速测量下实现了精准检测该技术将Scheimpflug条件作为仪器设计的输入并将最新的条纹投影测量3D形貌技术引入到光学系统设计的要求中促非接触式生物信息采集系7项专利其中1使基于该技术研制的非接触式指纹扫描成像镜头在一定的共轭生物识别模组自主研发统开发及制造技术项境内发明专利距离内可实现超大景深成像测量可达到衍射极限实现了在非接触情况下快速精准可靠的识别公司基于该项技术研制的相位延迟窗口具有面形高PV3D数字化光学模块设计与01相位延迟精度高200及表面光洁度I级等特8项专利其中2相位延迟窗口自主研发制造技术点可有效提高成像信噪比是三维数字化扫描系统中的核心项境内发明专利光学器件星敏监测相机超大口径航天反射镜镀膜技术公司基于该项技术研制的航天镜头窄带多15项专利其中星载航天光学设计与制造反射镜具有口径大镀膜前后面形变化小反射率高Tmin光谱滤光片自主研发2项境内发明专技术92Tavg98等特点大口径反射镜利镀膜示光学器件外形尺寸大中心厚度薄径厚比可达351面形要求在任意直径D120mm范围内03微米镜片离轴精度航空抬头显示HUD元飞机抬头显示1表面镀制的滤光膜FWHM35nm视觉透过率高自主研发7项专利件加工技术系统光学器件70与同行业平均水平相比更薄面形更高镀膜性能更优公司基于该项技术设计制造的通用测试设备平台可提供对AR16项专利其中产品生产周期各阶段形态的检测功能可以集成扩展或更换ARVR光学测人眼仿生光学系统设计和2项境内发明专所需的模块化功能模组提供自动化线上检测功能各模组集试模组及光学自主研发制造技术利3项境外专成了公司开发的双目对准平场校正MTF算法畸变校正检测设备利等算法提供快速客观的指标测量数据公司基于该技术研制的激光雷达光学系统通光口径大可达100mm杂光系数10E-4能在极端温度下稳定工作耐激光雷达光学系统设计和自动驾驶激光6项专利其中1候耐冲击强度可满足冲击行业试验标准系统与外界的接触自主研发制造技术雷达镜头项境内发明专利面具有防雾防眩光性能该技术主要应用于L4L5自动驾驶系统的激光雷达采用该技术研制的透镜元件主要用于光刻机中的曝光成像系光刻机曝光物镜超精密光光刻机曝光物统该类元件在DUV深紫外波段具备低吸收高透过率的特自主研发3项专利学元件加工技术镜用透镜点可实现更优的像质从而可以获得更细的曝光线宽数据来源公司招股书广发证券发展研究中心公司技术指标在行业内处于先进地位根据公司招股说明书披露公司与Jenoptik福特科在关键技术指标方面的对比情况如下表所示对于精密光学器件的球面加工非球面加工柱面加工及镀膜等技术公司在尺寸角度面形等方面的控制水平均达到或超过同行业公司公开披露的技术指标具有较强的市场竞争力对于精密识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1524TablePageTextN茂莱新股分析光学器件的球面加工非球面加工柱面加工及镀膜等技术公司在尺寸角度面形等方面的控制水平均达到或超过同行业公司公开披露的技术指标同样具有较强的市场竞争力对于精密光学器件的球面加工非球面加工柱面加工及镀膜等技术公司在尺寸角度面形等方面的控制水平均达到或超过同行业公司公开披露的技术指标也具有较强的市场竞争力表6公司技术指标与境内外可比公司对比情况领域技术类别技术指标对比情况技术类别技术指标对比情况加工直径一致紫外减反膜一致光学镀膜面形精度优于境外可比公司窄带滤光片最小带宽优于境外可比公司非球面加工跳动误差一致直径公差优于境内可比公司表面光洁度弱于境外可比公司近轴焦距公差优于境内可比公司球面加工最大优于境外可比公司球面透镜光轴性优于境内可比公司尺寸光学加工球面加工偏心优于境外可比公司通光孔径一致器件中心厚误差优于境外可比公司面形优于境内可比公司局部误差一致IRR优于境内可比公司紫外减反膜一致柱面镜片Rq优于境外可比公司局部误差一致光学镀膜窄带滤光片最柱面加工优于境外可比公司母线偏移一致小带宽等厚差一致直径优于境外可比公司最大口径光谱范围多光谱共准直镜系统波长范围一致最长焦距优于境内可比公司口径镜头楔形一致光谱范围一致光学工作波段一致卫星载荷最大相对孔径优于境内可比公司镜头大口径天紫外镜头透过率一致最大口径优于境内可比公司文望远镜分辨像素数弱于境内可比公司变焦镜头变倍比弱于境内可比公司小球面镜直径优于境内可比公司显微物镜技术数值孔径弱于境内可比公司片加工技R值优于境内可比公司术光学物镜前片自动对焦技术对焦时间优于境内可比公司面形精度优于境内可比公司系统研磨技术光学镀膜技术截止深度优于境内可比公司光学镜片光学中心偏差优于境内可比公司外缘成型防水镀膜技术泼水角优于境内可比公司机械精度优于境内可比公司技术数据来源公司招股书广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1624TablePageTextN茂莱新股分析四募投助力加速成长打造核心竞争壁垒募投助力公司业务快速发展公司本次公开发行1320万股人民币普通股共募集资金总额920亿元将投入到高端精密光学产品生产项目高端精密光学产品研发项目等项目高端精密光学产品生产项目将建设光学产品制造基地大幅提升公司产品产能进一步优化产品工艺流程更好地满足市场对该类产品的需求高端精密光学产品研发项目将引进高级技术人才建成达到行业先进水平和标准的实验室并利用以上新研发条件重点开展多项新产品和技术的研发进一步完善和提升公司光学产品的研发实力图11募集资金拟投资项目基本情况万元项目名称计划投资总额拟投入募集资金金额高端精密光学产品生产项目22500162250016高端精密光学产品研发项目785590785590补充流动资金964394964394合计40000004000000数据来源公司招股书广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1724TablePageTextN茂莱新股分析五盈利预测和投资建议公司主要业务分为四大板块精密光学元件先进光学系统高端光学镜头和服务收入预计随着公司后续产品线不断拓宽产品性能持续优化以及客户群加速导入公司业绩有望持续成长我们对公司精密光学元件先进光学系统高端光学镜头和服务收入业务的营收和毛利率的预测如下1精密光学元件精密光学元件产品是茂莱光学的主要收入来源之一公司采用定制化的业务模式进行差异化竞争下游涵盖包括半导体生命科学ARVR检测等领域半导体方面公司产品能用于光刻机光学系统照明曝光模块是保证光刻机高成像质量的关键组件之一生命科学领域公司与华大智造ALIGNMeopta-optika等客户配合打造PCR分析仪基因测序仪口腔扫描仪等产品未来出货量有望不断提升巩固公司自身竞争优势精密光学元件为公司第一大业务板块展望公司后续发展我们预判精密光学元件业务的营收和利润都将迈入新一台阶主要的逻辑为下游市场扩容叠加产品持续渗透根据公司招股书引用弗若斯特沙利文数据预计2022-2026年全球半导体领域工业级精密光学市场规模将从355亿元增长至558亿元预计2022-2026年全球生命科学领域工业级精密光学市场规模将从350亿元增长至525亿元市场空间加速提升背景下公司产品核心竞争力强有望在未来光刻机成为下游客户的核心供应商之一此外公司此前已导入ALIGN和其指定装配商Meopta-optika客户对平片的需求延续增长趋势毛利率端虽易受产品定制化影响但随着公司产品逐步放量精密光学元件毛利率或将进入稳态预计公司精密光学元件业务2022-2025年分别实现营收209212269436亿元实现毛利率52205050504050502先进光学系统公司为终端客户提供的光学机械电子算法一体化的解决方案包括医疗检测光学系统模组半导体检测光学模组生物识别光学模组ARVR光学测试模组及光学检测设备等根据公司招股书披露公司20202021年先进光学系统收入与销量增长迅速其中2020年ARVR检测等下游领域保持市场增长公司客户Facebook和Microsoft积极布局公司ARVR光学测试模组增加197571万元收入同时生物识别光学模组收入增加48095万元主要系十指扫描仪模组护照扫描仪模组等高单价的产品收入增加2021年公司半导体检测光学模组收入增加68355万元系KLA和Camtek的半导体检测光学模组类产品交付量增长较快同时公司交付的口腔扫描模组产品下半年由新品转批量收入增幅较大此外ARVR光学检测设备目前客户主要为Facebook2021年实现收入69337万元我们预判未来公司在提供精密光学元件的同时可以进一步向下游延伸凭借自身优异的光学能力赋能客户成长为客户提供定制化优质化的先进光学系统预计随着公司先进光学系统出货量的增长毛利率端趋于稳定预计公司先进光学系统业务2022-2025年分别实现营收136191227345亿元实现毛利率47254610462047003高级光学镜头高级光学镜头属于公司的传统产品主要产品包括显微物镜系列机器视觉镜头成像镜头航空航天用和监测镜头等该业务市场需求稳健增识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1824TablePageTextN茂莱新股分析长结合公司此前在该领域的优势地位预判公司高级光学镜头毛利率将基本维持稳定预计2022-2025年分别实现营收085097114140亿元实现毛利率46504600460046204服务收入公司服务收入可分为技术服务收入和委托加工服务收入2021年服务收入增长主要来自新增受托加工业务部分客户委托公司对其产品进行抛光磨边镀膜等加工处理公司服务收入体量较小毛利率较为稳定预计2022-2025年分别实现营收010020025033亿元实现毛利率50505050表7公司分业务收入和毛利预测单位百万元20212022E2023E2024E2025E1精密光学元件收入1887820860211942691643604增长率3914105016027006200成本858810472104911335021584毛利1029010388107031356622020毛利率545152205050504050502先进光学系统收入663313558191032271334524增长率254610440409018905200成本30827321102971222018298毛利3551623788061049416227毛利率535447254610462047003高端光学镜头收入6800848697421136014029增长率26142481481662350成本35354540526161347548毛利32653946448152256481毛利率480246504600460046204服务收入收入831968200025203276增长率1239916491066126003000成本413528100012601638毛利418528100012601638毛利率50275000500050005000合计收入3314243873520396350995434增长率34633238186122045027成本1561722861270483296449068毛利1752521099249913054546366毛利率52884952480248104858数据来源Wind广发证券发展研究中心备注公司尚未披露2022年各细分业务线营收2022年各细分业务线营收毛利数据为预测数据我们选取永新光学蓝特光学腾景科技作为可比公司其中永新光学主要从事光识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1924TablePageTextN茂莱新股分析学显微镜光学器件组件和其他光学产品的研发生产和销售主要产品包括生物显微镜及工业显微镜条码扫描仪镜头平面光学器件等蓝特光学主要从事光学元件的研发生产和销售主要产品包括光学棱镜玻璃非球面透镜玻璃晶圆及汽车后视镜等腾景科技主要从事各类精密光学元件光纤器件研发生产和销售主要产品包括精密光学元件光纤器件两大类预计公司2023-2025年分别实现营业收入520635954亿元实现归母净利润080103146亿元参考可比公司估值考虑到公司在精密光学元件领域的优势地位及未来广阔成长空间并从公司研发投入半导体光学板块前瞻布局契合国家战略等多维度综合分析我们认为茂莱光学未来有望实现优于可比公司的发展且公司深入结合客户需求进行差异化定制化的开发定制化产品毛利率相较同行业友商处于较高水平应给予一定估值溢价给予2023年公司4548倍PE估值对应合理价值为67967249元股表8可比公司估值表归母净利润亿元PE估值水平公司名称公司代码市值亿元2021A2022E2023E2021A2022E2023E永新光学603297SH103261264329511638923130蓝特光学688127SH75140130216661562233463腾景科技688195SH31052058105803650652963数据来源Wind广发证券发展研究中心截至20230308备注可比公司盈利预测来自Wind一致预期识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明2024