22年稳健收官，23年开局向好
　　22年营收/归母净利/扣非归母净利63.0/4.3/3.7亿，同比+29.2%/+23.5%/+30.7%，对应22Q4营收/归母净利/扣非归母净利15.0/1.0/0.7亿，同比-10.1%/+5.8%/+27.2%，业绩表现符合前次快报。公司预计23Q1归母净利1.3-1.4亿，同比+20.2%~30.5%，开局向好，奠定全年基础。公司主导产品辣椒红/辣椒精领先优势进一步扩大，叶黄素产品稳中求进；梯队产品助力第二曲线打造，提前布局大健康产业，营养药用类产品延续良好发展势头，产业链纵向布局提升盈利能力，技术/规模/管理水平不断提升，看好公司持续的成长性。预计23-25年EPS 1.02/1.27/1.55元，参考可比23年平均PE 20x（Wind一致预期），给予其23年20x PE，目标价20.40元，“增持”。
　　主导产品保持稳健，梯队/潜力产品延续高增
　　22年公司天然色素/香辛料/营养及药用类产品营收26.5亿，同比+6.4%，其中：1）主导产品：公司主导产品辣椒红销量实现8527吨，领先优势进一步扩大；辣椒精产品抢抓时机快速收购高性价比的印度花皮辣椒，竞争优势强化；叶黄素稳中有进，食品级叶黄素销量同比+16%。2）梯队产品：番茄红素销量26吨（折标后）创历史新高；迷迭香提取物/水飞蓟素收入1196/3600万元，同比+80%以上/翻番；甜菊糖收入2.1亿；3）潜力产品：保健食品收入8315万，同比+80%。22年棉籽类收入33.7亿，同比+53.4%，主要系新产能投产，持续做好原料采购与产品销售的对锁经营。
　　全球范围布局供应链强化成本优势，盈利能力有望持续提升
　　22年毛利率13.9%，同比-0.8pct，系低毛利率的棉籽业务高增所致，其中天然色素/香辛料/营养及药用类产品、棉籽类产品毛利率同比分别+1.4/+0.1pct至25.3%/4.7%，植提业务毛利率提升得益于布局优质原材料基地/优化育种技术及生产管理水平。22年销售费用率0.9%（同比-0.2pct），管理费用率3.1%（同比-0.2pct），费效改善推动22年扣非归母净利率同比+0.1pct至5.9%。展望23年，公司有望通过研发强化/生产工艺改善/管理能力提升/全球化资源配置/产业链一体化带动盈利能力持续提升。
　　植提领域龙头优势持续积累，维持“增持”评级
　　考虑部分产品原料采购价格波动对公司影响，我们略下调23-24年营收增速及盈利预测，预计23-24年EPS 1.02/1.27元（前次1.08/1.34元），引入25年EPS 1.55元，给予其23年20 x PE，目标价20.40元（前次20.52元），维持“增持”。
　　风险提示：原材料供给及价格波动，需求不及预期，竞争加剧。

研究报告全文：证券研究报告晨光生物300138CH22年稳健收官23年开局向好华泰研究年报点评投资评级维持增持2023年3月27日中国内地食品目标价人民币2040研究员龚源月22年稳健收官23年开局向好SACNoS0570520100001gongyuanyuehtsccomSFCNoBQL73786212897222822年营收归母净利扣非归母净利6304337亿同比292235307对应22Q4营收归母净利扣非归母净利1501007亿同比研究员张墨-10158272业绩表现符合前次快报公司预计23Q1归母净利SACNoS0570521040001zhangmohtsccom13-14亿同比202305开局向好奠定全年基础公司主导产SFCNoBQM965862128972228品辣椒红辣椒精领先优势进一步扩大叶黄素产品稳中求进梯队产品助联系人倪欣雨力第二曲线打造提前布局大健康产业营养药用类产品延续良好发展势头SACNoS0570121070157nixinyuhtsccom产业链纵向布局提升盈利能力技术规模管理水平不断提升看好公司持862128972228续的成长性预计23-25年EPS102127155元参考可比23年平均PE20xWind一致预期给予其23年20xPE目标价2040元增持基本数据目标价人民币2040主导产品保持稳健梯队潜力产品延续高增收盘价人民币截至3月27日176622年公司天然色素香辛料营养及药用类产品营收265亿同比64市值人民币百万9409其中1主导产品公司主导产品辣椒红销量实现8527吨领先优势进6个月平均日成交额人民币百万7768一步扩大辣椒精产品抢抓时机快速收购高性价比的印度花皮辣椒竞争优52周价格范围人民币1385-1909BVPS人民币594势强化叶黄素稳中有进食品级叶黄素销量同比162梯队产品番茄红素销量26吨折标后创历史新高迷迭香提取物水飞蓟素收入股价走势图11963600万元同比80以上翻番甜菊糖收入21亿3潜力产品晨光生物保健食品收入8315万同比8022年棉籽类收入337亿同比534人民币相对沪深300主要系新产能投产持续做好原料采购与产品销售的对锁经营209186全球范围布局供应链强化成本优势盈利能力有望持续提升17222年毛利率139同比-08pct系低毛利率的棉籽业务高增所致其中152天然色素香辛料营养及药用类产品棉籽类产品毛利率同比分别1401pct至25347植提业务毛利率提升得益于布局优质原材料基地优化135Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23育种技术及生产管理水平22年销售费用率09同比-02pct管理费用率31同比-02pct费效改善推动22年扣非归母净利率同比01pct资料来源Wind至59展望23年公司有望通过研发强化生产工艺改善管理能力提升全球化资源配置产业链一体化带动盈利能力持续提升植提领域龙头优势持续积累维持增持评级考虑部分产品原料采购价格波动对公司影响我们略下调23-24年营收增速及盈利预测预计23-24年EPS102127元前次108134元引入25年EPS155元给予其23年20xPE目标价2040元前次2052元维持增持风险提示原材料供给及价格波动需求不及预期竞争加剧经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万48746296741386239938-24552918177416331525归属母公司净利润人民币百万3515143403543786752382609-31292348252824172234EPS人民币最新摊薄066081102127155ROE12601357145315281575PE倍26772168173013931139PB倍338297254215181EVEBITDA倍2151163715581221935资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1晨光生物300138CH图表118-22年晨光生物营业收入及增速图表218-22年晨光生物归母净利润及净利率归母净利百万元净利润率右轴7000营业收入百万元YOY右轴3550084506000307400650002535054000203002504300015200320001015021001000550100002018A2019A2020A2021A2022A2018A2019A2020A2021A2022A资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表3可比公司估值表市值mnPE倍EPS元21-23年净利CAGR公司简称股票代码202332720A21A22E23E20A21A22E23E汤臣倍健300146CH344681925181410608112614712仙乐健康300791CH62942727201612913118221519安琪酵母600298CH345152528211615914122025617平均值250932427201513111817620616中间值344682527201612913118221517晨光生物300138CH94092722171406608110212724注可比公司盈利预测采用Wind一致预期资料来源BloombergWind华泰研究预测图表4晨光生物PE-Bands图表5晨光生物PB-Bands人民币晨光生物15x20x人民币晨光生物24x31x25x30x40x38x46x53x404030302020101000303203092031321309213132230922303203092031321309213132230922资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2晨光生物300138CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产39774927602464097634营业收入48746296741386239938现金732591147135015711810营业成本41555418632273088378应收账款3936030324517244371966280营业税金及附加13661682198023042655其他应收账款12637756286394904747营业费用55065898694580789310预付账款1891348557308846152744977管理费用1568919286219672512228456存货22292033294028093781财务费用50792274641123310060其他流动资产4204988037879748829388253资产减值损失25953122367642774929非流动资产19781997226525262790公允价值变动收益056502000000000长期投资111684159721183778947投资净收益30373848404842484448固定投资12611351160518442072营业利润3848748701667188228489714无形资产2657130890340163779442010营业外收入20401750142010506060其他非流动资产3397529560247542203420885营业外支出72127552755275275资产总计595569248289893610424利润总额3980750176628627805995499流动负债26822757369437794564所得税4747656782281021712499短期借款18392043275426773342净利润3506043609546356784383000应付账款36095596514572716963少数股东损益092205257319391其他流动负债80722658018883610291152归属母公司净利润3515143403543786752382609非流动负债4897395242834767176559151EBITDA524716896975908935871255长期借款3031077000652345352340909EPS人民币基本067081102127155其他非流动负债1866218242182421824218242负债合计31723710452944975155主要财务比率少数股东权益2104926518455035893会计年度202120222023E2024E2025E股本5327753277532775327753277成长能力资本公积10251022102210221022营业收入24552918177416331525留存公积12941662220828863716营业利润2373265436992333903归属母公司股东权益27853165370943845210归属母公司净利润31292348252824172234负债和股东权益595569248289893610424获利能力毛利率14751394147115251570现金流量表净利率719693737787835会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE12601357145315281575经营活动现金639073481196367491217653ROIC86095993911081282净利润3506043609546356784383000偿债能力折旧摊销827014552113711406716845资产负债率53265358546350324945财务费用50792274641123310060净负债比率67525760633244574345投资损失30373848404842484448流动比率148179163170167营运资金变动46502892880755130487575速动比率043056052056056其他经营现金75207966198213229营运能力投资活动现金2647669640339773587538662总资产周转率092098097100103资本支出2808217603350813906442648应收账款周转率14151807180718071807长期投资0005409130521166569应付账款周转率1198211772117721177211772其他投资现金16062054415543554555每股指标人民币筹资活动现金5409639052884932821463每股收益最新摊薄066081102127155短期借款801002045271074766666424每股经营现金流最新摊薄012138037141033长期借款2949746690117661171112614每股净资产最新摊薄523594696823978普通股增加1246000000000000估值比率资本公积增加27206361000000000PE倍26772168173013931139其他筹资现金2495962876564241004875273PB倍338297254215181现金净增加额335757251507292970842472EVEBITDA倍2151163715581221935资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3晨光生物300138CH免责声明分析师声明本人龚源月张墨兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供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