事件：公司发布2022年业绩快报，2022年实现营收62.96亿元/+29% yoy，归母净利润4.36亿元/+24% yoy，扣非归母净利润3.73亿元/+31% yoy，符合预期。
　　全年植提主业稳健增长，棉籽业务随产能放量。1）收入拆分：22年植提和其他产品（赞比亚辣椒种植等）收入约28亿元，棉籽收入约35亿元同比增长50%以上，全年加工棉籽60多万吨同比增长37%；2）利润拆分：根据棉籽板块子公司晨光科技（公司持股90%）业绩预告，其22年净利润预计7500-9000万元，同比增长39%-67%。3）净利率：2022年整体归母净利率6.9%，同比略下降0.3pct主要由于棉籽收入占比上升，若按棉籽子公司业绩预告中值计算，棉籽业务净利率2.4%保持稳定，植提主业净利率超过12%同比提升。
　　 Q4收入端受疫情影响，扣非净利继续保持快速增长。公司22Q4营收14.99亿元/-10% yoy，22Q4归母净利润0.99亿元/+8% yoy，扣非归母净利润0.73亿元/+28%yoy，Q4营收下滑主要由于：1）新疆疫情对棉籽、辣椒红等产品的发货节奏造成影响，收入确认有所延后；2）同时叶黄素价格在Q3新采购季过后有所下跌。Q4扣非净利润继续保持较快增长，主要由于：1）发货受疫情影响的产品以预售的低毛利产品为主，对利润端影响有限；2）21Q4确认较多政府补贴，扣非基数较低。
　　主力产品保持稳健，梯队产品快速增长。2022年公司各产品线亮点纷呈：1）主力产品：辣椒红销量首次突破9000吨，同比增长约1000吨；辣椒精海南产线22年产值1.8亿元，享受自贸港税收优惠，成本优势进一步扩大；食品级叶黄素销量增长20%以上。2）梯队产品：甜菊糖收入超2亿元；番茄红素销量创新高；飞蓟素收入3600多万元同比翻番；迷迭香提取物收入1200万同比+80%。3）潜力产品：保健品OEM收入8000万元同比+80%；子公司晨光药业申报的益母草颗粒在新疆北部联盟中药集中议价采购项目中成功中标。
　　盈利预测与投资建议
　　我们长期坚定看好公司横向扩品种、纵向延伸的能力，短期市场担忧叶黄素价格下跌或导致23年业绩增速放缓，但我们认为随着疫后国内需求快速复苏，辣椒精、香花椒提取物等产品或存超预期可能，届时将再次验证公司业绩韧性，我们根据业绩快报调整2022-24年EPS预测分别为0.82/1.03/1.30元（调整前为0.81/1.03/1.30元），维持可比公司23年22倍PE，目标价22.66元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　原材料供给及价格波动；产品价格大幅下跌；行业竞争加剧；原材料基地和产能建设不及预期；境外经营风险等。
　　

研究报告全文：公司研究动态跟踪晨光生物300138SZ买入维持Q4扣非保持高增从容蓄力以待来年股价2023年03月01日1832元目标价格2266元52周最高价最低价19361371元晨光生物2022年业绩快报点评总股本流通A股万股5327742712A股市值百万元9760核心观点国家地区中国行业食品饮料事件公司发布2022年业绩快报2022年实现营收6296亿元29yoy归母净利润436亿报告发布日期2023年03月01日元24yoy扣非归母净利润373亿元31yoy符合预期全年植提主业稳健增长棉籽业务随产能放量1收入拆分22年植提和其他产283550品赞比亚辣椒种植等收入约亿元棉籽收入约亿元同比增长以上1周1月3月12月全年加工棉籽60多万吨同比增长372利润拆分根据棉籽板块子公司晨光科绝对表现088-4031295524技公司持股90业绩预告其22年净利润预计7500-9000万元同比增长相对表现039-239699159139-673净利率2022年整体归母净利率69同比略下降03pct主要由沪深300049-164596-1067于棉籽收入占比上升若按棉籽子公司业绩预告中值计算棉籽业务净利率24保持稳定植提主业净利率超过12同比提升Q4收入端受疫情影响扣非净利继续保持快速增长公司22Q4营收1499亿元-10yoy22Q4归母净利润099亿元8yoy扣非归母净利润073亿元28yoyQ4营收下滑主要由于1新疆疫情对棉籽辣椒红等产品的发货节奏造成影响收入确认有所延后2同时叶黄素价格在Q3新采购季过后有所下跌Q4扣非净利润继续保持较快增长主要由于1发货受疫情影响的产品以预售的低毛利221Q4产品为主对利润端影响有限确认较多政府补贴扣非基数较低主力产品保持稳健梯队产品快速增长2022年公司各产品线亮点纷呈1主力产品辣椒红销量首次突破9000吨同比增长约1000吨辣椒精海南产线22年产值18亿元享受自贸港税收优惠成本优势进一步扩大食品级叶黄素销量增谢宁铃xieninglingorientseccomcn长20以上2梯队产品甜菊糖收入超2亿元番茄红素销量创新高飞蓟素执业证书编号S0860520070001收入3600多万元同比翻番迷迭香提取物收入1200万同比803潜力产品彭博pengbo3orientseccomcn保健品OEM收入8000万元同比80子公司晨光药业申报的益母草颗粒在新疆执业证书编号S0860522100001北部联盟中药集中议价采购项目中成功中标盈利预测与投资建议张玉洁zhangyujieorientseccomcn我们长期坚定看好公司横向扩品种纵向延伸的能力短期市场担忧叶黄素价格下朱雨涵zhuyuhanorientseccomcn跌或导致23年业绩增速放缓但我们认为随着疫后国内需求快速复苏辣椒精香花椒提取物等产品或存超预期可能届时将再次验证公司业绩韧性我们根据业绩快报调整2022-24年EPS预测分别为082103130元调整前为081103130横向扩品种增收入纵向延伸提利润率2023-02-21元维持可比公司23年22倍PE目标价2266元维持买入评级于无声处听惊雷晨光生物首次覆盖风险提示报告原材料供给及价格波动产品价格大幅下跌行业竞争加剧原材料基地和产能建设不及预期境外经营风险等公司主要财务信息2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元39134874629672148498同比增长198246292146178营业利润百万元311385487618781同比增长532237264270265归属母公司净利润百万元268352436551694同比增长383313239264260每股收益元050066082103130毛利率167148139149155净利率6872697682净资产收益率140145145160174市盈率365278224177141市净率4735302623资料来源公司数据东方证券研究所预测每股收益使用最新股本全面摊薄计算有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明晨光生物动态跟踪Q4扣非保持高增从容蓄力以待来年附表财务报表预测与比率分析资产负债表利润表单位百万元2020A2021A2022E2023E2024E单位百万元2020A2021A2022E2023E2024E货币资金31073394610841277营业收入39134874629672148498应收票据账款及款项融资306399515590695营业成本32614155542361367185预付账款163189244280330营业税金及附加1214192225存货17932229290932923854销售费用4555677384其他341428431433437管理费用及研发费用230252310346398流动资产合计29123977504656806593财务费用7151345860长期股权投资102112112112112资产信用减值损失272412811固定资产10391261142415491656公允价值变动收益011000在建工程204219969294投资净收益1230352020无形资产255266259252246其他3330312626其他142121595959营业利润311385487618781非流动资产合计17421978195020652167营业外收入1520151720资产总计46545955699677448760营业外支出1475710短期借款10381839234625662907利润总额313398497628791应付票据及应付账款3336475362所得税4647627899其他3558078979551036净利润266351434549692流动负债合计14262682329035754006少数股东损益21112长期借款598303303303303归属于母公司净利润268352436551694应付债券4330000每股收益元050066082103130其他138187187187187非流动负债合计1169490490490490主要财务比率负债合计259531723780406444962020A2021A2022E2023E2024E少数股东权益52356成长能力实收资本或股本520533533533533营业收入198246292146178资本公积5211025102510251025营业利润532237264270265留存收益9961294166121262713归属于母公司净利润383313239264260其他2767000获利能力股东权益合计20602783321636804264毛利率167148139149155负债和股东权益总计46545955699677448760净利率6872697682ROE140145145160174现金流量表ROIC81828091101单位百万元2020A2021A2022E2023E2024E偿债能力净利润266351434549692资产负债率558533540525513折旧摊销88112124146168净负债率857614623567524财务费用7151345860流动比率204148153159165投资损失1230352020速动比率076064064065067营运资金变动82475774439642营运能力其它19757151811应收账款周转率134142139131132经营活动现金流5296466302271存货周转率1720211920资本支出514359150261271总资产周转率0909101010长期投资1510000每股指标元其他87105262020每股收益050066082103130投资活动现金流442265124241251每股经营现金流102012-012057051债权融资831405000每股净资产387523604692802股权融资17517000估值比率其他60542940377173市盈率365278224177141筹资活动现金流24354140377173市净率4735302623汇率变动影响44-0-0-0EVEBITDA219188160125102现金净增加额326336214138193EVEBIT269236198152122资料来源东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2依据发布晨光生物动态跟踪Q4扣非保持高增从容蓄力以待来年分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数深证成指的涨跌幅为基准公司投资评级的量化标准买入相对强于市场基准指数收益率15以上增持相对强于市场基准指数收益率515中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股票的研究状况未给予投资评级相关信息暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利预测及目标价格等信息不再有效行业投资评级的量化标准看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业的研究状况未给予投资评级等相关信息暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明3免责声明HeadertTableDisclaimerTableDisclaimer本证券研究报告以下简称本报告由东方证券股份有限公司以下简称本公司制作及发布本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的证券研究报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的证券研究报告之外绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报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