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　　【平安证券】宏观深度报告*国内宏观*2023年货币政策展望（三）：再议核心CPI上行风险*20230327
　　研究分析师:张璐投资咨询资格编号: S1060522100001
　　研究分析师:常艺馨投资咨询资格编号: S1060522080003
　　研究分析师:钟正生投资咨询资格编号: S1060520090001
　　核心观点:核心CPI是跟踪预判2023年货币政策操作的重要观察变量之一，有必要对其上行风险做进一步的评估。自上而下研判，我们认为今年消费复苏内生动能有限、疫后我国劳动力供给弹性更强、且社融表征的信用周期走势不强，指向核心CPI的中枢抬升、但幅度较为可控。自下而上拆分，核心CPI的上行风险源自两个方面，一是居住服务价格，受地产周期企稳、居民就业恢复的助推；二是前期受疫情抑制较强的接触性服务项目价格中枢可能抬升。预计2023年我国核心CPI中枢将会抬升，但其幅度相对可控，从而通胀形势整体温和。不过，下半年核心CPI上冲高度仍值得关注，因去年下半年基数走低，叠加经济修复可能滞后助推新涨价因素。对货币政策而言，上半年核心通胀压力暂且不大，是偏宽松操作的重要窗口期，若国内需求恢复势头不及预期，仍有必要“精准”发力支持内需回稳；下半年若美国经济的韧性和通胀的顽固性仍较强，令美联储在更长时间内延续紧缩政策。