2022年公司实现营收同比增长12.4%，归母净利润同比增长28%。2022年公司实现营收83.36亿元(YoY +12.4%)；归母净利润13.62亿元(YoY +28.0%)。其中，沪利微电实现营收20.46亿元(YoY-3.73%),净利润1.98亿元(YoY +12.51%);黄石沪士实现营收19.90亿元(YoY +39.59%)，净利润2.98亿元(YoY +80.27%)。公司营收、利润稳定增长主要得益于：1）国内疫情防控逐步放开，全球芯片、特定组件供应短缺等制约因素缓解，终端需求积压的订单得以执行，公司产品库存得到消化；2）沪利微电、青淞厂中低端产品转向黄石，同时针对相关瓶颈及关键制程进行升级和扩充；3）黄石二厂汽车板专线新增产能全面释放。
　　AI大模型时代算力爆发，推动高速服务器和交换机升级。22年公司企业通讯市场板实现营收54.95亿元(YoY +13.9%)，毛利率34.33%(YoY +4.97pct)。2022年5G基站相关PCB产品需求不振，但高速网路设备、高速运算服务器、AI等新兴市场实现了结构性高增长。近期ChatGPT的成功证明了商业AI应用的可行性，随着AI场景落地，预计到2025年全球数据创建量将增长到180ZB以上，数据洪流对端、边、云的冲击将推动数据基建的新一轮投入，加速服务器平台升级PCIe5.0，交换机升级到400G/800G。
　　公司企业通讯板产品针对性升级。公司EGS级服务器领域产品已实现量产；HPC领域，应用于AI加速、Graphics的产品，应用于GPU、OAM、FPGA等加速模块类的产品以及应用于UBB、BaseBoard的产品已批量出货，正在预研UBB2.0、OAM2.0的产品；交换机领域，应用于Pre800G的产品已批量生产，应用于800G的产品已实现小批量的交付；基于数据中心加速模块的多阶HDIInterposer产品，已实现4阶HDI的产品化，目前在预研6阶HDI产品，同时基于交换、路由的NPO/CPO架构的Interposer产品也同步开始预研；在半导体芯片测试线路板部分重点开发0.35mm以上Pitch的高阶产品。
　　22年公司汽车板业务实现营收18.97亿元(YoY +12.80%)。22年公司实现800V高压PCB产品的量产，23年初公司使用自有资金向沪利微电增资7.76亿元，扩充汽车高阶HDI产能。22年末，公司与Schweizer签署了《股权转让协议》，该交易如经批准完成，胜伟策将成为公司控股子公司。未来，公司将继续推进48V轻混系统样品测试与认证，争取4Q23量产，同时加快推进应用于800V架构的产品技术及p2Pack技术的商业化应用。
　　投资建议：我们预计公司23-25年归母净利润18.00/25.55/30.16亿元(YoY +32.2%/42.0%/18.0%)，对应22-24年PE为22x/16x/13x。
　　风险提示：新产品拓展不及预期，下游需求不及预期，客户导入不及预期等

研究报告全文：证券研究报告2023年03月27日沪电股份002463SZ买入深耕高端数通PCB受益数字经济时代新基建核心观点公司研究财报点评2022年公司实现营收同比增长124归母净利润同比增长282022年公司电子元件实现营收8336亿元YoY124归母净利润1362亿元YoY280其中证券分析师胡剑证券分析师胡慧沪利微电实现营收2046亿元YoY-373净利润198亿元YoY1251黄021-60893306021-60871321石沪士实现营收1990亿元YoY3959净利润298亿元YoY8027hujian1guosencomcnhuhui2guosencomcnS0980521080001S0980521080002公司营收利润稳定增长主要得益于1国内疫情防控逐步放开全球芯片证券分析师周靖翔证券分析师李梓澎特定组件供应短缺等制约因素缓解终端需求积压的订单得以执行公司产品库021-603754020755-81981181存得到消化2沪利微电青淞厂中低端产品转向黄石同时针对相关瓶颈及zhoujingxiangguosencomcnlizipengguosencomcn关键制程进行升级和扩充3黄石二厂汽车板专线新增产能全面释放S0980522100001S0980522090001证券分析师叶子联系人詹浏洋AI大模型时代算力爆发推动高速服务器和交换机升级22年公司企业通0755-81982153010-88005307讯市场板实现营收5495亿元YoY139毛利率3433YoY497pctyezi3guosencomcnzhanliuyangguosencomcnS09805221000032022年5G基站相关PCB产品需求不振但高速网路设备高速运算服务器基础数据AI等新兴市场实现了结构性高增长近期ChatGPT的成功证明了商业AI应投资评级买入维持用的可行性随着AI场景落地预计到2025年全球数据创建量将增长到合理估值收盘价2160元180ZB以上数据洪流对端边云的冲击将推动数据基建的新一轮投入总市值流通市值4098140960百万元加速服务器平台升级PCIe50交换机升级到400G800G52周最高价最低价2175950元近3个月日均成交额71509百万元公司企业通讯板产品针对性升级公司EGS级服务器领域产品已实现量产市场走势HPC领域应用于AI加速Graphics的产品应用于GPUOAMFPGA等加速模块类的产品以及应用于UBBBaseBoard的产品已批量出货正在预研UBB20OAM20的产品交换机领域应用于Pre800G的产品已批量生产应用于800G的产品已实现小批量的交付基于数据中心加速模块的多阶HDIInterposer产品已实现4阶HDI的产品化目前在预研6阶HDI产品同时基于交换路由的NPOCPO架构的Interposer产品也同步开始预研在半导体芯片测试线路板部分重点开发035mm以上Pitch的高阶产品22年公司汽车板业务实现营收1897亿元YoY128022年公司实现800V高压PCB产品的量产23年初公司使用自有资金向沪利微电增资776亿元扩资料来源Wind国信证券经济研究所整理充汽车高阶HDI产能22年末公司与Schweizer签署了股权转让协议相关研究报告该交易如经批准完成胜伟策将成为公司控股子公司未来公司将继续推进沪电股份002463SZ-结构性需求旺盛全年归母净利润预48V轻混系统样品测试与认证争取4Q23量产同时加快推进应用于800V架构计同比增长282023-02-06沪电股份002463SZ-Q3业绩稳健增长产品结构升级支持的产品技术及p2Pack技术的商业化应用长期盈利提升2022-11-01投资建议我们预计公司23-25年归母净利润180025553016亿元YoY322420180对应22-24年PE为22x16x13x风险提示新产品拓展不及预期下游需求不及预期客户导入不及预期等盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元74198336103181378116004--06124238336161净利润百万元10641362180025553016--208280322420180每股收益元056072095135159EBITMargin158187203215219净资产收益率ROE147165189226225市盈率PE373292221155132EVEBITDA291234182135115市净率PB549480417351296资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告图1公司营业收入及增速亿元图2公司分季度营业收入及增速亿元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图3公司归母净利润及增速亿元图4公司分季度归母净利润及增速亿元资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理图5公司分产品营收占比图6公司分产品毛利率资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图7公司费用率图8公司毛利率净利率费用率资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理图9公司分季度费用率图10公司分季度毛利率净利率费用率资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告附表财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物11911292227125323328营业收入74198336103181378116004应收款项19742254264933983946营业成本540358126941911510484存货净额18411786216329493308营业税金及附加576479106123其他流动资产608139393315601978销售费用222273303407475流动资产合计5777672680161043912561管理费用152163231307388固定资产29383430388243964887研发费用4114686658831028无形资产及其他104102989490财务费用7213676191投资性房地产27782200220022002200投资收益1257333441资产减值及公允价值变长期股权投资504317625动1261171075847资产总计1164912501142121712219712其他收入845481210短期借款及交易性金融负债15781414148115801631营业利润11931573204329013425应付款项19571926223931243499营业外净收支61232其他流动负债481490613808922利润总额11991573204529043427流动负债合计40163829433455116053所得税费用136212245348411长期借款及应付债券078624431少数股东损益00000其他长期负债398327290251203归属于母公司净利润10641362180025553016长期负债合计398405352295233现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计44144234468658076286净利润10641362180025553016少数股东权益00000资产减值准备3825522426股东权益7234826795271131513427折旧摊销344326339417482负债和股东权益总计1164912501142121712219712公允价值变动损失1261171075847财务费用7213676191关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动16055011411098859每股收益056072095135159其它151637424527每股红利019017028040048经营活动现金流14101566238719332686每股净资产381436502596708资本开支50487794610101042ROIC1919243133其它投资现金流101874262319ROE1516192322投资活动现金流15218029209861023毛利率2730333434权益性融资60000EBITMargin1619202122负债净变化078161913EBITDAMargin2023242525支付股利利息364317540767905收入增长-112243416其它融资现金流555276679951净利润增长率-2128324218融资活动现金流185515488686867资产负债率3834333432现金净变动68278979261796息率0908141923货币资金的期初余额925994127222512511PE373292221155132货币资金的期末余额9941272225125113307PB5548423530企业自由现金流029413809171665EVEBITDA291234182135115权益自由现金流09614119881702资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级类别级别说明买入股价表现优于市场指数20以上股票增持股价表现优于市场指数10-20之间投资评级中性股价表现介于市场指数10之间卖出股价表现弱于市场指数10以上超配行业指数表现优于市场指数10以上行业中性行业指数表现介于市场指数10之间投资评级低配行业指数表现弱于市场指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建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