Q4业绩表现亮眼。公司2022年营收83.36亿元（同比+12.36%），归母净利润13.62亿元（同比+28.03%），扣非后归母净利润12.65亿元（同比+32.21%）；Q4营收25.72亿元（同比+28.17%），归母净利润4.40亿元（同比+58.34%），扣非后归母净利润3.91亿元（同比+54.32%）。
　　受益新兴计算场景需求驱动，公司PCB业务稳健增长。2022年PCB业务收入79.31亿元（同比+12.36%），毛利率31.72%（同比+3.22pp），系产品结构进一步优化，其中：1）企业通讯板收入54.95亿元（同比+13.95%），毛利率34.33%（同比+4.97pp），未来AI加速交换机、服务器产品迭代，催生对高层、高阶HDI及高频高速PCB需求；2）汽车板收入18.97亿元（同比+12.80%，其中H2同比+28.39%），毛利率24.05%（同比-1.47pp），p2PACK技术有望加快在纯电动汽车驱动系统等方面的应用，同时48V轻混系统产品预计在23Q4实现量产；3）办公及工业设备收入5.10亿元（同比-2.21%），毛利率32.55%（同比+2.13pp）；消费电子板及其他收入0.28亿元（同比-13.12%），毛利率24.21%（同比+0.37pp）。
　　费用率控制良好，重点研发高端HDI/PCB。2022年公司销售、管理、财务费用率分别为3.27%（同比+0.28pp）、1.95%（同比-0.10pp）、-1.64%（同比-0.66pp），财务费用大幅变动系利息收支净额叠加汇兑收益同比俱增共0.64亿元；研发费用4.68亿元（同比+14.03%），研发费用率5.62%（同比+0.08pp），公司大力投入高阶、高速HDI及耐高压可靠PCB产品开发。
　　海外布局加速，供应链稳定性提升。由于海外客户更加注重地缘供应链稳定性，公司将加速泰国生产基地的建设，量产节点有望从2025年上半年提前至24Q4，完善产业布局，提高抗风险能力，以应对宏观环境波动等不确定影响。
　　盈利预测及投资建议。我们认为，公司为高频高速、高阶HDI等的龙头PCB厂商，数通占比结构突出，AI发展机遇下应重视公司充分受益算力、网络需求增长拉动，同时产品升级将兑现价值量显著提升。我们预计2023-2025年公司营收分别为99.81亿元、118.06亿元、136.52亿元，归母净利润分别为16.68亿元、20.79亿元和24.55亿元，EPS分别为0.88元、1.10元和1.29元。综合以上及可比公司情况，给予2023年PE合理区间25-30倍，对应目标价21.98-26.38元，给予“优于大市”评级。
　　风险提示。数通侧产品需求不及预期；汽车板需求不及预期；技术规模化应用不及预期。
　　

研究报告全文：TableMainInfo公司研究信息设备电子元器件证券研究报告沪电股份002463公司年报点评2023年03月26日TableInvestInfo投资评级优于大市维持Q4业绩突出高阶定位在AI浪潮下价值股票数据突显TableStockInfo03月24日收盘价元2160TableSummary52周股价波动元950-2175投资要点总股本流通A股百万股18971896总市值流通市值百万元4098140960相关研究Q4业绩表现亮眼公司2022年营收8336亿元同比1236归母净利润亿元同比扣非后归母净利润亿元同比TableReportInfoQ3业绩改善结构优化推动毛利率连续同136228031265比回升202211053221Q4营收2572亿元同比2817归母净利润440亿元同Q2盈利环比增长持续看好行业边际向上比5834扣非后归母净利润391亿元同比5432机会20220915短期压力逐步释放有线侧迎来量价齐受益新兴计算场景需求驱动公司PCB业务稳健增长2022年PCB业务升20220505收入7931亿元同比1236毛利率3172同比322pp系产品市场表现结构进一步优化其中1企业通讯板收入5495亿元同比1395TableQuoteInfo毛利率3433同比497pp未来AI加速交换机服务器产品迭代催沪电股份海通综指5694生对高层高阶HDI及高频高速PCB需求2汽车板收入1897亿元同3994比1280其中H2同比2839毛利率2405同比-147ppp2PACK技术有望加快在纯电动汽车驱动系统等方面的应用同时48V轻混系统产品2294预计在23Q4实现量产3办公及工业设备收入510亿元同比-221594毛利率3255同比213pp消费电子板及其他收入028亿元同比-1106-1312毛利率2421同比037pp-2806202232022620229202212费用率控制良好重点研发高端HDIPCB2022年公司销售管理财务沪深300对比1M2M3M费用率分别为327同比028pp195同比-010pp-164同绝对涨幅384697862比-066pp财务费用大幅变动系利息收支净额叠加汇兑收益同比俱增共相对涨幅392734810064亿元研发费用468亿元同比1403研发费用率562同比资料来源海通证券研究所008pp公司大力投入高阶高速HDI及耐高压可靠PCB产品开发TableAuthorInfo海外布局加速供应链稳定性提升由于海外客户更加注重地缘供应链稳定性公司将加速泰国生产基地的建设量产节点有望从2025年上半年提前至24Q4完善产业布局提高抗风险能力以应对宏观环境波动等不确定影响盈利预测及投资建议我们认为公司为高频高速高阶HDI等的龙头PCB厂商数通占比结构突出AI发展机遇下应重视公司充分受益算力网络需求增长拉动同时产品升级将兑现价值量显著提升我们预计2023-2025年公司营收分别为亿元亿元亿元归母净利润分别为998111806136521668亿元2079亿元和2455亿元EPS分别为088元110元和129分析师余伟民元综合以上及可比公司情况给予2023年PE合理区间25-30倍对应Tel01050949926目标价2198-2638元给予优于大市评级Emailywm11574haitongcom证书S0850517090006风险提示数通侧产品需求不及预期汽车板需求不及预期技术规模化应分析师杨彤昕用不及预期Tel010-56760095Emailytx12741haitongcom主要财务数据及预测证书S0850522030004TableFinanceInfo202120222023E2024E2025E营业收入百万元7419833699811180613652-YoY-06124197183156净利润百万元10641362166820792455-YoY-208280225247181全面摊薄EPS元056072088110129毛利率272303310316320净资产收益率147165168173170资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究沪电股份0024632表1可比公司估值表股价市值EPS元PEX代码公司名称元亿元20222023E2024E20222023E2024E002916SZ深南电路9636494320374455302621688183SH生益电子1316109053048061252822300308SZ中际旭创5223418298183221182924平均242722资料来源Wind海通证券研究所注收盘价日期为2023年3月24日EPS来自Wind一致预期表2沪电股份收入分拆预测百万元2022A2023E2024E2025E营业收入83360399813611806461365214YoY1236197418291563毛利率3054310431623200分业务企业通讯市场板549532664058776604870034YoY1395208416951203毛利率3433353336333733汽车板189732227679280045350056YoY1280200023002500毛利率2405243524652495办公及工业设备板50971560686167467842YoY-221100010001000毛利率3255330033503400消费电子板及其他2819296031083263YoY-1312500500500毛利率2421250025002500其他主营业务37991473725921574019YoY521250025002500毛利率105120120120资料来源Wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究沪电股份0024633财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入833699811180613652每股收益072088110129营业成本5812688380749284每股净资产436524633763毛利率303310316320每股经营现金流083096107127营业税金及附加647791105每股股利000000000000营业税金率08080808价值评估倍营业费用273324384444PE3010245719711669营业费用率33333333PB496412341283管理费用163190218246PS491410347300管理费用率20191918EVEBITDA1112184114781204EBIT1719194823732796股息率00000000财务费用-136-131-157-186盈利能力指标财务费用率-16-13-13-14毛利率303310316320资产减值损失-152-169-198-228净利润率163167176180投资收益-57-60-24-27净资产收益率165168173170营业利润1573192724032837资产回报率109117124124营业外收支1000投资回报率152153157156利润总额1573192724032837盈利增长EBITDA2048217026013031营业收入增长率124197183156所得税212259323382EBIT增长率246133218178有效所得税率135135135135净利润增长率280225247181少数股东损益0000偿债能力指标归属母公司所有者净利润1362166820792455资产负债率339301284267流动比率176211241273速动比率129160188219资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率034054083114货币资金1292210436085541经营效率指标应收账款及应收票据2254269431883687应收账款周转天数9824982498249824存货1786194622832625存货周转天数11217112171121711217其它流动资产1393140914271445总资产周转率067070070069流动资产合计672681541050513298固定资产周转率307369441515长期股权投资43434343固定资产2719270326792649在建工程711101112611461无形资产102999693现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计5775605662796446净利润1362166820792455资产总计12501142091678519744少数股东损益0000短期借款1406100010001000非现金支出491396432469应付票据及应付账款1926228126753076非经营收益631026770预收账款0000营运资金变动-350-344-555-589其它流动负债498589691794经营活动现金流1566182120232406流动负债合计3829387043664870资产-865-505-452-402长期借款78787878投资-75000其它长期负债327327327327其他138-60-24-27非流动负债合计405405405405投资活动现金流-802-565-476-429负债总计4234427547715275债权募资-198-40600实收资本1897189718971897股权募资0000归属于母公司所有者权益826799351201414469其他-318-39-43-43少数股东权益0000融资活动现金流-515-445-43-43负债和所有者权益合计12501142091678519744现金净流量27881115041933备注1表中计算估值指标的收盘价日期为03月24日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究沪电股份0024634信息披露分析师声明余伟民TableAnalyst通信行业s杨彤昕通信行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableReports光迅科技中国联通沪电股份深南电路大族激光天孚通信中控技术中国移动锐捷网络源杰科技三环集团烽火通信海格通信亨通光电博创科技迪普科技中瓷电子长光华芯星网锐捷中兴通讯光库科技锐科激光华测导航拓邦股份移远通信亿联网络浩瀚深度紫光国微紫光股份广和通投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不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