事件：3月23日，沪电股份发布2022年年报，公司全年实现营收83.36亿元，同比增长12.37%；实现归母净利润13.62亿元，同比增长28.03%；实现扣非归母净利润12.65亿元，同比增长32.21%。
　　无惧风寒，业绩逆势大增。受全球经济波动影响，PCB行业需求在4Q22环比下滑7.7%，同比下滑14.6%。公司4Q22业绩实现逆势增长，单季度实现营收25.72亿元，同比增长28.17%，环比增长26.82%；实现归母净利润4.4亿元，同比大增58.34%，环比增长13.40%。毛利率方面，由于产品结构的升级，公司22年毛利率达30.28%，同比提升3.1pct。
　　 AI浪潮已至，算力相关PCB直接受益者。受益于缺芯的缓解，终端积压的订单在4Q22集中提货，22年企业通讯板实现营收54.95亿元，同比增长13.95%，占公司总营收比重达66%；毛利率达34.33%，同比提升4.97pct。当前ChatGPT点燃AI的算力需求，未来随着大模型的铺开、AI应用场景的落地，AI服务器、400G以上交换机等终端有望迎来高速增长，而其所需的大尺寸、高层数、高阶HDI以及高频高速PCB产品为沪电所深耕和擅长的领域。当前公司应用于EGS级服务器领域的产品已实现规模化量产，新一代服务器平台PCB层数可达18层，价值量进一步提升；应用于GPU、OAM、FPGA等加速模块类的产品以及应用于UBB、BaseBoard的产品已批量出货，目前正在预研应用于UBB2.0、OAM2.0的产品；应用于800G交换机的产品已实现小批量交付。
　　汽车板产品结构升级，投资布局前沿技术。公司汽车板22年实现营收18.97亿元，同比增长12.8%，占公司营收比重达23%；受原料价格上涨影响，实现毛利率24.05%，同比下滑1.47pct。随着汽车电动化、智能化程度的提高，传统6层以内为主的汽车板逐步向多层、高阶HDI、高频高速等方向升级，沪利微电厂持续升级产品结构，毫米波雷达、采用HDI的自动驾驶辅助、智能座舱域控制器、埋陶瓷、厚铜等新兴产品迅速成长，并已实现800V高压PCB产品的量产。发布年报同日董事会同意增资胜伟策，交易完成后将直接持有胜伟策80%的股权，通过Schweizer间接持有3.948%的股权，并实现并表，有助于公司在混动、纯电汽车驱动系统PCBPack技术布局。
　　投资建议：考虑到AI蓬勃发展带来算力PCB的旺盛需求，我们上调公司盈利预期，预计23/24/25年实现归母净利润17.67/23.70/30.32亿元。对应当前股价PE分别为23/17/14倍。我们看好公司在AI浪潮及汽车电动化、智能化背景下的长期成长性，维持“推荐”评级。
　　风险提示：数据中心相关需求不及预期，汽车销量下滑，国际贸易冲突

研究报告全文：沪电股份002463SZ2022年年报点评算力PCB弄潮儿将乘AI浪潮起2023年03月25日事件3月23日沪电股份发布2022年年报公司全年实现营收8336亿元推荐维持评级同比增长1237实现归母净利润1362亿元同比增长2803实现扣非当前价格2160元归母净利润1265亿元同比增长3221无惧风寒业绩逆势大增受全球经济波动影响PCB行业需求在4Q22环TableAuthor比下滑77同比下滑146公司4Q22业绩实现逆势增长单季度实现营收2572亿元同比增长2817环比增长2682实现归母净利润44亿元同比大增5834环比增长1340毛利率方面由于产品结构的升级公司22年毛利率达3028同比提升31pctAI浪潮已至算力相关PCB直接受益者受益于缺芯的缓解终端积压的订单在4Q22集中提货22年企业通讯板实现营收5495亿元同比增长分析师方竞1395占公司总营收比重达66毛利率达3433同比提升497pct执业证书S0100521120004当前ChatGPT点燃AI的算力需求未来随着大模型的铺开AI应用场景的落邮箱fangjingmszqcom地AI服务器400G以上交换机等终端有望迎来高速增长而其所需的大尺寸分析师李少青执业证书S0100522010001高层数高阶HDI以及高频高速PCB产品为沪电所深耕和擅长的领域当前公邮箱lishaoqingmszqcom司应用于EGS级服务器领域的产品已实现规模化量产新一代服务器平台PCB层数可达18层价值量进一步提升应用于GPUOAMFPGA等加速模块类相关研究的产品以及应用于UBBBaseBoard的产品已批量出货目前正在预研应用于1沪电股份002463SZ2022年业绩快报UBB20OAM20的产品应用于800G交换机的产品已实现小批量交付点评产品结构优化升级22年业绩超预期-汽车板产品结构升级投资布局前沿技术公司汽车板22年实现营收189720230206亿元同比增长128占公司营收比重达23受原料价格上涨影响实现毛2沪电股份002463SZ事件点评控股胜伟策技术投资助力汽车市场布局-202212利率2405同比下滑147pct随着汽车电动化智能化程度的提高传统629层以内为主的汽车板逐步向多层高阶HDI高频高速等方向升级沪利微电厂3沪电股份002463SZ2022年三季报点持续升级产品结构毫米波雷达采用HDI的自动驾驶辅助智能座舱域控制评业绩加速成长数通汽车双轮驱动-20器埋陶瓷厚铜等新兴产品迅速成长并已实现800V高压PCB产品的量产221106发布年报同日董事会同意增资胜伟策交易完成后将直接持有胜伟策80的股4沪电股份002463SZ2022年中报点评权通过Schweizer间接持有3948的股权并实现并表有助于公司在混动数通汽车双赛道技术优势领发展-20220828纯电汽车驱动系统PCB领域实现p2Pack技术布局5沪电股份002463SZ深度报告数通汽投资建议考虑到AI蓬勃发展带来算力PCB的旺盛需求我们上调公司盈车接力成长行业龙头扬帆起航-2022071利预期预计232425年实现归母净利润176723703032亿元对应当前8股价PE分别为231714倍我们看好公司在AI浪潮及汽车电动化智能化背景下的长期成长性维持推荐评级风险提示数据中心相关需求不及预期汽车销量下滑国际贸易冲突盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元8336100891258015303增长率124210247216归属母公司股东净利润百万元1362176723703032增长率280298341279每股收益元072093125160PE30231714PB50423529资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年3月24日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1沪电股份002463电子公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入8336100891258015303成长能力营业成本58126866841210065营业收入增长率1236210324702164营业税金及附加6481101122EBIT增长率2457227131782770销售费用273333415505净利润增长率2803298034062794管理费用163202252306盈利能力研发费用468565705857毛利率3028319433133423EBIT1719211027803551净利润率1633175218831981财务费用-136-81-89-98总资产收益率ROA1089123413921512资产减值损失-152-84-107-125净资产收益率ROE1647181320342159投资收益-57-101-25-15偿债能力营业利润1573200027303501流动比率176200220248营业外收支1111速动比率094120141171利润总额1573200127313502现金比率034056072096所得税212260355455资产负债率3387321231682996净利润1362174123763047经营效率归属于母公司净利润1362176723693031应收账款周转天数9824926395989562EBITDA2048248632154050存货周转天数11217112221162511354总资产周转率069075080083资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金1292236435975377每股收益072093125160应收账款及票据2254257733104018每股净资产436514614740预付款项10151820每股经营现金流083108125162存货1786202725723006每股股利015025033043其他流动资产1383142114551466估值分析流动资产合计672684031095113886PE30231714长期股权投资43232732PB50423529固定资产2719292231003274EVEBITDA201116131209916无形资产102102101101股息收益率069115155198非流动资产合计5775592160676158资产合计12501143241701920045短期借款1406140614061406现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据1926218628383312净利润1362174123763047其他流动负债498602741880折旧和摊销328376435499流动负债合计3829419549855598营运资金变动-350-330-649-688长期借款78787878经营活动现金流1566204423723080其他长期负债327328329329资本开支-865-545-581-591非流动负债合计405406407407投资-75-80-30-20负债合计4234460053916005投资活动现金流-802-625-611-611股本1897189718971897股权募资0000少数股东权益0-26-19-4债务募资-198-800股东权益合计826797231162714040筹资活动现金流-515-348-528-689负债和股东权益合计12501143241701920045现金净流量278107112331780资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2沪电股份002463电子分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3