上周市场焦点（3月20日-3月24日）
　　股市方面，TMT继续表现突出，风光发电和汽车行业略有回暖，科创50指数领涨。上周瑞银收购瑞信交易落地，市场风险偏好回升；周四凌晨美联储议息会议决议加息25bp，瑞信与SVB事件前市场预期加50bp，会议后海外股市仍以下跌为主，但A股走出独立行情继续上涨；ChatGPT开放第三方插件接入功能，AI主题市场关注度不减，因AI大模型应用推广或带来全球算力需求爆发，云计算基建相关的IDC、芯片、PCB等板块标的也多有上涨。
　　债市方面，上周十年期国债利率小幅上行1.72bp至2.87%，信用债利率多有下行。
　　转债市场方面，上周多数转债上涨，平价较高的偏股型转债溢价率提升较多。个券层面，上周涨幅排名靠前的转债中TMT相关的包括计算机行业汉得转债、特发转2、法本转债及电子集成龙头环旭转债、PCB板块崇达转债；跌幅居前的主要是前周涨幅较大的北方转债、盛路转债、太极转债等。
　　观点及策略（3月27日-3月31日）
　　提防转债估值压缩风险，关注数字经济行情扩散：上周转债估值再次行至高位，【转债隐含波动率-正股长期实际波动率】指标再次上穿破零。历史来看，该指标破零后，转债市场估值短期内压缩风险较大。但是，我们认为在债市利率没有大幅上行的背景下，转债估值压缩幅度或有限。
　　ChatGPT引发的数字经济行情从计算机、传媒行业主题概念领域往通信、电子等场景落地、底层算力相关的领域扩散，由于计算机、传媒行业转债数量有限，行情扩散对于转债投资者而言意味着本轮主题行情的可参与度提升。后续来看，国信策略团队认为ChatGPT、产业数字化概念主题能否持续催化TMT成为长期主线主要取决于应用端的渗透率提升是否存在持续验证信号，以及场景落地型公司是否存在积极正向的业绩变化。
　　另一方面，我们认为看到更多经济数据验证经济的复苏后，市场或可对年内经济修复建立信心，顺周期地产基建链公司或有一定机会。汽车零部件、光伏设备、锂电池、风电等前期热门赛道已经历较大幅度调整，当前估值处于历史较低分位数，性价比较高，建议观察前期价格战、海外制裁风险、原料降价导致下游观望需求较差等矛盾点的变化与消解。
　　择券策略方面，建议从两个角度挖掘个券：
　　1.有望受益于数字经济行情扩散的PCB、被动元器件、半导体分立器件、IDC数据中心、IDC温控、通信运维服务等板块均有对应转债，优选转股价值较高的弹性品种；
　　2.行业盈利仍处于底部区间或存在较大不确定性，信心建立中的地产基建链、汽车零部件、风光储设备等板块，转债存续数量多，但不少个券平价较低，溢价率偏高，适宜左侧埋伏。
　　风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。
　　

研究报告全文：证券研究报告2023年03月27日转债市场周报提防转债估值压缩风险关注数字经济行情扩散核心观点固定收益周报上周市场焦点3月20日-3月24日证券分析师王艺熹证券分析师董德志021-60893204021-60933158股市方面TMT继续表现突出风光发电和汽车行业略有回暖科创50指wangyixiguosencomcndongdzguosencomcn数领涨上周瑞银收购瑞信交易落地市场风险偏好回升周四凌晨美联储S0980522100006S0980513100001议息会议决议加息25bp瑞信与SVB事件前市场预期加50bp会议后海外基础数据中债综合指数2268274股市仍以下跌为主但A股走出独立行情继续上涨ChatGPT开放第三方插中债长中短期指数24537362090595件接入功能AI主题市场关注度不减因AI大模型应用推广或带来全球算银行间国债收益10Y28835企业公司转债规模千亿64979929205385043力需求爆发云计算基建相关的IDC芯片PCB等板块标的也多有上涨市场走势债市方面上周十年期国债利率小幅上行172bp至287信用债利率多有下行转债市场方面上周多数转债上涨平价较高的偏股型转债溢价率提升较多个券层面上周涨幅排名靠前的转债中TMT相关的包括计算机行业汉得转债特发转2法本转债及电子集成龙头环旭转债PCB板块崇达转债跌幅居前的主要是前周涨幅较大的北方转债盛路转债太极转债等观点及策略3月27日-3月31日提防转债估值压缩风险关注数字经济行情扩散上周转债估值再次行至高位转债隐含波动率-正股长期实际波动率指标再次上穿破零历史来资料来源Wind国信证券经济研究所整理看该指标破零后转债市场估值短期内压缩风险较大但是我们认为在相关研究报告债市利率没有大幅上行的背景下转债估值压缩幅度或有限转债市场周报-涨跌互现行情需要关键矛盾消解以破局2023-03-20转债市场周报-前期收益适中的行业具有一定关注价值ChatGPT引发的数字经济行情从计算机传媒行业主题概念领域往通信电2023-03-13子等场景落地底层算力相关的领域扩散由于计算机传媒行业转债数量转债市场周报-债市波动减弱转债易涨难跌择券关注正股性价比2023-03-05有限行情扩散对于转债投资者而言意味着本轮主题行情的可参与度提升转债市场周报-在景气度率先复苏的板块找寻弹性2023-02-27后续来看国信策略团队认为ChatGPT产业数字化概念主题能否持续催化转债市场周报-后半周转债估值压缩关注热点概念板块波动TMT成为长期主线主要取决于应用端的渗透率提升是否存在持续验证信号2023-02-19以及场景落地型公司是否存在积极正向的业绩变化另一方面我们认为看到更多经济数据验证经济的复苏后市场或可对年内经济修复建立信心顺周期地产基建链公司或有一定机会汽车零部件光伏设备锂电池风电等前期热门赛道已经历较大幅度调整当前估值处于历史较低分位数性价比较高建议观察前期价格战海外制裁风险原料降价导致下游观望需求较差等矛盾点的变化与消解择券策略方面建议从两个角度挖掘个券1有望受益于数字经济行情扩散的PCB被动元器件半导体分立器件IDC数据中心IDC温控通信运维服务等板块均有对应转债优选转股价值较高的弹性品种2行业盈利仍处于底部区间或存在较大不确定性信心建立中的地产基建链汽车零部件风光储设备等板块转债存续数量多但不少个券平价较低溢价率偏高适宜左侧埋伏风险提示政策调整滞后经济增速下滑请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告提防转债估值压缩风险关注数字经济行情扩散上周市场焦点2023320-2023324股市方面TMT继续表现突出风光发电和汽车行业略有回暖科创50指数领涨上周瑞银收购瑞信交易落地市场风险偏好回升周四凌晨美联储议息会议决议加息25bp瑞信与SVB事件前市场预期加50bp会议后海外股市仍以下跌为主但A股走出独立行情继续上涨ChatGPT开放第三方插件接入功能AI主题市场关注度不减因AI大模型应用推广或带来全球算力需求爆发云计算基建相关的IDC芯片PCB等板块标的也多有上涨全周来看上证综指全周上涨046上证50全周上涨094中证1000指数全周上涨195创业板指全周上涨334分板块看上周大多数行业收涨TMT及板块继续领涨电力设备板块略有回暖涨幅居前的申万一级行业包括传媒1097电子699计算机671通信366电力设备318钢铁-354建筑装饰-216石油石化-175跌幅较大债市方面上周十年期国债利率小幅上行172bp至287信用债利率多有下行前半周债市主要关注瑞信AT1债券减计事件利率有所下行监管安抚市场情绪后利率有所回升转债市场方面上周多数转债上涨平价较高的偏股型转债溢价率提升较多中证转债指数全周上涨083价格中位数125我们计算的转债平价指数全周106全市场转股溢价率与上周相比-061平价90100100110110120的转债算数平均转股溢价率分别变动-082146480目前处于历史878786分位数图1个券溢价率分布截至2023324资料来源Wind国信证券经济研究所整理上周转债市场多数行业收涨但涨幅领先行业与股市整体略有差异包括通信450有色金属254传媒252汽车248等上周请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告国防军工-132交通运输-099和医药生物-007行业收跌图2申万一级行业转债行情2023320-2023324资料来源Wind国信证券经济研究所整理个券层面上周涨幅排名靠前的转债中TMT相关的包括计算机行业汉得转债特发转2法本转债及电子集成龙头环旭转债PCB板块崇达转债此外汽车行业伯特转债锂电池板块恩捷转债等涨幅也比较靠前跌幅居前的主要是前周涨幅较大的北方转债盛路转债太极转债等图3转债涨幅前十个券2023320-2023324图4转债跌幅前十个券2023320-2023324资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告上周转债市场总成交额为321441亿元日均成交额为64288亿元较上周有所下降观点及策略2023327-2023331提防转债估值压缩风险关注数字经济行情扩散上周转债估值再次行至高位转债隐含波动率-正股长期实际波动率指标再次上穿破零历史来看该指标破零后转债市场估值短期内压缩风险较大但是我们认为在债市利率没有大幅上行的背景下转债估值压缩幅度或有限ChatGPT引发的数字经济行情从计算机传媒行业主题概念领域往通信电子等场景落地底层算力相关的领域扩散由于计算机传媒行业转债数量有限行情扩散对于转债投资者而言意味着本轮主题行情的可参与度提升后续来看国信策略团队认为ChatGPT产业数字化概念主题能否持续催化TMT成为长期主线主要取决于应用端的渗透率提升是否存在持续验证信号以及场景落地型公司是否存在积极正向的业绩变化另一方面我们认为看到更多经济数据验证经济的复苏后市场或可对年内经济修复建立信心顺周期地产基建链公司或有一定机会汽车零部件光伏设备锂电池风电等前期热门赛道已经历较大幅度调整当前估值处于历史较低分位数性价比较高建议观察前期价格战海外制裁风险原料降价导致下游观望需求较差等矛盾点的变化与消解择券策略方面建议从两个角度挖掘个券1有望受益于数字经济行情扩散的PCB被动元器件半导体分立器件IDC数据中心IDC温控通信运维服务等板块均有对应转债优选转股价值较高的弹性品种2行业盈利仍处于底部区间或存在较大不确定性信心建立中的地产基建链汽车零部件风光储设备等板块转债存续数量多但不少个券平价较低溢价率篇高适宜左侧埋伏下周建议重点关注中国官方PMI及美国个人消费支出请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告估值一览截至上周五2023324偏股型转债中平价在80-90元90-100元100-110元110-120120-130元130元以上区间的转债平均转股溢价率为434531402376180516261095位于2003年以来2010年以来919387878687分位值8686分位值9192分位值9191分位值偏债型转债中平价在70元以下的转债平均YTM为157位于2003年以来2010年以来的3130分位值全部转债的平均隐含波动率为4269位于2003年以来2010年以来的8385分位值转债隐含波动率与正股长期实际波动率差额为121位于2003年以来2010年以来的8984分位值图5偏股型转债平均转股溢价率资料来源Wind国信证券经济研究所整理图6偏债型转债平均YTM资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告图7转债平均隐含波动率与正股实际波动率资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告一级市场跟踪截至目前待发可转债共计209只合计规模32181亿其中已获核准24只获核准规模合计1773亿已过会11只规模合计1620亿表1转债交换债发行进度截至20230324公司名称发行规模亿元方案进度主承销商证监会核准公告日超达装备469证监会核准华泰联合证券有限责任公司2023321志特新材614证监会核准国信证券股份有限公司2023320正元智慧351证监会核准浙商证券股份有限公司2023320九典制药360证监会核准2023317水羊股份695证监会核准华泰联合证券有限责任公司2023217晓鸣股份329证监会核准华西证券股份有限公司2023217佳禾智能1004证监会核准招商证券股份有限公司2023214道氏技术2600证监会核准民生证券股份有限公司2023214南山智尚700证监会核准民生证券股份有限公司2023214能辉科技348证监会核准海通证券股份有限公司2023214海能实业600证监会核准中信证券股份有限公司2023214山河药辅320证监会核准国元证券股份有限公司2023214景旺电子1154证监会核准民生证券股份有限公司202322大叶股份499证监会核准海通证券股份有限公司2023119金牌厨柜770证监会核准兴业证券股份有限公司2023113星帅尔463证监会核准安信证券股份有限公司2023112泰坦股份296证监会核准民生证券股份有限公司20221121九丰能源1080证监会核准中信证券股份有限公司20221116光力科技400证监会核准中信证券股份有限公司20221115赛特新材442证监会核准兴业证券股份有限公司20221112韵达股份2450证监会核准中信证券股份有限公司20221014精研科技594证监会核准中泰证券股份有限公司2022915民和股份540证监会核准国信证券股份有限公司2021914昆药集团653证监会核准东海证券股份有限公司2020630力合微380发审委通过中信证券股份有限公司金丹科技700发审委通过国金证券股份有限公司国力股份480发审委通过招商证券股份有限公司维康药业680发审委通过民生证券股份有限公司蓝晓科技590发审委通过国信证券股份有限公司华纳药厂700发审委通过安信证券股份有限公司金埔园林520发审委通过长江证券成效保荐有限公司科思股份828发审委通过中信证券股份有限公司祥源新材460发审委通过华林证券股份有限公司百洋医药860发审委通过东兴证券股份有限公司晶科能源10000发审委通过中信建投证券股份有限公司金现代203股东大会通过洛凯股份495股东大会通过宇邦新材500股东大会通过读客文化300股东大会通过欧陆通788股东大会通过显盈科技420股东大会通过严牌股份468股东大会通过传智教育500股东大会通过华懋科技1050股东大会通过合兴股份610股东大会通过信测标准545股东大会通过远信工业286股东大会通过东宝生物500股东大会通过双林股份600股东大会通过请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7证券研究报告城发环境2300股东大会通过集智股份255股东大会通过伟隆股份290股东大会通过威海广泰700股东大会通过铭利达1000股东大会通过镇洋发展660股东大会通过上海艾录500股东大会通过中信证券股份有限公司健友股份940股东大会通过必创科技295股东大会通过山东章鼓250股东大会通过神州数码1349股东大会通过家联科技750股东大会通过煜邦电力411股东大会通过三羊马210股东大会通过凯盛新材650股东大会通过腾龙股份600股东大会通过奥特维1140股东大会通过四会富仕570股东大会通过吉宏股份802股东大会通过中富电路520股东大会通过明阳电路450股东大会通过浙江建投1000股东大会通过纽泰格350股东大会通过利扬芯片520股东大会通过平治信息741股东大会通过姚记科技583股东大会通过中信建投证券股份有限公司冠中生态400股东大会通过亿纬锂能7000股东大会通过睿昂基因450股东大会通过天源环保1000股东大会通过信隆健康400股东大会通过科华数据1492股东大会通过诺泰生物534股东大会通过深圳燃气3000股东大会通过宏昌科技380股东大会通过博俊科技500股东大会通过阳谷华泰650股东大会通过星球石墨620股东大会通过海泰科447股东大会通过聚合顺410股东大会通过华通线缆800股东大会通过龙建股份1000股东大会通过神驰机电600股东大会通过开能健康250股东大会通过天山股份10000股东大会通过和邦生物4600股东大会通过华泰股份1500股东大会通过李子园600股东大会通过兴瑞科技471股东大会通过值得买550股东大会通过雅创电子400股东大会通过瑞联新材1000股东大会通过海力风电2800股东大会通过伟明环保2350股东大会通过福立旺700股东大会通过力诺特玻500股东大会通过双良节能2600股东大会通过请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容8证券研究报告华铁应急1800股东大会通过福蓉科技640股东大会通过东方证券承销保荐有限公司荣晟环保800股东大会通过广发证券股份有限公司美邦股份410股东大会通过协鑫能科4500股东大会通过神通科技577股东大会通过兴业证券股份有限公司宏微科技450股东大会通过深桑达A2150股东大会通过蓝天燃气870股东大会通过金宏气体1016股东大会通过禾信仪器268股东大会通过东兴证券股份有限公司龙蟠科技2100股东大会通过中邮证券有限责任公司九洲集团600股东大会通过新泉股份1160股东大会通过国信证券股份有限公司华康股份990股东大会通过国信证券股份有限公司浙商中拓1038股东大会通过盟升电子300股东大会通过华泰联合证券有限责任公司丽岛新材300股东大会通过天下秀1400股东大会通过岱美股份1498股东大会通过银都股份970股东大会通过纳微科技670股东大会通过益丰药房2547股东大会通过松原股份397股东大会通过晶澳科技10000股东大会通过博威合金1700股东大会通过高新发展730股东大会通过东南网架2000股东大会通过上声电子520股东大会通过沃森生物1235股东大会通过华设集团400股东大会通过南京聚隆240股东大会通过恒邦股份3160股东大会通过立中集团1580股东大会通过豫光金铅1470股东大会通过新疆众和1380股东大会通过国检集团800股东大会通过深水规院410股东大会通过南玻A2800股东大会通过宇瞳光学800股东大会通过宏辉果蔬231股东大会通过超越科技450股东大会通过长沙银行11000股东大会通过奥瑞金700股东大会通过东亚药业700股东大会通过金田铜业1450股东大会通过安诺其400股东大会通过力源科技330股东大会通过中贝通信718股东大会通过民生银行50000股东大会通过建设机械1900股东大会通过厦门银行5000股东大会通过陕西黑猫2800股东大会通过盛弘股份402股东大会通过易瑞生物460股东大会通过孩子王1039股东大会通过科顺股份2200股东大会通过请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容9证券研究报告山东赫达600股东大会通过万事利320股东大会通过瑞丰银行5000股东大会通过长城科技1000股东大会通过南兴股份797股东大会通过华立科技350股东大会通过天顺风能2990股东大会通过华阳股份5000股东大会通过冠农股份1100股东大会通过深信服1215股东大会通过至纯科技1100股东大会通过武进不锈400股东大会通过红墙股份520股东大会通过东华能源3000股东大会通过华铭智能500股东大会通过海利尔897股东大会通过华林证券2000股东大会通过泰嘉股份200股东大会通过西安银行8000董事会预案宏柏新材1000董事会预案运机集团730董事会预案楚天科技1100董事会预案金钟股份350董事会预案聚赛龙250董事会预案方大特钢3100董事会预案伟时电子590董事会预案葫芦娃500董事会预案芯能科技880董事会预案中能电气400董事会预案南华期货1200董事会预案盛航股份740董事会预案旭升集团2800董事会预案重庆水务2000董事会预案震裕科技1200董事会预案皓元医药1161董事会预案天润乳业990董事会预案确成股份550董事会预案振华股份641董事会预案湘油泵577董事会预案建科机械300董事会预案联环药业450董事会预案紫金矿业10000董事会预案浙江东日600董事会预案申万宏源证券承销保荐有限责任公司陕西煤业3000董事会预案国信证券股份有限公司ST美尚520董事会预案世纪华通7700董事会预案资料来源上交所深交所国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容10证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级类别级别说明买入股价表现优于市场指数20以上股票增持股价表现优于市场指数10-20之间投资评级中性股价表现介于市场指数10之间卖出股价表现弱于市场指数10以上超配行业指数表现优于市场指数10以上行业中性行业指数表现介于市场指数10之间投资评级低配行业指数表现弱于市场指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032