海外货币市场指标跟踪：硅谷银行发生风险事件，短期美债利率快速下行；
　　国内货币市场指标跟踪——价：央行主动引导市场利率向政策利率回归，2月银行间和交易所回购利率均值多数上行。R001、GC001、R007和GC007月均值分别变化59BP、1BP、25BP和-7BP，多数期限品种短期债券收益率快速上行；
　　国内货币市场指标跟踪——量：2月银行间和交易所的隔夜成交量和占比均上升；银行间待购回债券余额同比月均值较1月下降；预估2月和3月超额存款准备金率分别为1.2%和1.3%；
　　2月资金瞭望：央行维护流动性稳定的态度不变，市场利率预计小幅下行；
　　风险提示
　　经济修复偏弱；

研究报告全文：证券研究报告2023年3月17日资金观察货币瞭望央行主动引导3月利率预计季节性上行投资策略固定收益2023年第三期证券分析师董德志证券分析师李智能证券分析师季家辉证券分析师王艺熹联系人陈笑楠021-609331580755-22940456021-61761056021-60893204021-60375421dongdzguosencomcnliznguosencomcnjijiahuiguosencomcnwangyixiguosencomcnS0980513100001S0980516060001S0980522010002S0980522100006chenxiaonanguosencomcn请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容摘要海外货币市场指标跟踪硅谷银行发生风险事件短期美债利率快速下行国内货币市场指标跟踪价央行主动引导市场利率向政策利率回归2月银行间和交易所回购利率均值多数上行R001GC001R007和GC007月均值分别变化59BP1BP25BP和-7BP多数期限品种短期债券收益率快速上行国内货币市场指标跟踪量2月银行间和交易所的隔夜成交量和占比均上升银行间待购回债券余额同比月均值较1月下降预估2月和3月超额存款准备金率分别为12和132月资金瞭望央行维护流动性稳定的态度不变市场利率预计小幅下行请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录l海外关键性货币市场指标变化跟踪l国内关键性货币市场指标变化跟踪价指标一览大额逆回购到期叠加央行主动引导2月银行间回购利率均值多数上行量指标一览年初地方债靠前发行2月超额存款准备金率小幅下降至12l资金瞭望五渠道预判2月春节后现金回流公开市场逆回购大量到期主要结论央行引导市场利率围绕政策利率波动3月市场利率预计季节性上行请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录l海外关键性货币市场指标变化跟踪l国内关键性货币市场指标变化跟踪价指标一览大额逆回购到期叠加央行主动引导2月银行间回购利率均值多数上行量指标一览年初地方债靠前发行2月超额存款准备金率小幅下降至12l资金瞭望五渠道预判2月春节后现金回流公开市场逆回购大量到期主要结论央行引导市场利率围绕政策利率波动3月市场利率预计季节性上行请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容价格指标海外关键性货币市场指标硅谷银行发生风险事件短期美债利率快速下行3月10日美国硅谷银行因为巨额亏损大幅挤兑和融资失败宣告破产并被联邦存款保险公司托管疫情期间市场利率较低时硅谷银行大规模购入国债和MBS后因美联储加息银行账面出现较大浮亏而后由于存款集中流出负债端遭遇挤兑硅谷银行不得不卖出债券资产巨额亏损实现硅谷银行风险事件爆发使得市场开始预期美联储暂停加息和降息的时间点提前加息预期弱化带动短期美债利率快速下行2月以来美国联邦基金利率与SOFR利率保持平稳运行图1美国关键货币市场指标表1欧美日基准利率单位600单位美国关键货币市场指标地区基准利率执行日期美国联邦基金有效利率500美国有担保隔夜融资利率SOFR利率日本政策目标利率基础货币-012016-02-16美国国债收益率3个月400300欧元区基准利率主要再融资利率32023-02-02200美国联邦基金目标利率区间45-4752023-02-02100资料来源Wind国信证券经济研究所整理000222222222202220202022222202020222222020202002222022020200000020202000022020220202122000020222222222222222222220020203232311222212222222222222222222223391111112367822221239911233445567889911121111121522863111121411120011211131212221312001211资料来源5W9ind国信证8券经济9研究6所整6理037152071489785121221222370422631请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录l海外关键性货币市场指标变化跟踪l国内关键性货币市场指标变化跟踪价指标一览大额逆回购到期叠加央行主动引导2月银行间回购利率均值多数上行量指标一览年初地方债靠前发行2月超额存款准备金率小幅下降至12l资金瞭望五渠道预判2月春节后现金回流公开市场逆回购大量到期主要结论央行引导市场利率围绕政策利率波动3月市场利率预计季节性上行请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2月资金行情回顾大额逆回购到期叠加央行主动引导市场利率2月银行间和交易所回购利率均值多数上行2月银行间和交易所回购利率均值多数下行R001GC001R007和GC007月均值分别变化59BP1BP25BP和-7BP至209253238和242短期债券收益率方面多数期限品种收益率上行1年国债1年国开债1年AAA短融1年AA短融1年AA-短融1年AAA同业存单和1年AA同业存单分别变化8BP9BP6BP-20BP-17BP13BP和13BP表22月货币市场利率和政策利率变动单位BP表32月各品种债券收益率变动单位BP银行间交易所7天逆回购1年MLF3M1Y差值1Y-3M1天591国债148-67天25-70国开债149-61年0短融AAA86-3资料来源Wind国信证券经济研究所整理短融AA-13-20-7短融AA--10-17-7同业存单AAA8135同业存单AA8136资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容价格指标银行间R系列2月银行间货币市场利率均值多数上行波动性扩大2月R001和R007月均值为209和238较1月分别变化了59BP和25BP2月银行间利率波动区间多数扩大1天利率波动区间扩大R001波动区间为138371R007波动区间1913032月MLF利率不变货币市场加权利率震荡上行并稳定在政策利率附近图2货币市场资金利率走势图3市场利率和政策利率走势货币市场资金利率走势市场利率和政策利率走势7单0位600单位R001R00760货币市场加权利率ROMO7天50050400403030020200101000000022222222222222222222222222000000000000000000000000002222222222222222222221111112222222222222222222200000000000000000000099999900000011111122222233111111112222222222222--------------------------资料来源0W0ind0国0信0证券1经0济0研究0所0整理0100000100000100资料来源Wind国信证券经济研究所整理13579113579113579113579113请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容价格指标银行间DR系列2月DR001均值和DR007均值上行2月DR001和DR007月均值187和211较1月分别变化了54BP和19BP2月R和DR利差均值上升1天和7天利差均值分别较上月增加了6BP图4DR001和DR007走势图5R和DR利差走势单位BPR和DR利差走势单位DR001和DR007走势35035DR001DR007300R001-DR001R007-DR00730250252002015015100105005000-50222222222222222222222200000200000200000200000200222222222222222222221111102222202222202222202200000000000000000000999991000002111112222222332020202020202121212121212222222222222323-----9-----0-----1-----2----------------------13579-13579-13579-13579-130103050709110103050709110103050709110103资料来源Wind国信证券1经济研究所整理111资料来源Wind国信证券经济研究所整理1111请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容价格指标交易所回购利率2月交易所回购利率多数上行2月GC001和GC007月均值为253和242较1月分别变化1BP和-7BP2月银行间利率和交易所利率之差较1月回落1天和7天利差均值分别回落58BP和32BP图6交易所回购利率走势图7银行间和交易所回购利率利差走势单7位0交易所回购利率走势银行间和交易所回购利率利差走势单位GC001加权平均GC007加权平均200利差-1D利差-7D6010050040-10030-20020-30010-40000-500222222222222222222222200000200000200000200000200222222222222222222221111102222202222202222202202020202020202020202020202020202020202029999910000021111122222223300000011111122222233-----9-----0-----1-----2----------------------资料来源1Wi3nd5国7信证9券-经济1研3究所5整7理9-13579-13579-13资料来0源103Wind05国07信证09券经11济研01究所03整0理5070911010305070911010311111111请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容价格指标同业存单2月同业存单利率小幅回升2月1年期高等级同业存单利率上行13BP低等级同业存单利率上行13BP2月以来1年AAA同业存单利率和1年MLF利率利差不断缩窄图8同业存单走势图91年AAA同业存单和1年MLF走势单位400同业存单走势3单5位1年AAA同业存单和1年MLF走势350303002525020200AAA-3MAAA-1YAA-3MAA-1Y151501年MLFAAA-1Y100102222222222222222222222222222222222222220202020202020202020202020202020202020202020202020202020202020202020202020202020-0-0-0-0-0-1-1-1-1-1-1-2-2-2-2-2-2-3-3-0-0-0-0-0-0-1-1-1-1-1-1-2-2-2-2-2-2-3-010305070911010305070911010305070911010301030507091101030507091101030507091101资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容价格指标短期债券利率2月短期债券利率大多小幅上行2月1年国债1年国开债1年AAA短融1年AA短融和1年AA-短融均值分别为221238274307和550较1月分别变化了8BP9BP6BP-20BP和-17BP2月1年期AAA短融和国债利率利差较上月小幅回落图10短期债券利率走势图111年国债利率和1年AAA短融信用利差走势短期债券利率走势1年国债利率和1年AAA短融信用利差走势单位单位7035国债1Y短融AAA-1Y短融AA-1Y短融AA--1YAAA短融-国债国债1Y306025502040153010200510002020202020202020202020202020202020202020202020202020202020202020202020202020202020202020202021212121212122222222222223232020202020202121212121212222222222222323-0-0-0-0-0-1-0-0-0-0-0-1-0-0-0-0-0-1-0-0-0-0-0-0-0-1-0-0-0-0-0-1-0-0-0-0-0-1-0-0资料来源1W3ind5国信7证券9经1济研1究所3整理579113579113资料来源1W3ind5国信7证券9经1济研1究所3整理579113579113请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容价格指标货币基金7日年化收益率2月余额宝收益率179收益较1月小幅回调货币基金7日年化收益率过去7日平均收益率年化2月余额宝7日年化收益均值较1月减少2BP十大货币基金7日年化收益均值较1月下降8BP图12天弘余额宝和十大货币基金平均七日年化收益率走势2013年图13天弘余额宝和十大货币基金平均七日年化收益率走势2020年以来以来天弘余额宝和十大货币基金平均七日年化收益率走势天弘余额宝和十大货币基金平均七日年化收益率走势802870天弘余额宝2660十大货币基金平均24502240201830162014天弘余额宝1012十大货币基金平均00102222222222222222222222222222222222222222222222222200000000000000000000000000000000000000000000000000202020202020212121212121222222222222232311111111111111111111222222222233444555666777888999000111222300000100000100000100资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源1Win3d国5信证7券经9济研1究所1整理3579113579113000000000000000000000000000000591591591591591591591591591591请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容量指标隔夜成交量及占比2月银行间和交易所隔夜成交量和占比均上升银行间方面1月R001日均成交量475万亿占比856成交量和占比均较1月上升上交所方面1月GC001日均成交量138万亿占比849成交量和占比均较1月上升图14银行间R001成交量及占比图15上交所GC001成交量及占比单位亿元R001成交量及占比单位单位亿元上交所GC001成交量及占比单位800001000160001000900900700001400011080008000000012000060000000700070000001000050000600600800050040000500400400600030000300300400020000GC001成交量占比200200200010000R001成交量100100占比000000202001202005202009202101202105202109202201202205202209202301202001202101202201202301资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容量指标超额存款准备金率2月春节后M0回流财政存款增加超额存款准备金率小幅下降2月春节后M0往往快速回流M0大幅减少了7001亿同时各地政府债靠前发力2月地方政府债净融资5250亿财政存款增加了4558亿另外2月公开市场大量到期央行多次大额投放维护资金面平稳整体净回笼1410亿综合五渠道后预估2月超额存款准备金率为12图16超储率走势单位超储率走势3530超储率估算252015100500222222222222222222222222220101010101010101010101010101010101010101020202020202001122334455667788990011220309030903090309030903090309030903090309030903090309资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容量指标银行间待购回债券余额银行间待购回债券余额同比月均值较1月下降2月银行间待购回债券余额同比较1月下降32月交易所待购回债券余额同比较1月上升2图17待回购债券余额同比月均值2011年以来图18待回购债券余额同比月均值2018年以来待回购债券余额同比月均值待回购债券余额同比月均值500银行间交易所3000400银行间交易所25003002000200150010010000050000-100-500-2002222222222222222222222222222020002000200020000020002000200020002010111011101120221110111022202220222021123415671890212147088819991000211122222339639639639689012111122221471471471471471资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证1券经济研究所整1理11100000请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容波动率2月银行间和交易所回购利率波动率指数较1月均有所上升VR001040VR0070422月底数据VGC001065VGC0070582月底数据图19银行间回购利率波动率图20交易所回购利率波动率走势R001和R007波动率交易所回购利率波动率走势0907080607050604050403030202波动率波动率01GC001GC00701R001波动率R007波动率000022222222222222222000002000002000002002222222222222222222222222022222022222022000000000000000000000000021111122222223322222222222222222222-1-3-5-7-90-1-3-5-7-91-1-3-5-7-92-1-300000011111122222233-1-1-1-0-0-0-0-0-1-0-0-0-0-0-1-0-0-0-0-0-1-0-0资料来源Wind国信证券经济1研究所整理11资料来源1W3ind5国信7证券9经济1研究1所3整理579113579113请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录l海外关键性货币市场指标变化跟踪l国内关键性货币市场指标变化跟踪价指标一览大额逆回购到期叠加央行主动引导2月银行间回购利率均值多数上行量指标一览年初地方债靠前发行2月超额存款准备金率小幅下降至12l资金瞭望五渠道预判2月春节后现金回流公开市场逆回购大量到期主要结论央行引导市场利率围绕政策利率波动3月市场利率预计季节性上行请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容五渠道之M0M0的季节性规律2月春节后现金迅速回流M0减少了7001亿3月M0一般季节性减少预估3月M0增量为-3000亿图21历年2月M0增量春节在1月图22历年3月M0增量单位亿元历年2月M0增量春节在1月单位亿元历年3月M0增量2012201420172020202320152016201720182019202020212022202300-2000-2000-4000-6000-4000-8000-6000-10000-8000-12000-10000-14000-16000-12000资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容五渠道之法定存款准备金法定存款准备金的季节性规律2月信贷规模保持强势人民币存款大幅增加28100亿2023年随着消费复苏预计储蓄较同期略有下滑3月存款增量预计为36000亿这将使法定存款准备金增加3423亿图23历年2月存款增量图24历年3月存款增量单位亿元历年2月存款增量单位亿元历年3月存款增量30000500004500025000400002000035000300001500025000100002000050001500010000020172018201920202021202220235000-500002017201820192020202120222023资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容