核心观点
　　主要观点：2022年末首个债务重组的城投遵义道桥披露了银行信贷的重组方案，2023年初，遵义播州国投成为首个公开披露非标重组方案的城投公司，随着银行信贷和非标在政策的支持下公开重组，城投的刚兑底线仅剩债券。
　　2023年，城投整体迎来较大规模的集中到期，地方政府债务率逼近120%的红线，经济尚在稳步修复的阶段中，城投经营修复以及地方政府财政修复都需要时间，因此，2023年城投重组银行信贷和非标可能成为重要的化解债务风险的手段。
　　但是银行信贷重组并不会被广泛的借鉴使用，与银行达成展期重组协议需要政府从中协调支持，遵义道桥能够达成重组方案离不开国发2号文和财预114号文的支持，大部分城投公司除了地方农商行的贷款以外还有很大部分是来自于全国性商业银行，这意味着没有高级别文件的支持，重组方案达成难度较高。
　　我们筛选出区域非标占比较高、2023年到期压力较大、净融资规模偏低或者为负、地区广义债务率偏高的地区进行债务重组的意愿更强。
　　地方政府债方面，2023年的化债压力和降杠杆压力较大，通过置换完成化债任务的难度较高。一方面，地方政府债的限额和当前余额之间的空间较小，继续通过置换化债的能力有限；另一方面，地方政府债务率偏高，置换化债会进一步推高政府杠杆率。
　　风险提示：经济修复、地产修复不及预期。

研究报告全文：证券研究报告2023年03月10日固定收益专题报告信贷重组对城投化债作用几何核心观点固定收益专题研究主要观点2022年末首个债务重组的城投遵义道桥披露了银行信贷的重组方证券分析师董德志联系人陈笑楠021-60933158021-60375421案2023年初遵义播州国投成为首个公开披露非标重组方案的城投公司dongdzguosencomcnchenxiaonanguosencomcn随着银行信贷和非标在政策的支持下公开重组城投的刚兑底线仅剩债券S09805131000012023年城投整体迎来较大规模的集中到期地方政府债务率逼近120的基础数据中债综合指数2262692红线经济尚在稳步修复的阶段中城投经营修复以及地方政府财政修复都中债长中短期指数24537362090595需要时间因此2023年城投重组银行信贷和非标可能成为重要的化解债务银行间国债收益10Y28919企业公司转债规模千亿65453629171285779风险的手段市场走势但是银行信贷重组并不会被广泛的借鉴使用与银行达成展期重组协议需要政府从中协调支持遵义道桥能够达成重组方案离不开国发2号文和财预114号文的支持大部分城投公司除了地方农商行的贷款以外还有很大部分是来自于全国性商业银行这意味着没有高级别文件的支持重组方案达成难度较高我们筛选出区域非标占比较高2023年到期压力较大净融资规模偏低或者为负地区广义债务率偏高的地区进行债务重组的意愿更强地方政府债方面2023年的化债压力和降杠杆压力较大通过置换完成化债任务的难度较高一方面地方政府债的限额和当前余额之间的空间较小资料来源Wind国信证券经济研究所整理继续通过置换化债的能力有限另一方面地方政府债务率偏高置换化债相关研究报告会进一步推高政府杠杆率固定收益专题报告-汽车零部件转债投资手册2023-03-09风险提示经济修复地产修复不及预期固定收益专题报告-信贷库存周期下篇2023-03-06固定收益专题报告-上市公司融资渠道梳理及再融资市场展望2023-02-24固定收益专题报告-信贷库存周期中篇2023-02-16国信证券-固定收益专题研究资金观察货币瞭望央行呵护犹存利率有望季节性下行2023-02-16请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告内容目录城投债务重组4遵义道桥信贷债务重组4播州投资非标债务重组52023年可能发生城投债务重组的地区范围6信贷重组并非易事也不是终点9地方政府债债务重组102023年各地化债主要思路仍是置换10但置换化债的空间有限12风险提示13请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图表目录图1遵义播州国投公开披露的非标重组方案5图2各省非标余额及占比Wind口径7图32023年各省城投债券到期压力8图4各省平均净融资额与存量及到期债务对比9表1遵义道桥重组前偿债能力指标4表22022年各省市化债表述和安排10表32023年各省市化债安排和表述11请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告城投债务重组遵义道桥信贷债务重组1背景政策推动下的风险化解尝试政策方面遵义道桥银行贷款重组受到了国发2号文及财政部114号文的相关支持2022年1月和9月国务院和财政部先后出台国务院关于支持贵州在新时代西部大开发上闯新路的意见国发20222号支持贵州加快提升财政治理能力奋力闯出高质量发展新路的实施方案财预2022114号2号文允许融资平台公司对符合条件的存量隐性债务与金融机构协商采取适当的展期债务重组等方式维持资金周转财预114号文也表示在落实地方政府化债责任和不新增地方政府隐性债务的前提下允许融资平台公司在与金融机构协商的基础上采取适当展期债务重组等方式维持资金周转降低债务利息成本发债主体方面截至2022年6月末遵义道桥资产负债率较高其中一年内到期的流动负债占总负债的539集中兑付的压力比较大另外根据遵义道桥2022年中期报告公司有息负债余额为45754亿元占总资产的比例为271有息债务中的短期债务余额为14141亿元占有息负债的比重为309此外公司对外担保金额为15146亿元部分被担保债务已出现诉讼纠纷公司面临较大担保代偿风险除了偿债压力大公司的经营利润波动也较为剧烈流动资金占用比较大且回款风险较大进一步压降了公司的兑付能力表1遵义道桥重组前偿债能力指标2022H1202120202019总资产亿元16857170451653117437总负债亿元8580867582309104流动负债亿元4624498547475278总债务亿元4576621553495640短期债务亿元1414188323672348应付债券亿元1893178611981595EBITDA亿元145164191EBITDA利息保障倍数040404现金短债比002003008003资料来源Wind中证鹏元评级报告国信证券经济研究所整理在两个高级别政策的支持背景下2022年6月遵义道桥成立了银行债委会12月30日遵义道桥发布关于推进银行贷款重组事项的公告公告表示公司按照市场化法治化原则积极探索研究存量银行贷款重组工作经与各银行类金融机构友好平等协商基本明确相关重组安排并在近期完成签署相关补充协议本次银行贷款重组涉及债务规模15594亿元重组后银行贷款期限调整为20年利率调整为300年至450年前10年仅付息不还本后10年分期还本这也与7月媒体报道的重组方案相符合可以说债务重组的方案和进展比较符合市场预期另外重组公告中对于公开债也对公开债进行了明确的表述本次银行贷款重组不涉及公开市场债券公司将严格按照募集说明书的约定做好公开市场的偿付工作公司对于公开债的偿还意愿十足贵州省也通过这次重组公告再次向市场传递了风险底线请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告2影响改善主体债务结构缓解短期压力的双赢局面首先发债主体遵义道桥的成本大幅减少根据7月的媒体报道重组前银行贷款的利息在4-7而重组后利率调整至3-4付息压力大幅减少第二根据展期方案本金将从10年后开始分期支付本次展期的银行贷款规模约占公司有息债务的35这也大幅改善了公司债务的期限结构减少了企业短期偿债压力第三遵义道桥融资结构中银行贷款和债券融资各占一半而此次有近7成银行贷款进行展期重组间接的也为公开债的续期及偿还腾挪出一定的空间对于银行类金融机构等债权人来说在贵州省的金融监管机构从中斡旋以及高级别文件下发的背景下债权人对于遵义道桥最终偿还本金的信心增强在增加不良和展期的二选一中展期成为了更优的选项播州投资非标债务重组在遵义道桥展期方案公告后遵义市播州区国有资产投资经营集团有限公司简称遵义播州国投也披露了一份非标债务的重组方案方案显示中电投先融上海资产管理有限公司2017年层成立了多笔资产管理计划通过陕西国际信托向遵义播州国投提供了19090万元的债权融资这笔资管计划在2022年11月达成债务重组协议在11月底还本760万后债权延期3年重组利率调整为8年延期期间2023-2024两年中每季度末还款30万元2025年每季度末支付剩余本金的25图1遵义播州国投公开披露的非标重组方案资料来源中电投先融上海资产管理有限公司国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告这份展期方案是遵义市首次公开披露的非标展期重组方案不难看出非标的展期相对于信贷的展期更为不易一方面是没有当地政府的引导和协调城投公司与投资人的纠纷周期十分漫长也很难达成一致遵义播州国投2020年就未按期支付上述资管计划产品的本金及利息资管公司随即起诉了播州国投但仍未能收到本息同时作为非标产品通道的陕西国际信托多次对这个项目计提了减值准备同时遵义播州国投2020年起还有多笔非标逾期尚未达成一致涉及到的27笔失信被执行人信息多与非标逾期有关但尚未有其他逾期的非标达成展期的协议另一方面银行信贷债务重组后利率大幅降低期限也大幅拉长至十年甚至二十年但是非标重组后利率仍然非常高期限上平均延后不到三年从风险化解的角度上来说并未能够很好的减轻主体的偿债压力2023年可能发生城投债务重组的地区范围城投公司的偿债活动都是投资者观察当地的政企信用风险的窗口尽管信贷重组最终是保证了本金的兑付但对于区域内和其他弱资质的主体融资渠道估值水平还是会有不小的影响可以说选择进行债务重组是面对集中到期压力不得已而为之的选择地方政府会根据实际情况谨慎选择因此2023年不会大规模出现城投债务重组或展期从重组意愿的角度分析我们认为非标占比较高当年到期压力较大净融资规模偏低或者为负地区广义债务率偏高的地区更有可能进行债务重组1非标占比较高的区域wind统计口径非标由于发行方式特殊流动性差等特征即使逾期也不会出现在企业信用报告或者公开市场信息中只会在投资者圈内小范围地传播因此当城投企业出现流动性紧张短期偿债压力过大的时候非标一般会成为违约或逾期的第一道线但当非标逾期违约数量及规模不断上升的时候区域信用风险也会上升投资者也会因为非标的负面信息调低区域的估值区域内的标债融资也会受到影响可以说非标的违约和逾期往往是城投债务风险的起点再加上非标融资往往相对于银行信贷期限短利率高对企业来说偿债压力更高所以使用非标融资更多的地区往往债务风险较高我们根据Wind口径对各地区非标融资总额进行了统计分析从非标融资的绝对数值来看江苏浙江山东和四川的非标存量规模较大从相对规模来看云南山西重庆吉林等地的非标占城投有息负债的比重较高也就是说这些地区更偏好于使用非标这种融资渠道相对来说偿付压力及信用风险偏高请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告图2各省非标余额及占比Wind口径资料来源Wind国信证券经济研究所整理2债券到期压力大2023年进入了城投债集中到期的年份对于各地来说都是不小的挑战总体来看2023年到期压力越大的地区可能会对于重组的需求越高因此我们统计了2023年到期及回售的债券余额占存量债券的比重比例越高意味着到期压力越大当下存量城投债最多的省份为江苏省但是2023-2025年到期及回售的债券规模占存量债券比重在30-35区间内考虑到江苏省的城投债发行体量大金融资源丰富以及发债渠道较为畅通偿债压力并不大另外2023年城投债到期压力最大的地区为天津到期规模仅次于发债大省江苏浙江和山东今年到期及回售债券规模占存量城投债规模的三分之二大规模的到期会给当地城投企业带来较大的续期和偿还压力也压缩了新增债券的空间另外还有宁夏云南广西辽宁和青海今年的到期及回售规模占比在4060的区间内这些地区虽然总体债券规模不大但是区域内的金融资源也相对匮乏债务的续期需要得到更多的重视另外城投公开债发债大省中除了江苏以外广东省2023年的到期规模也引人注目仅次于天津到期及回售债券规模占比接近40且其中到期的规模远高于回售的规模这意味着偿还和续期压力更高对广东省的金融资源和企业续期能力带来更大的挑战请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7证券研究报告图32023年各省城投债券到期压力资料来源Wind国信证券经济研究所整理3净融资能力偏弱的地区城投债到期偿还的方式主要有两种一种是直接调配流动资金偿还一种是借新还旧通过发行新的债券或者通过银行借贷来偿还旧的债券将债务滚动起来第二种做法更为常见和普遍但是这种债务滚动的偿还模式也存在着一定的风险首先与市场环境相关当发生黑天鹅事件导致区域融资环境恶化的时候就会存在无法借新的情况而临时调配资金偿还则会给企业带来较大的流动性压力因此我们统计了各省过去三年间的平均净融资额与存量及2023年到期的债券余额进行比较其中天津吉林甘肃辽宁黑龙江和青海近三年的平均净融资额为负意味着这些地区有很大的债务滚动风险另外云南山西和宁夏的平均净融资额相对于2023年的到期余额较小续期压力偏大请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容8证券研究报告图4各省平均净融资额与存量及到期债务对比资料来源Wind国信证券经济研究所整理4有息负债余额较高广义债务率较高有息负债及广义债务率较高都是对地区的整体负债情况进行的衡量当区域整体负债率较高当地政府自身的化债兑付压力也会偏高整体区域债务风险较高债务滚动续期的压力相对更大对于当地的金融资源会是不小的考验广义债务率在500以上的地区主要有重庆天津湖南江西湖北区域整体债务压力重滚动续期的难度偏打另外陕西黑龙江和西藏的广义债务率也在400以上在以上的区域风险特征中最为引人关注的是天津区域广义债务率高达572同时2023年的到期及回售占存量的比例超过三分之二而前三年的平均净融资额却为负天津在预算报告中提到积极加强与金融机构协调沟通对高息债务开展削峰管理依法合规做好债务缓释优化期限结构降低利息负担其中与金融机构协调沟通以及高息削风等字眼从一定程度上体现出当地政府对于重组展期的考虑信贷重组并非易事也不是终点遵义道桥作为第一个试水银行信贷重组的城投对于其他债务压力较重的地区带来了启示但后续其他地区城投想要模仿遵义道桥重组银行信贷也并非易事遵义道桥展期的信贷中本地农商行的贷款规模不及四分之一其余大部分是全国性的商业银行或者其他非本地的银行类金融机构重组的谈判难度远高于本地的金融机构遵义城投能够达成重组方案主要是有国发2号文财预114号文等高级别文件政策的加持其他地区的政府想要与非本地银行达成重组协议并非易事请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容9证券研究报告因此除非是债务很重的地区有中央的指导意见加持如此大规模的展期将极为难见但重组的模式依然可以学习短期偿债压力过大的城投可以在当地监管机构的协调下对本地农商行的部分信贷进行局部展期也可以起到缓释短期现金流压力的作用但是贷款的重组不是风险化解的终点以遵义道桥为例主体目前仍然存在大量的担保和非标逾期截止2022年12月遵义道桥仍然有158条被执行人信息未来一段时间内非标的兑付或展期担保逾期的化解回归正常经营需要的现金流都是对遵义道桥当地金融监管机构以及金融机构不小的挑战另外还需要守住债券的刚兑这一底线这些都需要当地政府从中协调也需要当地的金融资源鼎立支持才能彻底的化解遵义道桥的债务风险对于其他省市和地区也一样除了信贷的重组有先例可循非标担保的风险化解方案仍需要探索更为重要的是债券刚兑的底线不能打破地方政府债债务重组2023年各地化债主要思路仍是置换近年来我国一直在推进化债工作2015年起各地开始发行地方政府债来置换非债券形式存在的政府债务至2018年累计发行了122亿的置换债券基本完成了既定的存量债务置换目标2018年起国务院27号文明确对隐性债务进行了定义并在全国范围内进行了统计和上报工作大部分省份计划通过5-10年时间同时财政部给出了六种化债方式其中就有借新还旧和展期这一化债路径另外在2019年推出了建制县隐性债务化解试点方案对这轮化债进行了补充纳入试点后可以发行地方政府债券置换部分隐性债务2022年各省市披露了2022年预算执行情况和2023年预算草案的报告其中广东和北京率先完成了隐债清零任务江苏河南陕西甘肃天津广西以及宁夏都表示超额完成了2022年的化债计划2022年各地化债的思路包括国有企业股权出让转化为企业经营性债务以展期置换等其中展期置换等重组是最为常见的手段包括用贷款置换贷款非标以及贷款置换信用债和非标等表22022年各省市化债表述和安排省份化债效果具体措施继续抓实化解地方政府隐性债务风险坚决遏制增量化解存量加强地方政持续化解存量债务超额完成年度化债计划江苏府融资平台公司治理防止地方国有企事业单位平台化积极配合防范化全面加强融资平台公司举债融资管理解重要领域风险牢牢守住不发生系统性风险底线坚决遏制隐性债务增量逐项细化措施有序化解存量个别地区债务风险不容四川忽视隐性债务化解压力仍然较大财政经济形势严峻税收收入增速土地出让收入下降叠加防疫性增支政策性增支等因强化政府债务风险管控实施政府投资项目立项前财政承受能力和债务风险评浙江素财政减收增支矛盾突出各地未来三年化估坚决遏制新增隐性债务债任务依然较为艰巨福建积极稳妥依法合规化解隐性债务存量坚决遏制隐性债务增量如期高质量完成中央赋予的全域无隐性债务广东试点任务实现存量隐性债务全部化解目标用好借新还旧政策发行再融资债券7928亿元有效缓解了市县财政运行压河北力对隐性债务风险化解进行全面核查督促指导基层规范债务管理确保不出现债务风险事件建立隐性债务问责工作闭环管理机制保持高压严管问责态势坚决遏制隐性我省超额完成2022年隐性债务化解计划全债务增量稳妥化解存量隐性债务积极运用八个一批等方式再融资债河南省债务风险总体可控券等工具连续5年完成隐性债务化解计划我省政府债务风险在全国处于较低水平制定2022年度政府隐性债务化解目标及措施积极稳妥化解隐性债务存量加强吉林研判强化预警按月调度隐性债务到期和化解情况对隐性债务风险问题早发请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容10证券研究报告现早处置坚决遏制隐性债务增量牢牢守住不发生系统性风险的底线建立跨部门联合监管机制制定地方政府隐性债务管理禁止类清单坚决遏制辽宁隐性债务增量推进银政企协作帮助市县将非标高息或到期隐性债务进行展期或重组缓释到期债务风险在全市共同努力下超进度完成既定的隐性债防范化解隐性债务风险严格政府投资项目立项审批资金未落实的一律不予立务化解任务没有出现一笔逾期违约守住了项严厉整治项目超概算超工期超标准加强对融资平台公司举债融资监控不发生系统性风险底线发展负担较为沉重天津约束落实市对区举债融资事前安全审查机制及时叫停涉嫌违法违规新增隐性化债资金来源单一债务还本付息压力大国债务融资积极加强与金融机构协调沟通对高息债务开展削峰管理依法有资本经营收益贡献少专项债券项目储备不合规做好债务缓释优化期限结构降低利息负担足质量不高的问题还比较突出二是进一步加强政府隐性债务管理指导市县优化政府隐性债务化解计划鼓稳妥化解政府隐性债务存量全区完成截至励有条件的地区提前化解存量政府隐性债务定期评估全区各级政府债务状况2022年末政府隐性债务累计化解计划的150有序降低高风险地区政府债务风险组织开展政府隐性债务问题线索核实问责广西以上全区已累计化解2018年清查统计政府坚决遏制政府隐性债务增量建立政府融资平台公司到期债务风险日常监测机隐性债务底数50以上有效降低全区政府隐制做到风险早发现早处置坚决遏制新增政府隐性债务和杜绝化债不实行性债务风险为梳理举债融资正负面清单围绕化小化优化转化长四条路径提出八个一批和14条化债措施及10条化债意见稳妥化解存量债务着力防范化解债务风险滚动监测各地隐性债务风险分类有效妥善处置隐患着贵州力防范债务违约风险推动金融机构开展存量债务展期重组缓释债务短期偿付风险合法合规稳妥有序化解债务疏堵并举降低风险等级强化债务管理监督坚决遏制违规新增隐性债务2022年全区化解隐性债务213亿元隐性债务规模较峰值下降50连续5年超额完坚决遏制新增隐性债务对发现的部分新增漏报隐性债务线索问题高度重视宁夏成隐性债务化解任务个别地方政府债务规模逐项清查规范及时整改消除隐患较大隐性债务风险不容忽视加快化解隐债提前三个月完成中央提出的全北京域无隐性债务试点任务要求坚决遏制隐性债务增量持续化解存量完善应急处置机制建立应急周转资重庆金池守住债务风险管控底线出台防范化解地方政府隐性债务风险工作清单从源头管理过程监测信息有的地区债务风险等级上升个别地方发现违江西共享监督问责等四个方面提出16条监管硬举措压实市县隐性债务管理责任规举债虚假化债问题严格落实各项防控举措全省政府债务风险总体可控坚持遏增量化存量加大新增隐性债务约谈提醒和处置问责力度加大地方政府专项债券项目审核力度全面实施专项债券穿透式监管合理制定地省本级超额完成年度隐性债务化解任务全省方政府债务还本付息偿付计划足额拨付还本付息资金全覆盖多层次拉云南债务风险总体安全可控网式开展各类财经秩序整治行动跟踪落实问题整改加大隐性债务化存量遏增量力度完善压调降禁清保过紧日子措施财经纪律的严肃性和权威性充分彰显财政资金使用管理的安全性和有效性显著增强夯实各级各部门防范化解地方政府隐性债务风险工作主体责任坚决遏制隐性西藏债务增量稳妥化解存量债务风险控制在合理区间资料来源各省地方预算报告国信证券经济研究所整理2023年展期置换仍然是重要的化债思路1月7日银保监会主席郭树清表述将积极配合化解地方政府隐性债务风险有序开展地方政府债务置换推动优化债务期限结构降低利率负担2月16日中央经济工作会议中当前经济工作的几个重大问题中确定了防范化解地方政府债务风险的基调要优化债务期限结构降低利息负担同时要稳步推进地方政府隐性债务和法定债务合并监管坚决遏制增量化解存量各地也将展期置换等债务重组的方式作为2023年化债的主要方式湖南表32023年各省市化债安排和表述省份2023年化债安排四川坚决遏制新增隐性债务切实防范地方政府变相举债探索隐性债务化解新路径建立化债激励奖补机制浙江防控地方政府债务风险健全违法违规举债问责机制坚决遏制新增隐性债务稳妥有序化解存量隐性债务坚决遏制隐性债务增量稳妥有序化解隐性债务存量禁止各种变相举债行为防范化解地方政府债务风险坚决遏制隐性债务安徽增量化解存量规范举债融资机制加强全过程穿透式监测强化债务风险评估预警分类推进债务高风险地区降低风险等级积极稳妥化解隐福建性债务存量坚决遏制隐性债务增量确保地方政府债务风险可控广东加强地方政府债务管理严格在法定债务限额内举债坚决遏制新增隐性债务按时足额还本付息确保法定债券不出风险海南严格防范地方政府债务风险抓实隐性债务风险化解工作坚决遏制新增隐性债务增强财政可持续性河北同时强化部门信息共享和协同监管坚决遏制新增隐性债务督导市县有序化解存量隐性债务抓实防范化解地方政府隐性债务风险工作加强高风险地区风险监测预警督促地方积极稳妥化解存量隐性债务分类推进融资河南平台公司市场化转型阻断新增隐性债务路径完善问责闭环管理和集中公开机制严肃查处变相举债虚假化债行为保持高压态势形成震慑效应请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容11证券研究报告合理确定全省政府隐性债务化解目标任务夯实地方政府化债主体责任督导各地筹措各类资金资产资源积极稳妥化解隐性吉林债务存量统筹资金资源化解存量隐性债务切实防范政府隐性债务风险坚持开前门堵后门加强融资需求端管理坚决遏制隐性债务增量决不允许市县新增隐性债务上新项目铺新摊子辽宁优化债务结构降低债务成本缓释债务风险坚决遏制隐性债务增量妥善化解存量天津坚决遏制隐性债务增量稳妥化解隐性债务存量用好债务缓释政策防范逾期违约风险开好规范举债前门严堵违法违规举债后门稳妥推进并抓实政府隐性债务存量化解工作加强政府融资平台公司债务广西治理防范化解政府性债务风险坚决遏制违规新增隐性债务严格开展政府投资项目立项前财政承受能力评估严禁国有企事业单位变相举债坚决制止违法违贵州规举债行为对违规新增隐性债务不实化债套取挪用专项债券资金等问题严肃追责问责底线思维防范风险强化政府债务管理坚决遏制新增隐性债务加强财政承受能力评估在有效支持高质量发展中保障财政可持续和地方政府债务风险可控着力防范化解政府债务风险促进财政可持续发展坚决遏制新增隐性债务保持高压态势宁夏落实闭环管理问责机制对新增隐性债务严肃追责问责硬化预算刚性约束压实市县区主体责任将债务还本付息作为刚性支出纳入预算优先安排稳妥化解隐性债务存量保持债务总规模处于合理水平债务风险等级持续下降稳步推进政府隐性债务和法定债务合并监管建立统一的长效监管制度框架完善政府债务预警评估机制全面部署运行专项债券穿透式监测系统夯实专项债券全生命周期管理基础严禁新增隐性债务北京坚决守住不发生系统性风险的底线运用改革方法市场化机制规范开展债务展期重组接续到期政府债务化解存量隐性债务守住财政风险底线压实各方责重庆任加大存量隐性债务化解力度开展政府性债务风险防范化解行动湖北规范地方政府融资平台管理坚决遏制隐性债务增量切实化解隐性债务存量江西贯彻落实防范化解隐性债务风险各项举措坚决遏制隐性债务增量积极盘活各类资金资产稳妥化解隐性债务存量云南加强国资国企运行风险分析研判支持国有企业防风化债严格落实借用还管相统一的政府债务管理机制坚决制止违法违规举债行为严防变相举债虚假化债行为持续加大问责处置力度积极争取县级化债试点多渠道多手段盘活资金资产重点化解非标债务风险全力完成年度隐性债务青海化解任务确保政府债务风险安全可控全省法定债务余额逐年攀升相应还本付息逐年增加加上如期完成既定的隐性债务化解任务都需安排大量财政资金积极争取县级化债试点多渠道多手段盘活资金资产重点化解非标债务风险全力完成年度隐性债务化解任务确保政府债务风险安全可控把防范化解地方政府隐性债务风险作为重要的政治纪律和政治规矩坚决守住风险底线维护财政安全严防政府债务风险坚西藏决遏制隐性债务增量妥善处置和化解隐性债务存量完善常态化监控机制绝不允许新增隐性债务上新项目铺新摊子资料来源各省地方预算报告国信证券经济研究所整理但置换化债的空间有限从风险指标来看2022年底地方政府债务率整体偏高2021年全国地方政府债务率为9966地方政府综合财力约为2885万亿2022年受到地产市场疲弱的影响政府性基金收入大幅降低另外叠加多轮疫情的冲击一般公共预算收入也受到了影响预计2022年地方政府综合财力在28万左右就目前公布数据的地方综合来看债务率约为108而整体全国范围来看地方政府债务率可能接近120地方政府债务的还本附息压力加大2023年经济尚在稳步修复的过程当中要化解隐债的同时偿付政府债务降政府杠杆率难度较大意味着展期和置换等债务重组的方案仍然是主要的化债手段但发行地方政府债来置换隐形债务也有上限首先置换的是隐性债务需要地方政府债务余额低于限额目前地方政府债务限额的空间还有26万亿置换空间不大另一方面通过置换减少隐性债务也意味着地方政府债务余额进一步增加将会导致杆杆率进一步上升甚至突破120的政府债务率红线对本就偏高的地方政府偿债压力雪上加霜请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容12证券研究报告风险提示地产修复不及预期地方政府收入继续下滑银行信贷压力大重组方案难以协调请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容13证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级类别级别说明买入股价表现优于市场指数20以上股票增持股价表现优于市场指数10-20之间投资评级中性股价表现介于市场指数10之间卖出股价表现弱于市场指数10以上超配行业指数表现优于市场指数10以上行业中性行业指数表现介于市场指数10之间投资评级低配行业指数表现弱于市场指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032