核心观点
　　1、一个成熟的分析框架，首先要可以解释历史，在此基础上，对于未来的预测和应用要有借鉴和帮助意义。成熟的逻辑框架叠加高频的跟踪信号，希望更好的捕捉周期波动的拐点变化，从而对资产摆布进行调整优化。
　　2、票据贴现的价格（票据贴现利率）本身具有双创属性，其一是内含货币市场的流动性因素，其二是内含信贷额度的余缺属性。“信贷额度价格”与“信贷余额增速-票据贴现余额增速”两者间具有较好的正相关性；逻辑上采用“信贷额度价格”指标作为高频跟踪信号更为精准，但是从实际应用层面来看，简单化的直接采用“票据贴现利率”也无碍大势。
　　3、主要选择三类结构指数进行统计归纳，分别是大小盘风格指数、中信行业风格指数以及万得一级行业指数，统计寻找各类指数在不同象限中有无共性表现特征。
　　4、大小盘风格指数在四象限中的优选轮动依次为：大盘成长、大盘价值、小盘成长、小盘价值。利用信贷余额增速、票据贴现余额增速所构成的四象限切分大致可以对应股市牛熊分布和资本市场流动性松紧状况分类，因此可以佐证现实数据统计结论的合理性。
　　5、此外按照历史周期划分，针对中信行业风格指数、万得一级行业指数也进行类似的数据统计，分别得出在不同的象限分布中，不同的行业指数以及风格指数也有一些共性的优劣排序。
　　6、基于信贷余额增速、票据贴现余额增速划分的信贷库存周期，可以描述股、债两类资产价格的相对优劣表现，同时针对股票市场的内部结构（大小盘风格、行业分布，行业风格）优劣也可以做出统计意义上的描述和逻辑上的解释。
　　风险提示：经济增速下滑导致信贷需求不及预期

研究报告全文：证券研究报告2023年03月06日固定收益专题报告信贷库存周期下篇核心观点固定收益专题研究1一个成熟的分析框架首先要可以解释历史在此基础上对于未来的证券分析师董德志证券分析师王艺熹021-60933158021-60893204预测和应用要有借鉴和帮助意义成熟的逻辑框架叠加高频的跟踪信号希dongdzguosencomcnwangyixiguosencomcn望更好的捕捉周期波动的拐点变化从而对资产摆布进行调整优化S0980513100001S09805221000062票据贴现的价格票据贴现利率本身具有双创属性其一是内含货币基础数据中债综合指数2258855市场的流动性因素其二是内含信贷额度的余缺属性信贷额度价格与中债长中短期指数24537362090595信贷余额增速-票据贴现余额增速两者间具有较好的正相关性逻辑上银行间国债收益10Y29258企业公司转债规模千亿65276329261785562采用信贷额度价格指标作为高频跟踪信号更为精准但是从实际应用层市场走势面来看简单化的直接采用票据贴现利率也无碍大势3主要选择三类结构指数进行统计归纳分别是大小盘风格指数中信行业风格指数以及万得一级行业指数统计寻找各类指数在不同象限中有无共性表现特征4大小盘风格指数在四象限中的优选轮动依次为大盘成长大盘价值小盘成长小盘价值利用信贷余额增速票据贴现余额增速所构成的四象限切分大致可以对应股市牛熊分布和资本市场流动性松紧状况分类因此可以佐证现实数据统计结论的合理性5此外按照历史周期划分针对中信行业风格指数万得一级行业指数也资料来源万得资讯国信证券经济研究所整理进行类似的数据统计分别得出在不同的象限分布中不同的行业指数以及相关研究报告风格指数也有一些共性的优劣排序固定收益专题报告-上市公司融资渠道梳理及再融资市场展望2023-02-246基于信贷余额增速票据贴现余额增速划分的信贷库存周期可以描述固定收益专题报告-信贷库存周期中篇2023-02-16国信证券-固定收益专题研究资金观察货币瞭望央行股债两类资产价格的相对优劣表现同时针对股票市场的内部结构大小呵护犹存利率有望季节性下行2023-02-16盘风格行业分布行业风格优劣也可以做出统计意义上的描述和逻辑上固定收益专题报告-地产债回顾与展望2022年政策护航信用风险平稳化解2023年逐步回温2023-02-14的解释固定收益专题报告-家电转债分析手册2023-02-10风险提示经济增速下滑导致信贷需求不及预期请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告内容目录一寻找更为高频的校验信号5二信贷库存周期对于股市结构性表现的指引与解释9一大小盘风格指数在不同象限中的表现10二行业指数在不同象限中的表现14三大类风格指数在不同象限中的表现16免责声明19请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图表目录图1高频跟踪信号信贷额度价格与增速差的相关性6图2信贷额度价格在不同的信贷库存周期中的表现7图3信贷额度价格与票据转贴利率之间的相关性7图4高频跟踪信号票据转贴价格与增速差的相关性8图5信贷库存周期的跟踪解释应用框架9图6大小盘风格指数表现按各历史时期所属象限整理11图7I象限-大盘成长风格占优12图8II-大盘价值风格占优12图9III象限-小盘成长风格占优12图10IV象限-小盘价值风格占优12图11票贴增速与大小盘风格指数的关系13图12熊市买价值牛市追成长13图13万得全A一级行业指数表现按各历史时期所属象限整理14图14I象限-日常消费表现较好15图15I象限-医疗保健表现较好15图16I象限-信息技术表现较好15图17I象限-材料表现较差15图18II象限-能源表现相对较好15图19II象限-信息技术表现较差15图20III象限-医疗保健表现较好16图21III象限-信息技术表现较好16图22万得全A一级行业指数表现按各历史时期所属象限整理16图23I象限-消费表现较好17图24I象限-成长表现较好17图25II象限-稳定表现较好17图26II象限-周期表现较好17图27III象限-成长表现较好17图28III象限-消费表现较好17图29结论图18请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告表1信贷库存周期历史时期划分9表2各历史时期所属象限10表33类重要指数信息10表4国证风格指数基本信息数据取于2023年3月3日10请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告在上中篇内容中我们借助于实体经济库存周期引申出信贷库存周期并从逻辑上数据印证上整理了信贷库存周期的线索将其映射到资本市场走势中在数据检验层面取得了相对良好的相关效果在本篇内容中我们试图进行两个问题的探讨1以月度时长为观察对象的信贷库存周期变化是否存在更为高频的跟踪信号2四类信贷库存周期中股票市场的结构特征是什么在数据印证和逻辑支撑上是否顺畅一寻找更为高频的校验信号一个成熟的分析框架首先要可以解释历史在此基础上对于未来的预测和应用要有借鉴和帮助意义从目前市场熟知的美林投资时钟增长通胀货币信用风火轮等分析框架来看多以月度频率来刻画勾勒周期的波动并印证资产价格的变化同时在实践运用中多采用周度或旬度的高频指标来近似刻画月度宏观指标的未来短期走向比如观察周度或旬度的高频物价指标工业开工率数据等来近似推演未来时期的增长因素和通胀因素观察了解中央银行的公开市场操作商业银行的信贷投放节奏等来近似推演未来时期的货币政策因素和信用扩张因素成熟的逻辑框架叠加高频的跟踪信号希望更好的捕捉周期波动的拐点变化从而对资产摆布进行调整优化由信贷票据所构成的信贷库存周期分析框架也需要进行这种高频跟踪信号的叠加借用市场中较为通行的了解商业银行信贷投放节奏甚至更细致化的了解商业银行中的票据贴现规模变化等模式是可以对其进行高频校验跟踪的但是不可否认的是这种基于非公开渠道数据的收集与调研本身是具有不确定性的这对于每个投资者而言都是不可长期依赖的手段与方法最为妥帖的模式则是对于公开渠道信息的收集和整理信贷票据信贷库存周期与大类资产价格股债链接最为紧密的分析工具是两者增速的轧差值即信贷余额同比增速-票据贴现余额同比增速这一概念类比于商业银行的合意信贷资产投放规模是在商业银行分配信贷额度中最为重要的组成部分而票据贴现则多作为蓄水池调节阀的作用而出现从逻辑内涵上看票据贴现的价格票据贴现利率本身具有双创属性其一是内含货币市场的流动性因素其二是内含信贷额度的余缺属性当票据贴现利率剔除货币市场流动性因素后其起伏变化主要反映了信贷额度的余缺被称为是信贷额度的价格当信贷额度总量稀缺时银行会更多的将有限的资源投放到流动资金贷款和项目贷款中从而导致票据贴现增量规模受限票据贴现利率内含的信贷额度价格走高当信贷额度总量充裕时银行不仅可以将额度资源配置到流动资金贷款和项目贷款中还会有相对充裕的额度分布到票据贴现中这时票据贴现利率内涵的信贷额度价格会走低因此票据贴现利率中内含的信贷额度价格反应了信贷额度的余缺状况和信贷余额同比增速-票据贴现余额同比增速在逻辑上存在正相关性请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告我们用SHIBOR利率作为货币市场流动性因素的代表在票据贴现利率中剔除该部分剩余成份大致表达为信贷额度价格即信贷额度价格票据贴现利率-SHIBOR信贷余额同比增速-票据贴现余额同比增速与信贷额度价格的相关性示意图如下图1高频跟踪信号信贷额度价格与增速差的相关性资料来源万得资讯国信证券经济研究所整理可以看出信贷额度价格与信贷余额增速-票据贴现余额增速两者间具有较好的正相关性只有在阴影区域201701-201806期间两者出现了一定程度的背离需要指出的是高频校验信号只是一个辅助指引并不能完全精确的反映最终的宏观指标变化就像利用商务部食品价格周度数据无法精确的拟合出CPI数据利用相关行业的开工率数据无法精确的表达出工业增加值一样其只是一种高频跟踪参考因此不能完全要求其时刻精准无误当我们把信贷额度价格放置在四类信贷库存周期的划分中呈现如下示意图请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告图2信贷额度价格在不同的信贷库存周期中的表现资料来源万得资讯国信证券经济研究所整理如果单纯观察信贷额度价格在四类信贷库存周期的变化似乎观察不到什么共性特征说明信贷额度价格主要是在反应信贷余额同比增速-票据贴现余额同比增速的升降对于不同细分的信贷库存周期指示意义并不强从道理上看票据贴现利率内含有货币流动性成份和信贷额度价格成份但是我们也发现事实上其内含的流动性成份是较为有限的单纯考察信贷额度价格指标和票据贴现利率指标会发现其相关性很强如下示意图图3信贷额度价格与票据转贴利率之间的相关性资料来源万得资讯国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7证券研究报告可以发现两者的吻合度是不错的即如果从简单化角度来处理也完全可以根据直接的票据贴现利率来近似判断信贷余额增速-票据贴现余额增速的升降如下示意图图4高频跟踪信号票据转贴价格与增速差的相关性资料来源万得资讯国信证券经济研究所整理那么为什么票据贴现利率的走势与信贷额度价格走势相仿似乎货币市场流动性成份不多原因可能如下1以3个月或6个月SHIBOR利率代表的货币市场流动性只是一个报价属性的利率其与实际交易层面的超短期货币市场利率不同走向性更为稳定但是敏感度不高2SHIBOR报价利率之始2006年开始短期限品种更多参考市场回购或拆借利率长期限品种更多参考了票据市场利率因此长期限SHIBOR利率在建立之初就更多内含着票据资产价格的成份并没有内含过多的货币市场流动性成份近些年这种局面是否有所改观尚无清晰认定3由于商业银行主业经营信贷类资产因此票据贴现利率的本质还是更多的反应信贷额度的余缺性对于货币市场的反应程度有限综合来看逻辑上采用信贷额度价格指标作为高频跟踪信号更为精准但是从实际应用层面来看简单化的直接采用票据贴现利率也无碍大势在上述基础上我们将高频信号跟踪逻辑映射和大类资产价格反馈三个环节链接起来形成如下的实用框架请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容8证券研究报告图5信贷库存周期的跟踪解释应用框架资料来源万得资讯国信证券经济研究所整理二信贷库存周期对于股市结构性表现的指引与解释在前述内容中我们利用信贷库存周期的内容对于大类资产股债进行了优劣比较在本部分内容中我们更希望从信贷库存周期划分的角度对于股票市场的结构性进行考察和分析如前所述2011年以来按照信贷余额增速与票据贴现余额增速的升降关系我们划分了13次周期波动将信贷余额增速作为坐标横轴票据贴现余额增速作为坐标纵轴划分为四大象限其中属于IIIIII象限的历史时期分别有四次属于IV象限的统计样本只有一次如下表所显示表1信贷库存周期历史时期划分序号时期信贷余额增速票据贴现余额增速信贷库存周期属性所处象限时间长度月1201101-201201下行上行被动补库存II122201201-201209上行上行主动补库存I93201209-201404下行下行主动去库存III184201404-201410下行上行被动补库存II65201410-201507上行上行主动补库存I96201507-201710下行下行主动去库存III277201710-201806下行上行被动补库存II88201806-201904上行上行主动补库存I99201904-202002下行下行主动去库存III910202002-202006上行上行主动补库存II411202006-202106下行下行主动去库存III1212202106-202207下行上行被动补库存II1113202207-202212上行下行被动去库存IV5资料来源万得资讯国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容9证券研究报告如果将其整合归纳则可以形成如下表格归类更为清晰表2各历史时期所属象限象限信贷余额增速票据贴现余额增速历史时期201201-201209201410-201507I上行上行201806-201904202002-202006201101-201201201404-201410II下行上行201710-201806202106-202206201209-201404201507-201710III下行下行201904-202002202006-202106IV上行下行202206-202212资料来源万得资讯国信证券经济研究所整理我们针对每个象限中的不同历史时期股票内部结构情况进行梳理统计希望求得一些共性规律主要选择三类结构指数进行统计归纳分别是大小盘风格指数中信行业风格指数以及万得一级行业指数统计各类指数在不同象限中有无共性表现特征表33类重要指数信息中信行业风格指数万得一级行业大小盘风格指数可选消费日常消费能源医疗保健信息大盘成长大盘价值小盘成长小盘成长金融稳定消费周期技术金融材料公用事业工业价值资料来源万得资讯国信证券经济研究所整理一大小盘风格指数在不同象限中的表现从前述的大类资产价格比较中可知主要宽基指数上证指数万得全A等在I象限和III象限涨跌参半在II象限多数时期下跌那么大小盘风格指数在不同的组合象限中是否存在一定的共性变化规律呢我们选择巨潮风格指数系列作为统计标的内容如下所示表4国证风格指数基本信息数据取于2023年3月3日总市值占A股总指数代码指数名称总市值亿元成分股数量只平均市值亿元代表成份股市值比例宁德时代隆基绿能东方财富中国中免399372SZ大盘成长117517691228661780571万华化学迈瑞医疗招商银行中国平安兴业银行长江电力399373SZ大盘价值200219922092663033635格力电器美的集团京东方A赤峰黄金星源材质顺络电子和邦生物399376SZ小盘成长32915733441661982876奕瑞科技金博股份苏州银行王府井金发科技吉比特远399377SZ小盘价值34422173601662073625兴能源梅花生物94796840全部A881001WI万得全A1000050931878769股总市值资料来源万得资讯国信证券经济研究所整理按照前文所述周期划分我们对于大小盘风格价值成长指数进行了归类统计形成如下统计结果请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容10证券研究报告图6大小盘风格指数表现按各历史时期所属象限整理资料来源万得资讯国信证券经济研究所整理如何取舍不同风格指数的优劣我们做如下标准制定按照指数在象限内获得正回报的次数判断该象限内占优的大小盘风格比如大盘成长指数在I象限4次累计得到正回报次数多于其他为I象限占优风格若多个指数获得同样次数的正回报则将平均涨幅领先的指数记为占优风格按照此规则在IIIIII象限占优的大小盘风格指数分别是大盘成长大盘价值小盘成长风格需要注意的是第四象限中的历史参照样本非常稀少很难从数据显示中得出明确的结论因此更适合从逻辑推演角度来对该象限的表现进行演绎归纳此外考虑到月度宏观数据对于股票市场的影响过程我们设定了股票指数统计起点和终点的规则以每月15日前最后一个交易日为起止日期比如I象限的201201-201209统计的是2012年1月13日-2012年9月14日期间指数的表现情况在上述一系列规则下我们得出如下统计意义上的结果第一象限大盘成长小盘价值大盘价值小盘成长第二象限大盘价值小盘价值小盘成长大盘成长第三象限小盘成长大盘成长大盘价值小盘价值第四象限大盘价值小盘价值大盘成长小盘成长注仅一个样本点上述四个象限中最优指数类型的表现图示如下所示请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容11证券研究报告图7I象限-大盘成长风格占优图8II-大盘价值风格占优资料来源万得资讯国信证券经济研究所整理资料来源万得资讯国信证券经济研究所整理图9III象限-小盘成长风格占优图10IV象限-小盘价值风格占优资料来源万得资讯国信证券经济研究所整理资料来源万得资讯国信证券经济研究所整理那么为什么在不同的象限中不同的大小盘风格指数会存在优劣差异之分呢从传统认知上我们知道针对大小市值以及成长价值风格的差异存在熊市买价值牛市追成长钱多攻大盘钱少聚小盘的看法即在股市上涨过程中成长风格股票会更为引发投资者关注而当股票市场处于熊市过程中价值风格股票的避险防御特征就更为明显此外当流动性松弛阶段大盘股可以获得充裕的资金关注而当流动性整体趋于匮乏状态时有限的资金聚焦于小盘股中首先对于流动性因素的可以结合票据贴现余额增速来理解票据贴现余额增速上行时大概率表征应用于实体经济运行的流动性有限流入资本市场的流动性相对充裕反之当票据贴现余额增速下行时大概率对应流入资本市场的流动性相对匮乏这基本对应了III象限中大盘股风格占优IIIIV象限中小盘股风格占优例如我们考察票据贴现余额增速与大小盘股指相对强弱的变化如下示意图请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容12证券研究报告图11票贴增速与大小盘风格指数的关系资料来源万得资讯国信证券经济研究所整理其次从股债两大类资产的相对强弱来看居于股强债弱象限中多为成长股占优而居于股弱债强象限中多为价值股优先图12熊市买价值牛市追成长资料来源万得资讯国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容13证券研究报告在上述一系列规则下我们得出如下结论利用信贷余额增速票据贴现余额增速所构成的四象限切分大致可以对应股市牛熊分布和资本市场流动性松紧状况分类因此可以佐证上述统计结论的合理性需要说明的是第四象限由于样本数量过少其结论具有不确定性但是从上述逻辑推演在四象限中占优的风格品种应该为小盘价值在上述历史数据统计以及相关逻辑推演的背景下我们整理出如下结论第一象限大盘成长小盘价值大盘价值小盘成长第二象限大盘价值小盘价值小盘成长大盘成长第三象限小盘成长大盘成长大盘价值小盘价值第四象限小盘价值大盘价值大盘成长小盘成长二行业指数在不同象限中的表现按照前文所述周期划分我们对于万得全A一级行业指数进行了归类统计形成如下统计结果图13万得全A一级行业指数表现按各历史时期所属象限整理资料来源万得资讯国信证券经济研究所整理在上述历史数据统计的背景下我们整理出如下结论省略号之前为表现较好的行业之后为数次中表现均较差的行业表现无统一性规律的则省略第一象限日常消费4涨医疗保健3涨1跌信息技术3涨1跌工业3涨1跌材料1涨3跌请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容14证券研究报告图14I象限-日常消费表现较好图15I象限-医疗保健表现较好资料来源万得资讯国信证券经济研究所整理资料来源万得资讯国信证券经济研究所整理图16I象限-信息技术表现较好图17I象限-材料表现较差资料来源万得资讯国信证券经济研究所整理资料来源万得资讯国信证券经济研究所整理第二象限能源2涨2跌可选消费1涨3跌信息技术1涨3跌图18II象限-能源表现相对较好图19II象限-信息技术表现较差资料来源万得资讯国信证券经济研究所整理资料来源万得资讯国信证券经济研究所整理第三象限医疗保健3涨1跌信息技术3涨1跌材料1涨3跌请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容15证券研究报告能源1涨3跌图20III象限-医疗保健表现较好图21III象限-信息技术表现较好资料来源万得资讯国信证券经济研究所整理资料来源万得资讯国信证券经济研究所整理三大类风格指数在不同象限中的表现按照前文所述周期划分我们对于万得全A一级行业指数进行了归类统计形成如下统计结果图22万得全A一级行业指数表现按各历史时期所属象限整理资料来源万得资讯国信证券经济研究所整理在上述历史数据统计的背景下我们整理出如下结论第一象限消费成长金融周期稳定请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容16证券研究报告图23I象限-消费表现较好图24I象限-成长表现较好资料来源万得资讯国信证券经济研究所整理资料来源万得资讯国信证券经济研究所整理第二象限稳定周期消费金融成长图25II象限-稳定表现较好图26II象限-周期表现较好资料来源万得资讯国信证券经济研究所整理资料来源万得资讯国信证券经济研究所整理第三象限成长消费周期金融稳定图27III象限-成长表现较好图28III象限-消费表现较好资料来源万得资讯国信证券经济研究所整理资料来源万得资讯国信证券经济研究所整理第四象限金融消费稳定周期成长样本较少在进行了上述考察后我们在象限图中进行总结归纳最终形成如下图示结论请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容17证券研究报告图29结论图资料来源万得资讯国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容18证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级类别级别说明买入股价表现优于市场指数20以上股票增持股价表现优于市场指数10-20之间投资评级中性股价表现介于市场指数10之间卖出股价表现弱于市场指数10以上超配行业指数表现优于市场指数10以上行业中性行业指数表现介于市场指数10之间投资评级低配行业指数表现弱于市场指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032