研究报告全文：涪陵榨菜002507营销架构产品规格调整蓄力2023年2023-03-274Q22利润略低于我们预期2022年公司实现营业总收入2548亿元同比118归母净利润899亿元同比2114扣非归母净利润818亿元同比178其中4Q22实现营业收入502亿元同比-1081归母净利润202亿元同比-1510扣非归母净利润180亿元同比-13554Q22利润低于我们预期主因11-12月重庆和东北工厂生产受限4Q22毛利率低于预期收入端11月-12月重庆和东北工厂生产受限4Q22收入-108利润端毛利率方面4Q22毛利率为473我们测算4Q22毛利率环比-61ppt我们判断4Q22毛利率环比下降主因在于低毛利率产品收入占比提升4Q22销售费用率为42销售费用率为2022年四个季度内最低1-3Q22销售费用率分别为179108228主因4Q22公司生产发货受限费用投放缺乏效率4Q22管理费用率为49环比3Q22提升2ppt主因4Q22为淡季4Q22收入基数比3Q22低4Q22财务净收入3119万元公允价值变动收益1305万元投资收益644万元占收入622613此外4Q22单季度其他收益为633万元占收入13综合看4Q22净利率403同比-2ppt环比114ppt扣非净利率为359同比-11ppt环比105ppt发展趋势营销架构产品规格调整蓄力2023公司发布2023年财务预算规划2023年公司收入18营业成本10812022年末公司筹划将大区改为战区2023年2月调整落地1各级销售人员相较之前薪酬待遇有所提升2权力下放因地制宜包括活动制定费用策略人员管理等公司则通过定期召开研究复盘会进行统筹管理公司于22年末新增2元60g包装主供流通渠道降低消费者价格敏感度影响叠加23年终端营销活动正常展开我们预计公司整体销量将有所回暖盈利预测与估值考虑成本高于预期我们下调2023年利润预测45至103亿元我们引入2024年利润预测117亿元目前股价对应20232024年PE分别为217191倍考虑到公司营销架构产品规格调整我们认为2023年榨菜品类销量或同比改善因此我们维持目标价30元对应20232024年PE分别为259228倍较当前股价有19的上行空间风险榨菜量价空间不及预期费用率高于预期竞争格局存在不确定性