本报告导读：
　　以组合视角对11类资产进行统一复盘，同时跟踪8个高频宏观指标：美债实际利率继续回落，美联储资产负债表规模止跌反弹，COMEX黄金价格升破2000美元关口，最优组合中风险资产占比回升至40%。
　　摘要：
　　全球11类主要资产的组合式复盘：（1）夏普比率角度，过去10个交易日，黄金夏普比遥遥领先，中美权益市场好于欧日权益市场，欧美货币表现落后。（2）波动率角度，欧日股市、美债波动率明显放大，中美股市趋于平稳，黄金上涨时波动率增加。（3）MVO模型最优解角度，短期最优组合维持包含：中美股市、美债、黄金和人民币，风险资产占比回升40%。（4）资产相关性角度，近期美国股债负相关性继续增强，相关性系数跌至-0.93，关于美股分子端的担忧是主要原因，美债体现出一定的避险功能。
　　影响大类资产价格的高频宏观指标：第一，美债收益率曲线总体平稳，期限利差倒挂程度明显维持在40bp上下。第二，美联储资产负债表规模此前一度跌破8.4万亿美元，但为了应对银行业危机，阔表短期卷土重来，总资产规模重新接近8.8万亿美元。第三，10Y美债隐含通胀预期震荡回升，实际收益率回落至1.2%以下，美元指数震荡回落。第四，欧美金融系统震荡加剧需求端担忧，油价下跌创阶段新低，金油比加速回升，金比油强格局持续，符合我们预期。第五，黄金和美元的走势趋同度指标和VIX均小幅回落，不同市场投资者风险偏好有所改善。第六，短期主要市场估值总体震荡，趋势不明确。第七，主要股票市场30日波动率指标走势多触底反弹，欧日股波动率显著放大，A股波动率回升速度相对较低。第八，中美名义利差倒挂程度明显收敛；由于国内物价数据低于预期，中美实际利差短期转正；离岸人民币汇率边际走强。
　　风险提示：数据准确性瑕疵，黑天鹅事件扰动。
　　

研究报告全文：大类资产大类资产配置研究TableMainInfoTableTitleTableAuthor配20230326报告作者置又见阔表风险偏好回升金油比跳涨王大霁分析师021-38032694主海外资产跟踪周报2023年第12期wangdaji026000gtjascom证书编号S0880522080007动本报告导读资以组合视角对11类资产进行统一复盘同时跟踪8个高频宏观指标美债实际利率TableDocReport产继续回落美联储资产负债表规模止跌反弹COMEX黄金价格升破2000美元关相关报告配口最优组合中风险资产占比回升至40债券波动创新高美联储扩表救市置20230320摘要恐惧蔓延海外衰退交易持续升温周TableSummary全球11类主要资产的组合式复盘1夏普比率角度过去10个20230320美股反弹黄金领涨报交易日黄金夏普比遥遥领先中美权益市场好于欧日权益市场欧美货币表现落后2波动率角度欧日股市美债波动率明显20230319放大中美股市趋于平稳黄金上涨时波动率增加3MVO模型风险偏好下降美国股债负相关性再提升最优解角度短期最优组合维持包含中美股市美债黄金和人20230319硅谷银行事件引发避险情绪升温民币风险资产占比回升404资产相关性角度近期美国股20230315债负相关性继续增强相关性系数跌至-093关于美股分子端的担忧是主要原因美债体现出一定的避险功能影响大类资产价格的高频宏观指标第一美债收益率曲线总体平稳期限利差倒挂程度明显维持在40bp上下第二美联储资产负证债表规模此前一度跌破84万亿美元但为了应对银行业危机阔表券短期卷土重来总资产规模重新接近88万亿美元第三10Y美债隐含通胀预期1109044震荡回升实际收益率回落至12以下美元指数震研荡回落第四欧美金融系统震荡加剧需求端担忧油价下跌创阶究段新低金油比加速回升金比油强格局持续符合我们预期第报五黄金和美元的走势趋同度指标和VIX均小幅回落不同市场投资者风险偏好有所改善第六短期主要市场估值总体震荡趋势告不明确第七主要股票市场30日波动率指标走势多触底反弹欧日股波动率显著放大A股波动率回升速度相对较低第八中美名义利差倒挂程度明显收敛由于国内物价数据低于预期中美实际利差短期转正离岸人民币汇率边际走强风险提示数据准确性瑕疵黑天鹅事件扰动请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage大类资产配置季报目录1全球11类主要资产的组合式复盘311黄金夏普比遥遥领先中美权益市场改善312欧日股市波动率明显放大313短期均值方差最优组合中风险资产占比有所回升314短期相关性系数矩阵中美国股债负相关继续增强42影响大类资产价格的高频宏观指标421美债收益率曲线与上期差别不大422美联储资产负债表规模继续回升接近88万亿美元一线523美债实际利率和通胀预期通胀预期回升实际利率回落524原油价格和金油比油价创阶段新低金油比大幅上行625黄金和美元的走势趋同度和VIX均有所回落626主要国家股市相对估值偏离度水平短期震荡727主要国家股市波动率指标见底回升728中美利差倒挂程度明显缓解实际利差已转正8图表目录图1黄金夏普比遥遥领先3图2欧日股市和美债波动率放大3图3短期MVO模型最优解中风险资产占比403图4美国股债负相关性进一步增强4图5美债收益率曲线基本稳定4图6美联储总资产规模陡增至接近88万亿美元5图710Y通胀预期震荡回升5图8油价下跌金油比加速回升6图9美元和黄金趋同度回落6图10主要股市PE偏离度指标低于历史均值7图11主要权益市场估值震荡7图12主要市场波动率触底回升7图13中美利差倒挂程度明显缓解8请务必阅读正文之后的免责条款部分2of9TablePage大类资产配置季报1全球11类主要资产的组合式复盘11黄金夏普比遥遥领先中美权益市场改善过去10个交易日黄金夏普比遥遥领先中美权益市场好于欧日权益市场欧美货币表现落后图1黄金夏普比遥遥领先无风险收益11类国际资产权益固收商品货币率欧元区10Y美国国CFFEX10年CRB商品指离岸人民币人民币无风区间表现统计标普500日经225沪深300COMEX黄金欧元指数美元指数stoxx50债期货期国债期货数美元价格险收益率7年以来累计收益率950621383266-10104501619-53-3773-7年以来平均日收益率年化104836553-120954109-05-0504287年以来平均日波动率年化1881881911865440177150517466017年以来年化夏普比率040029020014-075-047015054-064-045-03600过去10个交易日累计涨跌幅283-270-234151262-002-245609098113-148-过去10个交易日平均收益率年化1042-487-419465650-01-4556468276-249-30816过去10个交易日波动率年化18519232812515317179282791139400过去10个交易日年化夏普比率555-263-133359414-102-2632290330-234-34400数据截至北京时间2023-3-24数据来源Wind国泰君安证券研究注1站在国内投资者角度无风险利率以GC001为准注2滚动回溯期设为10个交易日是为了兼顾统计稳定性和时效性12欧日股市波动率明显放大近期欧日股市波动率明显放大中美股市趋于平稳美债和黄金上涨时波动率增加图2欧日股市和美债波动率放大无风险收益11类国际资产权益固收商品货币率欧元区10Y美国国CFFEX10年CRB商品指离岸人民币人民币无风波动率统计标普500日经225沪深300COMEX黄金欧元指数美元指数stoxx50债期货期国债期货数美元价格险收益率7年历史平均波动率年化1881881911865440177150517466-最新30日滚动波动率指标年化16915221414510732140200779283-过去10个交易日中30日滚动波动率变动率41355332-25280-16-62211-3926-38-数据截至北京时间2023-3-24数据来源Wind国泰君安证券研究13短期均值方差最优组合中风险资产占比有所回升对比分析不同周期均值方差MVO模型的最优解可了解各大类资产的综合吸引力的边际变化趋势短期最优组合包含中美股市美债黄金和人民币风险资产占比回升40图3短期MVO模型最优解中风险资产占比40请务必阅读正文之后的免责条款部分3of9TablePage大类资产配置季报MVO长中短MVO短期均值方差模型全球大类资产11分类MVO长期MVO中期MVO短期三期532加-中期权平均1标普500权益200002002001402日经225权益2000000001003欧元区stoxx50权益15220000-2001364沪深300权益13720020000169510Y美国国债期货固收00200200001006CFFEX10年期国债期货固收00000000007CRB商品指数商品111000000558COMEX黄金商品200200200002009离岸人民币美元价格货币002002000010010欧元指数货币000000000011美元指数货币0000000000合计1000100010001000统计时间长度2015年至本期报告本期报告前120个交易日本期报告前10个交易日--总仓位限制100同前同前--单一仓位限制0-20同前同前--数据频率日同前同前--数据截至2023-03-24风偏系数3数据来源Wind国泰君安证券研究注加权平均MVO最优组合可在把握长期趋势基础上兼顾中短期趋势变化是战略结合战术配置的最朴素方式14短期相关性系数矩阵中美国股债负相关继续增强对比分析短中期资产相关性矩阵发现近期美国股债负相关性继续增强相关性系数跌至-093关于美股分子端的担忧是主要原因美债体现出一定的避险功能图4美国股债负相关性进一步增强离岸人民欧元区10Y美国CFFEX10年CRB商品COMEX相关性矩阵短期标普500日经225沪深300币美元价欧元指数美元指数stoxx50国债期货期国债期货指数黄金格标普500100-079062-047-093034033-070-031001012日经225100-026041065-029009036001-007-005欧元区stoxx50100-037-079059051-046-027-041-023沪深300100051-069000041057-019-02110Y美国国债期货100-041-042077041015-002CFFEX10年期国债期货100012-007-011-031-028CRB商品指数100-028014-064-054COMEX黄金100063-025-044离岸人民币美元价格100-053-067欧元指数100096美元指数100离岸人民相关性矩阵变化短期-欧元区10Y美国CFFEX10年CRB商品COMEX标普500日经225沪深300币美元价欧元指数美元指数中期stoxx50国债期货期国债期货指数黄金格标普500000-064003-038-115023-006-103-062054068日经225000-023021055-039005044010-009-009欧元区stoxx50000-044-082047022-062-049001019沪深300000046-046-018018012000-00210Y美国国债期货000-055-051015008055044CFFEX10年期国债期货000012-004-002-025-021CRB商品指数000-063-026-015-002COMEX黄金000005038027离岸人民币美元价格000011000欧元指数000-001美元指数0002023-03-24注短期为10个交易日中期为120交易日数据来源Wind国泰君安证券研究2影响大类资产价格的高频宏观指标21美债收益率曲线与上期差别不大相比上期美债收益率曲线总体平稳期限利差倒挂程度明显维持在40bp上下图5美债收益率曲线基本稳定请务必阅读正文之后的免责条款部分4of9TablePage大类资产配置季报555045403530253M6M1Y2Y3Y5Y7Y10Y20Y30Y2023-02-242023-03-242023-03-17数据来源Wind国泰君安证券研究注数据截至3月24日22美联储资产负债表规模继续回升接近88万亿美元一线美联储总资产规模在9万亿美元附近震荡做顶同比增速持续回落6月1日开始缩表初始上限设定为每月475亿美元22年9月1日后理论上限翻倍截至23年3月初总资产规模一度跌破84万亿美元但为了应对银行业危机阔表短期卷土重来总资产规模重新接近88万亿美元图6美联储总资产规模陡增至接近88万亿美元1000001009000080000807000060600005000040400003000020200000100000-20201820192020202120222023美联储总资产亿美元总资产同比增速右轴数据来源Wind国泰君安证券研究注数据截至3月24日23美债实际利率和通胀预期通胀预期回升实际利率回落本期TIPS隐含10年期通胀预期震荡回升10Y实际收益率回落至12以下美元指数震荡回落图710Y通胀预期震荡回升请务必阅读正文之后的免责条款部分5of9TablePage大类资产配置季报4035302520151005002017201820192020202120222023美债期货隐含通胀预期-5Y美债期货隐含通胀预期-10Y美债期货隐含通胀预期-30Y数据来源Wind国泰君安证券研究注数据截至3月24日24原油价格和金油比油价创阶段新低金油比大幅上行欧美金融系统震荡加剧需求端担忧油价下跌创阶段新低金油比加速回升金比油强格局持续符合我们预期图8油价下跌金油比加速回升140801207060100508040603040202010002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