本报告导读：
　　利率对增长的敏感性或有所增强，预计年中上行至3.1-3.2%。权益结构性行情下，从大小周期划分视角看，建议配置大周期下的景气拐点和小周期的景气上行确定性。
　　摘要：
　　去全球化背景下，预计中美大类资产表现继续互为镜像。海外通胀中枢上升，服务业紧缺制造业回流，政策利率不得不维持高位，拉杠杆和提估值逻辑失效，现金流定价为王。国内服务业就业压力大但终端消费通缩，货币政策正常化仍有空间，短期内利率先下后上，权益市场风格偏均衡。宏观趋势上预计未来增长与信贷保持同步上行，这一风格下大盘温和上行，价值成长表现均衡，小盘略优于大盘。债市利率处于一个十分微妙的节点，流动性分层的波动加大背景下，利率对增长敏感性上升，预计与2016-2019年关系类似，那么即便是弱复苏条件下，债市仍然有一定的上行空间。
　　大周期与疫后复苏小周期叠加，方向不明朗在资本市场即表现为债市利多利空消息“钝化”和权益资金轮动极致化。向后看，从增长对利率的影响处于中间位置，刺激利率上行至3.1%-3.2%中枢一线。A股强于欧洲，欧洲强于美国，预计大盘在3100-3400区间震荡。
　　风格方面，历史宏观相似环境下，未来半年至一年价值与成长预期回报率比较接近，小盘相对优于大盘。但考虑到本轮国内错位小周期和房地产因素，市场将对大周期影响行业定价景气度的持续确认，对小周期影响行业定价景气拐点判断。因此配置策略上建议大周期属性行业搏空间，小周期属性行业配置上行确定性。两因素叠加下，未来具备实际需求支撑的成长风格将成为回报贡献主力，而小盘价值其次。建议重点关注电子、黄金、数字经济、建材化工和医药等行业。
　　风险因素：周期规律阶段性失效，海外政策超预期转向