事项：
　　2月以来空刻线上数据有所放缓，在政策优化背景下，市场担心去年宅家受益的C端业务增速下台阶，导致近期股价回调较大。我们认为，市场目前过于放大短期负面因素，却忽视了公司B端业务提速、C端经营布局和增长潜力等，当下负面因素price-in后再迎布局良机，我们结合近期交流，反馈如下：
　　评论：
　　近期跟踪：预计22年圆满收官，23年亦有望实现开门红。22Q4虽受疫情扰动，但考虑春节提前备货和宅家受益，叠加双十一/十二等活动支撑，C端预计实现约翻倍增长，而B端22Q1-Q3增长实现扭正，Q4改善趋势扩大，预计全年增长圆满完成。而23年以来，一方面餐饮端恢复明显，复调业务春节期间加班生产，1-2月预计实现近20%增长，另一方面1-2月上旬C端销售仍延续较快增速，其中12-1月预计实现大双位数增长，且考虑GMV到报表端传导时滞，Q1实现开门红可能性仍高，2月下旬后C端动销放缓主要系天猫平台拖累，推测与消费前置、餐饮分流有关，情人节、38妇女节公司加大活动力度，3月起抖音等平台已恢复较快增长。
　　C端布局：线上优化投入结构，线下年内重点建设，叠加团队大幅扩张，全年锚定30-40%增长。一方面围绕规格、口味和包装等持续丰富品类，精准覆盖精致宝妈/现代家庭、新锐白领/精致单身等更多目标人群，另一方面保持高投入力度，同时结构上进一步增加品牌投入、减少效果类投入（主播提成类）等，此外今年计划加快线下布局，一是拉宽价格带，与线上进一步差异化，并尝试开拓冷藏冷冻等场景，二是更重视陈列和线下活动，比如品牌快闪、试吃等，强化门店活跃度，三是推进叮咚买菜、朴朴等O2O布局，线下占比有望提升至10%+，加上空刻团队人数年内翻倍，公司锚定30-40%目标士气较足。而远期看，公司计划以小B端积极探索其余品类，效果不错则转为C端，其余C端品类的长期潜力空间亦有望打开。
　　B端展望：餐饮恢复背景下，渠道拓展和品类推新支撑，预计B端提速至20%左右，有望进一步支撑全年增长。展望23年，公司重点发力拓新客、拓新品，有望从四个方面实现加快增长，一是单店流量修复，叠加品类推新迭代，百胜等核心客户实现恢复性增长，二是老客户贡献新订单，23年公司目标进一步深化与麦当劳、圣农等大客户合作，当前已敲定多个新品订单，三是探索更多咖啡、商超等非餐饮客户，包括Costco、山姆、宜家等，同时赛百味、瑞幸、Tims、尊宝披萨、比格披萨、乐凯撒披萨等次新客户有望贡献更多增量，四是拓展产品线，23年公司计划发力冷冻烘焙，并向下延展轻烹预制菜肴等，进一步完善B端服务能力，考虑去年基数较低，料全年20%左右增速支撑充足。
　　投资建议：经营景气不减，再逢布局良机，维持“强推”评级。市场担忧C端业务放缓，但更不应忽视B端需求快速修复，况且3月起C端表现已在回暖，全年高增势头有望延续，且公司经营布局积极，长期成长路线依旧清晰。考虑政策优化B端恢复，我们上调22-24年EPS预测为0.49/0.72/0.90元（22-24年前值预测为0.48/0.65/0.84元），当前股价对应PE为50/34/27倍，维持目标价32元，对应23年约45倍PE，维持“强推”评级。
　　风险因素：小B不及预期、速食行业竞争加剧、餐饮恢复不及预期等

研究报告全文：公司研究证券研究报告调味品2023年03月26日宝立食品603170跟踪分析报告强推维持目标价32元经营景气不减再逢布局良机当前价元2452事项华创证券研究所2月以来空刻线上数据有所放缓在政策优化背景下市场担心去年宅家受益的C端业务增速下台阶导致近期股价回调较大我们认为市场目前过于证券分析师欧阳予放大短期负面因素却忽视了公司B端业务提速C端经营布局和增长潜力邮箱ouyangyuhcyjscom等当下负面因素后再迎布局良机我们结合近期交流反馈如下price-in执业编号S0360520070001评论证券分析师彭俊霖近期跟踪预计22年圆满收官23年亦有望实现开门红22Q4虽受疫情扰动但考虑春节提前备货和宅家受益叠加双十一十二等活动支撑C端预邮箱pengjunlinhcyjscom计实现约翻倍增长而B端22Q1-Q3增长实现扭正Q4改善趋势扩大预计执业编号S0360521080003全年增长圆满完成而23年以来一方面餐饮端恢复明显复调业务春节期证券分析师董广阳间加班生产1-2月预计实现近20增长另一方面1-2月上旬C端销售仍延续较快增速其中12-1月预计实现大双位数增长且考虑GMV到报表端传电话021-20572598导时滞Q1实现开门红可能性仍高2月下旬后C端动销放缓主要系天猫平邮箱dongguangyanghcyjscom台拖累推测与消费前置餐饮分流有关情人节38妇女节公司加大活动执业编号S0360518040001力度3月起抖音等平台已恢复较快增长C端布局线上优化投入结构线下年内重点建设叠加团队大幅扩张全公司基本数据年锚定30-40增长一方面围绕规格口味和包装等持续丰富品类精准覆总股本万股4000100盖精致宝妈现代家庭新锐白领精致单身等更多目标人群另一方面保持高已上市流通股万股400100投入力度同时结构上进一步增加品牌投入减少效果类投入主播提成类总市值亿元9808等此外今年计划加快线下布局一是拉宽价格带与线上进一步差异化并流通市值亿元981尝试开拓冷藏冷冻等场景二是更重视陈列和线下活动比如品牌快闪试吃资产负债率2412等强化门店活跃度三是推进叮咚买菜朴朴等O2O布局线下占比有望每股净资产元285提升至10加上空刻团队人数年内翻倍公司锚定30-40目标士气较足12个月内最高最低价34121447而远期看公司计划以小端积极探索其余品类效果不错则转为端其BC余C端品类的长期潜力空间亦有望打开市场表现对比图近12个月B端展望餐饮恢复背景下渠道拓展和品类推新支撑预计B端提速至20左右有望进一步支撑全年增长展望23年公司重点发力拓新客拓新品2022-07-152023-03-24有望从四个方面实现加快增长一是单店流量修复叠加品类推新迭代百胜136等核心客户实现恢复性增长二是老客户贡献新订单23年公司目标进一步85深化与麦当劳圣农等大客户合作当前已敲定多个新品订单三是探索更多咖啡商超等非餐饮客户包括Costco山姆宜家等同时赛百味瑞幸34Tims尊宝披萨比格披萨乐凯撒披萨等次新客户有望贡献更多增量四是-17拓展产品线23年公司计划发力冷冻烘焙并向下延展轻烹预制菜肴等进220722092210221223012303一步完善B端服务能力考虑去年基数较低料全年20左右增速支撑充足宝立食品沪深300投资建议经营景气不减再逢布局良机维持强推评级市场担忧C相关研究报告端业务放缓但更不应忽视B端需求快速修复况且3月起C端表现已在回暖全年高增势头有望延续且公司经营布局积极长期成长路线依旧清晰宝立食品6031702022年三季报点评盈利考虑政策优化B端恢复我们上调22-24年EPS预测为049072090元22-24略超预期收入增长强劲年前值预测为048065084元当前股价对应PE为503427倍维持目标2022-10-30价32元对应23年约45倍PE维持强推评级宝立食品6031702022年中报点评逆势增长略超预期风险因素小B不及预期速食行业竞争加剧餐饮恢复不及预期等2022-08-28宝立食品603170深度研究报告方便速食ReportFinancialIndex主要财务指标冲锋定制西调称王2021A2022E2023E2024E2022-07-22主营收入百万1578201225783136同比增速744275282216归母净利润百万186196288361同比增速38256472250每股盈利元052049072090市盈率倍48503427市净率倍135766555资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年3月24日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号宝立食品跟踪分析报告603170附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元20212022E2023E2024E单位百万元20212022E2023E2024E货币资金100492628884营业收入1578201225783136应收票据3799营业成本1085132616792034应收账款210369477554税金及附加10141721预付账款26213142销售费用144300341410存货184216278333管理费用525584103合同资产0000研发费用40516579其他流动资产13162428财务费用4444流动资产合计536112114471850信用减值损失-2-2-2-2其他长期投资0000资产减值损失-5-5-5-5长期股权投资0000公允价值变动收益0000固定资产314396431582投资收益3222在建工程116236256116其他收益14888无形资产79838689营业利润252266390486其他非流动资产71696969营业外收入0000非流动资产合计580784842856营业外支出3333资产合计1116190522892706利润总额248263387483短期借款87112137162所得税535784104应付票据0000净利润195206303379应付账款133180232272少数股东损益9101518预收款项0000归属母公司净利润186196288361合同负债12162025NOPLAT198209306382其他应付款0000EPS摊薄元052049072090一年内到期的非流动负债31333其他流动负债106112165205主要财务比率流动负债合计34143355766720212022E2023E2024E长期借款53104119134成长能力应付债券0000营业收入增长率744275282216其他非流动负债45454545EBIT增长率44356464248非流动负债合计98149164179归母净利润增长率38256472250负债合计439582721846获利能力归属母公司所有者权益652128815181792毛利率312341349351少数股东权益25355068净利率123102118121所有者权益合计677132315681860ROE274148184194负债和股东权益1116190522892706ROIC284165201211偿债能力现金流量表资产负债率393305315313单位百万元20212022E2023E2024E债务权益比277207194185经营活动现金流17999212324流动比率16262628现金收益224241345424速动比率10212123存货影响-82-32-62-55营运能力经营性应收影响-28-152-116-83总资产周转率14111112经营性应付影响43475241应收账款周转天数45525959其他影响23-4-6-2应付账款周转天数37424445投资活动现金流-110-235-95-55存货周转天数47545354资本支出-181-236-96-56每股指标元股权投资0000每股收益052049072090其他长期资产变化71111每股经营现金流045025053081融资活动现金流-3452819-13每股净资产163322379448借款增加0863040估值比率股利及利息支付-24-67-96-119PE48503427股东融资042000PB14876其他影响-10898566EVEBITDA36342319资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2宝立食品跟踪分析报告603170团队介绍组长首席分析师欧阳予浙江大学本科荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士6年食品饮料研究经验曾任职于招商证券2020年加入华创证券2021-2022年获新财富新浪金麒麟上证报等最佳分析师评选第一名白酒研究组白酒红酒黄酒酒类流通行业组长高级分析师沈昊澳大利亚国立大学硕士4年食品饮料研究经验2019年加入华创证券研究所分析师田晨曦英国伯明翰大学硕士2020年加入华创证券研究所研究员刘旭德北京大学硕士2021年加入华创证券研究所大众品研究组低度酒软饮料乳肉制品烘焙休闲食品食品配料等组长高级分析师范子盼中国人民大学硕士4年消费行业研究经验曾任职于长江证券2020年加入华创证券研究所研究员杨畅美国南佛罗里达大学硕士2020年加入华创证券研究所助理研究员严晓思上海交通大学金融学硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员柴苏苏南京大学经济学硕士2022年加入华创证券研究所餐饮供应链研究组调味品预制食品卤味餐饮连锁等分析师彭俊霖上海财经大学金融硕士3年食品饮料研究经验曾任职于国元证券2020年加入华创证券研究所华创证券总裁助理研究所所长大消费组组长董广阳上海财经大学经济学硕士14年食品饮料研究经验曾任职于招商证券瑞银证券自2013至2022年获得新财富最佳分析师六届第一两届第二一届第三获金牛奖最佳分析师连续三届第一连续三届全市场最具价值分析师获水晶球最佳分析师连续三届第一获新浪金麒麟上证报最佳分析师评选连续四届第一证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3宝立食品跟踪分析报告603170华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom侯斌资深销售经理010-63214682houbinhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部邓洁高级销售经理0755-82756803dengjiehcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom曹静婷上海机构销售副总监021-20572551caojingtinghcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅上海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