事件：近期公司股价有所调整，我们再次重申观点。
　　投资评级与估值：考虑到去年12月空刻线上表现超预期，略上调2022年预测，维持2023-24年盈利预测，预计2022-24年归母净利润分别为2.1亿、2.8亿、3.5亿（前次2.0亿、2.8亿、3.5亿），分别同比增长11%、35%、27%，最新收盘价对应2022-24年PE分别为48x、36x、28x，维持增持评级。中长期维度，基于研发创新实力与成熟的供应链体系，继续看好公司西式复调主业通过深度绑定头部连锁餐饮客户+新客户拓展实现稳定增长。另一方面，公司将继续依靠研发优势，以大单品空刻意面为支点切入C端市场，并通过线上线下全渠道布局，推动大单品持续增长，从而实现BC双轮驱动。
　　非空刻：B端业务稳定增长。疫后需求复苏趋势毋庸置疑，区别在于复苏的节奏与幅度，但大方向上我们认为餐饮景气度将呈现逐季改善趋势。对于宝立非空刻业务，我们预计23年收入增速有望呈现20%的增长幅度。拆分来看，餐饮客户中，1）百胜中国，新品按月度有序推进，叠加门店客流量恢复，预计有望修复至21年相似水平，2）麦当劳，与其合作已达到突破期，新品持续渗透（如节节高酸笋板烧鸡腿堡及酥酥多笋卷等），预计23年有望延续较好的增长趋势并挤入前五大客户之列，3）其他餐饮客户中，预计披萨客户如达美乐、比格及乐凯撒延续增长趋势，汉堡王与德克士则呈现反弹式修复，4）茶饮配料板块客户历经数年培育，且在去年低基数下，预计收入表现有望触底反弹，呈现大双位数增长趋势，5）继续培育新客户与次新客户，包括瑞幸、Tims及宜家等。而食品加工企业，如圣农、泰森等，预计保持小双位数的稳定增长态势。
　　空刻：线上动销虽有波动，但看好后续表现回暖，并且线下发力拉动整体表现。我们预计空刻23年有望保持40-50%的增长态势。目前，市场主要有几方面担心：
　　1）线上空刻GMV增速放缓。抖音表现符合预期，压力主要来自于淘系，且淘系平台自身GMV近期有所承压。除平台后续可能出台的扶持政策外，公司自身将通过a）加大头部主播与自主直播力度，b）新品推新及品牌联名，包括组合装、新口味新面型等，c）扩品类，如酱汁等意面类相关产品，从而拉动线上增长表现。
　　2）今年核心重点看线下的布局与发力，但市场担心线上线下产品价差的影响。线上线下价差的确存在，但公司今年将通过几个方面去缩窄价差或产品区隔，从而理顺线下销售，a）产品差异化，线下提供8分钟速煮意面，并为线下研发储备冷冻冷藏新品，b）针对目标群体进行产品创新或产品搭赠，如为儿童设计的迪士尼联名款（目前线上有售），并附赠米奇系列收藏卡，未来将针对其他消费群体设计类似的线下专属款。预计今年线下有望呈现倍数式增长，从而优化空刻线上线下收入结构，并拉动完成全年整体目标。
　　3）线下如何去做？1）终端网点覆盖提升，22年公司已基本进入目标商超的供应体系，今年则是加大各个商超的网点覆盖率，2）O2O与社区团购拓展，在朴朴与叮咚买菜基础上，进一步扩充O2O与社区团购客户，并提升产品SKU渗透，3）业务员与经销商的新增，今年新零售团队人数预计由110人扩充至150人，新增人员主要服务线下业务拓展，4）线下推广方式多元化，采取更多互动活动，如门店陈列、样板店陈列专区、线下试吃活动及线下快闪主题活动。
　　4）费用力度是否加大？费用力度预计保持稳定，但费用结构有所调整，由以往效果广告转至品牌广告，服务线上与线下的品牌曝光度。
　　其他新业务：1）冷冻烘焙，通过供应Costco咖喱炸面包及推出宝立“轻”烘焙系列，旨在完善冷冻面团及烘焙的实力，成为更好的风味方案解决服务商，夯实中长期发展基础，2）中式预制菜，布局中小b，为未来发展c端做准备。
　　股价表现的催化剂：轻烹食品放量超预期，下游餐饮景气度修复
　　核心假设风险：下游需求不及预期，食品安全风险，原材料价格上涨

研究报告全文：上市公司食品饮料2023年03月24日公司宝立食品603170研究空刻多举措提振线上回暖布局发力线下渠道公司点报告原因强调原有的投资评级评投资要点增持维持事件近期公司股价有所调整我们再次重申观点证市场数据2023年03月24日投资评级与估值考虑到去年12月空刻线上表现超预期略上调2022年预测维持券收盘价元2452研一年内最高最低元358412062023-24年盈利预测预计2022-24年归母净利润分别为21亿28亿35亿前次市净率86究20亿28亿35亿分别同比增长113527最新收盘价对应2022-24报息率分红股价-流通A股市值百万元981告年PE分别为48x36x28x维持增持评级中长期维度基于研发创新实力与成熟的上证指数深证成指3265651163422注息率以最近一年已公布分红计算供应链体系继续看好公司西式复调主业通过深度绑定头部连锁餐饮客户新客户拓展实现稳定增长另一方面公司将继续依靠研发优势以大单品空刻意面为支点切入C端市基础数据2022年09月30日场并通过线上线下全渠道布局推动大单品持续增长从而实现BC双轮驱动每股净资产元563资产负债率2721总股本流通A股百万40040非空刻B端业务稳定增长疫后需求复苏趋势毋庸置疑区别在于复苏的节奏与幅度流通B股H股百万--但大方向上我们认为餐饮景气度将呈现逐季改善趋势对于宝立非空刻业务我们预计23一年内股价与大盘对比走势年收入增速有望呈现20的增长幅度拆分来看餐饮客户中1百胜中国新品按月度有序推进叠加门店客流量恢复预计有望修复至21年相似水平2麦当劳与其合宝立食品沪深300指数收益率150作已达到突破期新品持续渗透如节节高酸笋板烧鸡腿堡及酥酥多笋卷等预计23100年有望延续较好的增长趋势并挤入前五大客户之列3其他餐饮客户中预计披萨客户50如达美乐比格及乐凯撒延续增长趋势汉堡王与德克士则呈现反弹式修复4茶饮配0料板块客户历经数年培育且在去年低基数下预计收入表现有望触底反弹呈现大双位-5007-1508-1509-1510-1511-1512-1501-1502-1503-15数增长趋势5继续培育新客户与次新客户包括瑞幸Tims及宜家等而食品加工企相关研究业如圣农泰森等预计保持小双位数的稳定增长态势宝立食品603170点评22Q3环比改善空刻延续高增表现20221030财务数据及盈利预测宝立食品603170深度定制餐调龙202122Q1-Q32022E2023E2024E头开辟轻烹速食市场20220728营业总收入百万元15781475205826793221同比增长率744284304302202证券分析师归母净利润百万元185153206277350吕昌A0230516010001lvchangswsresearchcom同比增长率38252109345265周缘A0230519090004每股收益元股052038051069087zhouyuanswsresearchcom毛利率312343314314320曹欣之A0230522080002caoxzswsresearchcomROE284134163180185市盈率53483628联系人曹欣之注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE862123297818caoxzswsresearchcom请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评空刻线上动销虽有波动但看好后续表现回暖并且线下发力拉动整体表现我们预计空刻23年有望保持40-50的增长态势目前市场主要有几方面担心1线上空刻GMV增速放缓抖音表现符合预期压力主要来自于淘系且淘系平台自身GMV近期有所承压除平台后续可能出台的扶持政策外公司自身将通过a加大头部主播与自主直播力度b新品推新及品牌联名包括组合装新口味新面型等c扩品类如酱汁等意面类相关产品从而拉动线上增长表现2今年核心重点看线下的布局与发力但市场担心线上线下产品价差的影响线上线下价差的确存在但公司今年将通过几个方面去缩窄价差或产品区隔从而理顺线下销售a产品差异化线下提供8分钟速煮意面并为线下研发储备冷冻冷藏新品b针对目标群体进行产品创新或产品搭赠如为儿童设计的迪士尼联名款目前线上有售并附赠米奇系列收藏卡未来将针对其他消费群体设计类似的线下专属款预计今年线下有望呈现倍数式增长从而优化空刻线上线下收入结构并拉动完成全年整体目标3线下如何去做1终端网点覆盖提升22年公司已基本进入目标商超的供应体系今年则是加大各个商超的网点覆盖率2O2O与社区团购拓展在朴朴与叮咚买菜基础上进一步扩充O2O与社区团购客户并提升产品SKU渗透3业务员与经销商的新增今年新零售团队人数预计由110人扩充至150人新增人员主要服务线下业务拓展4线下推广方式多元化采取更多互动活动如门店陈列样板店陈列专区线下试吃活动及线下快闪主题活动4费用力度是否加大费用力度预计保持稳定但费用结构有所调整由以往效果广告转至品牌广告服务线上与线下的品牌曝光度其他新业务1冷冻烘焙通过供应Costco咖喱炸面包及推出宝立轻烘焙系列旨在完善冷冻面团及烘焙的实力成为更好的风味方案解决服务商夯实中长期发展基础2中式预制菜布局中小b为未来发展c端做准备股价表现的催化剂轻烹食品放量超预期下游餐饮景气度修复核心假设风险下游需求不及预期食品安全风险原材料价格上涨图1淘宝天猫平台月度销售额12000605010000408000302060001004000-102000-20-300-40销售额亿yoy右轴资料来源魔镜申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共4页简单金融成就梦想公司点评财务摘要百万元百万股2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入9051578205826793221其中营业收入9051578205826793221减营业成本6441085141218372190减税金及附加610141821主营业务利润2554826328241010减销售费用20144258337390减管理费用3052596672减研发费用3240628097减财务费用44-8-18-13经营性利润170242261359464加信用减值损失损失以-填列-2-2000加资产减值损失损失以-填列-4-5000加投资收益及其他717231712营业利润172252285376476加营业外净收入0-3-3-3-3利润总额171248281373473减所得税37546683107净利润134195215290366少数股东损益09101316归属于母公司所有者的净利润134185206277350全面摊薄总股本360360400400400每股收益元037052051069087资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共4页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共4页简单金融成就梦想