【行情复盘】银行系统风险的影响依然存在，政府当局和货币当局采取的措施影响市场情绪；美联储加息25BP后，但鉴于最近金融业的动荡，暗示即将暂停进一步加息，美联储资产负债表规模再增加1000亿美元至8.78万亿美元，美债收益率偏下行，给贵金属提供上涨动能；耶伦的讲话依然在暗示，债务上限未能得到提供和银行系统风险仍未完全解决，银行业风险依然存在；贵金属高位运行。上周，现货黄金高位大幅震荡运行，整体在1933.9-2009.75美元/盎司区间内小幅回落；现货白银整体在22.12-23.52美元/盎司区间偏强运行，涨幅为2.83%。国内贵金属上周维持强势行情，周五夜盘小幅回落，沪金跌0.01%至439.8元/克，沪银涨0.25%至5191元/千克。
　　【重要资讯】①尽管欧洲银行业仍面临较大的危机，然而受到服务业表现强劲支撑，欧元区3月商业活动增长速度为近10个月最高，继续提高了欧元区在一季度避免衰退的概率，同时也给欧洲央行继续加息新的支撑与证据；但是随着瑞士信贷和德银先后出现风险后，欧洲银行业危机仍需关注。②美国财长耶伦此前表示不考虑大幅提高存款保险额度及其覆盖面，引发市场恐慌，隔夜改口表示“准备必要时再采取保护存款行动”。耶伦讲话表示拒绝评论美联储的利率决定，尊重美联储的独立性；未能提高债务上限将导致“衰退或更糟的情况”。③联储资产负债表规模再增加1000亿美元至8.78万亿美元，说明美联储对银行系统潜在风险蔓延的担忧与应对。随着对银行业的担忧继续冲击全球市场，市场资金在不断的流入货币市场基金以获得更高的稳定收益，截至3月22日当周，存放在美国货币市场基金的资金量创下纪录新高。
　　【交易策略】运行逻辑分析：美联储货币政策调整节奏预期与经济衰退担忧继续主导贵金属行情，美元指数和美债收益率走势直接影响贵金属走势；亦要关注突发地缘政治、银行系统性风险等黑天鹅事件的影响。美欧银行系统危机引发系统性风险担忧，美联储政策收紧预期迅速转向，叠加避险需求增加，贵金属维持偏强行情；后续关注政策宽松转向、经济下行风险以及系统性风险等宏观因素能否助力贵金属刷新历史新高，中长期的调整低吸机会依然是焦点。
　　运行区间分析：避险需求与美联储政策宽松预期推动下，黄金强势上涨，伦敦金前期一度突破2000美元/盎司（442元/克），避险情绪有继续萦绕黄金走势；伦敦金继续关注2000美元/盎司压力位（450元/克），一旦有效突破则需关注2075美元/盎司历史前高位置（460元/克）；连续大幅上涨后继续关注回调机会，下方关注1850美元/盎司（410元/克）；后未来随着联储政策宽松预期兑现，经济衰退担忧加剧以及避险需求等因素影响，黄金刷新历史新高可能性依然较高。白银跟随黄金走强，白银上方关注24美元/盎司压力（5450元/千克），下方关注20美元/盎司（4800元/千克）支撑。风险事件引发避险需求，鹰派加息逻辑转为鸽派宽松，贵金属强势上涨，当前迎来回调行情。前期多单或继续持有或高位了结落袋为安，未入场者等待低吸机会；重大危机下白银表现依然会弱于黄金。
　　黄金期权方面，黄金整体行情依然偏强，暂时建议卖出深度虚值看跌期权，如AU2306P388合约。白银期权方面，暂时建议卖出深度虚值看跌期权，如AG2306P4500合约。

研究报告全文：贵金属黄金白银期货期权周报行情复盘银行系统风险的影响依然存在政府当局和货币当局采取的措施影响市场情绪美联储加息25BP后但鉴于最近金融业的动荡暗示即将暂停进一步加息美联储资产负债表规投资咨询业务资格京证监许可201275号模再增加1000亿美元至878万亿美元美债收益率偏下行给贵金属提供上涨动能耶伦的讲话作者稀有贵金属研究中心史家亮王骏依然在暗示债务上限未能得到提供和银行系统风险仍未完全解决银行业风险依然存在贵金属高位运行上周现货黄金高位大幅震荡运行整体在19339-200975美元盎司区间内小幅回落执业编号F3057750执业资格现货白银整体在2212-2352美元盎司区间偏强运行涨幅为283国内贵金属上周维持强势行Z0016243投资咨询情周五夜盘小幅回落沪金跌001至4398元克沪银涨025至5191元千克联系方式shijialiangfoundersccom重要资讯尽管欧洲银行业仍面临较大的危机然而受到服务业表现强劲支撑欧元区3月商业活动增长速度为近10个月最高继续提高了欧元区在一季度避免衰退的概率同时也给欧成文时间2023年3月26日星期日洲央行继续加息新的支撑与证据但是随着瑞士信贷和德银先后出现风险后欧洲银行业危机仍需关注美国财长耶伦此前表示不考虑大幅提高存款保险额度及其覆盖面引发市场恐慌隔夜改口表示准备必要时再采取保护存款行动耶伦讲话表示拒绝评论美联储的利率决定尊重美联储的独立性未能提高债务上限将导致衰退或更糟的情况联储资产负债表规模再增加1000亿美元至878万亿美元说明美联储对银行系统潜在风险蔓延的担忧与应对随着对银行业的担忧继续冲击全球市场市场资金在不断的流入货币市场基金以获得更高的稳定收益截至3月22日当周存放在美国货币市场基金的资金量创下纪录新高交易策略运行逻辑分析美联储货币政策调整节奏预期与经济衰退担忧继续主导贵金属行情美元指数和美债收益率走势直接影响贵金属走势亦要关注突发地缘政治银行系统性风险等黑天鹅事件的影响美欧银行系统危机引发系统性风险担忧美联储政策收紧预期迅速转向叠加避险需求增加贵金属维持偏强行情后续关注政策宽松转向经济下行风险以及系统性风险等宏观因素能否助力贵金属刷新历史新高中长期的调整低吸机会依然是焦点运行区间分析避险需求与美联储政策宽松预期推动下黄金强势上涨伦敦金前期一度突破2000美元盎司442元克避险情绪有继续萦绕黄金走势伦敦金继续关注2000美元盎司压力位450元克一旦有效突破则需关注2075美元盎司历史前高位置460元克连续大幅上涨后继续关注回调机会下方关注1850美元盎司410元克后未来随着联储政策宽松预期兑现经济衰退担忧加剧以及避险需求等因素影响黄金刷新历史新高可能性依然较高白银更多精彩内容请关注方正中期官方微信跟随黄金走强白银上方关注24美元盎司压力5450元千克下方关注20美元盎司4800元千克支撑风险事件引发避险需求鹰派加息逻辑转为鸽派宽松贵金属强势上涨当前迎来回调行情前期多单或继续持有或高位了结落袋为安未入场者等待低吸机会重大危机下白银表现依然会弱于黄金请务必阅读最后重要事项第1页黄金期权方面黄金整体行情依然偏强暂时建议卖出深度虚值看跌期权如AU2306P388合约白银期权方面暂时建议卖出深度虚值看跌期权如AG2306P4500合约目录一贵金属周度数据统计3二贵金属相关宏观数据和事件解读5三美债美元与贵金属相关性分析9一美债与金银逻辑分析9二贵金属与通胀逻辑分析11三美元指数与贵金属关联性分析12四美债美元走势分析15一美元指数高位回落2023年将维持弱势行情15二美债收益率高位回落16五黄金供需分析18一2022年全球黄金需求大幅增加18二全球黄金市场供需及黄金价格走势影响分析19三CFTC持仓分析20六黄金期权数据分析22一期权合约月份及合约简介22二沪金期权隐含波动率及隐含波动率锥分析23三沪金期权合约策略建议23请务必阅读最后重要事项第2页一贵金属周度数据统计2023324沪金活跃合约价格变动统计与分析合约名称T日收盘价T日涨跌幅周度涨跌幅T日结算价结算涨跌幅结算周度涨跌幅周度走势图振幅沪金2304439807618943906059193111沪金2306440708119143984061187113沪金23084412408419543998055177112沪金2310441820841994409063195111沪金2312442580702034418052194107沪金240244298062200442540521931002023324沪金活跃合约成交持仓数据统计与分析合约名称T日成交量成交环比变动T日成交额亿元T日持仓量T日持仓额亿元持仓量环比变动投机度沪金230428479-7641250413005571-598219沪金2306159741219702621807777951100088沪金230865900-110289951163685120287057沪金2310176590277844531961022040沪金231269471219306922618999160031沪金2402159-16750701051047510015总计26299104611567933827214884151078图1上期所黄金期货价量数据数据来源WIND方正中期期货研究院2023324沪银活跃合约价格变动统计与分析合约名称T日收盘价T日涨跌幅周度涨跌幅T日结算价结算涨跌幅结算周度涨跌幅周度走势图振幅沪银230451990763185188054357166沪银230552070683175196046367166沪银230652170753125204050364170沪银230752240733065212050345164沪银230852350813095222056347161沪银230952400753035230056350159沪银2310524407931152340603441462023324沪银活跃合约成交持仓数据统计与分析合约名称T日成交量成交环比变动T日成交额亿元T日持仓量T日持仓额亿元持仓量环比变动投机度沪银230411912-234392748214450-125025沪银230511436-275289141205385-130028沪银2306816553-1650637455934585559052138沪银2307101748-93379561358951275192075沪银2308106775-105783641614931518039066沪银23097885-332161937959357115021沪银2310534-15640422762026132019总计1056843-15638254410209869571082104图2上期所白银期货价量数据数据来源WIND方正中期期货研究院银行系统风险的影响依然存在政府当局和货币当局采取的措施影响市场情绪美联储加息25BP后但鉴于最近金融业的动荡暗示即将暂停进一步加息美联储资产负债表规模再增加1000亿美元至878万亿美元美债收益率偏下行给贵金属提供上涨动能耶伦的讲话依然在暗示债务上限未能得到提供和银行系统风险仍未完全解决银行业风险依然存在贵请务必阅读最后重要事项第3页金属高位运行上周现货黄金高位大幅震荡运行整体在19339-200975美元盎司区间内小幅回落现货白银整体在2212-2352美元盎司区间偏强运行涨幅为283国内贵金属上周维持强势行情周五夜盘小幅回落沪金跌001至4398元克沪银涨025至5191元千克请务必阅读最后重要事项第4页二贵金属相关宏观数据和事件解读美国银行系统风险仍存联储加息周期接近尾声美国财长耶伦此前表示不考虑大幅提高存款保险额度及其覆盖面引发市场恐慌隔夜改口表示准备必要时再采取保护存款行动耶伦讲话表示拒绝评论美联储的利率决定尊重美联储独立性未能提高债务上限将导致衰退或更糟的情况美国财政部长耶伦的讲话虽然缓解市场恐慌情绪但是依然在暗示债务上限未能得到提供和银行系统风险仍未完全解决风险依然存在与此同时美联储资产负债表规模再增加1000亿美元至878万亿美元亦说明美联储对银行系统潜在风险蔓延的担忧与应对随着对银行业的担忧继续冲击全球市场市场资金在不断的流入货币市场基金以获得更高的稳定收益截至3月22日当周存放在美国货币市场基金的资金量创下纪录新高根据美国投资公司协会ICI数据截至3月22日当周大约有1174亿美元流入美国货币市场基金这使得两周内的流入总额达到2380亿美元以上总资产规模达到了前所未有的5132万亿美元超过前一周创下的501万亿美元纪录我们认为美国政府当局和货币当局采取行动有效降低了银行系统风险的蔓延和恐慌但是并没有根本性的解决银行系统风险并且短时间内也难以解决银行系统风险将进一步的恶化的风险依然较高美联储不得已停止加息并且变相量化宽松应对危机未来更会降息来缓解银行系统压力基于美联储3月议息会议释放的信号美欧银行系统出现的系统性问题美国联邦基金期货隐含利率推算加息概率叠加华尔街日报记者关于加息调整言论我们认为由于通胀仍处高位且有韧性银行风险未进一步恶化美联储降息也不会马上进行然联储3月加息25BP后停止加息的概率较大下半年将会根据经济和通胀回落程度与银行系统风险的演变降息2-3次美元指数和美债收益率持续回落将会进一步下行美元指数2023年跌破100的可能性较大美联储结束加息指日可待耶伦言论盖过鲍威尔讲话基调美联储3月议息会议如期加息25BP下调了长期利率预期和经济增速预期政策声明不再表示预计利率将持续上升声请务必阅读最后重要事项第5页明整体偏鸽派而鲍威尔讲话略偏鹰派但是其讲话基调被耶伦不考虑大幅提高存款保险额度及其覆盖面的言论所影响市场恐慌情绪有所升温美元指数和美债收益率表现弱势美股先扬后抑贵金属上涨具体来看美联储将联邦基金利率区间上调25BP至475-5这是美联储自去年3月以来连续第九次加息美联储FOMC声明指出美国银行业稳健有弹性但一些事件将拖累经济增长最近的发展将导致信贷环境趋紧将考虑累积政策收紧和滞后性的影响点阵图显示20232024年底利率预期中值分别为5143美联储主席鲍威尔表示考虑过暂停加息但加息的决定得到了委员会很强的共识支持如果需要将利率提高更高美联储将会这样做今年降息不是美联储的基本预期更紧的信贷条件可以替代加息将加强对银行业的监管一系列银行业倒闭事件可能会影响到美国经济从美联储声明和鲍威尔讲话来看美联储承认银行业风险仍然存在并且会影响到美国经济美联储考虑停止加息但是高通胀下暂未实施尽管点阵图显示年内仍会加息1次但是概率不大鲍威尔强调今年降息不是美联储的基本预期如果金融压力蔓延将对储户提供更广泛的保护美联储大幅逆转缩减资产负债表规模的努力并不意味着正在利用所持资产为经济提供新的刺激整体略偏鹰派但是被被耶伦不考虑大幅提高存款保险额度及其覆盖面的言论所影响市场恐慌情绪有所升温利好贵金属利空美元美债与美股美欧银行系统性风险仍未消除继续关注风险的蔓延进展欧美银行业风波仍在延续第一公民银行仍然有意整体收购硅谷银行纽约社区银行称将收购签名银行约380亿美元资产标普将瑞银的前景展望从稳定下调至负面确认评级为A-并再次下调第一共和银行评级美国联邦住房贷款银行在上周发行了3040亿美元的债券据悉PIMCO是瑞信AT1债券最大持有人规模约8亿美元市场认为瑞信AT1债券或成索偿凭证遂以几美分的价格买入面值1美元的该债券美国货币监理署批准旗星银行购买签名银行过渡银行的资产并承担一定的债务美国联邦储蓄保险公司发表声明宣布延长硅谷过渡银行的竞购窗口期联邦储蓄请务必阅读最后重要事项第6页保险公司和竞标者需要更多时间来探索所有选项以便最大限度地提高其价值并实现最佳结果竞购截止时间设置为美东时间3月24日20时美欧银行系统性风险仍未消除继续关注风险的蔓延进展美欧央行或被迫政策转向应对危机未来仍需谨慎欧洲3月PMI数据表现强劲依然难抵银行业风险的影响尽管欧洲银行业仍面临较大的危机然而受到服务业表现强劲支撑欧元区3月商业活动增长速度为近10个月最高继续提高了欧元区在一季度避免衰退的概率同时也给欧洲央行继续加息新的支撑与证据但是随着瑞士信贷和德银先后出现风险后欧洲银行业危机仍需关注欧元区3月制造业PMI初值471为2022年10月以来新低表现不及49的预期和485的前值服务业PMI初值556综合PMI初值541均创10个月以来新高德国3月制造业PMI初值为444创34个月低位表现不及47的预期和463的前值服务业PMI初值539预期512月终值509综合PMI初值526预期512月终值507法国3月制造业PMI初值为477预期482月终值474服务业PMI初值555预期5252月终值531综合PMI初值为54预期5182月终值517欧元区3月商业活动表现强劲继续提高了欧元区在一季度避免衰退的概率但是难改变德银风波对市场的影响欧元和欧股表现均偏弱接下来需要继续关注欧洲银行业风险的表现尽管瑞士信贷和德银出现危机但是欧洲银行业并未出现系统性风险欧洲通胀依然处于高位经济衰退的深度预期会低于2022年时预期欧洲央行仍有一定的加息空间预计后续将会再度加息1-2次25-50BP当然要警惕系统性风险和主权债务危机出现的可能亦要关注经济衰退进展一旦出现相关风险欧洲央行不排除继续放缓加息步伐甚至是停止加息转向宽松的可能高通胀持续冲击下欧洲主要国家继续加息应对地缘政治影响下欧洲通胀仍维持在高位继续冲击欧洲经济欧洲主要经济体不得已继续加息应对继欧洲央行大幅加息50BP后英国和瑞士央行相继宣布加息英国央行宣布加息25个基点为连续第11次加息利率请务必阅读最后重要事项第7页水平达2008年10月以来最高英国央行表示通胀持续的迹象将需要更多加息但由于能源价格上限延长和批发价格下降第二季度CPI可能低于2月份的预期瑞士央行无惧银行业危机宣布加息50个基点至15以遏制通胀符合市场预期该行认为对瑞信采取的措施已经制止了危机但同时也承认仍然准备在货币市场进行干预通胀继续冲击欧洲经济欧洲央行继续加息应对可能性大美欧政策差将会进一步收窄对欧元和英镑形成利好影响图3美联储宽松政策退出展望数据来源WIND方正中期期货研究院请务必阅读最后重要事项第8页三美债美元与贵金属相关性分析图4美债美元与黄金价格走势分析数据来源WIND方正中期期货研究院一美债与金银逻辑分析美债实际是绝大多数固定收益的基础也是目前货币市场稳定的基石代表着市场无风险收益率进一步影响当下的金融和非金融资产的合理定价市场上金融资产的价格等于无风险收益率风险系数该资产的风险因子由于每个国家的国家信用不同以及考量汇率波动对收益带来的损益以及不同期限产生的时间成本而产生了各国各异的国债收益率持有国债等于持有长期的无风险票据这也是包括险资在内的很多金融机构的收益主要来源基于人类选择和历史沉淀因素黄金被视为零息债券并且被所有的经济体所接受其地位更是高于美债具有超主权债券的属性所以黄金具有债券属性也是基于债券属性衍生出了避险属性2021年美联储货币政策转向预期不断加强美债收益率持续走强具有零息债券属性的黄金受到抛售资金从美债和贵金属市场流出流入风险资产市场主要在于市场的风险偏好向好具有避险属性的美债和贵金属的配置价值偏低故美债和贵金属价格均出现回落2022请务必阅读最后重要事项第9页年美债收益率持续上涨而黄金并没有出现持续走低这并非说明美债收益率和黄金之间的关联性失效了而是有地缘政治和通胀等其他因素支撑黄金价格美债收益率波动短期对黄金的影响力依然存在在未来的时间里美债收益率特别是实际收益率和黄金之间的关联性依然存在传统市场认为美债收益率象征市场无风险收益率但更多在美债供应稳定的情况下而目前美联储损害自身信用式地抛售可能也传达了另一个观点即美元信用不稳美债可能不再代表市场无风险收益率而是由更多国家的债券的信用市场组成在这种情况下黄金反倒是利多因为不确定黄金的确定性才更有价值图5黄金美股与VIX走势分析数据来源WIND方正中期期货研究院请务必阅读最后重要事项第10页图6黄金与通胀走势分析数据来源WIND方正中期期货研究院二贵金属与通胀逻辑分析从黄金的属性出发黄金具有抗通胀的属性那么黄金和通胀应该具有同涨同跌的显著关系下面我们将会从相关性分析历史走势分析等来理解通胀和黄金价格之间的关系从美国核心通胀和整体通胀两个维度来分析通胀和黄金走势的相关性通过测算自2020年2月3日以来核心通胀和伦敦金现之间的相关性为91整体通胀和伦敦金现的相关性为85近十年核心通胀和伦敦金现之间的相关性为92整体通胀和伦敦金现的相关性为379近二十年核心通胀和伦敦金现之间的相关性为218整体通胀和伦敦金现的相关性为186从相关性的显著性来看通胀和伦敦金现之间并没有显著的相关关系相关关系偏弱故从近20年相关性来看高通胀与抗通胀黄金价格之间显著性相对较低高通胀会有利于黄金价格的上涨但是并不会一定会对黄金价格上涨形成实质性影响两者的关系在弱化从历史走势来看20世纪70年代和80年代初通胀和黄金的走势相一致同涨同跌通胀对黄金的影响相对较为明显而1985年-2000年前后通胀水平和黄金价格均处于相对平稳请务必阅读最后重要事项第11页期没有出现急速的大幅的上涨和回落两者的关系已经不明显2000年以后的黄金大牛市更是对应的低通胀水平通胀和黄金价格的关系弱化非常明显两者并没有表现出一致性故从整体的历史走势来看通胀和黄金价格的相关性在减弱当然在短期内通胀的超预期性表现对黄金依然存在影响但是影响均相对有限当前对于通胀的表现可以短期内影响黄金价格但是中长期依然是重点关注货币政策的转向步伐三美元指数与贵金属关联性分析图7贵金属与美元指数走势分析数据来源WIND方正中期期货研究院从1973年布雷顿森林体系瓦解以来美元指数和黄金价格形成较为明显的负相关关系特别是在危机或政治经济不确定时期美元指数和黄金价格的负相关关系更加明显本文将会从逻辑分析和数据统计的角度来探讨美元指数和黄金价格之间的关系理清美元指数和黄金价格负相关的核心逻辑最后从美元指数走势展望分析黄金价格的未来走势请务必阅读最后重要事项第12页美元指数之所以是黄金价格走势的核心影响指标或者说核心动力之一主要有四个角度的逻辑分析第一美元为国际黄金的核心计价货币美元价值的变动对黄金的价值尺度表现会产生直接的影响当美元升值之际国际金价则趋于下降黄金本身价值不变而价格尺度发生变化当美元贬值之际国际金价则趋于上升而作为美元代表的美元指数从很大程度上代表美元的货币价值故美元指数的变动对国际金价形成直接的反向影响第二由于美元与黄金均是全球主要经济体中央银行的重要储备资产两者亦有替代品的属性若美元指数上升说明美元资产的吸引力更强就在一定程度上削弱了黄金作为储备资产和保值功能的地位从资金配置角度考虑美元指数走强说明美元资产更具吸引力市场资金就会从黄金市场流入到美元资产这样将会拖累金价继续利好美元资产第三货币天然是金银黄金具有强避险属性经济的繁荣与衰退对具有避险属性的黄金有直接的影响当前美国经济依然稳居全球首位占世界GDP的比重依然在25左右其贸易量亦是全球前列故美国经济的走势对全球经济走势具有强关联性美国经济的繁荣可以带动全球经济走强美国经济的衰退亦会拖累全球经济故美国经济走势与全球经济走势密切相关而美国经济强弱对美元指数形成直接的影响从避险属性出发对黄金形成反向的影响故从美国经济走势出发亦可以理解美元指数和黄金的负相关关系第四美联储货币政策亦会对美元指数和黄金产生影响当货币宽松之际流动性泛滥使得美元贬值而美元指数出现下跌而流动性泛滥使得具有商品属性和抗通胀属性的黄金具有较强的升值趋势当货币政策收紧之际流动性回收使得美元指数走强而流动性下降亦会使得黄金承压故从货币政策角度考量美元指数和黄金直接亦有显著的负相关关系从数据统计角度分析美元指数和黄金价格之间的相关关系自2020年2月3日疫情在海外爆发以来美元指数和黄金均出现较大波动美元指数和伦敦金现的相关性为-0659从近十年的数据序列来分析美元指数和伦敦金现的相关性为-0344从近二十年的数据序列来分析请务必阅读最后重要事项第13页美元指数和伦敦金现的相关性为-0084从特定的时期分析如2008年全球金融危机和疫情阶段的数据序列分析美元指数和伦敦金现的相关性均在-05以下故从数据统计角度来看短期内美元指数和黄金具有较强的相关关系特别是在危机和冲突的特殊时期两者的相关关系更加明显从中长期来看美元指数和黄金具有负相关关系但是相关性大幅下降因此从逻辑分析和数据统计两个角度的探讨中我们可以得出结论美元指数对黄金具有显著的负向影响危机和冲突的特殊时期美元指数对黄金的影响显著性非常强可以通过美元走势分析来预测黄金的整体走势中长期两者的相关性有所减弱但是依然存在负相关性但是从美元指数走势来预测黄金的走势的准确性相对下降从上述分析中短期内美元指数和黄金具有显著的负相关性特别是在危机和冲突期两者的相关性尤为明显因此在后疫情时代的2022年美元指数的整体走势对黄金的预测具有较大的价值请务必阅读最后重要事项第14页四美债美元走势分析一美元指数弱势行情持续美联储将会放缓加息步伐而欧洲则维持大幅加息预期欧美政策差预期将会收窄利空美元利多欧元受联储加息步伐放缓预期大幅升温影响叠加美欧政策差将会收窄预期美元指数触顶回落2月一系列数据表现均较为强劲美国PMI数据超预期商业活动强劲劳动力市场紧张零售销售强劲月度生产者价格上涨等表现超预期的数据增加了经济软着陆的预期有助于维持美元和美债收益率强势但也增加人们的担忧即如果通胀要达到美联储的目标联储可能需要在更长时间内保持更高的利率美元指数反弹最高涨至105883月中旬硅谷银行破产引发系统性风险并且该风险自美国蔓延至欧洲瑞士信贷危机显现引发市场恐慌美联储加息节奏预期继续向鸽派转变美联储资产负债表扩表3000亿至元至869万亿美元欧洲央行如期继续加息50BP应对通胀问题欧元上涨利空美元指数在监管机构以及大型银行等机构救助下美国银行系统性风险和瑞士信贷风险有所降温然而系统性风险仍未消除仍需要警惕对于美元指数而言本轮反弹行情已经结束接下来震荡偏弱可能性大2023年美元指数将会进一步下降跌破100的可能性较大不排除测试90的可能整体将会在90-110之间偏弱运行请务必阅读最后重要事项第15页图8美元指数走势分析数据来源WIND方正中期期货研究院二美债收益率弱势行情持续自2021年1月6日美联储12月会议纪要释放讨论缩减购债规模的信号后十年期美债收益率开启上涨趋势2022年美联储货币政策收紧预期再度加强美债收益率涨至43上方随后回落一度跌至342023年初美债收益率继续回落最低跌至332二月因为美联储加息节奏预期再度偏鹰美债收益率一度涨至4上方硅谷银行事件引发系统性风险美债收益率出现大幅回落后续需要进一步关注该事件的进展美债收益率本轮反弹行情基本结束后市震荡偏弱可能性大一般来说国债收益率受到本国实际经济增速货币政策通胀预期国债市场供需平衡状态和其他避险和资产配置需求等因素的影响而不同类型的经济体以及不同的时期不同因素的影响逻辑和程度均不同对于美债而言影响美债的其他因素主要是避险和资产配置等因素的影响其走势取决于美国实际经济增长情况美联储货币政策通胀预期和以美国财政全球配置以及避险需求等因素主导的供求结构请务必阅读最后重要事项第16页美债收益率由实际利率TIPS收益率与通胀预期组成货币政策影响的是名义利率进而影响实际利率而对通胀预期影响有限原油价格的走势对通胀预期会产生直接的影响实际利率一般是受到不确定性经济与货币政策三重影响缩减购债的货币政策落地后加息预期经济因素与疫情因素将成为10年期TIPS收益率走势的关键故美债收益率需要关注的点为美国经济美国疫情国际原油价格和美联储加息预期2022年美国经济虽然会走弱疫情可能会反复但是相对于欧洲仍有比较优势故会支撑美债收益率上行但是国际原油价格整体会呈现先强后弱的趋势通胀呈现前高后底的走势对收益率形成负面的影响并且基于负债压力过大美联储和美国政府亦不会希望美债收益率涨幅过高2023年美联储加息放缓预期逐步升温美联储货币政策面临第一个拐点美欧政策差有收窄预期对收益率形成负面的影响并且基于负债压力过大美联储和美国政府亦不会希望美债收益率涨幅过高故美债收益率上方空间相对有限2023年十年期美债收益率或将在25-45主区间偏弱运行图9美债收益率走势分析数据来源WIND方正中期期货研究院请务必阅读最后重要事项第17页五黄金供需分析一2022年全球黄金需求大幅增加世界黄金协会最新发布的全球黄金需求趋势报告显示2022年年度黄金需求不含场外交易同比增长18至4741吨是自2011年以来最高的年度总需求量其中四季度1337吨的需求量创下新高各国央行的大力度购金和持续走强的个人黄金投资需求是全球黄金需求大付增加的主要驱动因素具体来看2022年全球央行年度购金需求达到1136吨较上年的450吨大幅增加686创下55年来的新高仅2022年四季度全球央行就购金417吨是连续第二个季度处于高位下半年的购金总量也超过800吨2022年全球黄金投资需求不含场外交易较上年增长10主要驱动因素包括两个方面一是黄金ETF的流出明显放缓二是金条与金币投资需求保持强势2022年全球黄金ETF共计流出110吨四季度流出90吨2022年全球金条和金币总需求增长2至1217吨四季度金条和金币总需求为335吨同比上升3金条与金币持续受到全球数个国家投资者的青睐弥补了中国下降的黄金投资需求在德国需求持续走强的推动下2022年欧洲的金条与金币投资总量超过300吨另一方面中东地区也实现大幅增长年度需求同比升高422022年全球金饰需求稍显疲软下降3至2086吨这主要是因为中国疫情相关因素限制了这一年的消费从而导致中国全年金饰需求下降了15此外四季度的金价反弹也是导致全年金饰需求同比下降的原因之一请务必阅读最后重要事项第18页2022年全球黄金总供应量延续了温和的上升轨迹同比增长2至4755吨保持在疫情前的水平之上四季度总供应1217吨同比下滑1值得注意的是金矿产量创下四年来新高增加至3612吨四季度矿产925吨同比下滑2图10黄金需求走势图数据来源世界黄金协会方正中期研究院二全球黄金市场供需及黄金价格走势影响分析2022年全球黄金总需求4741吨总供给为4755吨供需缺口为11吨因为需求的大幅增加使得供需缺口较前值出现大幅回落对于金价而言形成利好影响2021年全球黄金总需求402129吨总供给为466612吨供需缺口为64483吨供过于求的状态仍在持续这一格局自2015年以来一直维持着除个别月份因特殊情况出现变化从商品属性出发供需基本面是商品价格走势的核心影响因素而黄金市场供过于求的格局持续但是黄金价格请务必阅读最后重要事项第19页并没有持续的大幅回落主因在与黄金的商品属性对价格的影响仍在弱化黄金的债券属性和货币属性是黄金价格走势的核心影响因素全球黄金供需缺口分析单位公吨201720182019202020212022同比变化总供应量465994775248769472974683447550153黄金总需求量4278244544435833651240199474101794供需缺口381732085186107856635140-9789图11黄金供需缺口走势分析数据来源世界黄金协会方正中期研究院从黄金供需数据来看全球黄金需求因消费需求和央行购金抵消投资需求的下降而走升全球黄金供给因矿产金供应增加而小幅增加供过于求的格局依然存在对于黄金价格而言形成一定的利空影响但是对于黄金供需面的分析市场应该转变供需传统分析思路需求端重点关注ETF及类似产品项黄金需求变动供给端重点关注央行购金售金的变化从黄金三大属性出发债券属性和金融属性成为当前黄金价格的核心影响因素工业属性对黄金价格的影响相对较弱这也决定了全球黄金的供需小幅变动对金价影响的有限性故2021年以来美债收益率走势是金银行情的核心驱动因素美元和美债收益率走势亦影响金银故当前分析黄金价格需要更多的是关注货币政策走势关注美债收益率和美元指数的变动全球黄金供需变动仅作为价格走势预测的参考三CFTC持仓分析请务必阅读最后重要事项第20页