2022年扣非归母净利润5.81亿元，同比增长41.45%。公司发布2022年年度报告，2022年公司实现营收115.76亿元，同比增长33.90%；扣非后归母净利润5.81亿元，同比增长41.45%。业绩增长主要由于公司积极拓展新区域、开发新客户、新品类。公司第四季度实现营收24.82亿元，环比下降12.11%，同比下降7.90%；扣非归母净利润1.18亿元，环比下降29.25%，同比下降5.06%。公司计划每10股派息5.5元，现金分红金额0.90亿元，占合并报表中归属于上市公司普通股股东净利润14.90%。
　　各业务板块实现均衡增长。2022年，公司各业务板块实现均衡增长，其中，全球货代业务（MGF）营收达37.82亿元，同比增加21.43%；全球移动业务（MGM）营收达9.70亿元，同比增长70.62%；区域仓配一体化业务（MRW）营收达7.25亿元，同比增长32.14%；区域内贸交付业务（MRT）营收达17.25亿元，同比增长37.09%；分销业务（MCD）营收达43.48亿元，同比增长39.09%。
　　项目建设有序推进，智能化水平不断提升。公司打造全国北方、山东、长江、上海、浙闽、西部和两广7个集群的建设，并于2022年收购了南京久帝化工有限公司等四家公司，新设成都密尔克卫新材料科技有限公司等九家全资或控股子公司，并在德国、加拿大、美国等地设立子公司，全面启动全球化布局。在信息化智能化建设方面，公司拥有先进的信息化智能化管理体系，广泛运用于仓库管理、运输管理等方面，坚定进行数字化转型，以最大程度满足客户对安全、准确、及时的物流服务要求，同时提升管理效率。
　　各板块业务互相协同，行业市场空间广阔。公司作为国内领先的专业化工供应链综合服务商，各板块服务环环相扣，互相协同发展。除了大力发展已有业务外，公司着力于补齐业务的短板，比如铁路、跨境卡车运输、快运、拼箱等业务，并积极拓展线上新业务，主要有线上物流电商“化亿达”、线上交易平台“灵元素”等。公司不断开发新区域、挖掘新客户，打造供应链上下游健康的生态圈，满足线上、线下不同行业、不同区域、不同规模的客户多样化的需求。根据公司年报援引中国物流与采购联合会危化品物流分会统计分析，预计2022年底，危化品及危险货物物流行业市场规模将超过2.4万亿元。根据公司年报援引灼识咨询报告，境内第三方物流服务的渗透率为31.6%，以此推算目前境内第三方物流市场规模逾7500亿元。
　　盈利预测和投资评级。我们预计公司2023-2025年公司净利润分别为8.03、11.09和14.87亿元，对应EPS分别为4.88、6.74和9.04元/股。公司是专注化工物流的一站式综合服务提供商，考虑到公司持续拓展新业务，业绩处于快速提升期，给予公司一定的估值溢价。参考同行业公司，我们给予公司2023年30-36倍PE（对应PB为5.26-6.32倍），对应合理价值区间146.4-175.68元，给予“优于大市”评级。
　　风险提示。经济下行，仓储运输需求下降；生产安全风险；并购整合资产推进不及预期。
　　

研究报告全文：TableMainInfo公司研究化工基础化工材料制品证券研究报告密尔克卫603713公司年报点评2023年03月26日TableInvestInfo投资评级优于大市维持2022扣非净利润同比增长4145业绩股票数据连续五年高速增长TableStockInfo03月24日收盘价元9967TableSummary52周股价波动元9844-15388投资要点总股本流通A股百万股164164总市值流通市值百万元1638416301相关研究2022年扣非归母净利润581亿元同比增长4145公司发布2022年年度报告2022年公司实现营收11576亿元同比增长3390扣非后归母净利润581亿元拟推出股票激励计划TableReportInfo3Q2021归母净利润同比增长4145业绩增长主要由于公司积极拓展新区域开发新客户新品类增幅显著20211103公司第四季度实现营收2482亿元环比下降1211同比下降790扣非归母市场表现净利润118亿元环比下降2925同比下降506公司计划每10股派息55TableQuoteInfo元现金分红金额090亿元占合并报表中归属于上市公司普通股股东净利润密尔克卫海通综指272114901821各业务板块实现均衡增长2022年公司各业务板块实现均衡增长其中全球货921代业务MGF营收达3782亿元同比增加2143全球移动业务MGM营021收达970亿元同比增长7062区域仓配一体化业务MRW营收达725亿-879元同比增长3214区域内贸交付业务MRT营收达1725亿元同比增长3709分销业务MCD营收达4348亿元同比增长3909-1779202232022620229202212项目建设有序推进智能化水平不断提升公司打造全国北方山东长江上海沪深300对比1M2M3M浙闽西部和两广7个集群的建设并于2022年收购了南京久帝化工有限公司等四绝对涨幅-221-184-135家公司新设成都密尔克卫新材料科技有限公司等九家全资或控股子公司并在德国相对涨幅-213-147-186加拿大美国等地设立子公司全面启动全球化布局在信息化智能化建设方面公资料来源海通证券研究所司拥有先进的信息化智能化管理体系广泛运用于仓库管理运输管理等方面坚定进行数字化转型以最大程度满足客户对安全准确及时的物流服务要求同时提TableAuthorInfo升管理效率各板块业务互相协同行业市场空间广阔公司作为国内领先的专业化工供应链综合服务商各板块服务环环相扣互相协同发展除了大力发展已有业务外公司着力于补齐业务的短板比如铁路跨境卡车运输快运拼箱等业务并积极拓展线上新业务主要有线上物流电商化亿达线上交易平台灵元素等公司不断开发新区域挖掘新客户打造供应链上下游健康的生态圈满足线上线下不同行业不同区域不同规模的客户多样化的需求根据公司年报援引中国物流与采购联合会危化品物流分会统计分析预计2022年底危化品及危险货物物流行业市场规模将超过万亿元根据公司年报援引灼识咨询报告境内第三方物流服务的渗透率为24316以此推算目前境内第三方物流市场规模逾7500亿元盈利预测和投资评级我们预计公司2023-2025年公司净利润分别为8031109和1487亿元对应EPS分别为488674和904元股公司是专注化工物流的一站分析师刘威式综合服务提供商考虑到公司持续拓展新业务业绩处于快速提升期给予公司一定的估值溢价参考同行业公司我们给予公司2023年30-36倍PE对应PB为Tel075582764281526-632倍对应合理价值区间1464-17568元给予优于大市评级Emaillw10053haitongcom证书S0850515040001风险提示经济下行仓储运输需求下降生产安全风险并购整合资产推进不及预期主要财务数据及预测TableFinanceInfo202120222023E2024E2025E营业收入百万元864511576148651917627447-YoY1523339284290431净利润百万元43260580311091487-YoY497402326381341全面摊薄EPS元263368488674904毛利率103109111112108净资产收益率137160176195207资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究密尔克卫6037132盈利假设收入假设根据公司未来发展规划及业务布局情况对各项业务2023-25年收入增长率作出假设如下1MGF全球货代业务基于海运费下降假设2023-25年收入增长率分别为00102MGM全球移动业务基于2020-2022年该业务收入增速假设2023-25年收入增长率分别为4022403MRW区域仓配一体化业务基于2020-2022年该业务收入增速假设2023-25年收入增长率分别为4020404MRT区域内交付业务基于2020-2022年该业务收入增速假设2023-25年收入增长率分别为2525325MCD化工品分销业务基于公司可行可转债进行收购进而扩大业务规模假设2023-25年收入增长率分别为5050606其他业务基于2020-2022年收入增速假设2023-25年收入增长率为25毛利假设1MGF全球货代业务根据2021-2022年毛利率水平假设2023-25年毛利率分别为111111112MGM全球移动业务根据2021-2022年毛利率水平假设2023-25年毛利率分别为1850185518553MRW区域仓配一体化业务根据2021-2022年毛利率水平假设2023-25年毛利率分别为4450451045104MRT区域内交付业务根据2021-2022年毛利率水平假设2023-25年毛利率分别为9639659515MCD化工品分销业务根据2021-2022年毛利率水平且公司未来相关规划假设2023-25年毛利率分别为4866006006其他业务根据2021-2022年毛利率水平假设2023-25年毛利率为3853请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究密尔克卫6037133表1密尔克卫分业务盈利预测项目20222023E2024E2025E总收入百万元1157562148655019175592744652总成本百万元1031552132094417036442448833总毛利百万元126010165606213916295819总毛利率1089111411161078MGF全球货代业务总收入百万元378166378166378166415983总成本百万元335156336568336190369809总毛利百万元43010415984197646174毛利率1137110011101110MGM全球移动业务总收入百万元96996135794165669231937总成本百万元78959110672134938188913总毛利百万元18037251223073243024毛利率1860185018551855MRW区域仓配一体化总收入百万元72532101545121854170595总成本百万元38761563576689893657总毛利百万元33771451875495676938毛利率4656445045104510MRT区域内交付业务收入百万元172465215581269477355709成本百万元155854194818243472321882毛利百万元16611207642600433827毛利率963963965951MCD化工品交易收入百万元4348396522599783881565420成本百万元4212466205599196841471495毛利百万元13593317005870393925毛利率313486600600其他业务收入百万元2564320540065008成本百万元1576197024633078毛利百万元988123515441930毛利率3853385338533853资料来源WIND2022年年报海通证券研究所表2可比上市公司估值比较股价PBROEEPS元股PE倍公司名称股票代码元倍2022E2023E2024E2022E2023E2024E华贸物流603128SH9241006022055079420016801170德邦股份603056SH1747160710713816331266顺丰控股002352SZ5373295213187242413328732220平均1855416720621552注股价为2023年3月24日收盘价每股收益均为WIND一致预期资料来源WIND海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究密尔克卫6037134财务报表分析和预测Table主要财务指标ForecastInfo20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入11576148651917627447每股收益368488674904营业成本10316132091703624488每股净资产2305278134554360毛利率109111112108每股经营现金流3731229-377305营业税金及附加21354157每股股利000000000000营业税金率02020202价值评估倍营业费用124177214309PE2706204114781102营业费用率11121111PB432358288229管理费用298427494734PS142110085060管理费用率26292627EVEBITDA191711961109845EBIT798100113781836股息率00000000财务费用55273445盈利能力指标财务费用率05020202毛利率109111112108资产减值损失-41-8-8-8净利润率52545854投资收益3141719净资产收益率160176195207营业利润70997713541811资产回报率64638385营业外收支20433投资回报率9697115129利润总额72998213571814盈利增长EBITDA1102145016992286营业收入增长率339284290431所得税105170236307EBIT增长率402255376333有效所得税率145173174169净利润增长率402326381341少数股东损益1891320偿债能力指标归属母公司所有者净利润60580311091487资产负债率591634568583流动比率148133146144速动比率132122131132资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率034046029019货币资金1277285516401613经营效率指标应收账款及应收票据2757382351217730应收账款周转天数6201626963386201存货26610118389存货周转天数600500300200其它流动资产1219148014032526总资产周转率138133146177流动资产合计55198260834711958固定资产周转率1012128716852411长期股权投资0000固定资产1199111011661111在建工程5647419001043无形资产839839839839现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计3992452550805580净利润60580311091487资产总计9511127841342817538少数股东损益1891320短期借款1406198222832721非现金支出358462335464应付票据及应付账款925231716843476非经营收益87118预收账款8858107208营运资金变动-378739-2087-1479其它流动负债1299184416491921经营活动现金流6132020-620501流动负债合计3718620157238325资产-748-957-847-902长期借款708708708708投资-382-15-16-34其它长期负债1191119111911191其他-10581019非流动负债合计1899189918991899投资活动现金流-1236-963-853-916负债总计56178100762210224债权募资1496576301438实收资本164164164164股权募资31-2100归属于母公司所有者权益3789457156807166其他-296-34-43-50少数股东权益105114127147融资活动现金流1231521258388负债和所有者权益合计9511127841342817538现金净流量6451578-1215-27备注1表中计算估值指标的收盘价日期为03月24日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究密尔克卫6037135信息披露分析师声明刘威TableAnalyst基础化工行业s本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableReports恒力石化卫星化学扬农化工滨化股份湘潭电化新洋丰梅花生物百傲化学建龙微纳和远气体华光新材联瑞新材利安隆合盛硅业七彩化学万润股份昊华科技东华能源德美化工上海石化东方盛虹盐湖股份鲁西化工巨化股份苏博特卓越新能凯立新材凌玮科技赛轮轮胎桐昆股份投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明