公司公告2022年度业绩：营业收入同比增长33.9%至115.8亿元，归母净利润同比增长40.2%至6.1亿元。公司业绩增长符合预期。
　　2022年归母净利润同比增长40%，符合预期。公司公告2022年度业绩：营业收入同比增长33.9%至115.8亿元，归母净利润同比增长40.2%至6.1亿元。公司业绩增长符合预期。分板块来看：1）全球货代业务（MGF）营收达到37.8亿元，同比增加21.4%；2）全球移动业务（MGM）营收达到9.7亿元，同比增长70.6%；3）区域仓配一体化业务（MRW）营收达到7.3亿元，同比增长32.1%；4）区域内贸交付业务（MRT）营收达到17.3亿元，同比增长37.1%；5）分销业务（MCD）营收达到43.5亿元，同比增长39.1%。公司综合毛利率同比增长0.6个百分点至10.9%，其中物流板块毛利率同比增长2.5个百分点至15.5%，分销板块毛利率同比下滑2.3个百分点至3.1%。
　　疫情之下仍有作为，战略盘整为持续增长奠定基础。1）2022年在疫情干扰、海运价格跳水的背景下，公司收入的增长主要因为积极拓展新区域、开发新客户、新品类，通过优化业务结构、提高毛利率保证了盈利水平。2）受去年疫情影响，分销板块收入增速和毛利率水平均有所下滑，我们认为伴随着复工复产的进程，需求增速有望提速；而且公司分销业务聚焦的精细化工品和特种化学品相对毛利较高，有望随着规模增长而带动毛利率提升。3）公司仓储面积持续增长，仓配一体化业务收入和毛利率水平双升。4）公司全球移动业务等新业务板块继续录得高速增长。
　　维持“强烈推荐”投资评级。公司持续受益于：1）政策监管趋严推动化工物流行业第三方渗透率提升，行业整合有望加速，公司作为优质行业龙头，有望充分受益；2）化工物流板块，公司内生+外延构建全国仓储物流网络，自持仓储面积持续释放，为供应链物流和贸易业务提供坚实基础设施基础；3）公司物贸一体化快速发展，线上线下相辅相成，引流物流板块，协同效应显现。我们预计公司2023-25年归母净利润分别为7.9亿元、10.4亿元、13.6亿元。基于我们的盈利预测，公司目前股价对应24/18/14倍2023-25EP/E，维持公司“强烈推荐”评级。
　　风险提示：化工物流景气度不及预期；公司仓储增长不及预期；交易业务拓展不及预期。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年03月22日密尔克卫603713SH强烈推荐维持周期交通运输业绩增长符合预期物流业务毛利率提升目标估值NA当前股价11635元公司公告2022年度业绩营业收入同比增长339至1158亿元归母净利基础数据润同比增长402至61亿元公司业绩增长符合预期总股本万股164382022年归母净利润同比增长40符合预期公司公告2022年度业绩营已上市流通股万股16355业收入同比增长339至1158亿元归母净利润同比增长402至61亿总市值亿元191流通市值亿元元公司业绩增长符合预期分板块来看1全球货代业务MGF营收达190每股净资产MRQ230到亿元同比增加全球移动业务营收达到亿3782142MGM97ROETTM160元同比增长7063区域仓配一体化业务MRW营收达到73亿元资产负债率591同比增长3214区域内贸交付业务MRT营收达到173亿元同比主要股东陈银河主要股东持股比例2591增长3715分销业务MCD营收达到435亿元同比增长391公司综合毛利率同比增长06个百分点至109其中物流板块毛利率同比股价表现增长25个百分点至155分销板块毛利率同比下滑23个百分点至311m6m12m疫情之下仍有作为战略盘整为持续增长奠定基础12022年在疫情干扰绝对表现-6-7-2海运价格跳水的背景下公司收入的增长主要因为积极拓展新区域开发新相对表现-1-86客户新品类通过优化业务结构提高毛利率保证了盈利水平2受去年密尔克卫沪深300疫情影响分销板块收入增速和毛利率水平均有所下滑我们认为伴随着复3020工复产的进程需求增速有望提速而且公司分销业务聚焦的精细化工品和10特种化学品相对毛利较高有望随着规模增长而带动毛利率提升3公司仓0-10储面积持续增长仓配一体化业务收入和毛利率水平双升4公司全球移动-20业务等新业务板块继续录得高速增长-30Mar22Jul22Nov22Feb23维持强烈推荐投资评级公司持续受益于1政策监管趋严推动化工物流资料来源公司数据招商证券行业第三方渗透率提升行业整合有望加速公司作为优质行业龙头有望相关报告充分受益2化工物流板块公司内生外延构建全国仓储物流网络自持仓储面积持续释放为供应链物流和贸易业务提供坚实基础设施基础3公1密尔克卫603713三季度毛利率同比明显提升业绩延续高增司物贸一体化快速发展线上线下相辅相成引流物流板块协同效应显现2022-10-24我们预计公司2023-25年归母净利润分别为79亿元104亿元136亿2密尔克卫603713股权激励计划发布长期增长可期元基于我们的盈利预测公司目前股价对应241814倍2023-25EPE2022-10-20维持公司强烈推荐评级3密尔克卫603713公开发行可转债审核通过看好公司持续增长风险提示化工物流景气度不及预期公司仓储增长不及预期交易业务拓能力2022-08-16展不及预期苏宝亮S1090519010004subaoliangcmschinacomcn财务数据与估值肖欣晨S1090522010001会计年度202120222023E2024E2025Exiaoxinchencmschinacomcn营业总收入百万元864511576134061746422751魏芸S1090522010002同比增长15234163030营业利润百万元53070993512381622weiyuncmschinacomcn同比增长5834323231归母净利润百万元43260579310441363同比增长5040313231每股收益元263368482635829PE443316241183140PB6150433529资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明公司点评报告12022年归母净利润同比增长40符合预期公司公告2022年度业绩营业收入同比增长339至1158亿元归母净利润同比增长402至61亿元公司业绩增长符合预期分板块来看1全球货代业务MGF营收达到378亿元同比增加2142全球移动业务MGM营收达到97亿元同比增长7063区域仓配一体化业务MRW营收达到73亿元同比增长3214区域内贸交付业务MRT营收达到173亿元同比增长3715分销业务MCD营收达到435亿元同比增长391公司综合毛利率同比增长06个百分点至109其中物流板块毛利率同比增长25个百分点至155分销板块毛利率同比下滑23个百分点至31图1密尔克卫季度业绩单位亿元资料来源公司数据招商证券表12022年公司各板块收入及毛利率收入百万元同比毛利率同比货代378221411424全球移动97070618647仓储72532146634内贸交付17253719605交易434839131-23资料来源公司公告招商证券2疫情之下仍有作为战略盘整为持续增长奠定基础我们认为公司2022年业务亮点有12022年在疫情干扰海运价格跳水的背景下公司收入的增长主要因为积极拓展新区域开发新客户新品类通过优化业务结构提高毛利率保证了盈利水平2受去年疫情影响分销板块收入增速和毛利率水平均有所下滑我们认为伴随着复工复产的进程需求增速有望提速而且公司分销业务聚焦的精细化工品和特种化学品相对毛利较高有望随着规模增长而带动毛利率提升3公司仓储面积持续增长仓配一体化业务收入和毛利率水平双升4公司全球移动业务等新业务板块继续录得高速增长3公司中长期增长路径清晰业绩高增有望持续我们认为公司中长期增长动力清晰1政策监管趋严推动化工物流行业第三方渗透率提升第三方物流在化工物流行业渗透率从2018年的25提升至了2021年的402021年第三方市场规模已超8000亿元2018-21年年均复合增长285行业整合有望加速公司作为具有全国安全交付能力的龙头公司有望受益敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告2公司内生外延构建全国仓储物流网络业务涵盖货代仓储运输全链条环节面对周期抗风险能力相对较强公司仓储面积有望持续释放年新增8万方左右3物贸一体化成为增长新引擎基于公司在供应链上的稀缺能力和多年积累的优质客户公司拓展了化工品交易业务过去两年交易业务迎来爆发式增长物贸一体化推动公司收入高速增长通过线上线下结合延伸原物流板块客户的贸易需求为交易业务引流同时通过为交易板块的新客户提供配套物流服务反向提升物流服务的业务规模根据公司统计就客户数量来说交易板块的客户和物流的联动性超过90我们预计公司2023-25年归母净利润分别为79亿元104亿元136亿元基于我们的盈利预测公司目前股价对应241814倍2023-25EPE维持公司强烈推荐评级图2密尔克卫历史PEBand图3密尔克卫历史PBBand元元25018016075x20055x69x14062x45x12056x15049x10035x8010025x6020x50402000Mar20Sep20Mar21Sep21Mar22Sep22Mar20Sep20Mar21Sep21Mar22Sep22资料来源公司数据招商证券资料来源公司数据招商证券4风险提示化工物流景气度不及预期公司仓储增长不及预期交易业务拓展不及预期参考报告1密尔克卫603713三季度毛利率同比明显提升业绩延续高增2022-10-242密尔克卫603713股权激励计划发布长期增长可期2022-10-203密尔克卫603713公开发行可转债审核通过看好公司持续增长能力2022-08-16敬请阅读末页的重要说明3公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产44545519605678889959营业总收入864511576134061746422751现金6381277125017632116营业成本775810316118841548120168交易性投资382449449449449营业税金及附加1921243140应收票据72171282410741399营业费用94124144187244应收款项19432045234530553980管理费用198298345450586其它应收款910000研发费用2831364762存货78266297387505财务费用5455686059其他60276989011591510资产减值损失151000非流动资产28193992391538443779公允价值变动收益02222长期股权投资00000其他收益2224242424固定资产10891199130113901468投资收益123333无形资产商誉11691712154113861248营业利润53070993512381622其他5611082107410681063营业外收入2033333333资产总计7273951199711173213738营业外支出2313131313流动负债32793718345242565013利润总额52872995512581643短期借款8051406101312021158所得税92105138182238应付账款1248925106613881809少数股东损益418243242预收账款42134154201262归属于母公司净利润43260579310441363其他11841253122014651784长期负债7741899189918991899主要财务比率长期借款525708708708708202120222023E2024E2025E其他2491191119111911191年成长率负债合计40535617535161556912营业总收入15234163030股本164164164164164营业利润5834323231资本公积金17061800180018001800归母净利润5040313231留存收益12821825252734534660获利能力少数股东权益67105129161203毛利率103109114114114归属于母公司所有者权益31533789449154176623净利率5052596060负债及权益合计7273951199711173213738ROE178174191211226ROIC140121137160178现金流量表偿债能力单位百万元202120222023E2024E2025E资产负债率557591537525503经营活动现金流203613890728837净负债比率195237173163136净利润43662481710761405流动比率1415181920折旧摊销146181331325320速动比率1314171819财务费用4749686059营运能力投资收益123292929总资产周转率1614141618营运资金变动410198301714930存货周转率1607600422452452其它54151114应收账款周转率4343454848投资活动现金流14401236226226226应付账款周转率7795119126126资本支出394759255255255每股资料元其他投资1047477292929EPS263368482635829筹资活动现金流1752123169211259每股经营净现金123373541443509借款变动72934653418944每股净资产19182305273232954029普通股增加100000每股股利039055072095124资本公积增加104494000估值比率股利分配406390118156PE443316241183140其他11854686059PB6150433529现金净增加额51560827513353EVEBITDA336259177145118资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明4公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关苏宝亮清华大学硕士曾在中国国航中信证券等单位工作10多年2018年加入招商证券研发中心现为招商证券交运行业首席分析师肖欣晨澳大利亚国立大学硕士ACCA2019年加入招商证券研发中心现为招商证券交运行业分析师魏芸伦敦政治经济学院硕士2015年加入招商证券港股研究团队覆盖周期行业2022年加入招商证券研发中心交运行业组评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明5