研究报告全文：业绩简评3月21日密尔克卫发布2022年年报2022年全年公司实现营收1158亿元同比增长339实现归母净利润61亿元同比增长402符合预期其中Q4实现营收248亿元同比下降79实现归母净利润13亿元同比下降11经营分析全年营收同比上升各板块均衡发展2022年公司积极拓展新区域开发新客户新品类全年营收同比增长339分业务看各板块均衡增长全球货代业务营收378亿元同比增长214全球移动业务营收97亿元同比增长706区域仓配一体化业务营收73亿元同比增长321区域内贸交付业务营收173亿元同比增长371分销业务营收435亿元同比增长391人民币元成交金额百万元毛利率同比改善经营现金流健康稳定2022年公司毛利率为165005001089同比上升06pct分业务看除分销业务外均同比正增40014900长货代业务毛利率为114同比上升24pct移动业务毛利30013300率为186同比增长47pct区域仓配一体化业务毛利率为20011700466同比增加34pct区域内贸交付业务毛利率为96同100比增加05pct分销业务毛利率为31同比下降23pct2022101000年公司经营活动净现金流健康稳定同比增长202至61亿元220321项目建设有序推进进入危化品船运市场公司打造全国7个集成交金额密尔克卫沪深300群的建设集中资源高效发展最优网点通过团队协作和系统管理结合自建和并购打造化工物流一站式中国密度建设2022公司基本情况人民币年公司收购江西祥旺上海中波汇利等4个国内子公司新设成都密尔克卫新材料等9家国内子公司并在德国加拿大美国项目202120222023E2024E2025E等地设立子公司进一步加强全球化布局2023年公司将保持有营业收入百万元864511576147491833822383营业收入增长率152263390274224332206质量有效的增长进入散装危化品船舶运输市场打造液体化归母净利润百万元43260580010641379学品的船运服务能力并计划通过新造船租赁和购置存量船舶归母净利润增长率49674020321332982962的方式进一步扩大运力进入东南亚和东北亚的国际运输市场摊薄每股收益元26253683486664718388每股经营性现金流净额123373671573776盈利预测估值与评级ROE归属母公司摊薄13701598180219912116考虑货代行业增速下降我们下调公司2023-2024年归母净利至8PE51343168239117981387亿元106亿元原85亿元111亿元新增2025年归母净利PB703506431358294来源公司年报国金证券研究所预测138亿元维持买入评级风险提示化工行业波动风险安全运营风险政策监管风险并购不及预期风险股东和董监高减持风险敬请参阅最后一页特别声明1公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2020202120222023E2024E2025E2020202120222023E2024E2025E主营业务收入3427864511576147491833822383货币资金1266381277109111811231增长率1523339274243221应收款项140827863173380847355779主营业务成本-2854-7758-10316-13144-16316-19876存货1978266216268327销售收入833897891891890888其他流动资产2459518028179061006毛利5738871260160620222507流动资产179844545519593270908343销售收入167103109109110112总资产489612580569587603营业税金及附加-10-19-21-29-37-45长期投资8428282828销售收入030202020202固定资产83513681763218325882975销售费用-49-94-124-147-165-179总资产227188185209214215销售收入141111100908无形资产98111931750184719522067管理费用-129-198-298-310-376-448非流动资产188028193992449549925482销售收入382326212120总资产511388420431413397研发费用-26-28-31-44-55-67资产总计367872739511104271208213824销售收入070303030303短期借款2548951546128615271524息税前利润EBIT360548786107513891768应付款项106115031198172021352600销售收入1056368737679其他流动负债27488197397910531137财务费用-31-54-55-132-132-136流动负债159032793718398647155261销售收入090605090706长期贷款184525708708708708资产减值损失-11-14-53000其他长期负债1252491191117011701170公允价值变动收益002000负债189940535617586465937139投资收益4123101112普通股股东权益171131533789443953436515税前利润102405100807其中股本155164164164164164营业利润33653070997912971676未分配利润84312311760243933444516营业利润率986161667175少数股东权益6867105125147171营业外收支13-220000负债股东权益合计367872739511104271208213824税前利润34952872997912971676利润率1026163667175比率分析所得税-60-92-105-160-212-2732020202120222023E2024E2025E所得税率171174145163163163每股指标净利润29043662482010861403每股收益186426253683486664718388少数股东损益1418202224每股净资产110601916723049270033250339632归属于母公司的净利润28843260580010641379每股经营现金净流218812313727670857317763净利率845052545862每股股利026003900550073009711258回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率1691371601801992122020202120222023E2024E2025E总资产收益率7859647788100净利润29043662482010861403投入资本收益率1289494119133149少数股东损益1418202224增长率非现金支出115242358217295382主营业务收入增长率4171523339274243221非经营收益23348142141145EBIT增长率424524434367293273营运资金变动-89-510-378-76-580-653净利润增长率471497402321330296经营活动现金净流33920361311039421276总资产增长率43297730896159144资本开支-102-351-748-720-792-871资产管理能力投资-209-563-382000应收账款周转天数981657629630630630其他8-526-105101112存货周转天数192361606060投资活动现金净流-304-1440-1236-710-781-859应付账款周转天数513278267270270270股权募资8112331000固定资产周转天数840460378401403393债权募资88321496-277241-3偿债能力其他-50-203-296-302-311-364净负债股东权益166124350282262207筹资活动现金净流-3517521231-580-70-367EBIT利息保障倍数11810214282105130现金净流量-7511645-1879150资产负债率516557591562546516来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价165004012022-09-20买入129751542015420154003022022-10-25买入13830NA143001320020来源国金证券研究所121001100010990088000211222221222210322210622210922220322220922220622投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3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