三季度盈利增长保持强劲，发展势头向好
　　密尔克卫发布前三季度业绩：1）营业收入90.9亿元，同比增长52.8%；2）归母净利4.8亿元，同比增长58.1%。其中，第三季度归母净利1.7亿元，同比增长46.3%。公司收入和盈利增长保持强劲，主要受益于公司业务量增长驱动。中长期看，我们认为公司将持续发力提升物贸一体化的经营能力，业务发展将保持强劲。我们上调2022/2023/2024年净利预测4%/3%/4%至6.7亿/8.8亿/11.5亿元；基于43.1x 2022EPE，上调目标价1%至175.3元（公司历史三年PE均值减0.5个标准差，估值折价主因考虑公司盈利高基数，增速较历史有所放缓。前值目标价173.0元基于22年1.2x PEG。考虑可比公司业务发展重心不同，估值存在较大差异。我们基于公司自身历史估值水平和未来盈利增长预期切换至PE估值），维持“买入”。
　　业务优化颇有成效，利润率水平同比提升
　　今年以来，公司在积极拓展货代业务及化工品贸易的同时，有效调整业务结构，提升高利润业务占比。2022年前三季度公司实现毛利9.7亿元，同比增长62.3%；毛利率为10.7%，同比上升0.6pct。其中，3Q22公司实现毛利3.4亿元，同比增长45.9%；毛利率为11.9%，同比上升2.6pct。净利率方面，前三季度公司实现净利4.8亿元，净利率为5.2%，同比上升0.2pct。其中，3Q22净利1.7亿元，净利率6.1%，同比上升1.4pct。
　　公司可转债发行上市、完成对南京久帝化工有限公司的收购
　　根据公司公告：1）10月25日公司可转债发行上市，本次可转债募集资金为8.7亿元，债券期限为2022年9月16日至2027年9月15日，初始转股价为134.55元/股。2）10月20日公司完成对南京久帝化工有限公司70%的股权收购。我们认为该收购将有助于公司拓展化学品分销领域业务线，延伸亚太和北美地区的分销网络布局。
　　业务扩张，有望逐步形成化工品物贸一体化综合服务商
　　密尔克卫是国内领先的专业化工供应链综合服务商，提供以货运代理、仓储和运输为核心的一站式综合物流服务，并基于综合物流服务向化工品分销延伸，逐步形成化工品物贸一体化服务。公司各板块服务环环相扣，互相协同发展，满足线上、线下不同行业、不同区域、不同规模的客户多样化的需求。
　　风险提示：1）化工行业景气度不及预期；2）业务拓展不及预期；3）安全风险。