目前公司已经成长为具有化工全供应链服务能力和一站式综合物流服务的现代化物流企业，未来随着全球布局的开展和产业信息化的发展，具有广阔的成长空间。此外，我们看好公司贸易分销和海外业务发展的高成长性。考虑到国内外经济的复苏需要一定时间，我们下调公司2023-2024年归母净利润预测至7.99/10.34亿元（原预测为8.70/12.13亿元），新增2025年归母净利润预测12.70亿元，对应EPS预测分别为4.86/6.29/7.73元，下调公司目标价至146元，维持“买入”评级。
　　▍主要业务板块营收毛利双升助力公司2022年业绩大幅增长。2022年公司实现营收116亿元，同比增长34%；实现归母净利润6.05亿元，同比增长40%。其中，仓库业务营收7.25亿元，同比增长32%，实现毛利率46.6%，同比上升3.4pcts；货运代理业务营收38亿元，同比增长21.4%，实现毛利率11.4%，同比上升2.4pcts。
　　▍四季度行业整体表现不佳，公司业绩环比承压。2022Q4，受到国际货运价格高位回落、疫情等不利因素的影响，化工供应链行业整体表现不佳。受此影响，公司的盈利也出现了小幅的下降，公司实现营收24.8亿元，环比下降12.1%；实现归母净利润1.3亿元，环比下降25%。
　　▍全球布局推进迅速，强化全球化学品一站式全场景物流交付服务能力。2022年，公司海外业务营收为0.26亿元，占比较小。截止2022年底，公司已经在美国、新加坡、马来西亚，德国建立了共计6个分支机构，通过国内管理团队输出和当地员工招募并举的方式，迅速建立团队。公司已启动“星火计划”，伴随着海外分支机构业务的开展，通过自建团队、并购核心资产、当地合作伙伴合资等多元化的形式，落实公司全球化的战略。
　　▍强化科创基因，加速信息化和智能化建设。公司注重仓储物流信息化和智能化系统的建设，提升物流运输和管理效率，优化客户极致体验，满足客户对时效性和安全性的物流要求。此外，公司通过线上平台及线下一站式综合物流服务的搭建协同，加强分销的线上To B平台，并逐步强化化工品交易板块影响力。2022年，公司持续优化MCP系统，开启MCP5.0时代，实现里程碑式的突破——智能决策；积极推广智能化终端、完成MCP云端架构升级、BI作战中心，VR看库及场区无人化试点工程（YMS）等项目，打造数字化供应链，贯通线上和线下的业务联动。根据其2022年年报，公司计划未来将持续加强对安全和科技的投入，加大后台赋能及创新的科创投入，达成智能决策。
　　▍风险因素：化工品需求不及预期；运输安全风险；危化品运输政策变动风险；公司海外业务发展不及预期。
　　盈利预测、估值与评级：目前公司已经成长为具有化工全供应链服务能力和一站式综合物流服务的现代化物流企业，未来随着全球布局的开展和产业信息化的发展，具有广阔的成长空间。此外，我们看好公司贸易分销业务和海外业务发展的高成长性。考虑到国内外经济的复苏需要一定时间，我们下调公司2023-2024年归母净利润预测至7.99/10.34亿元（原预测为8.70/12.13亿元），新增2025年归母净利润预测12.70亿元，对应EPS预测分别为4.86/6.29/7.73元。由于公司是国内危化品仓储物流龙头，依然保持高业绩增速，给予一定估值溢价，考虑到国内外经济的复苏需要一定时间，我们下调公司目标价146元（选取顺丰控股、惠川智慧作为行业可比公司，Wind一致预期2023年可比公司平均估值为26x，给予公司2023年30xPE），维持“买入”评级。

研究报告全文：内生外延并举业绩持续保持高增速密尔克卫603713SH2022年年报点评2023324中信证券研究部核心观点目前公司已经成长为具有化工全供应链服务能力和一站式综合物流服务的现代化物流企业未来随着全球布局的开展和产业信息化的发展具有广阔的成长空间此外我们看好公司贸易分销和海外业务发展的高成长性考虑到国内外经济的复苏需要一定时间我们下调公司2023-2024年归母净利润预测至7991034亿元原预测为8701213亿元新增2025年归母净利润预测1270亿元对应EPS预测分别为486629773元下调公司目标价至146王喆元维持买入评级周期产业首席分析师主要业务板块营收毛利双升助力公司2022年业绩大幅增长2022年公司实现S1010513110001营收116亿元同比增长34实现归母净利润605亿元同比增长40其中仓库业务营收725亿元同比增长32实现毛利率466同比上升34pcts货运代理业务营收38亿元同比增长214实现毛利率114同比上升24pcts四季度行业整体表现不佳公司业绩环比承压2022Q4受到国际货运价格高位回落疫情等不利因素的影响化工供应链行业整体表现不佳受此影响公司的盈利也出现了小幅的下降公司实现营收248亿元环比下降121李鸿钊实现归母净利润13亿元环比下降25能源化工分析师全球布局推进迅速强化全球化学品一站式全场景物流交付服务能力2022年S1010520110003公司海外业务营收为026亿元占比较小截止2022年底公司已经在美国新加坡马来西亚德国建立了共计6个分支机构通过国内管理团队输出和当地员工招募并举的方式迅速建立团队公司已启动星火计划伴随着海外分支机构业务的开展通过自建团队并购核心资产当地合作伙伴合资等多元化的形式落实公司全球化的战略强化科创基因加速信息化和智能化建设公司注重仓储物流信息化和智能化系统的建设提升物流运输和管理效率优化客户极致体验满足客户对时效性和安全性的物流要求此外公司通过线上平台及线下一站式综合物流服务的搭建协同加强分销的线上ToB平台并逐步强化化工品交易板块影响力2022年公司持续优化MCP系统开启MCP50时代实现里程碑式的突破智能决策积极推广智能化终端完成MCP云端架构升级BI作战中心VR看库及场区无人化试点工程YMS等项目打造数字化供应链贯通线上和线下的业务联动根据其2022年年报公司计划未来将持续加强对安全和科技的投入加大后台赋能及创新的科创投入达成智能决策风险因素化工品需求不及预期运输安全风险危化品运输政策变动风险密尔克卫603713SH公司海外业务发展不及预期评级买入维持当前价11122元盈利预测估值与评级目前公司已经成长为具有化工全供应链服务能力和一目标价14600元站式综合物流服务的现代化物流企业未来随着全球布局的开展和产业信息化总股本164百万股的发展具有广阔的成长空间此外我们看好公司贸易分销业务和海外业务流通股本164百万股发展的高成长性考虑到国内外经济的复苏需要一定时间我们下调公司总市值183亿元2023-2024年归母净利润预测至7991034亿元原预测为8701213亿元近三月日均成交额104百万元1538610175新增2025年归母净利润预测1270亿元对应EPS预测分别为48662977352周最高最低价元元由于公司是国内危化品仓储物流龙头依然保持高业绩增速给予一定估近1月绝对涨幅-1441值溢价考虑到国内外经济的复苏需要一定时间我们下调公司目标价146元近6月绝对涨幅-1204选取顺丰控股惠川智慧作为行业可比公司Wind一致预期2023年可比公司近12月绝对涨幅-1014平均估值为26x给予公司2023年30xPE维持买入评级证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明密尔克卫年年报点评603713SH20222023324项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元864511576148501817220918营业收入增长率YoY1523339283224151净利润百万元43260579910341270净利润增长率YoY497402320293228每股收益EPS基本元263368486629773毛利率103109105106106净资产收益率ROE137160178191195每股净资产元19182305273632923970PE423302229177144PB5848413428PS2116121009EVEBITDA295226186148122资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023322请务必阅读正文之后的免责条款和声明2密尔克卫年年报点评603713SH20222023324利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入864511576148501817220918货币资金6381277109415621882营业成本775810316132891625418700存货782668097112毛利率103109105106106应收账款19432045297036344184税金及附加1921303642其他流动资产17951930167119612231销售费用94124149145126流动资产44545519581572548409销售费用率1111100806固定资产10891199131514441579管理费用198298356400418长期股权投资00000管理费用率2326242220无形资产559839839839839财务费用5455635860其他长期资产11711954208221962300财务费用率0605040303非流动资产28193992423744794719研发费用2831455563资产总计72739511100511173413128研发费用率0303030303短期借款805140688313291348投资收益123889应付账款719790132916251870EBITDA724948114714441751其他流动负债17551522133713621376营业利润53070995812421528流动负债32793718354943164595营业利润率613612645684731长期借款525708708708708营业外收入2033151617其他长期负债2491191119111911191营业外支出2313444非流动性负债7741899189918991899利润总额52872997012541541负债合计40535617544862156493所得税92105170220270股本164164164164164所得税率174145175175175资本公积17881833183318331833少数股东损益418111归属于母公司所31533789449854126527归属于母公司股有者权益合计43260579910341270东的净利润少数股东权益67105106107108净利率股东权益合计505254576132203894460455196635负债股东权益总72739511100511173413128计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E税后利润43662480010351271增长率折旧和摊销146181115132151营业收入1523339283224151营运资金的变化-511-419-105-650-575营业利润578337352296230其他经营现金流132226345051净利润497402320293228经营现金流合计203613844567898利润率资本支出-394-759-310-325-341毛利率103109105106106投资收益123889EBITDAMargin8482777984其他投资现金流-1059-480-50-50-50净利率5052545761投资现金流合计-1440-1236-352-366-382回报率权益变化112331000净资产收益率137160178191195负债变化8321496-52344619总资产收益率5964808897股利支出-40-64-90-120-155其他其他融资现金流-162-232-63-58-60资产负债率557591542530495融资现金流合计17521231-676268-196现金及现金等价所得税率174145175175175515608-184468320股利支付率物净增加额149149150150150资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5