事件：3月21日公司发布2022年年报。2022年，公司实现收入116亿元/ +34%yoy；归母净利润6.05亿元/ +40%yoy；扣非净利润5.8亿元/+41%yoy。对应2022Q4收入25亿元/ -8%yoy，归母净利润1.3亿元/-1%yoy。2022Q4公司一次性计提了约0.3亿元的商誉减值损失，加回这部分计提后，公司Q4及全年业绩符合我们此前的预期。
　　产生较大商誉减值的原因在于：公司考虑到石油市场的动荡，停止子公司湖南密尔克卫瑞鑫化工的相关业务。目前湖南密尔克卫瑞鑫化工有限公司仅剩化工品贸易业务，与并购时资产组范围相比，发生了较大变化，经测试后，湖南密尔克卫瑞鑫化工有限公司商誉发生减值。
　　分业务看：
　　仓库、运输等传统主业保持高增：公司2022年仓库/运输业务分别实现收入7.25亿元/ 17.25亿元，同比+32%/ +37%；毛利率分别为46.6%/9.6%，同比+3.4/ +0.5pct。贡献公司较大比重利润的仓库板块，收入和利润均相较2021年有较大提升，使公司2022年业绩逆势实现高增。
　　罐箱、工程物流等新业务增速亮眼，公司也在布局环保等领域：2022年公司罐箱及工程物流业务合计实现收入9.7亿元/ +71%yoy，作为较新的业务板块展现出较高的成长弹性。公司在2022年延伸到环保领域，设立了多个子公司，从而补全化工供应链最后一个服务环节，未来有望成为又一个增长点。
　　货代、分销领域受制于宏观因素有所承压：2022年公司货代/分销业务分别实现收入38/ 43亿元，同比+21%/ +39%。这两大板块相较2021年增速出现较大降幅，与宏观因素有一定相关性。公司分销业务是业内稀缺的“物贸一体化”模式，目前尚处于起步阶段，未来渗透率、市占率有较高提升空间，待经营环境改善后有望恢复高增长。
　　盈利预测与投资评级：公司是行业内稀缺的拥有化工全供应链服务能力及“物贸一体化”交付能力的龙头企业，未来随着供应链整合升级&产业互联网发展，有较大成长空间。考虑到海外宏观经济因素，我们将公司2023~24年归母净利润预期从8.5/ 11.2亿元下调至7.9/ 10.3亿元（yoy+31%/30%），预计2025年归母净利润为13亿元（yoy+26%），3月21日收盘价对应2023~25年24/ 18.5/ 14.7倍的P/E估值，维持“买入”评级。
　　风险提示：新业务&GDR发行不及预期，宏观经济及海外需求不景气等

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告物流密尔克卫603713年年报点评归母净利润同比符2022402023年03月22日合预期关注经营环境改善证券分析师吴劲草买入维持执业证书S0600520090006wujcdwzqcomcn盈利预测与估值TableEPS2022A2023E2024E2025E证券分析师阳靖营业总收入百万元11576156902064625976执业证书S0600523020005同比34363226yangjingdwzqcomcn归属母公司净利润百万元60579210341301股价走势同比40313026密尔克卫沪深300每股收益-最新股本摊薄元股3684826297912117PE现价最新股本摊薄31592413185014711395关键词TableTag市占率上升业绩符合预期1-3-7TableSummary-11投资要点-15-1920223212022720202211182023319事件3月21日公司发布2022年年报2022年公司实现收入116亿元34yoy归母净利润605亿元40yoy扣非净利润58亿元41yoy对应2022Q4收入25亿元-8yoy归母净利润13亿元市场数据公司一次性计提了约亿元的商誉减值损失加回-1yoy2022Q403收盘价元11635这部分计提后公司Q4及全年业绩符合我们此前的预期一年最低最高价984415388产生较大商誉减值的原因在于公司考虑到石油市场的动荡停止子公市净率倍531司湖南密尔克卫瑞鑫化工的相关业务目前湖南密尔克卫瑞鑫化工有限流通A股市值百公司仅剩化工品贸易业务与并购时资产组范围相比发生了较大变化1902888经测试后湖南密尔克卫瑞鑫化工有限公司商誉发生减值万元总市值百万元1912616分业务看仓库运输等传统主业保持高增公司年仓库运输业务分别实基础数据2022现收入725亿元1725亿元同比3237毛利率分别为466每股净资产元LF2190同比贡献公司较大比重利润的仓库板块收入和利963405pct资产负债率LF5842润均相较2021年有较大提升使公司2022年业绩逆势实现高增总股本百万股16438罐箱工程物流等新业务增速亮眼公司也在布局环保等领域2022流通A股百万股16355年公司罐箱及工程物流业务合计实现收入97亿元71yoy作为较新的业务板块展现出较高的成长弹性公司在2022年延伸到环保领域相关研究设立了多个子公司从而补全化工供应链最后一个服务环节未来有望成为又一个增长点密尔克卫603713拟增发GDR融资约16亿元未来业务货代分销领域受制于宏观因素有所承压2022年公司货代分销业务分别实现收入3843亿元同比2139这两大板块相较2021年扩张有望提速增速出现较大降幅与宏观因素有一定相关性公司分销业务是业内稀2022-11-23缺的物贸一体化模式目前尚处于起步阶段未来渗透率市占率密尔克卫6037132022Q3业有较高提升空间待经营环境改善后有望恢复高增长绩点评扣非净利润同比64盈利预测与投资评级公司是行业内稀缺的拥有化工全供应链服务能力符合预期经营韧性凸显及物贸一体化交付能力的龙头企业未来随着供应链整合升级产2022-10-24业互联网发展有较大成长空间考虑到海外宏观经济因素我们将公司202324年归母净利润预期从85112亿元下调至79103亿元yoy3130预计2025年归母净利润为13亿元yoy263月21日收盘价对应202325年24185147倍的PE估值维持买入评级风险提示新业务GDR发行不及预期宏观经济及海外需求不景气等15东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告事件3月21日公司发布2022年年报2022年公司实现收入116亿元34yoy归母净利润605亿元40yoy扣非净利润58亿元41yoy对应2022Q4收入25亿元-8yoy归母净利润13亿元-1yoy2022Q4公司一次性计提了约03亿元的商誉减值损失加回这部分计提后公司Q4及全年业绩符合我们此前的预期图1公司营业收入及增速图2公司归母净利润及增速营业收入亿元YoY右轴归母净利润亿元YoY右轴140160760152348354967605115761404715120650402010012058645432401008048028830603603427196204024192356417403391020201000020192020202120222019202020212022数据来源公司公告wind东吴证券研究所数据来源公司公告wind东吴证券研究所图3公司利润率情况图4公司费用率情况销售费用率管理费用率销售毛利率销售净利率研发费用率1822201671518544916437514102610894128118463103258539229850426193214241082109510710750033027201920202021202202019202020212022数据来源公司公告wind东吴证券研究所数据来源公司公告wind东吴证券研究所经营分析产生较大商誉减值的原因在于公司考虑到石油市场的动荡停止子公司湖南密尔克卫瑞鑫化工的相关业务目前湖南密尔克卫瑞鑫化工有限公司仅剩化工品贸易业务与并购时资产组范围相比发生了较大变化经测试后湖南密尔克卫瑞鑫化工有限公司商誉发生减值25东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告分业务看仓库运输等传统主业保持高增公司2022年仓库运输业务分别实现收入725亿元1725亿元同比3237毛利率分别为46696同比3405pct贡献公司较大比重利润的仓库板块收入和利润均相较2021年有较大提升使公司2022年业绩逆势实现高增罐箱工程物流等新业务增速亮眼公司也在布局环保等领域2022年公司罐箱及工程物流业务合计实现收入97亿元71yoy作为较新的业务板块展现出较高的成长弹性公司在2022年延伸到环保领域设立了多个子公司从而补全化工供应链最后一个服务环节未来有望成为又一个增长点货代分销领域受制于宏观因素有所承压2022年公司货代分销业务分别实现收入3843亿元同比2139这两大板块相较2021年增速出现较大降幅与宏观因素有一定相关性公司分销业务是业内稀缺的物贸一体化模式目前尚处于起步阶段未来渗透率市占率有较高提升空间待经营环境改善后有望恢复高增长表1密尔克卫分业务收入及毛利率分业务收入亿元20212022YOY货代业务31143782214罐箱工程物流568970706仓储549725321运输12581725371分销31264348391分业务毛利率20212022毛利率变动货代业务9021137235pct罐箱工程物流13911860469pct仓储43124656344pct运输912963051pct分销539313-226pct数据来源东吴证券研究所盈利预测与投资评级公司是行业内稀缺的拥有化工全供应链服务能力及物贸一体化交付能力的龙头企业未来随着供应链整合升级产业互联网发展有较大成长空间考虑到海外宏观经济因素我们将公司202324年归母净利润预期从85112亿元下调至79103亿元yoy3130预计2025年归母净利润为13亿元yoy263月21日收盘价对应202325年24185147倍的PE估值维持买入评级风险提示新业务不及预期GDR发行不及预期宏观经济及海外需求不景气等35东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告密尔克卫三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产55197095874610616营业总收入11576156902064625976货币资金及交易性金融资产1727133713071393营业成本含金融类10316139021839923238经营性应收款项3248507565688171税金及附加21314152存货266337459580销售费用124157195243合同资产0000管理费用298427538650其他流动资产278346411472研发费用31394757非流动资产3992455250875598财务费用55146133108长期股权投资0000加其他收益24334455固定资产及使用权资产1477166118211957投资净收益3568在建工程564707850992公允价值变动2000无形资产8399169931070减值损失-53-89-117-145商誉872100311351266资产处置收益2345长期待摊费用38383838营业利润70993912291551其他非流动资产201225250275营业外净收支20222426资产总计9511116471383316214利润总额72996112531577流动负债3718505845365576减所得税105144188237短期借款及一年内到期的非流动负债154621488481148净利润62481710651340经营性应付款项1013148819872471减少数股东损益18243240合同负债466282104归属母公司净利润60579210341301其他流动负债1113136016181853非流动负债1899189918991899每股收益-最新股本摊薄元368482629791长期借款708708708708应付债券835835835835EBIT798118614951823租赁负债138138138138EBITDA1102150918422194其他非流动负债218218218218负债合计5617695764347475毛利率1089113910881054归属母公司股东权益3789456172378538归母净利率523505501501少数股东权益105129161201所有者权益合计3894469073988739收入增长率3390355431592581负债和股东权益9511116471383316214归母净利润增长率4020309130442581现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流61350627755每股净资产元2283275343815172投资活动现金流-1236-860-855-850最新发行在外股份百万股164164164164筹资活动现金流1231420199181ROIC1154128913781442现金净增加额645-390-2986ROE-摊薄1598173814281523折旧和摊销305322347371资产负债率5906597346524610资本开支-748-831-828-824PE现价最新股本摊薄3159241318501471营运资本变动-378-1309-1011-1181PB现价510423266225数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测45东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人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