研究报告全文：TableInfo1TableDate苏农银行603323农商行银行发布时间2023-03-24TableTitleTableInvest证券研究报告公司深度报告买入攻防兼备行稳致远上次评级买入报告摘要股票数据TableMarket20230324行稳致远爆发期将至TableSummary苏农银行作为苏州城区唯一地方农商法人银行6个月目标价元依托优秀的公司治理能力和良好的外部环境内外兼修优势明显目收盘价元47012个月股价区间元445585前苏农银行正在着力实现5年再造一个苏农银行的宏伟目标从总市值百万元847444深耕吴江到走向苏州行稳致远前景广阔总股本百万股1803城区扩张与零售转型两大攻城锤助力业绩增长打开新局面城区扩张A股百万股1803B股H股百万股00方面从外部环境来看苏州城区空间广阔制造业发达为五年再日均成交量百万股21造目标提供良好外部环境从内部优势来看苏农银行始终走在支持民营企业制造业企业发展的前列业务匹配性强是五年再造计TablePicQuote历史收益率曲线划顺利推进的核心内因从成果来看苏农银行在吴江区以外苏州地区苏农银行沪深300呈现出量价齐升的态势五年再造计划成果丰硕零售转型方面苏农银行以产品应需求零售转型已初见成效不仅零售贷款增长20保持在20以上的高增速同时零售贷款结构也在不断优化个人经营10性贷款占零售贷款比重不断上升进一步为贷款收益率提供支撑0负债成本与资产质量构筑护城河负债成本方面苏农银行负债综合成本率和存款平均成本率均名列前茅主要来自于较高的活期存款占比-10而较高的活期存款占比是苏农银行对吴江区长期深耕不断积累下的自-202022-32022-62022-92022-122023-3然奖励负债成本端的优势为苏农银行开拓苏州城区提供了坚强的后盾资产质量方面过往苏农银行背靠吴江纺织业贷款比重高2015年新环保法的推出使得纺织业景气度有所下行不良开始暴露苏TableTrend涨跌幅1M3M12M绝对收益-63-3农银行积极调整贷款结构优化资产质量目前风险已出清资产质量相对收益-5-32各项指标均显著优于农商行平均水平看好后续资产质量不断优化优异的资产质量同样为其城区扩张和零售转型打下了扎实的基础相关报告TableReport投资建议攻守兼备行稳致远从过往看苏农银行对吴江区的长期东北银行苏农银行6033232022年三季深耕为其构筑了负债成本低资产质量好两大扎实的护城河向未来看报点评息差企稳业绩高增资产质量继续改苏农银行的城区扩张五年再造战略和零售转型又为其提供了强大的善攻城锤攻防兼备行稳致远看好苏农银行业绩增长的可持续性当--20221028前股价对应202220232024年PB估值分别为060X054X049X维持东北银行超预期降准方向重于幅度买入评级--20230320风险提示资产质量受经济超预期下滑影响信用风险集中暴露TableFinance财务摘要百万元2020A2021A2022E2023E2024ETableAuthor营业收入37533834402644294872证券分析师王凤华-65921650110001000执业证书编号S0550520020001归属母公司净利润9511160150117712037010-63210682wangfhnesccn-4192198294018001500每股收益元053064083098113研究助理马志豪市盈率882734565478416执业证书编号S0550121100013市净率18513073035mazhnesccn070065060054049净资产收益率807931109111721220股息收益率319340443523601总股本百万股18031803180318031803请务必阅读正文后的声明及说明苏农银行公司深度TablePageTop目录1基本盘环境优越战略清晰411发展历程行稳致远静待花开412公司治理深耕本地锐意进取413外部环境强区强市空间广阔614经营状况业务精细服务全面915财务状况优势明显盈利能力强102攻城锤城区扩张零售转型1121城区扩张空间广阔业务匹配性强1122零售转型占比提升结构优化183护城河负债成本低资产质量优2231负债成本优势明显2232存量风险出清看好资产质量持续优化244投资建议285风险提示28图表目录图1苏农银行发展历程4图22021年GDP占比吴江区经济发展市内靠前亿元6图3吴江区第二产业GDP占比高7图4吴江区贷款投放稳中向好单位亿元8图5苏州市GDP总量与增速兼备单位万亿元9图6苏州市每万亿GDP银行网点数仍有广阔发展空间9图7337承诺贷款审批效率高10图82021年GDP吴江区以外苏州城区空间广阔11图92021年常住人口吴江区以外苏州城区空间广阔11图102021年存贷款规模吴江区以外苏州城区空间广阔12图11苏州市第二产业发达12图12苏州市人口数远超江苏省其他城市13图13苏州市每百万人口拥有银行网点数仍有广阔发展空间13图14苏州市科创板上市企业数量占江苏省的半壁江山14图15苏农银行制造业贷款占比高14图16苏农银行贷款结构15图17苏农银行制造业贷款稳步发展15图18分支机构主要集中在吴江地区苏州其他地区发展潜力大16图19苏农银行资产规模扩张速度逐年递增17图20苏州城区贷款占比逐年提升17请务必阅读正文后的声明及说明231苏农银行公司深度TablePageTop图21苏州城区营收占比逐年提升18图22苏农银行创新零售贷款产品和渠道19图23苏农银行零售贷款增速较高19图24苏农银行零售贷款占比持续提升20图25苏农银行零售贷款结构不断优化20图26苏农银行非息收入占比整体呈提升趋势21图27苏农银行息差位于同业中游水平22图28苏农银行计息负债成本率优势显著23图29苏农银行计息成本负债率优势显著23图30苏农银行活期存款占比高23图31苏农银行定期存款利率继续优化24图32苏农银行不良生成率持续下行24图33苏农银行不良贷款率显著优化创历史新低25图34苏农银行不良认定严格25图35苏农银行逾期率居上市农商行最优水平26图36苏农银行优化风险预警系统26图37苏农银行关注率不断下降27图38苏农银行拨备极厚风险抵补能力强27表12022Q3末苏农银行前十大股东本地民企为主5表2苏农银行管理层年轻化经验与活力兼备6表3苏农银行ROE拆解10请务必阅读正文后的声明及说明331苏农银行公司深度TablePageTop1基本盘环境优越战略清晰11发展历程行稳致远静待花开从深耕吴江到走向苏州内功已成爆发期将至苏农银行原名为吴江银行成立于2004年8月是自银监会成立后新体制框架下全国第一家挂牌开业的农商行2012年随着吴江撤县设区吴江银行成为苏州城区唯一地方农商法人银行直到如今仍保持着该战略地位2019年3月吴江银行更名为苏农银行提出苏州人民自己的银行口号开始迈出走出吴江走向苏州的步伐图1苏农银行发展历程数据来源公司年报Wind东北证券12公司治理深耕本地锐意进取股权结构分散本地民企为主苏农银行股权结构整体较为分散管理层话语权较大有利于各项战略规划的持续稳定推进同时苏农银行前五大股东中有四家是本地民企且涵盖不同行业有利于苏农银行与本地企业开展多方面深度合作做精做强公司业务为苏农银行坚持打造中小企业金融服务管家品牌支持民营企业制造业企业发展提供了坚实基础请务必阅读正文后的声明及说明431苏农银行公司深度TablePageTop表12022Q3末苏农银行前十大股东本地民企为主排名股东名称占总股本比例公司行业股东性质1亨通集团有限公司693通信民企2江苏新恒通投资集团有限公司685基础金属民企华泰证券股份有限公司-中庚价值领航3429其他其他混合型证券投资基金4吴江市恒达实业发展有限公司242工业机械民企5吴江市盛泽化纺绸厂有限公司232纺织民企6农银国际投资苏州有限公司200金融国企平安银行股份有限公司-中庚价值品7183其他其他质一年持有期混合型证券投资基金广发证券股份有限公司-中庚小盘价8177其他其他值股票型证券投资基金光大永明资管-兴业银行-光大永明资9166其他其他产聚财121号定向资产管理产品平安银行股份有限公司-中庚价值灵10161其他其他动灵活配置混合型证券投资基金数据来源Wind东北证券管理层经验丰富高效赋能苏农银行现任董事长徐晓军具有近30年的农村金融机构管理经验深入洞察农商行特点和优势多次进行基层走访促进政策高效落地此外苏农银行管理层均拥有苏州当地银行丰富的基层经验整体年轻化其中不乏75后乃至80后的年轻干部使得苏农银行管理层呈现出经验与活力兼备的特点为苏农银行锐意进取的战略规划和充满活力的市场化经营打下坚实基础同时苏农银行高管大量持有本公司股份体现出管理层对于公司未来发展的充分信心请务必阅读正文后的声明及说明531苏农银行公司深度TablePageTop表2苏农银行管理层年轻化经验与活力兼备姓名职务任职日期出生年份持股数量万股主要过往经历如皋农商行行长海安农商行行长徐晓军董事长2020-9-281972858董事长苏农银行国际业务部主任桃源支行庄颖杰行长2017-8-231975934行长副行长王明华副行长2011-1-201968768苏农银行多家支行行长苏农银行海陵支行行长泰州分行副黄迅副行长2017-8-2319772213行长资产保全部总经理苏州银行宿迁营业管理总部主任苏徐卫忠副行长2020-9-281977222州分行副行长苏农银行人力资源部总经理风险与邱萍副行长2020-9-2819752882合规管理总部总监缪钰辰副行长2022-1-1819761175如皋农商行副行长苏农银行国际业务部总经理梅堰支陆颖栋董秘2020-9-2919851322行行长数据来源Wind东北证券13外部环境强区强市空间广阔吴江地区经济发展稳健为苏农银行深耕发展提供沃土吴江在2022年全国百强区中排名第九位列苏州第一纵观苏州市内各区吴江区2021年以222453亿元的GDP位居第二名仅次于工业园区2022年吴江区实现GDP同比增长29稳定的宏观经济环境为苏农银行的发展奠定了坚实的基础图22021年GDP占比吴江区经济发展市内靠前亿元数据来源Wind东北证券政策强力支持制造业发展乐观吴江区内第二产业GDP占比最高占据吴江区GDP总量约半成从行业GDP增速上来看吴江区光电缆业增长326装备制请务必阅读正文后的声明及说明631苏农银行公司深度TablePageTop造业增长70电子资讯业增长13丝绸纺织业下降05合计拉动全区规上工业产值增长39个百分点在政府大力发展实体经济发挥民营企业主力军作用的政策引导下吴江区将持续做强做优光电缆业装备制造业电子资讯业以及丝绸纺织业四大主导产业同时吴江区内新材料产业规模也在逐渐扩大2022年实现产值107778亿元占规上工业产值比重231成为吴江第四个千亿级产业集群图3吴江区第二产业GDP占比高数据来源Wind东北证券本地化品牌优势卓越客户粘性高苏农银行源起于早期的农村信用合作社陪伴本地企业从初创到成长吴江区内共有1家总行27家支行和31家分理处网点遍布密集远超区域内其他银行苏农银行利用网点距离近的优势深耕周边地区5-10公里将业务发展到各乡各镇截止2022年上半年苏农银行在吴江地区的贷款投放实现稳中向好的发展态势但增速有所放缓请务必阅读正文后的声明及说明731苏农银行公司深度TablePageTop图4吴江区贷款投放稳中向好单位亿元数据来源Wind东北证券与区政府合作借力打力助力新发展针对区域制造业集约发展的现状苏农银行与吴江区工信部门合作对全区9000多户资源集约AB类工业企业进行精准画像量身定制资源集约贷专项产品从担保方式授信额度贷款期限等多方面给予专项信贷政策支持截至8月末已走访对接4000余户资源集约客户其中437户企业完成了新增贷款发放金额近40亿元在此基础上苏农银行还与吴江区农业农村局签订战略合作协议响应发展农村金融服务的政策推出美丽乡村贷促进区域村级经济发展苏州市经济总量与增速兼备为金融行业发展提供充足空间2021年苏州市GDP为227万亿元居江苏省所有城市首位不仅如此在具备巨大GDP体量的同时苏州市仍然维持着较快的增速2021年苏州市GDP同比增速接近13体现出极强的经济活力发达的经济环境为苏州市金融行业发展提供了充足空间从每万亿GDP商业银行网点数来看苏州市银行业竞争格局仍是一片蓝海请务必阅读正文后的声明及说明831苏农银行公司深度TablePageTop图5苏州市GDP总量与增速兼备单位万亿元数据来源Wind东北证券图6苏州市每万亿GDP银行网点数仍有广阔发展空间数据来源Wind东北证券14经营状况业务精细服务全面对公业务服务升级进一步增量扩面苏农银行坚持打造中小企业金融服务管家的品牌形象将传统的借贷服务进行升级从客户的角度出发抓住小微企业资源有限的痛点在合规的范围内为客户提供包括理财投资负债管理以及供应链金融在内的一揽子金融服务面对大行下沉市场的压力苏农银行创新推出中小企业培育回归行动计划用资金产品利率政策四把利刃积极拥抱市场重点锁定近三年存量流失客户和部分交叉客户分步实施回归营销精准营销截至22Q3苏农银行已累计培育回归客户4480户累计净增贷款有效户1494户累计净增贷款投放108亿元337贷款承诺反应迅速为贷款业务增量拓面苏农银行作为法人银行和深耕吴江的本地银行具有决策链条短的优势从机构到部门再到管理层审批流程短放请务必阅读正文后的声明及说明931苏农银行公司深度TablePageTop款效率高在此基础上苏农银行还出台337承诺快速完成贷款审批解决企业的燃眉之急苏农银行的目标群体主要在小微企业针对该类企业小而散的特点苏农银行持续发挥自身网点密集以及客户经理配比高的优势积极走访企业以及上下游企业建立信息档案有效的扩大了营销范围图7337承诺贷款审批效率高数据来源公司年报东北证券15财务状况优势明显盈利能力强负债成本信用成本优势明显盈利能力强3Q22苏农银行ROE排名所有上市农商行第3位呈现出较强的盈利能力我们对所有上市农商行3Q22的ROE摊薄进行拆解并将苏农银行各项指标占净资产比值与上市农商行进行排名结果显示苏农银行在负债成本及信用成本方面均有较大优势表3苏农银行ROE拆解苏农苏农常熟沪农无锡渝农张家港青农紫金瑞丰江阴排名利息收入8321420310350337370336384316344利息支出2-159-175-161-196-172-183-178-204-156-168中收50700171213011203-0205其他非息341382138204746172535管理费用7-68-110-54-53-57-71-54-70-51-64信用减值损失3-44-60-23-56-45-81-79-34-53-90其他6-12-18-21-09-13-01-08-20-0504ROE摊薄387948985838275757467数据来源Wind东北证券请务必阅读正文后的声明及说明1031苏农银行公司深度TablePageTop2攻城锤城区扩张零售转型21城区扩张空间广阔业务匹配性强苏州城区空间广阔为五年再造目标提供良好外部环境经过多年发展与沉淀苏农银行已在作为大本营的吴江区获得了绝对的优势和市场份额而吴江区外仍是海阔天空我们从GDP常住人口存贷款规模等多个指标考量出发吴江区均占苏州城区的20左右城区空间广阔为苏农银行的城区扩张五年再造战略提供了良好的外部环境图82021年GDP吴江区以外苏州城区空间广阔数据来源Wind东北证券图92021年常住人口吴江区以外苏州城区空间广阔数据来源Wind东北证券请务必阅读正文后的声明及说明1131苏农银行公司深度TablePageTop图102021年存贷款规模吴江区以外苏州城区空间广阔数据来源Wind东北证券制造业发达民营经济活力强从产业结构方面来看苏州市第二产业发达占比高于江苏省和全国水平且苏州市民营经济活力强素有世界最大工业城市和制造业之都之称当地政府积极发展制造业的政策支持下富有特色的产业结构为城农商行的展业提供了最优质的外部环境为苏农银行对公业务和小微业务的发展提供了充分的需求图11苏州市第二产业发达数据来源Wind东北证券人口多企业多金融服务需求大截至2021年末苏州市人口1285万人也是江苏人唯一人口超1000万的城市众多的人口本身即代表着更多的金融需求从人均网点数来看苏州市银行网点仍然不足发展空间广阔另外从上市企业数量来看苏州市科创板上市企业数量47家占江苏省的半壁江山请务必阅读正文后的声明及说明1231苏农银行公司深度TablePageTop图12苏州市人口数远超江苏省其他城市数据来源Wind东北证券图13苏州市每百万人口拥有银行网点数仍有广阔发展空间数据来源Wind东北证券请务必阅读正文后的声明及说明1331苏农银行公司深度TablePageTop图14苏州市科创板上市企业数量占江苏省的半壁江山数据来源Wind东北证券业务匹配性强是五年再造计划顺利推进的核心内因苏农银行在吴江区以外的苏州其他市区持续打造中小企业金融服务管家形象进一步推广中小企业培育回归计划始终走在支持民营企业制造业企业发展的前列截至2022年中苏农银行制造业贷款占对公贷款比重51与素以小微业务著称的常熟银行相当体现出苏农银行服务中小企业民营企业制造业企业的能力该能力与苏州自身制造业之都的环境相匹配从而成为五年再造计划顺利推进的核心内因从苏农银行自身贷款结构来看制造业贷款占比远超其他行业且增长趋势明显这与政府政策相契合图15苏农银行制造业贷款占比高数据来源Wind东北证券请务必阅读正文后的声明及说明1431苏农银行公司深度TablePageTop图16苏农银行贷款结构数据来源Wind东北证券图17苏农银行制造业贷款稳步发展数据来源Wind东北证券错位竞争聚焦小微科创苏州市区竞争相对激烈与大行以及苏州银行相比苏农银行主要聚焦于小微企业以管家式服务网格化营销策略以及337承诺快速响应客户需求实现错位竞争在便捷客户方面苏农银行联合不动产中心在全国首推互联网抵押贷款模式免去线下办理的繁琐在科创贷款方面迎合苏州科创转型的政策针对科创企业没有抵押品的痛点苏农银行早在2019年就在相请务必阅读正文后的声明及说明1531苏农银行公司深度TablePageTop城区建立科创金融中心同时成立科创金融产业园支行为中小型客户企业定制差异化授信和准入门槛相继完成苏科贷科贷通培育贷产品的上线匹配客户多样性需求与此同时在面向小微企业个体工商户以及三农客户的信贷需求方面苏农银行还和省联社省再担保公司合作推出了融资成本低无需抵押的新型信贷产品微企易贷在解决小微企业融资难的基础上以快制胜城区扩张稳步开展人员配置有望提升苏农银行近年来在苏州其他市区增设网点但相较于吴江区而言网点开设数量较少在苏州GDP占比最高以及科创型企业最密集的工业园区尚未布设网点此外苏州其他地区的人员配置相对较少目前苏农银行在苏州其他地区每个支行平均有11名员工与吴江区分支机构的人员配置存在一定的差距吴江地区除总行外每家支行平均有24名员工2023年苏农银行在苏州城区的拓展战略保持不变并将根据苏州城区客户经理管户及产能情况进一步增设一线营销人员为业务开展提供有力支撑我们预计随着在吴江区以外的苏州地区增加网点和人员配置苏农银行将会进一步发挥协同效应推动业务新增长图18分支机构主要集中在吴江地区苏州其他地区发展潜力大数据来源公司年报Wind东北证券成果丰硕五年再造计划进展良好随着苏农银行五年再造战略的推进目前成果初显资产规模扩张速度逐年提升目前已提升至15左右的较高水平五年再造战略目标正在一步步实现的过程之中在五年再造的目标下截至2022年末苏农银行全年贷款总额较年初增长2013苏州地区不含吴江区贷款总额已达22265亿元较年初增长4075高于全行增速吴江区以外的苏州地区贷款占比由2019年的9扩张至目前20的水平2022年全年苏州城区不含吴江请务必阅读正文后的声明及说明1631苏农银行公司深度TablePageTop新增投放65亿存款总额较年初增长超40在此基础上吴江区以外苏州地区的营收占比也由2019年的6扩张至目前17的水平2019-2020年苏州其他地区营业增速分别达到17151735以及1958的高增长反映出吴江区以外苏州地区量价齐升的态势五年再造计划成果丰硕图19苏农银行资产规模扩张速度逐年递增数据来源Wind东北证券图20苏州城区贷款占比逐年提升数据来源Wind东北证券请务必阅读正文后的声明及说明1731苏农银行公司深度TablePageTop图21苏州城区营收占比逐年提升数据来源Wind东北证券曲径通幽异地扩张在苏农银行的三进战略下除了向苏州其他区进行业务拓展之外苏农银行还将目光瞄准到泰州及异地作为全行发展次重点并于2022年收购靖江润丰村镇银行与泰州市内现有的5家支行网点相协同更好地实现在泰州地区金融供给的全覆盖22零售转型占比提升结构优化以产品应需求零售转型初见成效在对公业务稳定发展的同时苏农银行也将目光聚焦到零售业务上以百姓首选银行为目标持续推进零售业务转型在零售贷款业务方面苏农银行对产品进行创新升级强化网格化营销做好零售有效户价值户的扩面工作苏农银行还以百姓首选银行为发展目标进一步提高零售资产在全行总资产中的比重通过苏农微贷业务部运用场景化模式拓宽线上获客渠道不仅可以提高办贷效率还能进一步降低人力成本截至2022年6月苏农微贷事业部贷款余额达2747万元较年初新增贷款余额1324亿元增长高达93其中线上获客的新增金额占比达83进一步验证了线上线下获客模式的可行性在五年规划中徐董事长提出零售占比达到40的目标在此方针的指导下苏农银行零售贷款比重逐步提升并保持高速增长请务必阅读正文后的声明及说明1831苏农银行公司深度TablePageTop图22苏农银行创新零售贷款产品和渠道数据来源公司年报东北证券图23苏农银行零售贷款增速较高数据来源Wind东北证券请务必阅读正文后的声明及说明1931苏农银行公司深度TablePageTop图24苏农银行零售贷款占比持续提升数据来源Wind东北证券零售贷款结构持续优化除了零售贷款维持较高增速占比不断提升之外苏农银行零售贷款结构上也在不断优化收益率相对较低住房性贷款在零售贷款中的占比压降至37而收益率相对较高的个人经营性贷款比重上升至47有利于生息资产收益率的进一步提升图25苏农银行零售贷款结构不断优化数据来源Wind东北证券请务必阅读正文后的声明及说明2031