事件：
　　1月29日，苏农银行发布2022年业绩快报，全年实现营收40.3亿，同比增长5%，归母净利润15亿，同比增长29.4%。加权平均净资产收益率（ROAE）10.6%，同比提升1.3pct。
　　点评：
　　营收增长小幅放缓，盈利增速提至29%新高。2022年苏农银行营收、归母净利润同比增速分别为5%、29.4%，分别较1-3Q变动-1.7、8.7pct；4Q单季营收、归母净利润同比增速-0.1%、103%，同比分别变动-2.3、23.6pct。公司4Q营收增速有所下滑，预计主要受息差收窄、债市波动等行业共性因素拖累，但受益于营业支出有效压降，业绩增速实现29%，创历史新高。
　　信贷增速维持14%以上，苏州城区信贷规模再上台阶。2022年末，苏农银行总资产、贷款同比增速分别为13.9%、14.5%，较上季末分别下滑0.9、1.4pct，扩表速度虽有放缓但仍维持高位。4Q单季贷款新增23.4亿，同比少增8.1亿，存量贷款占资产比重较3Q末小幅下降0.3pct至60.3%，预计主要受去年贷款增长高基数、12月疫情感染达峰等因素扰动信贷需求。公司进军主城区战略效果持续显现，苏州城区信贷规模再上台阶，增速仍显著快于行业平均。2022年末除吴江区外苏州城区贷款近223亿，同比增速达41%，占贷款比重较3Q末提升0.6pct至20.4%。向前看，公司近期表示2023年贷款增量安排高于2022年，仍会按照“5年再造”目标推进，后续信贷增长持续性可期。
　　存款增长提速至14%，成本管控有望持续发力。2022年末，苏农银行存款同比增速14%，较3Q末提升约1.5pct。4Q单季新增存款60.4亿，同比多增23亿，占负债比重较3Q末提升约1.4pct至84%，4Q单季增量存贷比为38.7%，负债结构持续优化。测算2022年末存贷比为78%，较上季下滑1.8pct，公司存贷增长匹配度较好。存款定期化行业背景下，22Q4公司适时调降了部分存款产品挂牌利率，且在调研中也表示后续仍会关注市场动态相机调整存款产品定价。
　　问题贷款率大幅改善，拨备覆盖率升至440.6%。2022年末，苏农银行不良率为0.95%，较3Q末小幅上行1bp；关注率1.48%，较上季下降28bp，问题贷款率（不良+关注）较上季下降27bp至2.43%，再创近年新低，不良生产压力延续减缓趋势，整体资产质量向好局面不改。不良贷款余额约10.4亿，4Q单季新增3000万；贷款损失准备4Q单季新增1.67亿，拨贷比较上季提升7bp至4.19%，拨备覆盖率较上季提升3.4pct至440.6%，风险抵补能力持续强化，未来反哺利润空间充裕。
　　盈利预测、估值与评级。苏农银行地处江苏省乃至全国经济最发达的地级市苏州市，作为苏州市属唯一一家上市农商行，近年来持续进军苏州城区，非吴江区市场份额逐步上行，近5年总资产复合增速在江苏地区9家上市银行中处于领先地位。公司战略定位较为明确，在2021年年初已明确提出“5年再造”计划，公司已进入发展的快车道，信贷业务主要针对江苏地区中小制造业企业，能够与国有大行分支机构及其他农商行形成一定差异化竞争，资产质量持续向好，不良率维持1%以下低位运行，关注率大幅改善，较高的资本充足率、审慎的资产分类、较强的存款优势以及跨区域经营潜力，将推动公司盈利和ROE持续向好，业绩确定性较强。此外，截至2022年末，公司仍有13亿可转债待转股，在扩表节奏较快情况下，预计后续仍有较强业绩释放诉求驱动转股。鉴于财报细节数据尚未披露，我们维持2022-2024年EPS预测为0.79/0.92/1.07元，当前股价对应PB估值分别为0.62/0.57/0.52倍，对应PE估值分别为6.2/5.29/4.53倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济超预期下行，“开门红”信贷投放力度不及预期。

研究报告全文：2023年1月29日公司研究业绩增长近三成风险抵补能力持续增强苏农银行603323SH2022年业绩快报点评买入维持要点当前价487元事件作者1月29日苏农银行发布2022年业绩快报全年实现营收403亿同比增长5分析师王一峰执业证书编号S0930519050002归母净利润15亿同比增长294加权平均净资产收益率ROAE106同010-57378038比提升13pctwangyfebscncom分析师刘杰点评执业证书编号S0930522110002010-56518032营收增长小幅放缓盈利增速提至29新高2022年苏农银行营收归母净利润liujie9ebscncom同比增速分别为5294分别较1-3Q变动-1787pct4Q单季营收归母净利润同比增速-01103同比分别变动-23236pct公司4Q营收增速有联系人赵晨阳zhaochenyangebscncom所下滑预计主要受息差收窄债市波动等行业共性因素拖累但受益于营业支出有效压降业绩增速实现29创历史新高市场数据信贷增速维持14以上苏州城区信贷规模再上台阶2022年末苏农银行总资产贷款同比增速分别为139145较上季末分别下滑0914pct扩表速总股本亿股1803总市值亿元8781度虽有放缓但仍维持高位4Q单季贷款新增234亿同比少增81亿存量贷款一年最低最高元441579占资产比重较3Q末小幅下降03pct至603预计主要受去年贷款增长高基数近3月换手率134812月疫情感染达峰等因素扰动信贷需求公司进军主城区战略效果持续显现苏州股价相对走势城区信贷规模再上台阶增速仍显著快于行业平均2022年末除吴江区外苏州城区贷款近223亿同比增速达41占贷款比重较3Q末提升06pct至204向前看公司近期表示2023年贷款增量安排高于2022年仍会按照5年再造目标推进后续信贷增长持续性可期存款增长提速至14成本管控有望持续发力2022年末苏农银行存款同比增速14较3Q末提升约15pct4Q单季新增存款604亿同比多增23亿占负债比重较3Q末提升约14pct至844Q单季增量存贷比为387负债结构持续优化测算2022年末存贷比为78较上季下滑18pct公司存贷增长匹配收益表现度较好存款定期化行业背景下22Q4公司适时调降了部分存款产品挂牌利率1M3M1Y且在调研中也表示后续仍会关注市场动态相机调整存款产品定价相对-443-1353645绝对473-181-686问题贷款率大幅改善拨备覆盖率升至44062022年末苏农银行不良率为资料来源Wind095较3Q末小幅上行1bp关注率148较上季下降28bp问题贷款率不良关注较上季下降27bp至243再创近年新低不良生产压力延续减缓趋势整体资产质量向好局面不改不良贷款余额约104亿4Q单季新增3000万贷款损失准备4Q单季新增167亿拨贷比较上季提升7bp至419拨备覆盖率较上季提升34pct至4406风险抵补能力持续强化未来反哺利润空间充裕敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告苏农银行603323SH盈利预测估值与评级苏农银行地处江苏省乃至全国经济最发达的地级市苏州市作为苏州市属唯一一家上市农商行近年来持续进军苏州城区非吴江区市场份额逐步上行近5年总资产复合增速在江苏地区9家上市银行中处于领先地位公司战略定位较为明确在2021年年初已明确提出5年再造计划公司已进入发展的快车道信贷业务主要针对江苏地区中小制造业企业能够与国有大行分支机构及其他农商行形成一定差异化竞争资产质量持续向好不良率维持1以下低位运行关注率大幅改善较高的资本充足率审慎的资产分类较强的存款优势以及跨区域经营潜力将推动公司盈利和ROE持续向好业绩确定性较强此外截至2022年末公司仍有13亿可转债待转股在扩表节奏较快情况下预计后续仍有较强业绩释放诉求驱动转股鉴于财报细节数据尚未披露我们维持2022-2024年EPS预测为079092107元当前股价对应PB估值分别为062057052倍对应PE估值分别为62529453倍维持买入评级风险提示宏观经济超预期下行开门红信贷投放力度不及预期表1公司盈利预测与估值简表指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元37533834408044524960营业收入增长率6592176429101142净利润百万元9511160141616591936净利润增长率4192195220117151675EPS元053064079092107ROE归属母公司摊薄809922103411161193PE923757620529453PB073067062057052资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023年1月20日敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告苏农银行603323SH图1苏农银行业绩快报披露指标单位百万元3Q2020201Q211H213Q2120211Q221H223Q222022累计利润表营业收入28023753919196028623834978208530544026YoY74660818212263646750营业支出18072685628116715682578632107816492449YoY726625451324008765150利润总额1006107729279212931260343100214241601YoY747341127285170176266101270归母净利润8839512546951038116030884012521501YoY674248172175220214209206294单季利润表营业收入87795191910419029729781107970972YoY14430843282263647501QoQ1208433132133770613212402营业支出5858786285394021009632445571800YoY1954256731415008174422207QoQ134992851412551513373296282401利润总额30372292500501-33343659421177YoY88604118365414551763181596430QoQ2837643069716021065NA923361580归母净利润29068254441343122308532412249YoY172203482581827962142062021033QoQ17176627317342216441521724224397资产负债表总资产133720139440142821150731153429158725163943170268176155180788YoY6010783135147138148130148139QoQ07432455183533393526较年初6210724811001383373110139其中总贷款76096785598097686830921079526198589104442106707109047YoY134151150182210213218203159145QoQ35323172613435592222较年初115151311051722133596120145占总资产569563567576600600601613606603其中苏州地区不含吴江区贷款NA833310949NA144921581916969190042116422265YoYNA348NANANA898550NA460407占总贷款比重NA106135NA157166172182198204总负债121606127300130336138133140264145456150302156466161639166169YoY6011387142153143153133152142QoQ05472460153733413328较年初6411324851021433376111142其中总存款含应付利息105052106725113646116027118912122637124758130198133792139831YoY15011218512413214998122125140QoQ18166521253117442845较年初951126587114149176291140占总负债864838872840848843830832828841资产质量不良贷款率122128125114106100099095094095QoQpct002006003011008006001004001001关注贷款率374326316287268256241186176148QoQpct020048010029019012015055010028问题贷款率496454441401374356340281270243QoQpct022042013040027018016059011027拨备覆盖率2758305331943600370141224201436343724406QoQpct870295614104060100842137871616097336不良贷款余额9321009100999398095797899410061036YoY9310811188515131012782QoQ21830016132321161230较年初231080016295121385182贷款损失准备余额2569308032243574362537264107433543974564YoY197357296467411210274213213225QoQ54199471091428102551438较年初13235747160177210102163180225其他经营指标加权平均净资产收益率年化98080783211321067931912123811511057YoYpct121037000126087124080106084126基本每股收益元股049053014039058064017047069083YoY433977182184208214205190297资料来源公司公告光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告苏农银行603323SH财务报表与盈利预测利润表百万元2020A2021A2022E2023E2024E资产负债表百万元2020A2021A2022E2023E2024E营业收入37533834408044524960总资产139440158725178749204147237272净利息收入30033036312233763736发放贷款和垫款7855995261113361130365149920非息收入75079995810761224同业资产185297343184371902120229净手续费及佣金收入130218262275303金融投资4000544288509315551560511净其他非息收入620580696801921生息资产合计137092146892182729204901230661营业支出26852578247125652757总负债127300145456164392188532220188拨备前利润25032544286031203476吸收存款104667120148135767154775177991信用及其他减值损失14251284124712301269市场类负债1867521125237832824435835税前利润10771260161318902207付息负债合计123343141273159550183018213826所得税11999196230269股东权益1214013268143571561517083净利润9591161141716601938股本18031803180318031803归属母公司净利润9511160141616591936归属母公司权益1202013147142341549116958盈利能力2020A2021A2022E2023E2024E业绩规模与增长2020A2021A2022E2023E2024E生息资产收益率405406379367369总资产10711383126214211623贷款收益率534502470460460生息资产1070715244012131257付息负债成本率194206208218216付息负债10791454129414711683存款成本率188200200210205贷款余额15142126190015001500净息差230214189174172存款余额11031479130014001500净利差211200171149152净利息收入2441102858121069RORWA102110114115117净手续费及佣金收入161680120005001000ROAA072078084087088营业收入6592176429101142ROAE809922103411161193拨备前利润100616612419081141归母净利润4192195220117151675资产质量2020A2021A2022E2023E2024E不良贷款率128100101109110每股盈利及估值指标2020A2021A2022E2023E2024E拨备覆盖率30534122415141344231EPS元053064079092107拨贷比392414420452466PPOPPS元139141159173193BVPS元667729789859940资本2020A2021A2022E2023E2024EDPS元015016022026031资本充足率13531299118711331067PE923757620529453一级资本充足率11381072983942893PPPOP351345307281253核心一级资本充足率11381072983942893PB073067062057052资料来源公司公告光大证券研究所预测股价日期为2023年1月20日敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼64CannonStreetLondonUnitedKingdomEC4N6AE敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告